布局二三線城市

　　招商證券分析師認(rèn)為，九牧王盈利能力較強(qiáng)主要受益于公司在開設(shè)難度較大的一二線城市商場成功的建立了較為成熟的直營商場店運(yùn)營體系，較其他閩派男裝企業(yè)而言，直營占比較高;而且，公司自產(chǎn)比例較高，配合“縱向一體化”的供應(yīng)鏈管理，可有效的實(shí)現(xiàn)迅速補(bǔ)貨生產(chǎn)，進(jìn)一步提高了公司的盈利水平。

　　與其他商務(wù)休閑男裝不同，九牧王采取的是直營與加盟相結(jié)合的混合營銷網(wǎng)絡(luò)，以一二線百貨的布局為首，直營占比高達(dá)36%。目前，核心城市和熱點(diǎn)地帶的直營專賣店作為樣板店，有效的提升了九牧王的品牌形象及知名度。而公司在一二線城市的直營商場專柜則是貢獻(xiàn)盈利，保持內(nèi)生強(qiáng)勁增長的主要來源及動力，這構(gòu)成了公司在商務(wù)休閑男裝業(yè)中的競爭優(yōu)勢。

　　從發(fā)展空間看，目前公司在一二線城市百貨的布點(diǎn)已相對較為飽滿。但公司目前二三線市場的終端密度不高，公司正積極在二三線城市布點(diǎn)，截至4月新開160家專賣店，明顯較前兩年加速，從泉州及揚(yáng)州等地區(qū)專賣店的經(jīng)營情況看，均體現(xiàn)了較好的盈利性。

　　店效提升是盈利關(guān)鍵

　　商務(wù)休閑男裝零售額從2004年到2009年的年復(fù)合平均增長率達(dá)到22.8%，明顯高于男裝市場年均復(fù)合增長率。面臨經(jīng)營環(huán)境的變革，處于消費(fèi)升級前端的行業(yè)需通過建立有控制力的渠道模式，以及靠單店管理、供應(yīng)鏈管理和品牌運(yùn)營的綜合力量實(shí)現(xiàn)內(nèi)涵式增長，從而達(dá)到提高單店質(zhì)量的目的。而國內(nèi)的商務(wù)休閑男裝龍頭公司在單店提升上明顯尚具備改進(jìn)空間。

　　九牧王在商務(wù)休閑男裝中，盡管在收入、渠道規(guī)模、品類的全面性等方面不及七匹狼，但公司在對一二線百貨的布局、直營體系的建設(shè)等方面有優(yōu)勢，直營建設(shè)與信息系統(tǒng)的運(yùn)用等帶來了單店質(zhì)量的提升以及盈利能力的優(yōu)良表現(xiàn)。

　　招商證券認(rèn)為，九牧王作為國內(nèi)商務(wù)休閑男裝的領(lǐng)導(dǎo)品牌之一，后期將通過提高二三線城市的布點(diǎn)、提高單店業(yè)績等獲得持續(xù)的快速發(fā)展。該券商小幅上調(diào)2011年盈利預(yù)測，預(yù)計2011～2013年每股收益分別由0.86元、1.17元和1.35元/股調(diào)整為0.88元、1.17元和1.35元/股。公司估值水平仍較低，招商證券首次將公司列入下半年推薦的重點(diǎn)，給予“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級，建議投資者積極關(guān)注。

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