受近期中國(guó)政策密集調(diào)控的影響，國(guó)內(nèi)外豆類出現(xiàn)了暴跌，在經(jīng)過(guò)連續(xù)的暴跌后，國(guó)內(nèi)外豆類期貨市場(chǎng)暫時(shí)有企穩(wěn)的跡象，但是中國(guó)控制通脹的緊縮貨幣政策的利空仍未被市場(chǎng)完全消化。從市場(chǎng)氣氛看，似乎多頭氣氛依然較濃，一部分人對(duì)豆類牛市的看法依然沒(méi)有什么改變。目前豆類市場(chǎng)在政策調(diào)控利空和長(zhǎng)期基本面利多間博弈，要判斷近期豆類的價(jià)格走勢(shì)是有一定困難的，因?yàn)橐恍﹥r(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)短期失效。美國(guó)大豆收獲后，一般市場(chǎng)會(huì)把關(guān)注度點(diǎn)轉(zhuǎn)移到消費(fèi)面，本文重點(diǎn)從國(guó)內(nèi)外的消費(fèi)狀況來(lái)分析豆類價(jià)格走勢(shì)。

　　一、全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比大幅降低

　　對(duì)于大豆這個(gè)品種來(lái)說(shuō)，由于目前和玉米的比價(jià)依然沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，即便是在下一年度，大豆供應(yīng)偏緊的局面依然難以緩解，全球植物油的庫(kù)存消費(fèi)比也是近20年來(lái)最低的一年（如下圖所示），這就是我們前期一直看多豆類或者油脂市場(chǎng)的一個(gè)非常重要的因素。2010/2011年度全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比為6.6％，2007/2008年度為8.6％，這些足以讓市場(chǎng)認(rèn)為植物油市場(chǎng)是一個(gè)牛市，而且基礎(chǔ)比較牢固，因此市場(chǎng)對(duì)近期的阿根廷干旱天氣炒作比較厲害。預(yù)計(jì)后期整個(gè)壓榨利潤(rùn)要更多得益于油脂。

　　二、美國(guó)大豆需求并不樂(lè)觀

　　根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，在美國(guó)大豆豐收后，市場(chǎng)把關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到消費(fèi)。從11月份美國(guó)普查局發(fā)布的10月份美國(guó)大豆壓榨數(shù)據(jù)看，美國(guó)大豆壓榨量比去年同期下降了3.8％，而且從美國(guó)豆粕庫(kù)存水平看，豆粕庫(kù)存同比也上升了49％。壓榨量減少、豆粕庫(kù)存上升，說(shuō)明美國(guó)豆粕消費(fèi)或者出口是比較差的，美國(guó)大豆消費(fèi)并沒(méi)有預(yù)期的那么樂(lè)觀。另外，從美國(guó)大豆的出油率來(lái)看，今年的出油率為11.39磅/蒲，比去年的11.19磅/蒲的水平要高，這說(shuō)明今年大豆的出油率較高，供應(yīng)短缺的局面將會(huì)有所緩解，只是緩解的幅度不會(huì)大。

　　三、美國(guó)大豆銷售速度過(guò)快

　　從USDA的供需平衡表看，美國(guó)大豆今年繼續(xù)保持旺盛的出口量，本年度的大豆出口目標(biāo)為4272萬(wàn)噸，上一年度為4085萬(wàn)噸，2008/2009年度為3482萬(wàn)噸，美國(guó)大豆旺盛的出口主要與中國(guó)需求增加有關(guān)。從本年度美國(guó)大豆的出口銷售速度看，目前美國(guó)大豆銷售量已經(jīng)完成了全年銷售任務(wù)的72％，新年度剛開(kāi)始一個(gè)季度不到，美國(guó)大豆銷售就達(dá)到如此高的進(jìn)度，后期其是否會(huì)繼續(xù)保持如此旺盛的銷售值得懷疑。若以后美國(guó)大豆要想保持如此旺盛的銷售速度，只能寄希望于南美大豆出現(xiàn)產(chǎn)量問(wèn)題，市場(chǎng)近期對(duì)南美天氣反應(yīng)激烈，但從正常的天氣炒作來(lái)說(shuō)，目前并不是南美天氣炒作的關(guān)鍵期。美國(guó)大豆本年度銷售進(jìn)度和2003/2004年度的情況類似，2003/2004年度美國(guó)大豆在進(jìn)入11月份后出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)多月的振蕩行情，本年度不排除會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)此類行情。即2010年豆類的頂部可能已經(jīng)出現(xiàn)，后期繼續(xù)看漲的動(dòng)力并不充分。

　　四、中國(guó)大豆消費(fèi)及到港情況

　　近幾年由于中國(guó)需求增長(zhǎng)及油脂油料減產(chǎn)，大豆進(jìn)口量快速增長(zhǎng)，而且從近幾年的季節(jié)性規(guī)律看，進(jìn)入11月底以來(lái)，中國(guó)豆類市場(chǎng)一般都表現(xiàn)為振蕩，主要原因是此時(shí)進(jìn)口大豆到港量快速增加。從今年到港大豆的情況看，11、12月份累計(jì)進(jìn)口大豆預(yù)計(jì)為1000萬(wàn)噸，去年同期為760萬(wàn)噸，這樣中國(guó)大豆在未來(lái)的1—2個(gè)月內(nèi)供應(yīng)將會(huì)是充足的。

　　從美國(guó)大豆檢驗(yàn)報(bào)告看，截至11月11日的一周對(duì)中國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量為724萬(wàn)噸，而去年同期為560萬(wàn)噸，即中國(guó)大豆短期內(nèi)不存在供應(yīng)憂慮。而近期中國(guó)實(shí)行的宏觀調(diào)控政策，導(dǎo)致豆粕及豆油價(jià)格出現(xiàn)了快速下跌，動(dòng)搖了市場(chǎng)原來(lái)堅(jiān)定的看多心理。而且本次調(diào)控的力度比以往任何一次都大，即便是畜產(chǎn)品價(jià)格也受到了影響，畜產(chǎn)品利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，會(huì)打壓終端消費(fèi)的備貨欲望，使得終端市場(chǎng)觀望心理增強(qiáng)，投機(jī)需求會(huì)部分退出市場(chǎng)，支持價(jià)格上揚(yáng)的力量減弱，加之大豆到港較大，后期豆粕可能還會(huì)受到一定的壓力。

　　五、CFTC持倉(cāng)

　　從近期的CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)看，10上旬，無(wú)論是基金凈多單還是商業(yè)的凈空單都創(chuàng)下了近七年的最高水平，尤其是商業(yè)空頭，保值商大肆拋盤說(shuō)明美國(guó)豆類市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)豆農(nóng)惜售的現(xiàn)象，而且美國(guó)油廠已經(jīng)采購(gòu)了大量的大豆，從美國(guó)普查局的壓榨報(bào)告上可以看到這一點(diǎn)。從截至11月16日的持倉(cāng)情況看，基金凈多單已經(jīng)從10月5日最高的93669手減持到了62852手，減持了將近50％，可能短期基金對(duì)豆類的拋盤力量會(huì)減弱，這是支持短期豆類價(jià)格的一個(gè)因素。

　　從短期基本面看，因?yàn)樾枨蟛�沒(méi)有預(yù)期的那么樂(lè)觀，而南美天氣炒作尚沒(méi)有進(jìn)入關(guān)鍵期，CBOT豆類近期上揚(yáng)的動(dòng)力并不足，豆類目前處于一個(gè)政策面調(diào)整、短期基本面利空和長(zhǎng)期基本面利多的尋求階段性平衡的時(shí)期。從價(jià)格表現(xiàn)看，我們認(rèn)為豆類價(jià)格在未來(lái)的一個(gè)月左右的時(shí)間將會(huì)維持振蕩的走勢(shì)，并不乏再創(chuàng)11月份以來(lái)新低的可能，CBOT大豆可能在1150—1300美分/蒲式耳之間振蕩，大連豆油主力合約在9000—9600之間波動(dòng)。操作上前期多頭思維要改變，以振蕩對(duì)待，高位要敢于空，低位要敢于多。從套利的角度，可以考慮拋豆粕買豆油的操作，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)外的壓榨會(huì)以油脂為利潤(rùn)點(diǎn)，豆粕將會(huì)弱于油脂。

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