導(dǎo)讀：

  　外匯占款增長(zhǎng)情況或成準(zhǔn)備金率上調(diào)關(guān)鍵
　　央票正回購(gòu)雙雙提量下的市場(chǎng)暗示
　　傳2月新增貸款5000多億元 周五將公布宏觀數(shù)據(jù)
　　2月新增貸款或再"意外" 差別存準(zhǔn)有望緩行
　　2月CPI漲幅或略放緩 春節(jié)帶動(dòng)消費(fèi)
　　緊縮政策洪峰已過(guò) 準(zhǔn)備金率上調(diào)頻率將下降
　　宏觀數(shù)據(jù)有望好于預(yù)期 Ａ股大行情或在醞釀

　　外匯占款增長(zhǎng)情況或成準(zhǔn)備金率上調(diào)關(guān)鍵

　　中國(guó)證券報(bào)記者9日獲悉，2月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款超過(guò)5000億元。這一數(shù)據(jù)與本報(bào)此前報(bào)道的"2月新增信貸銳減至6000億元以下"一文相符。本周五將公布宏觀數(shù)據(jù)，2月CPI同比漲幅可能略有下降。在存款準(zhǔn)備金率達(dá)到歷史高位、銀行資金面結(jié)構(gòu)性偏緊情形下，2月外匯占款增長(zhǎng)情況可能成為央行是否上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的關(guān)鍵因素。

　　政策收緊效應(yīng)顯現(xiàn)

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，2月工、農(nóng)、中、建四大銀行新增貸款分別為550億元、700億元、470億元和450億元，合計(jì)低于2200億元。春節(jié)假期因素、銀行信貸規(guī)模嚴(yán)控是導(dǎo)致2月信貸環(huán)比、同比雙雙回落的原因。去年以來(lái)，8次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、3次加息以及嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控已對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)熱產(chǎn)生抑制作用，貨幣政策緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)。

　　從資金面來(lái)看，銀行流動(dòng)性呈現(xiàn)總體較為充裕、結(jié)構(gòu)性偏緊的態(tài)勢(shì)。公開(kāi)市場(chǎng)上，央行已持續(xù)16周凈投放操作，累計(jì)凈投放規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億元。近期貨幣市場(chǎng)利率也有所回落。

　　部分中小銀行資金面"捉襟見(jiàn)肘"。一家股份制銀行支行公司業(yè)務(wù)部經(jīng)理向中國(guó)證券報(bào)記者表示，"銀行已經(jīng)受不了了"。由于存款準(zhǔn)備金率持續(xù)上調(diào)和存貸比紅線持續(xù)壓制，該支行2月新增信貸規(guī)模同比縮水近50%。

　　銀行理財(cái)產(chǎn)品利率跳升也能反映出銀行"錢緊"的局面。一位銀行理財(cái)師表示，目前該行20天理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率已達(dá)3.8%,此前三個(gè)月期限產(chǎn)品年化收益率為3.5%。

　　是否上調(diào)準(zhǔn)備金率存分歧

　　目前大型商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金率已達(dá)19.5%，市場(chǎng)對(duì)準(zhǔn)備金率是否還有上調(diào)空間存在較大分歧。

　　一方面，通脹壓力依然嚴(yán)峻，客觀上要求政策保持高壓態(tài)勢(shì)。分析人士認(rèn)為，油價(jià)持續(xù)過(guò)快上漲將加劇全球通脹壓力，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格3月止跌回升，食品價(jià)格向非食品的傳導(dǎo)還將持續(xù)，加之由原油價(jià)格拉動(dòng)的PPI向CPI的傳導(dǎo)有可能擴(kuò)大，3月CPI漲幅可能創(chuàng)新高。

　　全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員、前央行副行長(zhǎng)吳曉靈7日表示，未來(lái)央行還有上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的空間。目前企業(yè)感到貸款緊不是因?yàn)樯虡I(yè)銀行的頭寸，商業(yè)銀行存放在央行的超額存款準(zhǔn)備金足以滿足商業(yè)銀行的正常放貸要求。由于存在貸款收縮預(yù)期和信貸規(guī)模約束，銀行信貸的整體規(guī)模可能比去年略低。

　　另一方面，也有人士認(rèn)為，當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率已處于歷史高位，繼續(xù)上調(diào)可能加大銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。貨幣乘數(shù)已大幅下降，繼續(xù)收緊可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。中國(guó)銀行行長(zhǎng)李禮輝就在兩會(huì)期間表示，由于當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已處在高位，進(jìn)一步上調(diào)可能沒(méi)有空間。

　　分析人士認(rèn)為，3月央行是否上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，可能取決于2月以來(lái)的外匯占款增長(zhǎng)情況。如果外匯占款持續(xù)高增長(zhǎng)，存款準(zhǔn)備金率將繼續(xù)上調(diào)。

　　受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增勢(shì)良好、人民幣升值預(yù)期等因素影響，1月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款5016.47億元，環(huán)比增長(zhǎng)近25%。這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于當(dāng)月外商直接投資與外貿(mào)順差之和。分析人士表示，盡管2月外貿(mào)順差可能進(jìn)一步收窄，但資本流入能否放緩尚難判斷。（中國(guó)證券報(bào)）
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　　央票正回購(gòu)雙雙提量下的市場(chǎng)暗示

　　早在2月末，市場(chǎng)曾擔(dān)憂3月份公開(kāi)市場(chǎng)到期量為全年最高，央行隨時(shí)會(huì)舉起上調(diào)準(zhǔn)備金率的"大棒"。本周以來(lái)，市場(chǎng)的風(fēng)向開(kāi)始轉(zhuǎn)變 這主要是銀行間現(xiàn)券收益率大幅持續(xù)下行帶來(lái)的正面效果。更直接的解釋是，本周央行的巨量對(duì)沖操作，在邏輯上可以替代準(zhǔn)備金率上調(diào)。

　　春節(jié)前，市場(chǎng)對(duì)"提準(zhǔn)"的解釋是，它可以替代央票對(duì)沖的效果，因?yàn)閮烧叨际茄胄胸泿耪�策中的�?shù)量型工具。那時(shí)候，央票受制于一、二級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重的利率倒掛，比如說(shuō)1年期品種，已連續(xù)11周僅能發(fā)出10億元的歷史地量。

　　實(shí)際上，資金面寬裕的背后，具有一種復(fù)雜的"兩面性"。其正面影響在于，資金寬裕實(shí)質(zhì)是金融機(jī)構(gòu)手上"余錢"多，投資壓力隨之加大，對(duì)收益率下行的接受程度提高、敏感性降低；其負(fù)面影響在于，資金寬裕容易演變?yōu)?泛濫"，當(dāng)央票回籠不濟(jì)之時(shí)，為輔助抑制高通脹，準(zhǔn)備金率上調(diào)的必要性就自然上升。

　　從本周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的明顯轉(zhuǎn)變來(lái)看，上調(diào)準(zhǔn)備金率的時(shí)點(diǎn)將有望延后。本周二，1年期央票依舊維持10億元地量，但隨后央行祭出近4個(gè)月來(lái)未曾使用的天量正回購(gòu)。當(dāng)日合計(jì)1110億元的對(duì)沖，隨即緩和了市場(chǎng)的政策緊縮預(yù)期；而今日，央行將要招標(biāo)超出上周數(shù)量30余倍的3月期央票，除了這320億元央票，如果今日繼續(xù)增量正回購(gòu)，本周2050億元的巨量到期資金，或會(huì)得到完全對(duì)沖。

　　對(duì)于本周正回購(gòu)、央票的雙雙提量，或許對(duì)市場(chǎng)有一個(gè)暗示：那就是央行再次上調(diào)準(zhǔn)備金率最早也會(huì)在4月份。

　　首先，上調(diào)準(zhǔn)備金率的邊際效應(yīng)出現(xiàn)遞減趨勢(shì)。從近期貨幣市場(chǎng)回購(gòu)利率、債券市場(chǎng)現(xiàn)券收益率等不斷回落來(lái)看，盡管投資者對(duì)央行再次上調(diào)的擔(dān)憂未減，但由于新增信貸受控、公開(kāi)市場(chǎng)到期量巨大、外匯占款續(xù)增等預(yù)期的影響，邊際效應(yīng)呈遞減態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)前兩個(gè)交易日至今，隔夜與7天回購(gòu)利率的降幅分別達(dá)到600個(gè)和587個(gè)基點(diǎn)。

　　再者，避免上調(diào)準(zhǔn)備金率與銀行季末考核因素重疊。央行此次1100億元正回購(gòu)期限為28天，實(shí)質(zhì)是將3月份的資金"搬家"到4月份到期。簡(jiǎn)單計(jì)算即為，3月份到期量由6870億元減為5770億元，4月份到期量由5060億元增為6160億元，兩者的數(shù)量調(diào)位，體現(xiàn)了央行的審慎政策考量。同時(shí)，季末銀行將面臨存貸比考核，央行此舉可避免資金需求"撞車"。此外，由于春節(jié)前那次準(zhǔn)備金繳款，部分商業(yè)銀行賬面曾出現(xiàn)"紅字"，結(jié)果在央行逆回購(gòu)"借錢"中付出了不菲的成本。央行這樣做，多少有些"安撫"的意味在其中。（證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）
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　　傳2月新增貸款5000多億元 周五將公布宏觀數(shù)據(jù)

　　記者9日獲悉，2月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款超過(guò)5000億元。這一數(shù)據(jù)與本報(bào)此前報(bào)道的"2月新增信貸銳減至6000億元以下"一文相符。本周五將公布宏觀數(shù)據(jù)，2月CPI同比漲幅可能略有下降。在存款準(zhǔn)備金率達(dá)到歷史高位、銀行資金面結(jié)構(gòu)性偏緊情形下，2月外匯占款增長(zhǎng)情況可能成為央行是否上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的關(guān)鍵因素。

　　政策收緊效應(yīng)顯現(xiàn)

　　據(jù)記者了解，2月工、農(nóng)、中、建四大銀行新增貸款分別為550億元、700億元、470億元和450億元，合計(jì)低于2200億元。春節(jié)假期因素、銀行信貸規(guī)模嚴(yán)控是導(dǎo)致2月信貸環(huán)比、同比雙雙回落的原因。去年以來(lái)，8次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、3次加息以及嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控已對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)熱產(chǎn)生抑制作用，貨幣政策緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)。

　　從資金面來(lái)看，銀行流動(dòng)性呈現(xiàn)總體較為充裕、結(jié)構(gòu)性偏緊的態(tài)勢(shì)。公開(kāi)市場(chǎng)上，央行已持續(xù)16周凈投放操作，累計(jì)凈投放規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億元。近期貨幣市場(chǎng)利率也有所回落。

　　部分中小銀行資金面"捉襟見(jiàn)肘"。一家股份制銀行支行公司業(yè)務(wù)部經(jīng)理向記者表示，"銀行已經(jīng)受不了了"。由于存款準(zhǔn)備金率持續(xù)上調(diào)和存貸比紅線持續(xù)壓制，該支行2月新增信貸規(guī)模同比縮水近50%。

　　銀行理財(cái)產(chǎn)品利率跳升也能反映出銀行"錢緊"的局面。一位銀行理財(cái)師表示，目前該行20天理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率已達(dá)3.8%，此前三個(gè)月期限產(chǎn)品年化收益率為3.5%。

　　是否上調(diào)準(zhǔn)備金率存分歧

　　目前大型商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金率已達(dá)19.5%，市場(chǎng)對(duì)準(zhǔn)備金率是否還有上調(diào)空間存在較大分歧。一方面，通脹壓力依然嚴(yán)峻，客觀上要求政策保持高壓態(tài)勢(shì)。分析人士認(rèn)為，油價(jià)持續(xù)過(guò)快上漲將加劇全球通脹壓力，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格3月止跌回升，食品價(jià)格向非食品的傳導(dǎo)還將持續(xù)，加之由原油價(jià)格拉動(dòng)的PPI向CPI的傳導(dǎo)有可能擴(kuò)大，3月CPI漲幅可能創(chuàng)新高。

　　全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員、前央行副行長(zhǎng)吳曉靈7日表示，未來(lái)央行還有上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的空間。目前企業(yè)感到貸款緊不是因?yàn)樯虡I(yè)銀行的頭寸，商業(yè)銀行存放在央行的超額存款準(zhǔn)備金足以滿足商業(yè)銀行的正常放貸要求。由于存在貸款收縮預(yù)期和信貸規(guī)模約束，銀行信貸的整體規(guī)模可能比去年略低。

　　另一方面，也有人士認(rèn)為，當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率已處于歷史高位，繼續(xù)上調(diào)可能加大銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。貨幣乘數(shù)已大幅下降，繼續(xù)收緊可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。中國(guó)銀行行長(zhǎng)李禮輝就在兩會(huì)期間表示，由于當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已處在高位，進(jìn)一步上調(diào)可能沒(méi)有空間。

　　分析人士認(rèn)為，3月央行是否上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，可能取決于2月以來(lái)的外匯占款增長(zhǎng)情況。如果外匯占款持續(xù)高增長(zhǎng)，存款準(zhǔn)備金率將繼續(xù)上調(diào)。

　　受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增勢(shì)良好、人民幣升值預(yù)期等因素影響，1月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款5016.47億元，環(huán)比增長(zhǎng)近25%。這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于當(dāng)月外商直接投資與外貿(mào)順差之和。分析人士表示，盡管2月外貿(mào)順差可能進(jìn)一步收窄，但資本流入能否放緩尚難判斷。（.中.國(guó).證.券.報(bào)） $$$

　　2月新增貸款或再"意外" 差別存準(zhǔn)有望緩行

　　在上海一家金融機(jī)構(gòu)工作的王先生最近比較發(fā)愁。今年1月，他在一家國(guó)有銀行辦理了汽車貸款，但直到現(xiàn)在還沒(méi)有等到放款。

　　"汽車牌照都已經(jīng)辦好了，貸款遲遲不下來(lái)，車也沒(méi)法拿到。"王先生的情況并不是個(gè)案。今年以來(lái)貨幣政策持續(xù)收緊，個(gè)人和公司貸款都變得非常困難。

　　而這一點(diǎn)從2月份我國(guó)信貸數(shù)據(jù)增長(zhǎng)上也得到印證。

　　據(jù)媒體報(bào)道，2月份我國(guó)商業(yè)銀行新增貸款只有5000多億元，這一數(shù)據(jù)低于此前市場(chǎng)的普遍預(yù)期，顯示出持續(xù)的貨幣緊縮對(duì)于信貸投放的控制作用效果非常明顯。分析人士指出，差別存款準(zhǔn)備金率的實(shí)施可能會(huì)有所放緩。

　　2月5000多億元新增量低于預(yù)期

　　此前，市場(chǎng)對(duì)于2月新增貸款的普遍預(yù)期為6000億~7000億元，而實(shí)際僅增5000多億元的規(guī)模再度低于市場(chǎng)預(yù)期。這一數(shù)據(jù)僅占今年1月新增量1.04萬(wàn)億元的一半，也大幅低于去年同期7000億元的水平。不過(guò)，這一數(shù)據(jù)其實(shí)并不意外。此前已有多方面跡象顯示，2月新增貸款可能大幅回落。

　　銀監(jiān)會(huì)主席劉明康日前在接受媒體采訪時(shí)就曾透露，目前銀行放貸沖動(dòng)已明顯減弱。而數(shù)據(jù)也顯示，2月份四家國(guó)有大行新增貸款約2180億元，較去年同期減少了約1/4。如果根據(jù)四大行占全部商業(yè)銀行貸款增量35%~45%的比例來(lái)計(jì)算，2月新增人民幣貸款的區(qū)間為4800億~6200億元。

　　而實(shí)際的情況則接近這一區(qū)間的下限，顯示出不僅國(guó)有大行，中小商業(yè)銀行信貸投放也得到了抑制。

　　某股份制銀行相關(guān)人士對(duì)記者表示，從1月份開(kāi)始貸款業(yè)務(wù)就明顯放緩，2月份該部門的貸款總量幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，只是在存量范圍內(nèi)轉(zhuǎn)換品種和結(jié)構(gòu)。

　　另一股份制銀行上海分行對(duì)公業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也對(duì)本報(bào)記者表示，2月份以來(lái)該行的新增貸款有明顯的放緩跡象，3月份這一狀況仍在繼續(xù)。"主要原因是資金量比較少，存款又比較緊張，加上監(jiān)管部門對(duì)貸存比的要求非常嚴(yán)格。"

　　此外，本報(bào)記者還從多家城商行人士處了解到，由于1月放貸比較多，2月份來(lái)自監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)措施比較嚴(yán)厲，要求新增貸款不得超過(guò)去年同期水平，因此貸款控制非常嚴(yán)格。此外，存款準(zhǔn)備金率的連續(xù)上調(diào)、差別存款準(zhǔn)備金率等政策對(duì)于信貸投放也有較強(qiáng)的抑制作用。

　　"現(xiàn)在每家銀行都怕放貸過(guò)快、貸存比不達(dá)標(biāo)而被差別上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，各家銀行都比較謹(jǐn)慎。"上述股份制銀行上海分行人士說(shuō)。

　　今年以來(lái)，央行已連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，一次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，此外，對(duì)于信貸投放較快的商業(yè)銀行，則動(dòng)用了差別存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行懲罰。

　　差別存準(zhǔn)或放緩實(shí)施

　　"以目前的趨勢(shì)看，一季度信貸投放可能會(huì)在2萬(wàn)億元左右，與往年相比這一水平還是偏低的。"國(guó)金證券研究所宏觀分析師李治平說(shuō)，"信貸控制得不錯(cuò)，貨幣政策繼續(xù)緊縮的必要性有所下降。"

　　而央行顯然也"獎(jiǎng)懲分明"。隨著貸款投放得到控制，有媒體近日?qǐng)?bào)道稱，央行已取消此前對(duì)數(shù)家銀行實(shí)施的差別存款準(zhǔn)備金率。

　　據(jù)粗略估計(jì)，自差別存款準(zhǔn)備金率實(shí)施以來(lái)，已有超過(guò)40家商業(yè)銀行被實(shí)施了差別準(zhǔn)備金要求，覆蓋范圍從全國(guó)性商業(yè)銀行擴(kuò)展至地方性商業(yè)銀行。各商業(yè)銀行也紛紛按照實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率的要求來(lái)對(duì)信貸進(jìn)行調(diào)控。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家褚建芳指出，鑒于目前銀行信貸投放已得到抑制，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間差別存款準(zhǔn)備金率的實(shí)施力度會(huì)減弱。

　　不過(guò)，他進(jìn)而指出，通脹是目前的首要調(diào)控任務(wù)，由于目前通脹壓力比較大，在通脹形勢(shì)有好轉(zhuǎn)之前，預(yù)計(jì)貨幣政策的緊縮趨勢(shì)不會(huì)改變。

　　他預(yù)計(jì)，3月份存款準(zhǔn)備金率再度上調(diào)的可能性依然存在，而加息的時(shí)間窗口可能在4月份。

　　由于貸款受限、到期央票較多等因素，目前銀行間市場(chǎng)資金非常寬裕，市場(chǎng)普遍預(yù)期3月份存款準(zhǔn)備金率可能會(huì)再度上調(diào)，在公開(kāi)市場(chǎng)操作無(wú)法有效對(duì)沖的情況下，央行仍需要上調(diào)存款準(zhǔn)備金率來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)巨量資金的回籠。 (.第.一.財(cái).經(jīng).日.報(bào))
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　　2月CPI漲幅或略放緩 春節(jié)帶動(dòng)消費(fèi)

　　隨著蔬菜價(jià)格的逐漸回落，2月CPI漲幅或較1月份有所下滑。同時(shí)，受春節(jié)因素影響，消費(fèi)或成為2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的一個(gè)亮點(diǎn)。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布的日程，2月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將于明日公布。

　　2月CPI預(yù)估4.8%

　　去年CPI在連續(xù)5個(gè)月的上漲后，于11月份達(dá)到5.1%的高點(diǎn)。去年12月份、今年1月份CPI雖然均未能突破前期高點(diǎn)，但是漲幅均在4%以上。

　　"根據(jù)農(nóng)業(yè)部和商務(wù)部監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)，春節(jié)過(guò)后食品價(jià)格開(kāi)始有所回落，特別是蔬菜價(jià)格回落幅度較大。同時(shí)，2月份翹尾因素相比1月份下降超過(guò)一個(gè)百分點(diǎn)。"交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平分析。

　　據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)部監(jiān)測(cè)，2011年2月，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù)同比上升10.7%，環(huán)比上升2.5%。其中，"菜籃子"產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)同比上升10.4%，環(huán)比上升2.7%。

　　近日，國(guó)家發(fā)改委主任張平在全國(guó)人大組織的新聞發(fā)布會(huì)上表示，物價(jià)上漲的趨勢(shì)逐步平緩，去年12月份到今年1月份，應(yīng)該說(shuō)物價(jià)漲幅比社會(huì)的預(yù)期還低一些。

　　"2月份的數(shù)字還沒(méi)有出來(lái)，但是，根據(jù)我聽(tīng)到各個(gè)方面的反映，2月份的物價(jià)指數(shù)可能還會(huì)更低一些。"張平說(shuō)。

　　這一預(yù)測(cè)與市場(chǎng)預(yù)期一致。"第一財(cái)經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家"調(diào)研顯示，來(lái)自國(guó)內(nèi)外21家金融機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，2月份CPI將有所回落，預(yù)測(cè)均值為4.8%，低于1月份國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)整CPI權(quán)數(shù)后公布的CPI水平(4.9%)。

　　但是這并不代表物價(jià)將出現(xiàn)"拐點(diǎn)"。從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI中的分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，2月份購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為70.1%，上游原材料價(jià)格上漲壓力仍然很大。

　　為了防止物價(jià)過(guò)快上漲，央行已經(jīng)3次上調(diào)利率和8次上調(diào)了金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率。

　　雖然年初銀行信貸沖動(dòng)較強(qiáng)，但在央行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的情況下，信貸可能逐步為保流動(dòng)性讓路。

　　興業(yè)銀行宏觀經(jīng)濟(jì)分析師魯政委認(rèn)為，自去年5月以來(lái)，信貸的月度間投放已變得較為平穩(wěn)，今年1 月的信貸投放也低于市場(chǎng)預(yù)期。他預(yù)測(cè)2月份信貸投放可能為6500億元。

　　這一預(yù)期與市場(chǎng)預(yù)期一致，"第一財(cái)經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家"的預(yù)測(cè)均值在6400億元人民幣左右，相當(dāng)于1月份信貸規(guī)模（10400億元人民幣）的六成。

　　房地產(chǎn)銷量下滑明顯

　　春節(jié)期間，消費(fèi)仍是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的亮點(diǎn)。商務(wù)部發(fā)布的監(jiān)測(cè)顯示，今年大年三十至正月初六，全國(guó)實(shí)現(xiàn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額2900億元，同比增長(zhǎng)13.8%。全國(guó)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)零售企業(yè)食品、飲料、煙酒銷售額同比分別增長(zhǎng)23%、17.5%和14.7%，金銀珠寶銷售額同比增長(zhǎng)17.2%。

　　而受房地產(chǎn)限購(gòu)政策的影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)遇冷。摩根大通3月8日發(fā)布的中國(guó)房地產(chǎn)月度研究報(bào)告顯示，今年2月中國(guó)八大城市（北京、上海、杭州、廣州、深圳、重慶、成都、天津）的房屋銷售量較今年1月下降45%。

　　但是房地產(chǎn)銷量的下滑，對(duì)2月份投資影響并不明顯。連平分析，政府對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的主要方向?yàn)樵黾颖Ｕ戏抗┙o，同時(shí)在商品房市場(chǎng)上通過(guò)抑制需求來(lái)防范價(jià)格的過(guò)快上漲。同時(shí)國(guó)內(nèi)地方政府投資沖動(dòng)較高，中西部開(kāi)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施投資仍將維持高位。他預(yù)計(jì)2月份固定資產(chǎn)投資仍將保持較快增長(zhǎng)。

　　而春節(jié)因素可能也會(huì)對(duì)出口和工業(yè)數(shù)據(jù)有所影響。從中國(guó)出口集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)的數(shù)據(jù)看，2月上、中旬各主要航線貨量較節(jié)前明顯下降，雖然各船公司不斷縮減運(yùn)力，但船公司平均倉(cāng)位利用率僅能維持八成左右，澳新航線、日本航線利用率甚至不足五成。

　　瑞銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，近期PMI數(shù)據(jù)顯示中國(guó)的外需出現(xiàn)了見(jiàn)頂?shù)嫩E象，因此判斷2月份出口數(shù)據(jù)回落。 $$$

　　緊縮政策洪峰已過(guò) 準(zhǔn)備金率上調(diào)頻率將下降

　　前期一系列密集宏觀調(diào)控的作用已經(jīng)顯現(xiàn)，種種跡象表明，貨幣政策最密集的緊縮階段已告一段落。一方面，即將于明日發(fā)布的CPI數(shù)據(jù)極有可能在1月的基礎(chǔ)上有所回落，短期內(nèi)加息的必要性下降。而來(lái)自各種官方和半官方的言論更表明，后續(xù)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的空間正在縮窄，政策出臺(tái)的頻率也會(huì)較今年頭兩個(gè)月明顯下降。房地產(chǎn)市場(chǎng)成交萎縮，局部區(qū)域房?jī)r(jià)環(huán)比回落。緊縮政策的洪峰很可能已經(jīng)過(guò)去。

　　2月CPI繼續(xù)回落預(yù)期強(qiáng)烈

　　本周五，2月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將全面發(fā)布，而其中最具標(biāo)志性意義的數(shù)據(jù)--CPI，有較大的可能會(huì)繼續(xù)下滑。其主要原因在于，來(lái)自權(quán)威部門的人士在"兩會(huì)"期間多次透露："1月份CPI低于社會(huì)預(yù)期，2月份CPI可能還會(huì)低一些。"受此影響，近期二級(jí)市場(chǎng)對(duì)2月CPI下滑的預(yù)期顯著上升。

　　另外，從業(yè)界研究機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)看，大家普遍感到新調(diào)整后的CPI統(tǒng)計(jì)方法頗為"神秘"，這加大了CPI預(yù)測(cè)的難度。在CPI同比數(shù)據(jù)下降呼聲強(qiáng)烈的背景下，仍不乏認(rèn)為通脹繼續(xù)升溫的觀點(diǎn)。高盛的最新預(yù)測(cè)指出，預(yù)計(jì)2月CPI同比增幅可能從1月份的4.9%升至5.1%，但這樣的觀點(diǎn)在"權(quán)威人士"率先披露的數(shù)據(jù)趨勢(shì)面前已經(jīng)很難引起人們的重視。

　　準(zhǔn)備金率上調(diào)頻率將下降

　　中國(guó)銀行董事長(zhǎng)肖鋼9日表示，由于央行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，不少銀行存在資金緊張的狀況，他認(rèn)為今后上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的空間正在縮小。中國(guó)銀行行長(zhǎng)李禮輝更表示，目前存款準(zhǔn)備金率已達(dá)歷史最高水平，已沒(méi)有上調(diào)的空間。

　　無(wú)獨(dú)有偶，中國(guó)數(shù)家此前被實(shí)施差別上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的銀行因2月信貸投放速度適中且各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)回歸正常，已獲取消被上調(diào)的差別存款準(zhǔn)備金率。另外，部分縣域金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率有望于4月1日下調(diào)。

　　本報(bào)宏觀分析員認(rèn)為，對(duì)大型銀行而言，如果未來(lái)信貸投放仍有過(guò)激行動(dòng)，存準(zhǔn)率無(wú)疑仍有上調(diào)空間。只不過(guò)，未來(lái)存準(zhǔn)率的上調(diào)頻率會(huì)顯著降低，且越來(lái)越接近上調(diào)末期。未來(lái)，公開(kāi)市場(chǎng)操作、央票將在宏觀調(diào)控中發(fā)揮更大的作用。

　　最嚴(yán)厲緊縮"洪峰"已過(guò)

　　證券市場(chǎng)歷來(lái)?yè)?dān)憂宏觀調(diào)控領(lǐng)域的"三座大山"：加息、準(zhǔn)備金率上調(diào)、房地產(chǎn)調(diào)控。如今，加息壓力緩解，準(zhǔn)備金率上調(diào)頻率也將放緩。

　　再看房地產(chǎn)調(diào)控，雖然住建部官員表示"如果房?jī)r(jià)不能穩(wěn)定，時(shí)刻準(zhǔn)備出臺(tái)新一輪樓市調(diào)控政策。"但從3月份第一周的房地產(chǎn)交易情況看，已公布數(shù)據(jù)的13個(gè)城市總體交易量和銷售均價(jià)雙雙下滑，與今年2月的均價(jià)相比，已公布數(shù)據(jù)的13個(gè)城市的房?jī)r(jià)中有9個(gè)城市的房?jī)r(jià)下跌(數(shù)據(jù)來(lái)源：高盛中國(guó)開(kāi)發(fā)商研究報(bào)告).

　　財(cái)政部部長(zhǎng)謝旭人3月6日表示，目前推廣房產(chǎn)稅至全國(guó)范圍內(nèi)的條件還不成熟，仍需要積累經(jīng)驗(yàn)，目前仍有大量工作要做。由此可見(jiàn)，從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，房地產(chǎn)調(diào)控政策最密集、最嚴(yán)厲的階段正在過(guò)去(前提是未來(lái)房?jī)r(jià)不再失控).

　　結(jié)合上述三方面的分析，宏觀分析員修正前期因國(guó)際油價(jià)快速上漲而上調(diào)的緊縮預(yù)期，并認(rèn)為密集緊縮性調(diào)控政策的洪峰已過(guò)。（.投.資.快.報(bào)）
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　　宏觀數(shù)據(jù)有望好于預(yù)期 Ａ股大行情或在醞釀

　　■ 機(jī)構(gòu)看市

　　由于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將在周五出爐，目前市場(chǎng)的觀望氣氛濃厚，大盤在3000點(diǎn)左右徘徊。滬指昨收在3002.15點(diǎn)，成交量小幅萎縮至1668億元。

　　不過(guò)，在這種觀望情緒中，利好的消息也在緩慢釋放，最令人擔(dān)憂的緊縮政策已然出現(xiàn)了一些微妙的變化。近期，業(yè)內(nèi)開(kāi)始傾向于認(rèn)為2月C PI低于此前的預(yù)期，社�；�金也在提高入市比例，同時(shí)央行已取消此前對(duì)數(shù)家銀行實(shí)施的差別上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。樂(lè)觀的機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始憧憬，一波大行情似已處于醞釀之中。

　　市場(chǎng)靜候宏觀數(shù)據(jù)出爐

　　昨日滬指小幅高開(kāi)在3000點(diǎn)上方，盤中三次沖擊3010點(diǎn)而未果，成交量略有萎縮。板塊方面分化比較嚴(yán)重，調(diào)整到位的船舶、高鐵、水利概念股漲幅居前，其余上漲個(gè)股以消息刺激為主，而近期強(qiáng)勢(shì)的開(kāi)發(fā)區(qū)、煤炭板塊領(lǐng)跌。

　　近期市場(chǎng)觀望氛圍濃厚，或與明天將有一系列備受關(guān)注的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)有關(guān)。據(jù)道瓊斯通訊社所調(diào)查的13位經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，2月中國(guó)CPI增速可能從1月的4.9%回落至4.8%。業(yè)內(nèi)也有消息稱，2月份的CPI增速可能只有4.2%，低于機(jī)構(gòu)此前普遍預(yù)期的4.5%到4.8%。

　　"滬指能否攻克3000點(diǎn)關(guān)口，重點(diǎn)看三大因素---國(guó)內(nèi)通脹情況、全球經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)滯脹和發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策調(diào)整方向。"金鷹基金投資總監(jiān)楊紹基告訴記者，國(guó)內(nèi)通脹沒(méi)有明顯回落、海外局勢(shì)仍然動(dòng)蕩的情況下，預(yù)計(jì)A股仍將區(qū)間振蕩。

　　緊縮政策或放緩節(jié)奏

　　在觀望的同時(shí)，已經(jīng)有越來(lái)越多的征兆表明緊張的資金面或?qū)⒂兴�緩解�?/P>

　　昨日市場(chǎng)有消息稱，2月份新增信貸約為5000億元出頭，低于此前市場(chǎng)預(yù)期的6000億元。

　　據(jù)傳，2月份四大行新增貸款合計(jì)大概為2180億元左右，工行、農(nóng)行、中行、建行分別約為550億元、703億元、474億元和453億元，按照2010年四大行占總信貸41.2%比例推算，2011年2月新增貸款預(yù)計(jì)在5300億元左右。因2月信貸投放速度適中且各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)回歸正常，央行已取消此前對(duì)數(shù)家銀行實(shí)施的差別上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　國(guó)信證券也表示，2-5月份CPI將穩(wěn)定于4.6-4.9%左右的水平，由此加息、準(zhǔn)備金率調(diào)升等緊縮政策的節(jié)奏在這段時(shí)間將低于市場(chǎng)預(yù)期，2011年11月份以來(lái)壓制資本市場(chǎng)的最大宏觀因素將有所松動(dòng)。

　　此外，全國(guó)社�；�金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍?jiān)俅伪響B(tài)，社�；�金在"十二五"入市規(guī)模將快速增長(zhǎng)，整個(gè)資金投資比例會(huì)提高到30%左右。

　　東北證券資深策略分析師郭峰預(yù)計(jì)，從長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)股市擴(kuò)大長(zhǎng)期資金規(guī)模入市，以及會(huì)提出未來(lái)將加大一個(gè)關(guān)于企業(yè)年金的入市從這兩個(gè)角度，社保基金和企業(yè)年金應(yīng)該是作為未來(lái)股市長(zhǎng)期發(fā)展一個(gè)有效的資金來(lái)源。

　　大級(jí)別行情正在醞釀？

　　"面對(duì)2010年經(jīng)濟(jì)10.3%的高速增長(zhǎng)和通脹壓力，2011年如果大幅度地減少需求，物價(jià)降下來(lái)的同時(shí)，也犧牲了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。"楊紹基說(shuō)："溫總理強(qiáng)調(diào)抗擊通脹的同時(shí)，也要兼顧增長(zhǎng)和就業(yè)，2011年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在保增長(zhǎng)和抗通脹之間找平衡。"值得注意的是，公開(kāi)市場(chǎng)利率近期也較前期有大幅度的下降，顯示市場(chǎng)的資金比較寬松。

　　國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所宏觀分析師周炳甚至認(rèn)為可能有大級(jí)別的行情。"這個(gè)市場(chǎng)在10月份的時(shí)候，實(shí)際上可以看到由于炒房資金有一些這種在大類資產(chǎn)配置上的轉(zhuǎn)移，從房地產(chǎn)市場(chǎng)退出，當(dāng)時(shí)導(dǎo)致整個(gè)A股市場(chǎng)實(shí)際上資金面是非常強(qiáng)勁的，增量資金很大，后來(lái)我們都知道，由于CPI從2%一直很快速發(fā)展到5%，這個(gè)政策也加了接近10次準(zhǔn)備金和3次的利率，那么整個(gè)資本市場(chǎng)是硬生生被CPI給壓下來(lái)，壓了很多個(gè)月。"

　　其進(jìn)一步認(rèn)為，"但是從我們觀察來(lái)看，市場(chǎng)還是一直在尋找上漲的各種理由和機(jī)會(huì)，所以證明本身市場(chǎng)內(nèi)生上漲動(dòng)力非常強(qiáng)，所以一旦這個(gè)最大的制約市場(chǎng)上漲因素即宏觀因素消除的話，可能這個(gè)行情的級(jí)別會(huì)非常的大。"

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