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供給側(cè)決定供應(yīng)水平是鋼材價(jià)格上漲的主動力

2017年3月22日     來源:期貨日報(bào)網(wǎng)      編輯:LiuYang      繁體
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黑色元旦之后維持震蕩上傾姿態(tài),出礦石價(jià)格相對強(qiáng)勢外,螺紋等黑色其他產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種維持一個高位區(qū)間震蕩,價(jià)格震蕩偏強(qiáng)是基于地條鋼和需求旺季的炒作,壓力主要來自供應(yīng)水平和庫存水平,市場情緒普遍預(yù)期2017年可能會帶來去年價(jià)格上漲的利潤,但市場形勢并不支持這種

  核心提示:黑色元旦之后維持震蕩上傾姿態(tài),出礦石價(jià)格相對強(qiáng)勢外,螺紋等黑色其他產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種維持一個高位區(qū)間震蕩,價(jià)格震蕩偏強(qiáng)是基于地條鋼和需求旺季的炒作,壓力主要來自供應(yīng)水平和庫存水平,市場情緒普遍預(yù)期2017年可能會帶來去年價(jià)格上漲的利潤,但市場形勢并不支持這種預(yù)期節(jié)奏。綜合看,產(chǎn)業(yè)供求已不具備繼續(xù)強(qiáng)勢上行基礎(chǔ),高位震蕩之后回落風(fēng)險(xiǎn)積聚,四月壓力不容忽視;從產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)角度,產(chǎn)業(yè)淡旺季意味現(xiàn)貨價(jià)格相對抗跌,尤其是建材系列。

供給側(cè)決定供應(yīng)水平是鋼材價(jià)格上漲的主動力

  一、需求影響行情特點(diǎn):當(dāng)下需求呈現(xiàn)市場預(yù)期和現(xiàn)實(shí)不協(xié)調(diào)局面

  1、市場炒作焦點(diǎn)從春節(jié)前的地條鋼帶來建材供應(yīng)的理論下降,轉(zhuǎn)到旺季基建需求的炒作,市場眾多需求消息圍繞2017年基建投資超過40萬億開始,而根據(jù)2016-2018年國家基建投資規(guī)劃,2016年投資2.1萬億,2017和2018各1.3萬億。

  從體量看超過40萬億投資依然帶來較大需求,總量會限制價(jià)格下跌空間,但與2016年規(guī)劃是2.1萬億相比需求增量下滑,理論上2016社會投資超過60萬億,遠(yuǎn)大于今年的40萬億,因此需求對行情提振力度沒有去年強(qiáng),所以需求旺季對價(jià)格支撐仍可期待,但價(jià)格上漲幅度需要冷靜對待,當(dāng)下市場極易形成期望越大(預(yù)期價(jià)格上漲)失望越大的心理落差。

  從宏觀基礎(chǔ)上,基建需求是緩沖經(jīng)濟(jì)下滑的壓力,尤其在市場內(nèi)生變量不足的情況下,政策刺激手段必不可少,所以基建最大特點(diǎn)是維穩(wěn)經(jīng)濟(jì),而2017年前兩個月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好,形勢穩(wěn)定,防范通脹令市場資金流動收到限制。所以基建釋放量大概率受抑制,財(cái)政政策會陸續(xù)釋放但增量目前看主動意愿不大。

  通過CPI和PPI 的同期對比圖不難發(fā)現(xiàn),2017年一季度經(jīng)濟(jì)形勢已比2016年明顯改觀,所以,政策新增需求刺激概率較低。在PPI從負(fù)轉(zhuǎn)為正過程中,黑色金屬采選業(yè)表現(xiàn)更加明顯。表現(xiàn)風(fēng)格上和09年之后的節(jié)奏一樣。

  令從投資資金來源角度看,赤字率是一個前瞻性指標(biāo)

  2017年全國財(cái)政赤字23800億元,比上年增加2000億元,財(cái)政赤字率保持在3%的水平,與2016年基本持平.2017年赤字率保持在3%,沒有增加說明財(cái)政刺激暫時放緩,所以宏觀上需求總量會限制價(jià)格下跌空間,但上漲空間取決于供應(yīng)下降幅度,價(jià)格下跌幅度也看供應(yīng)增量的壓力。

  2016年基建(外生動力)提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇(宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)已經(jīng)非常明顯),同時刺激企業(yè)生產(chǎn)積極性(內(nèi)生動力釋放)。對鋼鐵產(chǎn)業(yè)而言利潤催生高水平高爐開工率就是證明(供應(yīng)端分析有詳細(xì)分析),再加上供給側(cè)對落后產(chǎn)能的治理,所以需求旺季題材可以刺激價(jià)格反彈。

  一季度市場需求焦點(diǎn):政策強(qiáng)硬淘汰地條鋼疊加建筑用鋼旺季,產(chǎn)能下降(市場情緒上忽略了庫存結(jié)構(gòu))利于價(jià)格上漲,這也是近期價(jià)格上漲市場給出的主要理由,資金又利用市場預(yù)期上漲的心理頻繁就40萬億的投資做文章,旺季必定帶來成交量的預(yù)期性提示,但近期題材炒作有明顯的短期特點(diǎn)和情緒化傾向,因此黑色大節(jié)奏上不建議追漲,冷靜對待地條鋼題材炒作。

  延伸解讀:地條鋼政策會帶來短期廢鋼使用量大幅下降,必定對廢鋼價(jià)格形成重大壓力,隨著地條鋼的中頻爐拆除,而電弧爐建設(shè)有一定建設(shè)周期,所以在電弧爐需求量沒有釋放前廢鋼受壓制,按照建設(shè)周期看,下半年的趕工旺季來臨前廢鋼價(jià)格有較大概率開始補(bǔ)漲。

  如上圖,目前的峰值是庫存增加帶來成交量,接下來成交量萎縮之后仍保持高位震蕩,主要是終端庫存消化后仍會帶來工程進(jìn)度的采購量,意味成交量對價(jià)格支撐力已經(jīng)體現(xiàn),接下來成交量高度主要影響價(jià)格下跌的阻力大小。

  3、鋼鐵下游需求特點(diǎn)

  建筑用鋼需求是鋼鐵需求占比重最大,占比高達(dá)50%,而基建用鋼和房地產(chǎn)用鋼比例相當(dāng),2000年之后房地產(chǎn)用鋼需求的大增是鋼鐵需求的主要產(chǎn)業(yè)。隨著2009年之后房地產(chǎn)投資的深入,房地產(chǎn)進(jìn)入去庫存階段后,2016年國家的房地產(chǎn)政策調(diào)整方向逐漸收緊,房地產(chǎn)用鋼量難有新的增量,此時加大基建投入更多起到維穩(wěn)功能,所以建筑開工旺季會帶來傳統(tǒng)成交旺季,但要明確成交旺季不一定帶來成交旺季。(特別提示,2009年當(dāng)時鋼鐵供求結(jié)構(gòu)屬于需求拉動期,供不應(yīng)求的局面;而當(dāng)下卻是產(chǎn)能明顯供大于求,因此價(jià)格止跌反彈驅(qū)動力已經(jīng)轉(zhuǎn)換)。

  所以,所謂淡旺季與價(jià)格漲跌的關(guān)系沒有必然同步,操作需要差異化對待。

  基差會為產(chǎn)業(yè)參與期貨制造機(jī)會,同時也會考驗(yàn)市場心理,所以單純升貼水不一定阻礙價(jià)格漲跌,相反在邏輯驅(qū)動下,特定時期會刺激分化加速,所以接下來一段時間,按照歷史數(shù)據(jù)概率結(jié)論和產(chǎn)業(yè)淡旺季規(guī)律看,3月4月現(xiàn)貨價(jià)格相對期貨價(jià)格更抗跌,因此這種市場形勢下,如果價(jià)格上漲做現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)相對較小,如果出現(xiàn)下跌或階段性調(diào)整將會給出投機(jī)資金做空機(jī)會和產(chǎn)業(yè)部分套保規(guī)避庫存風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會。

  隨著資金對市場信心提振,機(jī)械制造業(yè)生產(chǎn)積極性有所提升,從PMI不難發(fā)現(xiàn),另外2016年下半年的運(yùn)輸新規(guī)帶來新的汽車訂單,刺激下半年汽車鋼需求大增,價(jià)格大漲,利潤快速增加釋放大量產(chǎn)能,隨著下游訂單開始趨弱,供應(yīng)繼續(xù)在利潤的驅(qū)使下保持高水平運(yùn)行,所以熱軋板今年一季度價(jià)格受到供應(yīng)壓力牽制,表現(xiàn)始終不如建材明顯。

  回顧2016年的上漲,供應(yīng)端是上漲動力,從全年現(xiàn)貨價(jià)格和期貨走勢走勢節(jié)奏看,2016年價(jià)格走勢和2011年的走勢相似度極高,但2010走勢是2009年4萬億需求拉動的結(jié)果,同樣是需求帶來的價(jià)格變化,2010年需求是主攻,2016年需求是副攻。

  2009年和2016年也有不同點(diǎn)。首先2009年4萬億直接刺激需求拉動經(jīng)濟(jì)(因?yàn)?000年中國加入WTO之后,投資、消費(fèi)和出口三駕馬車?yán)瓌又袊?jīng)濟(jì)上漲,這個階段也是房地產(chǎn)和汽車增速最大的階段),需求快速釋放直接導(dǎo)致鋼鐵供不應(yīng)求(當(dāng)時貿(mào)易商1、2、3級代理模式非常普遍,貨源是焦點(diǎn)),催生新的煉鋼設(shè)備投資增加,隨著需求增量乏力,鋼鐵新產(chǎn)能釋放,供大于求直接迫使價(jià)格開啟2012年—2015的4年下跌周期,隨著國家供給側(cè)改革提出和鋼廠微利和虧損的形勢下,2015年下半年產(chǎn)量歷史同比下降,市場信心低迷(具體表現(xiàn)是鋼材庫存觸及5年內(nèi)新低水平),從供應(yīng)商減輕了價(jià)格下行壓力,也為2016年的上漲埋下伏筆(當(dāng)時降幅已超過5%),詳見供應(yīng)端的分析。

  2016的基建“維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的刺激同樣帶來同等節(jié)奏的價(jià)格上漲(雷同2010年現(xiàn)貨價(jià)格走勢),但2016年產(chǎn)業(yè)形勢差距甚大,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上已在供大于求的產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè)上,價(jià)格上漲動力不是簡單需求拉動而變?yōu)楣┬瓒唐阱e配,壓縮產(chǎn)能和低社會庫存是價(jià)格上漲的主要動能,但價(jià)格快速上漲之后,鋼材利潤快速修復(fù),刺激產(chǎn)能釋放,價(jià)格高位盤整同樣在不斷的釋放上漲動能同時回調(diào)壓力在不斷累加。雖然地條鋼的治理為價(jià)格提供了政策壓縮產(chǎn)能的提振,但總產(chǎn)量和實(shí)際庫存結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)沒有2016年的利多局面,所以情緒推動行情在旺季繼續(xù)上揚(yáng)未嘗不可,只是這樣的機(jī)會更適合現(xiàn)貨操作。

  關(guān)于地條鋼題材炒作,需要明白產(chǎn)能和產(chǎn)量的數(shù)據(jù)差異,所以局部行情可以期待,中期不宜樂觀,時間點(diǎn)上最遠(yuǎn)時間是4月中旬節(jié)點(diǎn)。綜上需求端的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),價(jià)格下跌或回調(diào)會提前和延后,但終將兌現(xiàn),因此操作上保持冷靜對待,投資資金建議把握回調(diào)或下跌的交易機(jī)會,產(chǎn)業(yè)投資者主要精力做現(xiàn)貨,如果期貨下跌出現(xiàn)可階段性套保鎖定現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)。

  二、供給側(cè)決定供應(yīng)水平是價(jià)格上漲的主動力,壓力在凝聚,不容忽視

  供給側(cè)結(jié)構(gòu)下的鋼鐵產(chǎn)業(yè)價(jià)格漲跌動力不同于需求刺激的階段,2016年上半年的成材供求錯配,下半年煤炭276和運(yùn)輸新規(guī)都是壓縮供應(yīng)的角度刺激行情,包括2016年四季度開始整治地條鋼也是壓縮供應(yīng)(供應(yīng)下降幅度需要和庫存結(jié)合分析判斷價(jià)格提振力度);2017年是供給側(cè)改革的深化之年,所以排除市場心理預(yù)期和資金炒作,供應(yīng)仍是主導(dǎo)價(jià)格的重點(diǎn)。在大結(jié)構(gòu)上,壓縮供應(yīng)刺激價(jià)格上漲,利潤修復(fù),利潤刺激新的產(chǎn)能釋放,產(chǎn)能釋放再次壓制價(jià)格,周而復(fù)始不斷淘汰同質(zhì)化產(chǎn)能,刺激優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放。黑色上漲看供應(yīng),下跌也看供應(yīng)。

  但從2017年供應(yīng)的產(chǎn)能和產(chǎn)量的角度,都對后市價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢不利,從市場參與心理角度分析兩個節(jié)奏概率最大,節(jié)奏一:價(jià)格回調(diào)釋放壓力,為重點(diǎn)提供一次相對成本較低的采購價(jià)位,再由成交相對活躍刺激價(jià)格反彈,這個過程會伴隨期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的分化走勢孕育新的組合交易機(jī)會,這樣期貨和現(xiàn)貨都有對應(yīng)的操作機(jī)會;節(jié)奏二,價(jià)格保持高位震蕩或繼續(xù)震蕩上揚(yáng),如此狀態(tài)繼續(xù)透支旺季對價(jià)格提振,這個過程考慮到基差因素,上漲過程中更適合現(xiàn)貨滾動操作,期貨操作機(jī)會不明朗,需要更耐心等待后市的下跌機(jī)會。

  無論是哪個節(jié)奏,有一點(diǎn)比較明確是供應(yīng)端今年壓力遠(yuǎn)大于去年,同樣去產(chǎn)能政策會帶來突發(fā)性供應(yīng)下降刺激,但這需要結(jié)合供求結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)周期綜合判斷行情走勢。

  1、粗鋼產(chǎn)能同比增長,與供給側(cè)改革框架下呈現(xiàn)短期不協(xié)調(diào)性,另外產(chǎn)能和產(chǎn)量對行情的影響力不同

  生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量的同比增長說明整體供應(yīng)保持較高水平,同時讓價(jià)格短期失去反彈動力。因此供應(yīng)角度目前形勢對價(jià)格上漲不利。

  2、淘汰地條鋼產(chǎn)能規(guī)模和產(chǎn)量規(guī)模不是一個概念,對市場價(jià)格主要看影響的產(chǎn)量,由于地條鋼的產(chǎn)品主要是建材螺紋等線材,產(chǎn)量和產(chǎn)能差距較大,再加上資金已經(jīng)炒作題材對價(jià)格支撐力度,因此這個題材對價(jià)格刺激力度要看需求有無新的政策變量。

  3、鋼廠利潤進(jìn)入成交旺季的震蕩上揚(yáng)周期,盈利鋼廠的比例也進(jìn)入擴(kuò)大階段,所以供應(yīng)主動增加是大概率,即便短期政策牽制,最終產(chǎn)能短期主動控制意愿不大。這個階段價(jià)格上漲成材相對爐料逐漸積極,若要回調(diào)爐料回調(diào)深度更大。所以螺紋和礦石的跨品種套利和現(xiàn)貨套保機(jī)會都有可能出現(xiàn),值得關(guān)注?;畈灰獑为?dú)看數(shù)值高低覺有交易時機(jī),要結(jié)合數(shù)值的變化情緒綜合判斷時機(jī)。

  伴隨利潤增加和鋼廠盈利效應(yīng)的擴(kuò)散,旺季刺激成交,成交從增加庫存開始向消化庫存轉(zhuǎn)移,同時成交刺激新的產(chǎn)能釋放,從這個角度看,4月中旬開始產(chǎn)能真正壓力將集中爆發(fā),不僅供應(yīng)壓力局部最大,且梅雨淡季不利于成材消耗也不利于大規(guī)模庫存儲備。至于3月份就看上面兩個節(jié)奏出現(xiàn)那個,從心理接受程度看,節(jié)奏一更合適,所以從期貨操作角度,期貨做多短線風(fēng)格更容易鎖定風(fēng)險(xiǎn),日線級別的期貨操作目前時機(jī)不佳。

  在供給側(cè)改革的環(huán)境下,庫存是供求矛盾緩沖地帶,庫存水平左右行情運(yùn)行的時間和周期,庫存運(yùn)行特點(diǎn)對行情影響力大致分為兩類:

  一類是增庫周期。增庫初期,市場心理偏悲觀,成交開始復(fù)蘇,增庫帶來采購成交,利于價(jià)格反彈或者上漲,增庫末期,價(jià)格上漲得到成交放大配合,市場“買漲”情緒高漲,成交活躍度高漲,庫存快速沖峰值,價(jià)格也會表現(xiàn)更瘋狂,就像2月底的行情節(jié)奏一樣,但這個過程成交規(guī)模觸及峰值,情緒到達(dá)高點(diǎn),難有新的增長點(diǎn),庫存對行情推動力下降,主要開情緒短期支撐;

  二類是降庫周期,降庫初期成交仍大,降幅大,主要是庫存轉(zhuǎn)移或出貨帶來成交活躍,但這個階段的成交雖然對價(jià)格支撐效果下降,所以這個階段的成交是出貨帶來,對價(jià)格下跌形成阻力(這個過程中現(xiàn)貨比期貨更加抗跌,也是期現(xiàn)價(jià)格形成分化的主要原因),卻不是支撐上漲動力,時間上多發(fā)生在見頂后的3月或4月上旬。此時市場因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈庫存轉(zhuǎn)移極容易形成“不買跌”的市場情緒(這種情緒大概率在五一之后出現(xiàn),但期貨價(jià)格會提前或延后啟動行情),在伴隨產(chǎn)業(yè)淡季,屆時降庫存速度放緩,市場越跌越不買特點(diǎn)突出(因?yàn)榍捌趲齑嬉呀?jīng)做了調(diào)整和相對充裕)。

  從產(chǎn)業(yè)規(guī)律看,3月而言處于高成交過程,庫存從增庫過渡到降庫存階段,成交會制約現(xiàn)貨價(jià)格回調(diào)或下跌,因此3月份的行情節(jié)奏如上供應(yīng)端分析的兩個節(jié)奏。

  庫存題材再結(jié)合產(chǎn)業(yè)供求結(jié)構(gòu),若有合力行情會較大,若離都緩沖震蕩概率偏大,所以整體看,目前供應(yīng)水平存在壓力,但不是最大階段,庫存水平高位壓力長期存在,但暫時無法形成越跌越不買的利空局面;需求又有成交支撐,所以,行情更多體現(xiàn)就是震蕩上漲或高位震蕩格局。

  三、價(jià)格強(qiáng)勢上漲之后,市場已經(jīng)適應(yīng)高位寬幅震蕩結(jié)構(gòu)

???? 單從技術(shù)范疇看,走勢遠(yuǎn)沒有之前流暢,這也屬于政策自然規(guī)律,白天與夜晚,淡季與旺季,上漲與下跌,趨勢和非趨勢。所以黑色價(jià)格走到先在需要關(guān)注價(jià)格下跌信號的有效性和市場配合度。關(guān)于投資對鋼鐵價(jià)格的影響看,2016年的投資風(fēng)格和2009年4萬億風(fēng)格相似,2009年4萬億救市刺激,直接導(dǎo)致黑色在供不應(yīng)求的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下,價(jià)格在2010和2011年上半年保持震蕩上漲,2016年的基建投資疊加供應(yīng)壓縮的支持,2016年鋼材價(jià)格走勢和2010年走勢相似度極高,僅從2017年前兩個月現(xiàn)貨價(jià)格走勢也和2011年前兩個月的相似度極高。

  如從基本面和技術(shù)面相結(jié)合的狀態(tài)看,前期價(jià)格上漲對現(xiàn)貨成交刺激有限,反過來上漲刺激有限就下跌測試市場心理,如果價(jià)格急跌之后再次反彈,為現(xiàn)貨采購提供相對低價(jià)之后上漲能給帶動現(xiàn)貨成交積極,就說嘛價(jià)格上漲格局沒有改變,反之可視為上漲結(jié)束下跌開始,所以技術(shù)操作也需要等待確認(rèn)。接下來3個交易日期貨價(jià)格在MA20附近的表現(xiàn)至關(guān)重要,同時量價(jià)關(guān)系(3月是主力移倉月份,可以參考指數(shù)價(jià)格),現(xiàn)貨銷售意愿和成交狀態(tài)都是制約價(jià)格走勢的重點(diǎn)要素。

  如果后面價(jià)格技術(shù)上確認(rèn)MA20均線壓力有效,可以輕倉配置空單,并依托MA20壓力設(shè)置空單平倉為操作,最好做空條件是:價(jià)格反彈確認(rèn)MA20壓力有效,同時現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)或小幅反彈成交沒有放大,耐心等待。???由于前期價(jià)格上漲流暢性和上漲幅度帶來一定的市場效應(yīng),所以做多甚至期待上漲獲利的資金情緒仍較濃,而從市場心理學(xué)和行為學(xué)的角度,越是這樣的上漲欲望,價(jià)格上漲的節(jié)奏越復(fù)雜,正常的行情結(jié)構(gòu)往往更多是逆反大眾心理,更何況現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并不是復(fù)蘇或繁榮周期。

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