剛剛過(guò)去的2016年商品期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪波瀾壯闊的牛市，包括煤炭、焦炭、螺紋鋼、鐵礦石等黑色系商品貢獻(xiàn)了年度最佳行情，而農(nóng)產(chǎn)品、化工、甲醇、玻璃等也輪番爆出行情。得益于黑色商品市場(chǎng)的大行情，2016年CTA表現(xiàn)異常出色。智道金服研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，CTA等權(quán)平均收益為9.40%，在所有大類資產(chǎn)配置策略中排名第一。

然而，在剛剛過(guò)去的一月，管理期貨策略基金平均收益-1.63%，在各類策略中排名墊底。這樣忽上忽下的表現(xiàn)讓人懷疑，2017年CTA還能延續(xù)去年的神話嗎?大爆發(fā)的行情是“曇花一現(xiàn)”還是“正當(dāng)時(shí)”?

CTA去年行情大爆 成資產(chǎn)配置新寵

管理期貨基金CTA(Commodity Trading Advisor)是指通過(guò)為客戶提供期貨、期權(quán)方面的交易或者直接通過(guò)授權(quán)的期貨賬戶參與實(shí)際交易來(lái)獲得收益的機(jī)構(gòu)或個(gè)人，實(shí)踐中一般指投資于期貨的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

CTA與股市、債市相關(guān)性低，加入投資組合后可以有效分散投資組合的波動(dòng)率，不受牛熊限制。其次，獲利空間大的CTA可以參與全球150多個(gè)市場(chǎng)，從期貨到期權(quán)，從黃金到外匯，范圍之廣遠(yuǎn)超傳統(tǒng)投資策略。

2016年，在納入私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)排名的185只管理期貨基金組產(chǎn)品中，高達(dá)153只產(chǎn)品成功錄得正收益，占比超8成。其中漲幅超20%的產(chǎn)品高達(dá)61只，漲幅超50%的產(chǎn)品達(dá)20只，7只產(chǎn)品收益成功翻倍。

智道金服研究院分析師表示，由于債市年尾出現(xiàn)劇烈震蕩，單月就抹去全年漲幅，私募基金產(chǎn)品全年的等權(quán)平均收益僅為-0.63%。然而黑色系商品上演的瘋狂行情，讓管理期貨CTA注定成為全年最受矚目的策略產(chǎn)品，等權(quán)平均收益為9.40%，在所有大類資產(chǎn)配置策略中排名第一。

量金資產(chǎn)通過(guò)對(duì)近年來(lái)商品行情的研究表明，2016年期貨市場(chǎng)普遍暴漲主要是因?yàn)檎畬ⅰ叭ギa(chǎn)能”作為重點(diǎn)工作，扭轉(zhuǎn)供給側(cè)預(yù)期;其次，政府強(qiáng)調(diào)積極的財(cái)政政策，扭轉(zhuǎn)需求側(cè)預(yù)期;再者，美元周期見(jiàn)頂，從價(jià)格因素上利好大宗商品。

千象資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人陳斌在接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)表示，在大類策略里，CTA越來(lái)越受寵主要有兩個(gè)原因。首先，它具有高收益率的特點(diǎn)，2016年CTA在九大類策略中排名第一，在過(guò)去五年中，CTA的排名也非?？壳啊Ｆ浯?，CTA策略和傳統(tǒng)資產(chǎn)的相關(guān)性非常低，低相關(guān)性是不可或缺的稀缺性資源。總體來(lái)說(shuō)，CTA策略是所有大類資產(chǎn)配置里不可或缺的一部分。

1月表現(xiàn)欠佳，2017投還是不投

但進(jìn)入2017年，CTA似乎并沒(méi)有能夠延續(xù)去年的輝煌，雖然商品期貨熱度不減，但走勢(shì)卻呈現(xiàn)分化。在經(jīng)歷了去年12月的連續(xù)下跌之后，1月商品期貨市場(chǎng)迎來(lái)反彈，1月南華商品期貨指數(shù)上漲7.83%。黑色系和化工系漲幅較大，分別上漲14.9%和11.37%，而農(nóng)產(chǎn)品漲幅居后，貴金屬則下跌2.05%。

受商品期貨漲跌互交，行情不定的影響，CTA1月表現(xiàn)墊底。據(jù)格上理財(cái)私募周報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示， 1月管理期貨策略基金平均收益-1.63%，在各策略中排名墊底，其中程序化期貨和主管期貨平均收益分別為-1.12%、-1.84%。

對(duì)此，私募行業(yè)普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，近期商品市場(chǎng)震蕩屬于短期現(xiàn)象，長(zhǎng)期偏樂(lè)觀。

廣發(fā)期貨認(rèn)為，2017年商品邏輯主線是：通脹預(yù)期，PPP項(xiàng)目與再出口增長(zhǎng)，邊際貨幣政策收緊的背景下，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的庫(kù)存周期，進(jìn)而經(jīng)濟(jì)向好帶來(lái)的需求增長(zhǎng)。但2016年商品是供應(yīng)的問(wèn)題，是普漲，而2017年商品逐步轉(zhuǎn)向需求問(wèn)題，需求還有不確定性，要選擇品種和時(shí)機(jī)。

陳斌對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，2017年CTA的機(jī)會(huì)仍然很大，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。首先，2017年整個(gè)商品市場(chǎng)的波動(dòng)性會(huì)延續(xù)，且波動(dòng)性不一定比16年小，由于CTA是吃波動(dòng)率的策略，在市場(chǎng)波動(dòng)率比較好的時(shí)候盈利性較強(qiáng)。2017年不論是全球政治環(huán)境，還是國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革或是股指期貨松綁都會(huì)造成市場(chǎng)的動(dòng)蕩不安，只要波動(dòng)性存在，CTA策略就有了盈利存在的基礎(chǔ)。

再者，整個(gè)股指期貨目前處在一個(gè)松綁的過(guò)程中，因此，2017年股指存在較大的機(jī)會(huì)，一些股指策略可以重新出山，因此除了商品方面，期指方面也會(huì)有很大的增長(zhǎng)潛力。上周股指期貨松綁對(duì)CTA策略是一個(gè)利好的因素，有利于CTA策略波動(dòng)結(jié)構(gòu)的改善，但波動(dòng)性是否一定會(huì)增加，還需要時(shí)間來(lái)判斷。

就風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)而言，陳斌表示，在投資市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)都是存在的，例如政策的風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于CTA策略來(lái)說(shuō)，最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)還是價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，如果CTA策略持倉(cāng)與價(jià)格波動(dòng)方向不一致，就會(huì)造成虧損。因此，風(fēng)控機(jī)制在CTA策略中顯得尤為重要。

Wind數(shù)據(jù)顯示，大宗商品目前仍然處于長(zhǎng)期底部，大宗商品中對(duì)大部分品種的投資仍具備較大的收益空間。