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五糧液面臨資產整合考驗點評
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http://www.china-zesir.com 發(fā)稿日期:2009-12-30
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- 中研網訊：
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五糧液上周公布整改方案，明確取消集團與股份公司之間的管理職能，其實已經將五糧液引入唐橋時代�！遍L期跟蹤五糧液的行業(yè)分析師吳明（化名）稱。這次驚動業(yè)界的五糧液證監(jiān)會“調查門”，大大加速了公司變革的進程。
2009-2012年中國制糖行業(yè)市場分析及投資價值研究 《2009-2012年中國制糖行業(yè)市場分析及投資價值研究報告》首先介紹了制糖行業(yè)的運行概況，2009年中國罐頭制品行業(yè)發(fā)展策略分析及競爭策略研究報 《2009年中國罐頭制品行業(yè)發(fā)展策略分析及競爭策略研究報告》首先介紹了罐頭制品行業(yè)的運行概況2009年中國菜籽油行業(yè)發(fā)展策略及競爭策略分析報告 《2009年中國菜籽油行業(yè)發(fā)展策略及競爭策略分析報告》首先介紹了菜籽油行業(yè)的運行概況，接著分2009-2012年中國豆制品加工市場深度調查分析報告 《2009-2012年中國豆制品加工市場深度調查分析報告》首先介紹了豆制品加工行業(yè)的運行概況五糧液股份董事長唐橋上周公開表示，完善公司治理后，五糧液有望在市值上趕超茅臺。五糧液新時代概念刺激之下，五糧液4個交易日內大幅上漲超過10%，昨天收報32.2元。
集團放權
“這次五糧液唐橋時代的來臨，顯然與其2007年3月上任五糧液股份董事長的背景有本質區(qū)別。”吳明稱。唐橋2007年3月正式出任五糧液股份的董事長，已經被外界認為唐橋時代的來臨，但是唐橋一上任就承諾的改革關聯(lián)交易、整合酒業(yè)資產等公司治理維新，顯然比預期困難�！拔寮Z液股份公司改革推動力不足，一個主要的原因是歷史遺留的集團授權管理。王國春退出五糧液股份一線，但仍隱居于五糧液董事長之位。受政府授權行使股東權利，也就是說王國春仍在唐橋之上�！眳敲鞣Q。
“由于此前宜賓市政府考核的對象一直是五糧液集團，而五糧液集團銷售五糧液產品獲得數(shù)十億元銷售利潤，顯然正面配合上述的考核要求�！苯咏寮Z液的白酒業(yè)人士楊征稱，這令五糧液被插上“上市公司利潤輸送”的標簽，備受投資者質疑。
“這次驚動業(yè)界的五糧液證監(jiān)會‘調查門’，大大加速了公司變革的進程。”吳明稱。上周，五糧液公告首個回應‘三宗罪’的最新‘整改’方案，內容中將完善公司法人治理結構放在首位，明確今后集團將不再參與上市公司的經營業(yè)務，上市公司由宜賓市國資經營公司直接持股并管理。這是唐橋上任五糧液股份董事長近3年來一直未能推動的關鍵點�！皳私猓壳耙速e市國資經營公司在五糧液股份公司中持股56%，而集團并沒有持股。
砍斷關聯(lián)交易
砍斷五糧液酒銷售的關聯(lián)交易，把數(shù)十億元銷售利潤拿回到股份公司來，是唐橋上任以來一直致力解決的問題。今年7月份，五糧液設立五糧液酒類銷售公司，在該公司股權上股份公司與集團8：2.“雖然股份公司占大頭，但是五糧液酒銷售利潤20%仍要歸入集團，改革顯然未徹底。”吳明稱。新的整改方案，五糧液股份通過向五糧液酒類銷售公司單方增加注冊資本1.5億元，使股份公司達到持股95%、集團公司持股5%.“五糧液股份以1.5億元從集團手上取得15%的股權，代表股份公司將加強核心銷售環(huán)節(jié)的把控力�！�
政府對王國春在集團董事長位置上的任期，目前還沒有正式文件，但接近管理層的人士認為唐橋真正“坐正”幾成事實，而王國春作為創(chuàng)業(yè)元老，將會出任沒有年齡限制的“顧問”一職。
“王國春退休卸下集團帥位，只差一紙文書，形式已經不重要。”吳明稱�！耙速e市政府發(fā)文要求對五糧液股份公司實行單列考核、管理層分開計算獎勵，在集團公司兼職的股份公司高管人員只能在股份公司參加考核并領取薪酬�！薄斗桨浮分刑峒暗摹凹瘓F兼職公司高管”被外界認為針對集團董事長王國春。“該條整改細則，明顯為區(qū)分唐橋和王國春的身份，刻意淡化王國春的分量，目的相信是控制方希望幫助唐橋快速上位�！逼桨沧C券分析師胡明（化名）稱。
五糧液的新時代
眼下，到了王國春真正交棒的時間節(jié)點。換帥如換刀，五糧液將迎接一個怎樣的新時代？
“王國春作為五糧液的靈魂人物，帶領五糧液經歷的是急速擴張與發(fā)展的黃金時代�！蔽寮Z液內部人士概括，號稱“鐵腕”的王國春，管理手法擅長“進攻”。多年前，王國春就預見到優(yōu)質白酒資源短缺的未來，當時不惜投入大量資金擴建產業(yè)鏈上原材料儲備庫、嘗評勾兌中心、質量管理中心、包裝生產線等重要環(huán)節(jié)。五糧液產能上的優(yōu)勢，是其后與對手茅臺同臺競爭的一個不可或缺的籌碼。
20余年間，五糧液銷售額從1500萬元升至156.65億元，上升1000倍。“2003年，茅臺才通過銷售方式和品牌文化的提煉，在與五糧液的白熱化競爭中打開缺口�！比A南某大型白酒經銷商負責人張璋稱�！捌甙四昵�，做酒的人都沒想到過中國白酒會超過洋酒的價格，但是今天茅臺的價格已經超出軒尼詩，達到了中國白酒新的巔峰�！睆堣胺Q。
“五糧液近年是被茅臺拉開一段距離了，但是曾擔任宜賓市分管工業(yè)副市長的唐橋，擅長企業(yè)管理，顯然已經找到問題的重點。今年上半年，每瓶五糧液在經銷商層面的利潤僅20-30元，但是下半年開始，五糧液469的價格不變，但批發(fā)價達到570-580元，再加上返點，華南市場一瓶有超過100元的利潤。”張璋稱，茅臺的出廠價比五糧液還低，但是批發(fā)價高達700元，一瓶的經銷商利潤超過200元，五糧液一下子趕超不現(xiàn)實，但是今年下半年公司通過加強與經銷商的溝通，理順價格體系，五糧液在價格上走出了強勢的行情。“五糧液對茅臺的追趕，不能急，關鍵是價格體系要穩(wěn)�！�
追趕茅臺
五糧液新時代，被投資者寄托巨大的希望�！澳壳�，兩大酒王五糧液與茅臺收入相當，但是五糧液利潤總額為茅臺六成，市值為茅臺七成。2009年三季度，五糧液收入80.30億元，高于茅臺2.85%；利潤總額31.66億元，為茅臺的59.67 %；五糧液市值目前為1110.32億元，為茅臺的70%.”熟悉兩酒業(yè)公司的分析師分析。
經過幾日大漲，五糧液股價終于沖破30元的大關，但茅臺已經站在170元的高位。“讓五糧液股價趕上茅臺近期還不現(xiàn)實，但是對總市值，五糧液超過茅臺，我還是有信心的�！鄙现�，唐橋公開表示。據了解，目前，五糧液總股本達37.9597億股，市值1200億元左右，茅臺總股本9.4380億股，市值1500億左右。唐橋表示，“公司由于今年完成了公司相關治理，明年基本面整體應好于今年，業(yè)績也會好于今年�！�
配合今年五糧液業(yè)績走紅、縮小與茅臺市值差距等預期，是大股東宜賓國資委的全新考核方式：從2010年開始改變只考核集團的做法，將上市公司也分出來進行考核，考核指標涉及收入、利潤、市值、凈資產收益率、酒類行業(yè)年增長率，其中要求市值年增長率不得低于行業(yè)平均增長水平，此項措施的實施將會激勵公司向縮小與茅臺市值的方向努力。
按唐橋去年的承諾，2008年將拿出19億元來解決集團酒類資產整合到上市公司的問題，三年內逐步將五糧液集團公司與上市公司酒類生產相關度較高的資產收購到上市公司中來，預計2010年底內整合完成，約需資金60余億元�！鞍匆陨系臅r間表，五糧液在唐橋時代，將最終實現(xiàn)上市公司專注酒業(yè)，集團專注機構和其它產業(yè)多元化道路的平行局面�！�
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