2017年是我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化年、攻堅年。中國人民大學(xué)副校長、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長劉元春日前在接受中國證券報記者專訪時表示，預(yù)計今年GDP增速為6.5%，CPI增速為2.1%。他認為，今年宏觀調(diào)控將更重防風險。在此背景下，穩(wěn)健中性的貨幣政策內(nèi)涵或發(fā)生改變。短期來看，我國不存在直接或整體加息的基礎(chǔ)，但可通過其他貨幣政策工具達到間接加息效果。

劉元春強調(diào)，隨著經(jīng)濟增長方式逐步轉(zhuǎn)型，房地產(chǎn)對投資拉動的作用越來越小，房地產(chǎn)投資高增速時代已過去。2017年是房地產(chǎn)居住功能“回歸年”，接下來的房地產(chǎn)調(diào)控并不是簡單地收緊，而應(yīng)有保有壓：對于投機炒房行為應(yīng)堅決遏制，對于剛需則應(yīng)予以滿足和保障。

調(diào)控基調(diào)或轉(zhuǎn)向防風險

中國證券報：如何看待我國2017年宏觀經(jīng)濟形勢?

劉元春：2017年我國宏觀經(jīng)濟將持續(xù)筑底，2018年或是底部反彈的一年。中長期來看，支撐中國過去30多年高增長的幾大動力源泉均出現(xiàn)不同程度減弱，全球化紅利耗盡;工業(yè)化紅利遞減;人口紅利隨著人口撫養(yǎng)比底部到來、劉易斯拐點出現(xiàn)、儲蓄率的回落而發(fā)生逆轉(zhuǎn);“十三五”期間經(jīng)濟增長潛力有所下降，潛在經(jīng)濟增長率底部可能跌破6.5%。

從中短期看，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半、增長動力依然不強、加上新政府上臺后政策方面存在不確定性;歐盟除自身結(jié)構(gòu)性問題外，還將受英國脫歐的進一步?jīng)_擊，外需難有明顯改觀。因此，我國經(jīng)濟增長動力仍有賴于內(nèi)需，而消費需求取決于居民收入、消費習慣等因素影響，其走勢相對于經(jīng)濟增長而言較為平穩(wěn);投資需求取決于基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)這三大固定資產(chǎn)投資的增長，行業(yè)調(diào)整周期的變化決定房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資難以出現(xiàn)明顯改善，穩(wěn)增長的主力——基礎(chǔ)設(shè)施投資增長提速空間也較有限;而從產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面看，新動力難以充分替代舊動力拉動經(jīng)濟增長，“去產(chǎn)能”等供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革能否出現(xiàn)持續(xù)且有實質(zhì)性的推進，決定了我國經(jīng)濟底部是否會達到;而在向服務(wù)型經(jīng)濟發(fā)展進程中，服務(wù)業(yè)勞動生產(chǎn)率相對第二產(chǎn)業(yè)勞動生產(chǎn)率低的事實將制約全社會勞動生產(chǎn)率的提升。

中國證券報：今年的宏觀調(diào)控政策應(yīng)該是何種基調(diào)?

劉元春：2016年上半年，宏觀調(diào)控明顯體現(xiàn)了穩(wěn)增長主基調(diào)，財政支出力度比2015年同期有所加快，基礎(chǔ)設(shè)施增長持續(xù)保持高位，貨幣政策保持適度寬松等。但在政府主導(dǎo)力量帶動經(jīng)濟企穩(wěn)的同時，系統(tǒng)性風險有所擴大，債務(wù)風險凸顯，房地產(chǎn)價格暴漲。因此，2017年宏觀調(diào)控基調(diào)將由穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風險。

就貨幣政策而言，穩(wěn)健中性的貨幣政策將更加注重結(jié)構(gòu)性、市場化導(dǎo)向，調(diào)控目標從傳統(tǒng)的關(guān)注價格水平轉(zhuǎn)向關(guān)注資產(chǎn)價格泡沫、通脹等。穩(wěn)健中性的貨幣政策較以往有所調(diào)整，實際上是中性偏緊的效果，這從1月信貸數(shù)據(jù)中也可以得到驗證。短期看來，我國不存在直接或整體加息的基礎(chǔ)，不過，可通過操作其他貨幣工具達到間接加息效果。

未來一方面需適度穩(wěn)定流動性供給，通過此項操作可防止杠桿反彈和累積，促進現(xiàn)有基建等項目順利開展，穩(wěn)定經(jīng)濟增長。另一方面，在保持適度穩(wěn)定供給流動性的同時，要保證供給渠道的透明性，引導(dǎo)市場主體進行長遠規(guī)劃，防止人為的短期流動性供給沖擊。除此之外，宏觀審慎監(jiān)管體系的全面改革必須破題，必須建立統(tǒng)一和無縫隙的宏觀監(jiān)管體系，防止監(jiān)管套利帶來的各種風險。強化金融風險監(jiān)控和風險指標體系構(gòu)建，密切注視各種宏觀金融風險指標變化，及時優(yōu)化風險預(yù)警體系。短期內(nèi)還應(yīng)加強流動性監(jiān)控，要高度重視流動性的結(jié)構(gòu)性矛盾。

財政政策雖延續(xù)2016年“積極的財政政策”這一表述，但今年會與市場預(yù)期存在一定差距：一方面，財政赤字規(guī)?？赡芘c去年持平;另一方面，財政對于基建投入的增長速度有限，不是刺激而是穩(wěn)健，今年不可能有進一步加碼或刺激的財政政策。在財稅體系未有總體改善的情況下，財政政策本身效用難以從根本上大幅改善。

房地產(chǎn)調(diào)控應(yīng)有保有壓

中國證券報：有觀點認為，2016年房地產(chǎn)市場暴漲所催生的資產(chǎn)價格泡沫，已經(jīng)成為我國經(jīng)濟最大的潛在風險。那么，今年的房地產(chǎn)調(diào)控將如何推進?

劉元春：目前，我國的房地產(chǎn)市場存在泡沫，且一二線城市較為嚴重，并呈不斷擴大趨勢。首先，從房價收入比指標絕對水平看，我國的房價收入比呈波動上升趨勢。2010年達到高峰后，房價收入比一度出現(xiàn)下降，但近年來，隨著新一輪房價上漲及收入增速放緩，其再次出現(xiàn)較大幅度上漲。目前，一線城市房價收入比已超20倍，35個大中城市中有32個城市超3倍至6倍的合理區(qū)間上限;其次，從國際主要城市比較看，我國的房價收入比指標居全球之首，也從另一個角度說明了我國房地產(chǎn)市場存在較嚴重的泡沫。

隨著經(jīng)濟增長方式逐步轉(zhuǎn)型，房地產(chǎn)對投資拉動的作用越來越小，目前城鎮(zhèn)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速連續(xù)兩年低于固定資產(chǎn)投資增速，且呈明顯的下降趨勢?？梢姡M管房價在上漲，但房地產(chǎn)投資高增速時代已過去。房地產(chǎn)企業(yè)面臨的外部融資環(huán)境變?nèi)?，但由于房地產(chǎn)銷售下降對經(jīng)濟的影響會有一個滯后期，預(yù)計房地產(chǎn)行業(yè)對經(jīng)濟的短期影響會逐步在2017年顯露出來。

房地產(chǎn)調(diào)控不是簡單地收緊，而應(yīng)有保有壓：對于投機炒房行為應(yīng)堅決遏制，對于住房剛需則應(yīng)予以滿足和保障。2017年是房地產(chǎn)居住功能“回歸年”，房地產(chǎn)調(diào)控沒有立竿見影的法寶，這需各個相關(guān)部門配合，持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)市場態(tài)勢，防范局部泡沫進一步擴大。房地產(chǎn)調(diào)控政策的定位要更明確、目標要更有系統(tǒng)性、手段要更具針對性：首先，增加一二線城市土地供應(yīng)和投資力度，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和實現(xiàn)動力轉(zhuǎn)換提供寶貴的“窗口期”。避免固定資產(chǎn)投資下調(diào)過于劇烈而陷入緊縮鏈條，同時合理引導(dǎo)房價預(yù)期，抑制一線城市房價過快上漲，防止形成新的資產(chǎn)泡沫。其次，加快三四線城市戶籍制度改革和新型城鎮(zhèn)化配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。通過加快推進戶籍制度改革和新型城鎮(zhèn)化的配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高經(jīng)濟活力和投資增速，避免投資和經(jīng)濟過度下滑帶來的沖擊。同時，增加三四線城市人口增長和潛在住房需求，提高三四線城市房地產(chǎn)價值，有效刺激房地產(chǎn)市場需求，加快去庫存進程，增強復(fù)蘇的強度等。第三，采取系列政策舉措縮小實體經(jīng)濟與房地產(chǎn)投資收益的缺口。第四，落實《法治政府建設(shè)實施綱要(2015-2020年)》有關(guān)房地產(chǎn)調(diào)控的主要任務(wù)和具體措施。同時，一方面要通過如改進住房公積金使用和監(jiān)管機制，支持居民合理住房消費;另一方面，要嚴控首付比例限制，打擊利用首付貸、信用貸和房抵貸等加高杠桿的做法，控制邊際杠桿率上升。

讓資金真正進入實體經(jīng)濟

中國證券報：近年來，民營企業(yè)的活力越來越多地影響經(jīng)濟走勢，2016年以來民間投資的不振令各界憂心。對于激活民間投資活力，有何建議?

劉元春：無論從企業(yè)數(shù)量上還是從對經(jīng)濟的貢獻方面看，當前民營企業(yè)已成為我國經(jīng)濟的重要支柱。不過，作為我國經(jīng)濟支柱之一的民營經(jīng)濟近期投資表現(xiàn)低迷，這是短期因素和累積因素疊加的結(jié)果。其中，短期因素是經(jīng)濟周期調(diào)整、經(jīng)濟增長方式進入低增速的新常態(tài)模式，經(jīng)濟低迷的大環(huán)境使得傳統(tǒng)行業(yè)回報率下滑、民間資本抽離實體經(jīng)濟、對外投資增多。民間投資最重要的兩大領(lǐng)域是制造業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，尤其是制造業(yè)占絕對地位，當制造業(yè)回報率下降時，也是民間投資下滑階段。當前實體經(jīng)濟尤其是制造業(yè)并未走出調(diào)整底部，企業(yè)盈利改善并無實質(zhì)性需求改善推進，未來仍有反復(fù)可能。從工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入及利潤總額增速看，工業(yè)領(lǐng)域近兩年出現(xiàn)過山車般變化，工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速從2013年6月的11.4%下跌至2016年2月的1%，到2016年5月，增速為2.9%。利潤總額增速則從2013年10月的13.7%下跌到2015年2月的-4.2%?？梢哉f經(jīng)濟生產(chǎn)中投資回報率的下降，是民間固定資產(chǎn)投資增速下滑的直接原因。

長期以來，制約民營經(jīng)濟發(fā)展更多的是制度上的多重障礙，如融資困境、稅負較重、在某些領(lǐng)域也與國有企業(yè)有不對等的地位。其一，民營經(jīng)濟稅負較重，與國有企業(yè)享有不平等的稅負水平。其二，民營企業(yè)面臨較大融資壓力。民營企業(yè)面臨融資渠道單一困境，一方面，直接融資渠道狹窄;另一方面，間接融資面臨較高門檻，商業(yè)銀行更傾向于將資金貸給政府的融資平臺或國有企業(yè)。短期來看，資金匱乏不利于民營企業(yè)經(jīng)營改善，長期更是阻礙了民營經(jīng)濟整體發(fā)展和創(chuàng)新升級。其三，某些領(lǐng)域內(nèi)仍存在不對等的制度障礙。民營企業(yè)大多集中于享受低成本資源、勞動力等簡單成本優(yōu)勢的領(lǐng)域，如制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、采礦業(yè)、批發(fā)零售等行業(yè)。盡管近年來政府不斷出臺促進自由平等競爭的政策，但大多執(zhí)行起來難度較大，在教育、醫(yī)療等行業(yè)，民營企業(yè)仍沒有享有與國有企業(yè)同等的市場競爭機會。

短期因素和累積因素疊加，加之民營經(jīng)濟本身的粗放式發(fā)展，這些因素共同導(dǎo)致民間投資增速大幅下跌，由于經(jīng)濟前景不確定性較大，企業(yè)更傾向于持幣待投，這直接反映在今年以來狹義貨幣(M1)增速遠高于廣義貨幣(M2)增速?；谏鲜鲈?，預(yù)計民間投資增長下滑改善的概率較小。企業(yè)投資積極性下挫，長遠來看，不利于企業(yè)創(chuàng)新和經(jīng)濟發(fā)展;短期來看，企業(yè)持幣待投也會加大經(jīng)濟流動性風險。

對于促進民間投資，有關(guān)部門已推出多項舉措，2017年最重要的就是扭轉(zhuǎn)資金“脫實向虛”，讓資金真正進入實體經(jīng)濟領(lǐng)域，抑制虛擬經(jīng)濟價格高漲、泡沫橫行狀況。值得注意的是，讓資金回歸實體經(jīng)濟要有新思路，不能簡單地依靠寬松貨幣政策，否則可能會成為資金“脫實向虛”的推手。例如，目前大規(guī)模地向國有企業(yè)定向輸血，反而導(dǎo)致國有企業(yè)的行為出現(xiàn)變異;大量資金通過各種途徑流向房地產(chǎn)市場，成為“地王”泡沫的創(chuàng)造者。引導(dǎo)資金回歸實體的核心是利用多種政策組合，從根本上改變?nèi)找嫦禄膶嶓w投資與房產(chǎn)投資收益率的比值。因此，一方面，要通過降低成本和提高創(chuàng)新來提升實體經(jīng)濟預(yù)期投資收益率;另一方面，要通過強化監(jiān)管和規(guī)范市場來降低房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資與投機收益率。在這方面，稅收政策是改變兩大領(lǐng)域收益對比的最佳政策工具，適度提升房地產(chǎn)投資所得稅，同時降低實體經(jīng)濟投資稅負，可以起到較好的資源引導(dǎo)作用。