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貴州茅臺年報業(yè)績超預(yù)期
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http://www.china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-3-17
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２００７年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入７２．３７億元，同比增長４７．６０％；利潤總額為４５．２２億元，同比增長８１．７５％；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤２８．３１億元，同比增長８３．２５％；折合基本每股收益３元。公司總體業(yè)績表現(xiàn)要高出市場平均預(yù)期２０％。２００７年度分配預(yù)案：每１０股派送現(xiàn)金紅利８．３６元（含稅）。
年報業(yè)績超預(yù)期
�。玻埃埃纺辏F州茅臺業(yè)績大幅超過市場預(yù)期原因主要有兩點(diǎn)。一方面，預(yù)收賬款同比下降４７％，減額為１０．１６億元，粗略測算凈利潤為３．７６億元（按３７％凈利潤率），合ＥＰＳ ０．４０元。這應(yīng)是一次性的，剔除該因素，公司業(yè)績超預(yù)期的幅度不大。另一方面，費(fèi)用控制良好。三項(xiàng)期間費(fèi)用率同比下降４．４１個百分點(diǎn)，降幅為１７．１２％。即使扣除預(yù)收款確認(rèn)收入的影響，費(fèi)用率同比也下降１．６７個百分點(diǎn)。
隨著２００７年１月和３月提價效果的顯現(xiàn)，公司毛利率同比提高４．１２個百分點(diǎn)，達(dá)到８７．９６％。其中，高度茅臺酒毛利率提升５．１８個百分點(diǎn)，低度茅臺酒提升４．９個百分點(diǎn)。２００７年，公司共生產(chǎn)茅臺酒及系列產(chǎn)品２．０２萬噸，同比增長１８．２４％，產(chǎn)量增長明顯提速。筆者認(rèn)為，這是“十一五”萬噸產(chǎn)能規(guī)劃前兩期逐步投產(chǎn)的效果。
提價空間仍大
近幾年，普通茅臺酒通過加快提價幅度和提價頻次，出廠價已是同類產(chǎn)品中最高。
筆者認(rèn)為，就各主要高檔酒的提價潛力而言，茅臺酒是最大的。因?yàn)槊┡_酒的終端價已經(jīng)突破７００元／瓶，通過今年１月份的提價，其出廠價達(dá)４３８元，出廠價和終端價的價差為公司預(yù)留了較大的提價空間。近幾年，隨著人民生活水平的提升，高檔酒受到追捧，茅臺酒更顯稀缺，產(chǎn)品仍處于供不應(yīng)求的局面。
銷量增長有保障
支撐公司未來業(yè)績快速增長的因素一為提價，二是銷量增長。
茅臺酒的生產(chǎn)周期為５年，也就是說，５年前的產(chǎn)量基本就決定了當(dāng)前的銷量。據(jù)我們測算，公司在２００８年至２００９年的銷量增長有望加速。公司有條不紊推進(jìn)中的“十一五”萬噸產(chǎn)能規(guī)劃已進(jìn)入第三個年頭，這是茅臺酒未來增量的重要來源。
不過，大盤繼續(xù)下跌拖累公司股價。此外，假酒對公司品牌和銷售也會有風(fēng)險。
筆者預(yù)計(jì)，２００８年至２０１０年ＥＰＳ分別為４．３３元、５．８９元和７．４１元。未來幾年是公司業(yè)績的快速增長期，促使公司業(yè)績超預(yù)期的可能因素很多。維持對公司的“增持”評級。
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