一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入去庫(kù)存化周期，抑制商品價(jià)格上行

　　我國(guó)許多工業(yè)品如原油和銅都需要大量進(jìn)口，因此統(tǒng)計(jì)這些商品的庫(kù)存不能只考慮國(guó)內(nèi)庫(kù)存。全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)周期對(duì)國(guó)內(nèi)商品價(jià)格也有一定的影響。

　　近期美聯(lián)儲(chǔ)再次釋放第三次量化政策的信息，筆者認(rèn)為，第三次量化政策今年出臺(tái)的可能性不大。推出量化寬松措施的前提有兩個(gè)：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，二是經(jīng)濟(jì)面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)。去年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭一直不佳，房地產(chǎn)市場(chǎng)惡化，經(jīng)濟(jì)有第二次探底的可能性，第二輪量化寬松政策的推出尚在情理之中。而如今美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面有了較大的改善，經(jīng)濟(jì)處在進(jìn)一步的復(fù)蘇中，此外原油價(jià)格上漲和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲引起的通脹預(yù)期仍然較為強(qiáng)烈，因此第三輪量化寬松政策推出的可能性較小。第二次量化寬松政策結(jié)束后，貨幣政策對(duì)商品價(jià)格的影響力日漸式微，商品價(jià)格主要是受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的影響，尤其是庫(kù)存周期的影響。

　　上個(gè)月公布的制造業(yè)庫(kù)存數(shù)據(jù)環(huán)比上升1.32%，批發(fā)商庫(kù)存環(huán)比上升0.81%，零售庫(kù)存環(huán)比零增長(zhǎng)，從供應(yīng)端的上游至下游，堆積庫(kù)存逐級(jí)減弱，由于下游零售需求并不旺盛，因此零售庫(kù)存的趨勢(shì)可以認(rèn)為主要反映的是零售商已開(kāi)始主動(dòng)對(duì)堆積庫(kù)存的行為謹(jǐn)慎起來(lái)。制造業(yè)連續(xù)11個(gè)月正的庫(kù)存投資，在大宗商品價(jià)格走低，物價(jià)上漲勢(shì)頭得到遏制，終端需求不振的情況下，持續(xù)的庫(kù)存投資是不可持續(xù)的，去庫(kù)存需求在逐漸加大，對(duì)商品價(jià)格上行形成不小的制約。

　　二、中國(guó)去庫(kù)存化仍在繼續(xù)，商品價(jià)格弱勢(shì)延長(zhǎng)去庫(kù)存化周期

　　人口龐大，地區(qū)經(jīng)濟(jì)間發(fā)展存在較大差距，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型將是一個(gè)緩慢的過(guò)程，迄今為止我們看到的PMI指數(shù)的變化都是由庫(kù)存周期決定的，庫(kù)存周期的變化對(duì)目前國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格有一定的前瞻性。

　　2011年6月，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為50.9%，PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月下滑，PMI指數(shù)印證目前經(jīng)濟(jì)仍處于持續(xù)下滑階段。細(xì)項(xiàng)的指數(shù)方面，除產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)外，其他PMI指數(shù)均有下滑，其中進(jìn)口指數(shù)與生產(chǎn)指數(shù)下滑幅度較大，進(jìn)口指數(shù)與生產(chǎn)指數(shù)的下滑主要反映的是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的放緩。目前政府已將維持物價(jià)穩(wěn)定作為首要目標(biāo)，下半年貨幣政策總體基調(diào)或?qū)⒗^續(xù)維持”穩(wěn)健“，從信貸總量維持偏緊情況來(lái)看，下半年緊縮力度未必會(huì)有所減弱�？傮w上來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為需求減緩的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能至少會(huì)延續(xù)到今年三四季度。目前，產(chǎn)成品庫(kù)存仍在堆積，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)尋底，中國(guó)因素對(duì)大宗商品價(jià)格支撐作用減弱。綜合之前的對(duì)美國(guó)庫(kù)存周期的判斷，筆者認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)如果沒(méi)有新的刺激政策，中美兩國(guó)同時(shí)進(jìn)入庫(kù)存下降階段，那么對(duì)全球大宗商品價(jià)格的影響將是較為利空的，焦炭?jī)r(jià)格難以有搶眼表現(xiàn)。

　　三、成本支撐力度減弱，焦炭庫(kù)存對(duì)價(jià)格形成壓制

　　秦皇島煤炭?jī)r(jià)格近幾周小幅回落。在電荒有所緩解的情況下，前期累積的港口和電廠庫(kù)存抑制了港口煤價(jià)繼續(xù)上行。上周秦皇島動(dòng)力煤含稅平倉(cāng)價(jià)普遍下跌5元/噸(大同優(yōu)混5800大卡下降至900元/噸)，國(guó)內(nèi)其他主要產(chǎn)煤地區(qū)動(dòng)力煤價(jià)格基本保持穩(wěn)定。展望后市煤炭?jī)r(jià)格，筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)煤價(jià)在旺季支撐下仍有望在短期內(nèi)繼續(xù)沖高，但需求回落的趨勢(shì)已經(jīng)較為明顯，煤炭?jī)r(jià)格在旺季后回落概率較大。

　　焦煤價(jià)格對(duì)焦炭的支撐有望減弱，澳大利亞一季度遭遇惡劣天氣的焦煤市場(chǎng)正逐步恢復(fù)，二季度焦煤價(jià)格趨于下滑。未來(lái)焦煤價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)大幅上漲，中國(guó)政府正在蒙古投資焦煤礦，將可能減少與澳大利亞及其他海外生產(chǎn)商的交易，焦煤供應(yīng)緊張的狀況將會(huì)有所緩解。

　　三季度鋼材市場(chǎng)需求下降的預(yù)期使得國(guó)內(nèi)各大鋼廠在焦炭原料采購(gòu)上較為謹(jǐn)慎，現(xiàn)階段主要以消耗庫(kù)存為主。天津港焦炭庫(kù)存仍然處在高位。天津港上周全港焦炭庫(kù)存為169.5萬(wàn)噸，周度減少0.5萬(wàn)噸。鋼鐵庫(kù)存方面，至6月底鋼材庫(kù)存總量已降至1427萬(wàn)噸，比5月末又下降了1%，但仍比年初庫(kù)存水平高9.04%。短期天津港焦炭庫(kù)存仍將維持上升態(tài)勢(shì)，下游需求又逐漸進(jìn)入淡季，焦炭和鋼鐵的雙高庫(kù)存水平將制約焦炭?jī)r(jià)格的上行。

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