從2008年下半年看，新醫(yī)改效應(yīng)逐漸釋放，醫(yī)藥行業(yè)估值水平受行業(yè)景氣度支撐，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)顯著降低，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很可能呈現(xiàn)逐步走低的態(tài)勢(shì)。這意味著，投資者在大的投資方向上仍可繼續(xù)看好醫(yī)藥板塊，但在具體品種選擇上則應(yīng)該更加“精耕細(xì)作”。

　　新醫(yī)改加大增長(zhǎng)確定性

　　雖然新醫(yī)改還未正式實(shí)施，但其幾乎已經(jīng)成為所有分析師建議關(guān)注醫(yī)藥股的第一理由。分析師表示，由于新醫(yī)改預(yù)期，醫(yī)藥行業(yè)是當(dāng)前市場(chǎng)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景最為穩(wěn)定的行業(yè)之一。

　　國(guó)信證券分析師認(rèn)為，醫(yī)療體制改革將是未來(lái)10年醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的“牽引力”。國(guó)家發(fā)改委《醫(yī)藥行業(yè)“十一五”發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)》中提出的目標(biāo)是：2010年實(shí)現(xiàn)全民醫(yī)保，并實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥分開(kāi)，徹底改變“以藥養(yǎng)醫(yī)”的局面。在此背景下，醫(yī)藥市場(chǎng)蛋糕的擴(kuò)大雖然是漸進(jìn)的，但卻是確定的。

　　從短期看，新醫(yī)改相關(guān)現(xiàn)行措施對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的拉動(dòng)作用已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。國(guó)泰君安證券分析師預(yù)計(jì)，新醫(yī)改將為醫(yī)藥行業(yè)08年提供9%－11%的增量。首先，城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保險(xiǎn)2007年開(kāi)始建立，假如以100元計(jì)算，全面覆蓋所需金額要達(dá)到240億元左右。如果08年覆蓋一半人口，那么08年增量為120億元。其次，新農(nóng)村合作醫(yī)療2007年年底的全國(guó)覆蓋比例為86%，2008年將實(shí)現(xiàn)全面覆蓋。由此，08年新農(nóng)合投入增量資金將達(dá)到350億元以上。加之醫(yī)藥行業(yè)自身增長(zhǎng)率可能在16－20%之間，分析師預(yù)計(jì)醫(yī)藥行業(yè)08年總體收入的增長(zhǎng)可能在25－32%之間。

　　估值下降風(fēng)險(xiǎn)不大

　　市場(chǎng)估值中樞的系統(tǒng)性降低，是今年以來(lái)不少行業(yè)股票深幅調(diào)整的主要原因。那么，醫(yī)藥板塊的估值中樞會(huì)不會(huì)在下半年被系統(tǒng)性降低呢？從醫(yī)藥行業(yè)較強(qiáng)的抗通脹能力，以及醫(yī)藥板塊與全部A股的歷史平均溢價(jià)程度看，醫(yī)藥股估值大幅走低的可能性較小。

　　抗通脹能力帶來(lái)估值溢價(jià)。從近期不同行業(yè)板塊市場(chǎng)表現(xiàn)看，抗通脹的行業(yè)，如農(nóng)林牧漁、食品飲料等都獲得了一定的估值溢價(jià)。通貨膨脹是貫穿中國(guó)經(jīng)濟(jì)2008年全年的重要主題，在此背景下，同樣具有較強(qiáng)抗通脹能力的醫(yī)藥板塊，預(yù)計(jì)將繼續(xù)獲得市場(chǎng)給予的估值溢價(jià)。

　　中信證券分析師發(fā)現(xiàn)，不少醫(yī)藥企業(yè)都具有較強(qiáng)的抗通脹能力。具體而言，醫(yī)藥公司主要通過(guò)以下途徑抵御通脹:

　　首先，對(duì)產(chǎn)品具有定價(jià)權(quán)的企業(yè)，通過(guò)提高產(chǎn)品的價(jià)格來(lái)消化成本上升的影響。產(chǎn)品定價(jià)權(quán)的獲得由以下因素決定：行業(yè)集中度高或壟斷經(jīng)營(yíng)，新進(jìn)入壁壘高，下游客戶(hù)可以承受其漲價(jià)。具體而言，大多數(shù)原料（包括大宗原料藥、中藥飲片）生產(chǎn)企業(yè)和具有品牌效應(yīng)的優(yōu)質(zhì)制劑（包括化學(xué)制劑和中成藥）生產(chǎn)企業(yè)，就具有明顯的產(chǎn)品定價(jià)權(quán)的優(yōu)勢(shì)。因此，它們?cè)谕�脹下具有較強(qiáng)的價(jià)格轉(zhuǎn)化能力，如生產(chǎn)vc的東北制藥，生產(chǎn)VA、VE的浙江醫(yī)藥、新和成等，以及中藥飲片企業(yè)如康美藥業(yè)。

　　其次，不斷提高盈利能力和降低費(fèi)用支出也是有些企業(yè)收入增長(zhǎng)并不搶眼、但盈利卻仍持續(xù)大幅增長(zhǎng)的原因。有品牌、產(chǎn)品市場(chǎng)份額高的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)，可以通過(guò)規(guī)模效應(yīng)來(lái)消化通脹，如品牌部分中藥企業(yè)；而恒瑞、雙鶴等研發(fā)投入高的創(chuàng)新型制藥企則可以通過(guò)技術(shù)進(jìn)步、原材料自給、改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)消化通脹；此外，治理規(guī)范、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)健全的制藥企業(yè)可以通過(guò)降低費(fèi)用來(lái)消化通脹，如恒瑞、雙鶴、華東等；而流通中的龍頭公司由于規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)以及經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，可以使其盈利能力提升，加強(qiáng)抗通脹的能力，如國(guó)藥股份、一致藥業(yè)、上海醫(yī)藥等區(qū)域性龍頭企業(yè)。

　　第三，國(guó)家政策保障價(jià)格處于上升通道。從新醫(yī)改“低水平、廣覆蓋”的思路看，質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的普藥未來(lái)有望價(jià)格穩(wěn)定甚至上升，這也增加了相應(yīng)企業(yè)的抗通脹能力，如國(guó)家在年初提高了雙鶴大輸液等普藥的價(jià)格。

　　當(dāng)前估值處于合理區(qū)域。據(jù)國(guó)泰君安統(tǒng)計(jì)，以當(dāng)年動(dòng)態(tài)市盈率衡量，02－07年醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)全部A股平均溢價(jià)57.7%，在這6年中，醫(yī)藥行業(yè)PE的極值區(qū)間在23－60倍。由此我們可以大致判斷當(dāng)前醫(yī)藥股的估值狀態(tài)。

　　據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，以7月2日股價(jià)為基準(zhǔn)，以整體法計(jì)算的醫(yī)藥生物板塊08年動(dòng)態(tài)市盈率為24.91倍，而全部A股為16.20倍，醫(yī)藥板塊當(dāng)前較全部A股溢價(jià)53.8%。不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前醫(yī)藥板塊相對(duì)于A股的溢價(jià)率仍然處于其歷史平均水平。如果再考慮到醫(yī)藥行業(yè)上市公司大小非減持壓力相對(duì)較小，可以判斷該板塊估值下移的空間不會(huì)太大。

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