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貴州茅臺面臨的成長困境點評
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http://www.china-zesir.com 發(fā)稿日期:2010-7-2
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2010-2015年中國鵝掌行業(yè)深度調(diào)研與投資前景預測 【出版日期】 2010年7月 【報告頁碼】 350頁 【圖表數(shù)量】 150個2010-2015年中國鵝肝醬行業(yè)深度調(diào)研與投資前景預 【出版日期】 2010年7月 【報告頁碼】 350頁 【圖表數(shù)量】 150個2010-2015年中國鵪鶉蛋罐頭行業(yè)深度調(diào)研與投資前 【出版日期】 2010年7月 【報告頁碼】 350頁 【圖表數(shù)量】 150個2010-2015年中國幼犬雞肉米飯行業(yè)深度調(diào)研與投資 【出版日期】 2010年7月 【報告頁碼】 350頁 【圖表數(shù)量】 150個中國私募基金“教父”趙丹陽211萬美元和股神巴菲特共進午餐曾轟動一時，在這頓“天價”午餐上，趙丹陽送給股神巴菲特兩件禮物：貴州茅臺與東阿阿膠。市場投資者也從這份既代表中國文化的禮物中捕捉到了私募大鱷的投資眼光。
2007年的大牛市中，貴州茅臺(600159.SZ)繼中國船舶(600150.SH)之后成為第二只股價突破200元的股票，之后盡管隨大勢回落，但貴州茅臺在很長一段時間中，把持著兩市第一高價股的“股王”頭銜。
曾有投資人士放言：在任何價位買進貴州茅臺的股票都是正確的。理由便是貴州茅臺掌握的高端稀缺資源無可復制，且其產(chǎn)能遠小于市場需求。事實上，作為“國酒”的茅臺，其產(chǎn)品的稀缺性已超越了普通消費品的屬性，而成為一
不過，稀缺性卻也是一把雙刃劍，雖然保證了貴州茅臺的每股高收益，但也因此束縛了被投資者看重的成長性。2010年一季報顯示，貴州茅臺每股收益高達1.34元，凈利潤增長率卻僅為4%，遠低于五糧液(000858.SZ)的20.78%，排在整個酒類上市公司的下游水平。
由于增長低于市場預期，貴州茅臺股價回落，5月初一度跌至125.5元，甚至酒類上市公司第一高價股的桂冠也被新貴洋河股份(002304.SZ)所取而代之。
“如果把茅臺比作劉翔，劉翔從18歲到28歲，還會有10%的上升優(yōu)勢嗎？”“如果因為氣候原因、地理原因而導致茅臺鎮(zhèn)的環(huán)境發(fā)生改變，茅臺的產(chǎn)量是否還能擴大？”隨之而來的是市場投資者的一片質(zhì)疑。甚至連5月7日，貴州茅臺大股東茅臺酒廠在二級市場增持公司股份41600股(占總股本0.0044%)的利好消息，也被投資者戲稱為“史上最寒酸的增持”。
“投資者最關注的自然是他的利益，一投了什么東西就希望馬上產(chǎn)生效益，但有些是需要從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略層面來考量其投資價值�！碑敗队⒉拧酚浾邔⑦@一系列的質(zhì)疑聲轉(zhuǎn)述給袁仁國時，顯然這位貴州茅臺酒股份有限公司的董事長并不以為然，盡管他也承認茅臺產(chǎn)量增速無法迅速擴大的事實。
產(chǎn)能瓶頸
對于并不能讓投資者滿意的財報，袁仁國的解釋是消費稅的起征，降低了產(chǎn)能提升的效應。
實際上，貴州茅臺早在2006年就制定了總投資額10.5億元的技改項目，以增加茅臺酒的生產(chǎn)能力。但是由于茅臺酒從生產(chǎn)到銷售的流程要經(jīng)過長達5年的時間，因此技改的效果要在5年后才會釋放。
“這幾年，茅臺每年都是在以2000噸的速度增長，今年比去年同期的銷量增加10%，以這個速度來看，2020年茅臺的產(chǎn)能將達到10萬噸�！痹蕠J為，這個數(shù)字足以成為未來茅臺業(yè)績穩(wěn)定增長的支撐。
從行業(yè)整體狀況看，目前高檔酒市場容量以每年3%左右的速度增長，而中高檔白酒占白酒總產(chǎn)能的3%，2009年國內(nèi)白酒產(chǎn)能在700萬噸左右。因此，袁仁國認為茅臺未來的產(chǎn)能完全可以覆蓋這個增速，同時茅臺旗下的其他產(chǎn)品也會產(chǎn)生更多的利潤貢獻。
對于并不能讓投資者滿意的財報，袁仁國的解釋是消費稅的起征，降低了產(chǎn)能提升的效應。2009年8月，白酒消費稅保持20%從價稅不變的前提下，將大型酒企的白酒消費稅最低計稅價格核定為各自銷售公司對外銷售價格的60%—70%范圍內(nèi)。這也意味著過去茅臺每瓶100多元的消費稅現(xiàn)在每瓶要交283元。因為消費稅新規(guī)調(diào)整的是基數(shù)，基數(shù)越大交的稅越多，這對于平均每瓶近千塊的茅臺顯然不是件好事。
數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺2009年半年報、三季報和年報中，凈利潤同比增長率分別為24.6%、20.4%、13.5%，呈逐級遞減趨勢。而到了2010年一季報，該數(shù)字更驟降至4%。
國泰君安食品飲料行業(yè)分析師洪婷針對上述問題認為，消費稅和預收賬款是影響茅臺去年業(yè)績和今年一季度利潤率的主要原因。另外從市場上看，茅臺屬高檔酒，高檔酒在我國從2001年受中國消費升級影響，高檔酒的消費人群增長較快，但是受金融危機的影響和消費人群的短期飽和，高檔酒消費增速有所變緩。
此外，由于總資產(chǎn)規(guī)模較大，基數(shù)大增長速度也會相對慢些。對于茅臺來說，之前一輪靠消費升級提價來提高利潤率，實現(xiàn)業(yè)績增長的時期已經(jīng)過去了，未來茅臺需要通過放量和提高經(jīng)營效率的增長來提升業(yè)績。
整合難題
“白酒行業(yè)的整合符合中央的轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的要求，無論從資源的有效利用還是提高利潤率都是對行業(yè)發(fā)展的促進，但是這個過程很難�！�
一方面是高檔酒市場容量趨于飽和，另一方面是白酒企業(yè)間競爭的日趨白熱化。未來的茅臺所面對的絕不僅是
從泰國酒王TCC集團并購云南玉林泉酒業(yè)到英國帝亞吉歐并購水井坊(600779.SH)，再到法國軒尼詩與劍南春合作，外資加緊布局中國高端白酒市場的腳步讓袁仁國看到了競爭也看到了機會。
“我看好帝亞吉歐多元化酒系列的模式，茅臺也是往這個方向做的�！痹蕠嬖V《英才》記者，目前茅臺集團旗下除了貴州茅臺，還有之前收購的習酒未來要完成獨立上市，以及今年銷售收入可達1億多的保健酒，茅臺啤酒今年產(chǎn)能可以達到五六萬噸，茅臺干紅，去年開始盈利。此外，茅臺還計劃在一些區(qū)域內(nèi)整合一些大的酒廠進行低成本擴張，“在茅臺鎮(zhèn)一些規(guī)模大的酒廠都是茅臺集團考慮的對象。”
“中央說調(diào)整結構，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，白酒行業(yè)的整合符合中央的轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的要求。從粗放型向集約型過渡，行業(yè)整合是正常的�，F(xiàn)在全國的小酒廠大概1000多家，如果以后整合到十幾家，我覺得無論從資源的有效利用還是提高利潤率都是對行業(yè)發(fā)展的促進，但是這個過程很難�！边@難的原因，袁仁國歸咎為“整合的沖動是有的，但是市場化的條件還不夠充分�！�
由于地方保護主義，一些區(qū)域性品牌有當?shù)卣畵窝�，并不容易并購，還有就是并購的審批手續(xù)復雜，幾個來回下來往往失去了并購的最佳時機。而在并購后的整合上，有些老牌酒企業(yè)負擔沉重，還要考量并購之外的成本問題。所以，白酒行業(yè)的整合相對不易。
“就是外資企業(yè)并購中國的白酒企業(yè)，目前也只是在圈地過程，還并沒有找到一個很好的發(fā)揮品牌優(yōu)勢的營銷方式�！痹蕠f。
針對上述現(xiàn)象，洪婷認為“一個集團旗下有眾多聯(lián)合品牌，像帝亞吉歐這種模式成了白酒行業(yè)的一個趨勢，像洋河股份收購雙溝，華澤集團收購很多地方性酒企業(yè)等，白酒行業(yè)現(xiàn)在是大魚吃小魚的過程�！�
資本化擴張
除了在酒產(chǎn)業(yè)鏈上下足功夫外，袁仁國還有更多的想法，比如參股一些商業(yè)銀行等金融企業(yè)，未來茅臺還要進入能源、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)。
2007年茅臺3億元參股交通銀行(601328.SH)，至今已獲得十幾億元的收益。資本市場的斬獲，讓袁仁國有了利用資本運作打通茅臺產(chǎn)業(yè)鏈的想法。
“我們現(xiàn)在主要投資的只有酒產(chǎn)業(yè)鏈上下游的環(huán)節(jié)。比如上游的有機高粱、有機小麥，下游包裝材料等。我們想把茅臺集團做成一個控股集團，加大資本運作的力度，推進一些子公司上市融資，比如說茅臺技術開發(fā)公司和茅臺習酒。”
將集團旗下子公司分批上市，袁仁國表示要通過貴州茅臺的定向增發(fā)帶動其上市。對于貴州茅臺來說，這比直接去并購上市公司容易的多，在產(chǎn)業(yè)上又可以增添輔助。
“有人說習酒上市了，我們集團有兩個白酒品牌會形成自有品牌的競爭，但我不這么認為，首先定位不一樣，茅臺定位的是高端，習酒定位的是中端。如果兩個品牌能夠發(fā)揮產(chǎn)品層次的互補，則無論在市場占有率還是集團的收益，都會帶來較大的回報�！�
除了在酒產(chǎn)業(yè)鏈上下足功夫外，袁仁國還有更多的想法，比如參股一些商業(yè)銀行等金融企業(yè)，未來茅臺還要進入能源、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)。
“能源方面如煤礦、能源材料包裝這一方面我們都在看，如果能夠進入能源稀缺資產(chǎn)，這樣，茅臺將是有自主知識產(chǎn)權又有核心競爭力的企業(yè)。如果能投資到上下游相關多元化產(chǎn)業(yè)，進入稀缺行業(yè)或者煤電行業(yè)，未來茅臺的增長我估計超過500個億�！�
“茅臺的主營業(yè)務收入受經(jīng)濟周期的變化影響會比較小。未來的增速會保證10%以上的增速。對大部分投資者來說相當于拿著一個比較保險的投資。但是由于公司的業(yè)績不會像前兩年增長的很快，低于市場的預期，如有公司新的發(fā)展的補充正好是對業(yè)績的提振�！睆耐顿Y的角度，洪婷對于袁仁國的這一發(fā)展思路表示認同。
國際化突破
“現(xiàn)在80年的茅臺酒市場賣到20萬�？梢哉f，在年份酒方面茅臺酒超過所有國際上的名酒�！�
“茅臺作為世界級品牌，就必須要在國際市場上占有一席之地，如果只在中國就不叫世界品牌�！蓖赓Y借殼登陸國內(nèi)白酒市場讓習慣了“國酒”地位的茅臺不得不有另一番思考。
“中國人不習慣喝洋酒，為什么洋酒進來了，因為它是看中中國的市場。但國際市場才是白酒最大的市場，所以茅臺要不斷擴大中國民族品牌的影響力。”袁仁國說。
2009年帝亞吉歐有1000億的銷售收入，保羅力加700多億，袁仁國坦言茅臺與帝亞吉歐和保羅力加這樣的國際品牌相比差距不小，而且國際市場的飲酒習慣有很大差異，需要培養(yǎng)。
“1998年，我當集團總經(jīng)理的時候，路易十三一瓶要賣八九千人民幣，中國的白酒沒有一個品牌是上8000塊錢的。當時我就想到推出茅臺年份酒，推出15年、50年、80年，現(xiàn)在80年的茅臺酒市場賣到20萬�？梢哉f，在年份酒方面茅臺酒超過所有國際上的名酒。”但是如何讓外國人認同中國的國酒與酒文化，讓袁仁國頗費了一番心思。
通過華僑帶動和推廣茅臺是袁仁國的策略。茅臺籌劃在美國、澳大利亞、日本、俄羅斯、法國等地建立銷售網(wǎng)絡。“比如法國的華僑很多，光巴黎中國餐館就一萬多家，如果這些餐館每天賣一瓶，一天就有一萬瓶的收入。這些銷售渠道建立后，再讓茅臺進入這些國家的免稅店�！�
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