2008年，在三聚氰胺事件的打擊下，國內(nèi)乳制品行業(yè)是一片哀鴻。兩年過去了，消費者的信心逐步重新樹立，國內(nèi)外資本市場融資環(huán)境也趨于好轉(zhuǎn)，很多走出三聚氰胺危機(jī)的乳制品企業(yè)開始謀求更大的發(fā)展。不過，專家也對國內(nèi)當(dāng)前乳業(yè)的現(xiàn)狀提出憂慮：奶源供應(yīng)緊張、加工企業(yè)產(chǎn)能過剩的隱憂已經(jīng)出現(xiàn)。

　　幾經(jīng)波折的IPO

　　時代周報記者從雅士利集團(tuán)的招股資料中獲悉，在雅士利的發(fā)展過程中，其身份有過從民營企業(yè)到外資企業(yè)的變更。經(jīng)過數(shù)次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及重組，雅士利集團(tuán)的股權(quán)變?yōu)橛蒞holesome Food、瑞豐乳以及11名私人股東分別以20%、15.6%及64.4%的持股比例擁有。

　　2008年3月27日，該集團(tuán)轉(zhuǎn)型為外商投資股份有限公司，注冊資本也增加至4.5億元人民幣。

　　不過，整個股權(quán)轉(zhuǎn)換的過程中，張氏家族對于雅士利的絕對控制權(quán)始終沒有變化。在三聚氰胺事件發(fā)生以前，雅士利的發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，并在國內(nèi)的嬰幼兒奶粉市場中占據(jù)了領(lǐng)軍的地位，市場份額約達(dá)10%。

　　相關(guān)報道顯示，早在2008年初，雅士利就已經(jīng)完成了上市輔導(dǎo)期，進(jìn)入了上市申報階段。只是當(dāng)年突如其來的全球金融危機(jī)和三聚氰胺等事件，令雅士利的上市步伐被迫中止。

　　目前，雅士利集團(tuán)重啟赴港上市之路，并于本月中旬開始在香港展開上市前推介。按照雅士利的上市計劃，該公司擬發(fā)行6.44億股股份，其中5.7億股為新股，7019.6萬股為舊股。招股價格區(qū)間定在3.55-4.8港元之間，最高集資規(guī)模將達(dá)到30.91億港元。另外，還將有15%超額配股權(quán)，公開發(fā)售回?fù)茏疃嘀?0%。

　　招股文件透露，上市前的雅士利業(yè)績可觀，截至今年6月底止，雅士利上半年的盈利為2.41億元人民幣，較去年同期增長了21.96%，上半年的總毛利率為59%，增幅為4.7個百分點，而雅士利的主打產(chǎn)品嬰幼兒配方奶粉的毛利率更是高達(dá)63.6%，為公司盈利作出不小貢獻(xiàn)。

　　同時，集團(tuán)對于未來的盈利也表示樂觀，雅士利預(yù)計今年年度盈利將不少于4.96億元人民幣，同比增幅達(dá)23.26%，每股盈利不少于0.142元人民幣。另外年度派息比率將為不少于25%。

　　若無大的變更，雅士利集團(tuán)將于10月20日-25日完成招股，于26日確定發(fā)行價格，并將在11月1日登陸香港聯(lián)交所進(jìn)行交易。此次雅士利上市融資，主要資金流向?qū)�為企業(yè)的擴(kuò)張兼并。除了一部分將用于擴(kuò)大國內(nèi)產(chǎn)能及銷售渠道外，還將有很大一部分用于海外的擴(kuò)張和并購。集團(tuán)董事長、總裁張利鈿曾通過媒體表達(dá)出他這樣的野心：“雅士利國際化是我的夢想，要想當(dāng)老大，必須國際化�！�

　　獲凱雷復(fù)星投資

　　發(fā)跡于廣東省潮州市的雅士利是一家典型的家族企業(yè)。歷史可追溯于1998年3月，成立初期注冊資本僅為2008萬元人民幣。創(chuàng)辦股東就是現(xiàn)任雅士利董事長張利鈿六兄弟及其配偶。雅士利旗下?lián)碛醒攀坷�和施恩兩個品牌。該集團(tuán)2009年為中國第三大國內(nèi)嬰幼兒配方奶粉生產(chǎn)商，總零售銷售額占市場份額約7.6%。

　　和眾多走上上市融資之路的民營企業(yè)相似的是，在雅士利的發(fā)展中，也離不開國際PE的鼎力相助。

　　2008年，三聚氰胺事件爆發(fā)后，和國內(nèi)眾多乳企一樣，雅士利也陷入了發(fā)展瓶頸。事件爆發(fā)后的一年里，國內(nèi)乳企陷入漫長的復(fù)蘇期。到了2009年下半年，中國乳業(yè)尚未痊愈，各路資本就已經(jīng)瞄上了國內(nèi)快消行業(yè)這一巨大的蛋糕。

　　繼中糧入股蒙牛、紅杉資本入股飛鶴乳業(yè)后，2009年9月21日，凱雷投資集團(tuán)和上海復(fù)興高科技（集團(tuán)）有限公司高調(diào)宣布聯(lián)合注資雅士利，成為其戰(zhàn)略股東，分別占雅士利股份的17.3%和6%，注資總額超過10億元。

　　投資雅士利，顯示出國際資本對于中國消費市場的看好。凱雷集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人大衛(wèi)·魯賓斯坦當(dāng)時這樣表示：“中國現(xiàn)在是極具投資吸引力的市場�！彼�認(rèn)為，中國很可能在20年內(nèi)成為全球最大的經(jīng)濟(jì)體。而作為中國最大的綜合類民營企業(yè)之一的上海復(fù)星集團(tuán)也表示，他們更看重雅士利集團(tuán)優(yōu)質(zhì)的品牌和成熟的渠道。

　　據(jù)了解，在引入凱雷投資和復(fù)興集團(tuán)后，雅士利于今年8月份成立了國內(nèi)首個由國際專家組成的食品質(zhì)量安全委員會，并在全球挑選首席質(zhì)量官，以期進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)品安全和質(zhì)量保障。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，引入凱雷和復(fù)星，更加擴(kuò)大了雅士利的品牌知名度，同時，相關(guān)的舉措也有助于消費者信心和信任的重塑。

　　奶源地造假陰影

　　不過，在受過2008年三聚氰胺重創(chuàng)后，國內(nèi)消費者對于國產(chǎn)乳制品的信任度并不是這么容易就能樹立起來的。很多消費者在接受調(diào)查時明確表示，將會更傾向于選擇進(jìn)口奶粉。雅士利集團(tuán)旗下除了雅士利品牌外，還擁有施恩品牌。然而在2009年以前，對于市場上的雅士利和施恩之間的關(guān)系，卻很少有人能夠有明確的認(rèn)知。

　　據(jù)了解，此前，施恩奶粉一直以“100%進(jìn)口奶源”為其宣傳重點，同時以“美國施恩”的概念進(jìn)行大規(guī)模的宣傳，讓人誤以為施恩是美國公司。在三聚氰胺事件之后，有媒體曝出，號稱“100%進(jìn)口奶源”的施恩，使用的奶源實際上并不是完全進(jìn)口，部分奶源來自于雅士利在山西的奶源基地。這一點在后來得到集團(tuán)的承認(rèn)。至此，“施恩實際上是雅士利集團(tuán)在海外設(shè)立的子公司”這一事實水落石出。

　　原廣州市奶業(yè)協(xié)會副理事長、中國奶業(yè)協(xié)會常務(wù)理事王丁棉在接受時代周報記者采訪時表示，三聚氰胺事件后，對于曾經(jīng)上過黑名單的企業(yè)，它們在消費者心里的陰影還是存在的，像雅士利這樣后來又出現(xiàn)幾波風(fēng)波的企業(yè)，到目前為止，其在市場的負(fù)面影響也沒有完全被消化。

　　王丁棉預(yù)計，預(yù)計要等到明年國內(nèi)消費者對于國產(chǎn)奶粉的信心才能完全恢復(fù)。另外，王丁棉還表示，目前國內(nèi)乳制品加工企業(yè)都面臨的問題就是，一方面生產(chǎn)加工出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，另一方面奶源供應(yīng)又偏緊。

　　王丁棉介紹，在高利潤率的促使下，近兩年來嬰幼兒產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)大步伐明顯加快，雅士利和環(huán)球乳業(yè)等企業(yè)近期扎堆上市融資，就是明顯的體現(xiàn)之一。

　　“市場的增長速度為15%—20%，但增加的產(chǎn)能卻達(dá)到了40%—50%，這樣不光會造成資源的浪費，發(fā)展不好的話，還會使整個行業(yè)未來的競爭更加激烈，有可能引發(fā)市場的不正當(dāng)競爭。”王丁棉說。

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