外資大規(guī)模流入、通貨膨脹大幅上升、資產(chǎn)價格大幅上漲是2009年以來新興市場經(jīng)濟(jì)體的共同難題。但從去年年底開始，國際資本涌入新興市場的步伐明顯放緩，突出表現(xiàn)為新興市場貨幣升值趨勢的中止以及股票市場的下跌。

    2010年底至今，多數(shù)新興市場貨幣對美元的上漲出現(xiàn)停滯跡象，部分國家貨幣甚至對美元出現(xiàn)貶值。2011年1月1日至2月20日，印度盧比、泰銖和新臺幣分別對美元貶值了1.1%、1.7%和0.6%，韓元和巴西雷亞爾基本持平。除人民幣外，新興市場貨幣中唯一對美元延續(xù)升值態(tài)勢的是俄羅斯盧布，1月以來升值4.3%，但這主要受益于原油價格的持續(xù)上漲，不具有普遍意義。

    股市方面，2009年3月美國大舉量化寬松以來，新興市場股票價格大幅上漲，印度和巴西股市一度恢復(fù)到次貸危機(jī)全面爆發(fā)前的峰值水平，但從2010年底開始，多數(shù)新興市場股市的上漲勢頭出現(xiàn)見頂信號，隨后不同程度地有所下跌。截至今年2月21日，印度、巴西、中國臺灣、泰國、印尼、馬來西亞、新加坡股市距離前期高點(diǎn)分別下滑了11.7%、5.0%、3.3%、5.5%、7.5%、3.5%和6.3%。較大的新興市場股市中，只有俄羅斯RTS指數(shù)上漲趨勢基本得到延續(xù)，2月8日才開始調(diào)整，截至2月21日下滑約3.6%。

    在新興市場股市上揚(yáng)中斷的同時，美國股市卻一路上揚(yáng)。去年11月以來，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)已上漲11%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲了13%，雖然目前還不能確定這是否暗示著資本正在由新興市場國家大規(guī)�；亓髅绹�，但至少值得提高警惕。

    次貸危機(jī)爆發(fā)后，眾多新興市場國家與越南一樣采取擴(kuò)大赤字和放松信貸等手段刺激經(jīng)濟(jì)增長，這一方面在銀行系統(tǒng)埋下了風(fēng)險(xiǎn)隱患，另一方面則直接加劇了流動性過剩。與此同時，新興市場經(jīng)濟(jì)體由于有較高的經(jīng)濟(jì)增長率與較高的利率水平，成為國際資本，特別是美國資本的涌入對象。里應(yīng)外合之下，新興市場經(jīng)濟(jì)體幾乎全部陷入高通脹的漩渦。實(shí)際上，新興市場經(jīng)濟(jì)體的政策調(diào)控已經(jīng)陷入兩難，若不竭力控制物價，高通脹足以擾亂國內(nèi)市場秩序，甚至引起社會動蕩；若大舉緊縮財(cái)政與信貸，則可能造成經(jīng)濟(jì)增速驟降，同時金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露。

    與新興市場國家相比，美國經(jīng)濟(jì)始終在默默地積聚能量。2008年9月至2010年12月，由于大舉量化寬松，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從9000億美元劇增至2.4萬億美元。但是美聯(lián)儲的大舉注資并沒有促進(jìn)美國國內(nèi)信貸的擴(kuò)張，2008年9月至2010年12月，全美商業(yè)銀行工商業(yè)貸款萎縮約3250億美元，不動產(chǎn)抵押貸款萎縮約260億美元。換句話說，美國的受援機(jī)構(gòu)根本沒有把資金投放在美國本土。根據(jù)美國國際收支平衡表數(shù)據(jù)，2009年至2010年三季度，美國約有1.42萬億的資金通過直接投資、證券投資、銀行信貸、母公司向海外子公司貸款等渠道流向了海外，其規(guī)模與美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張規(guī)�；�本相當(dāng)。

    大規(guī)模資本外流既避免了美國的量化寬松在美國本土造成通脹壓力，又使得美國資本借助推高全球資產(chǎn)價格獲得了較高的投資收益，改善了美國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量，可謂一舉多得。但大規(guī)模的資本流出一定會伴隨未來某一時刻的大規(guī)模資本回流美國，而回流之日往往造成相關(guān)國家嚴(yán)重的貨幣和資產(chǎn)貶值壓力，甚至誘發(fā)政治、經(jīng)濟(jì)動蕩。

    美聯(lián)儲已將2011年美國GDP的預(yù)計(jì)增幅由3.0%-3.6%提升至3.4%-3.9%，暗示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭良好。IMF日前則明確表示，“2009年至2010年，流入亞洲新興市場的投機(jī)資本可能超過相關(guān)國家的吸收能力，亞洲面臨過熱風(fēng)險(xiǎn)”。一喜一憂之間，新興市場的宏觀風(fēng)險(xiǎn)昭然若揭，而美國資本大規(guī)�；亓骺赡芫褪且�爆危機(jī)的導(dǎo)火線。

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