目前市場上白糖期貨的參與者基本覆蓋各類型投資者，包括產(chǎn)業(yè)鏈條上的現(xiàn)貨生產(chǎn)商、需求商以及貿(mào)易商，也包括中長線投資者、短線投機(jī)者和日內(nèi)交易者。在成熟的市場中，商品期現(xiàn)價差（或比價）的變化在很大程度上將對商品價格的趨勢性波動產(chǎn)生影響，或者說它們兩者的關(guān)系匪淺。在某些時候期現(xiàn)價差（或比價）的變化能提前預(yù)警期價后期的可能性變化。本文對白糖期現(xiàn)比價的變化與價格趨勢性走勢進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前白糖期現(xiàn)比價出現(xiàn)異常變化，這一變化表明糖價已出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)。

　　趨勢性走勢與比價關(guān)系研究

　　期價在商品供求關(guān)系以及其他影響因素共同作用下呈不同的趨勢運行，在明顯的漲勢或跌勢中，可能由于投機(jī)力量的刺激作用，使得商品的期現(xiàn)比價出現(xiàn)非理性擴(kuò)大或縮小變化；而在振蕩中，多空力量基本均衡，兩者的比價變化更多地也將呈區(qū)間振蕩運行。研究白糖期現(xiàn)比價與趨勢性走勢的關(guān)系，有助于投資者采取更好的操作策略和獲得更可觀的投資利潤。

　　這里首先將趨勢性走勢分為三種：單邊漲勢、單邊跌勢和振蕩市，并且將漲跌幅度超過15%的趨勢波動定義為一波單邊漲跌勢、15%以內(nèi)的波動定義為振蕩。在這個界定的條件下，筆者統(tǒng)計分析了白糖期現(xiàn)比價與糖價趨勢性波動的關(guān)系。

　　一、趨勢性波動與期現(xiàn)比價的關(guān)系

　　根據(jù)以上漲跌勢的界定條件，這里將白糖2006年上市以來的走勢分為7個漲勢和4個跌勢。根據(jù)白糖期現(xiàn)比價與趨勢波動關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)兩者具有較高的相關(guān)性。在漲勢中，“漲2”的相關(guān)系數(shù)最大，為0.937574；“跌2”的相關(guān)系數(shù)最大，為0.965339；漲勢相關(guān)系數(shù)均值為0.41618、跌勢相關(guān)系數(shù)均值為0.674901�？梢钥闯�，兩者的相關(guān)性在跌勢中比在漲勢中高（如下表所示）。

　　研究發(fā)現(xiàn)，白糖期現(xiàn)比價與趨勢波動的關(guān)系有兩大特征。

　　第一，行情初期或中期階段白糖期現(xiàn)比價與趨勢波動的相關(guān)性很高，如“漲1”、“漲2”、“漲3”、“跌1”、“跌2”和“跌4”，其相關(guān)性多數(shù)達(dá)0.9以上。主要原因是，在該階段中，期現(xiàn)的波動較為一致且理性。因此，當(dāng)白糖期現(xiàn)比價與趨勢的相關(guān)性較高時，可以判斷該趨勢仍將繼續(xù)，且當(dāng)前趨勢仍處大�；虼笮苁械某跗诨蛑衅陔A段。

　　第二，牛熊轉(zhuǎn)換前的最后一跌或一漲中兩者的相關(guān)性較低且相關(guān)系數(shù)為負(fù)值。如2008年年底的熊轉(zhuǎn)牛前的“跌3”階段，白糖期現(xiàn)比價與該跌勢的相關(guān)性很低，且為負(fù)值（-0.04286）。再如2010年年底的牛轉(zhuǎn)熊（預(yù)判）前的“漲7”階段，兩者相關(guān)性很低，且為負(fù)值（-0.18488）。這種情況產(chǎn)生的原因在于，在牛熊轉(zhuǎn)換前空頭過度打壓（或多頭過度拉升）中，市場的非理性參與造成期價非正常波動所致。因此，當(dāng)白糖期現(xiàn)比價與趨勢的相關(guān)性較低且為負(fù)值時，可以判斷該趨勢即將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　二、期現(xiàn)升貼水變化對期價走勢的暗示

　　白糖期現(xiàn)比價自白糖期貨上市以來維持于0.7581—1.3539之間，平均比價為1.0375；而價差則維持于-1070—1214元/噸之間，平均價差為121元/噸。主要的比價和價差波動區(qū)間分別為0.9—1.2、-700—700元/噸。

　　去除白糖期貨剛上市時幾個月變化情況，筆者研究發(fā)現(xiàn)，在非理性的牛熊市階段（或者說在牛熊交替之際），期現(xiàn)升貼水表現(xiàn)出兩個“背離”：一是期現(xiàn)比價與價格波動趨勢背離，二是當(dāng)處于牛轉(zhuǎn)熊時（或前期）期現(xiàn)比價小于1，當(dāng)處于熊轉(zhuǎn)牛時（或前期）期現(xiàn)比價大于1。這兩個背離同時存在時，則暗示期價將出現(xiàn)大級別的階段性反轉(zhuǎn)。

　　自白糖期貨上市以來，有兩個明顯的轉(zhuǎn)變，其中一個是2008年第四季度的熊市轉(zhuǎn)牛市，另一個是2010年第四季度的牛市轉(zhuǎn)熊市。

　　三、近期白糖期現(xiàn)比價變化及其對后市影響

　　自2010年下半年以來，白糖期現(xiàn)比價就一直處于1以下，即期價對現(xiàn)貨價格貼水，這說明當(dāng)前的漲勢屬于現(xiàn)貨拉動，且期貨的貼水狀態(tài)說明主力資金對未來的白糖價格并不看好。這種情況屬于牛轉(zhuǎn)熊前的最后一漲，也是非理性過度拉升的時期。在2010年11月份的最后急漲中，期現(xiàn)比價與期價的變化呈明顯的背離狀態(tài)，且白糖期現(xiàn)比價與趨勢變化的相關(guān)系數(shù)為負(fù)值（-0.18488），這暗示著期價漲勢的反轉(zhuǎn)正在產(chǎn)生。

　　因此可以判斷目前白糖期價已經(jīng)轉(zhuǎn)入大調(diào)整中，且可以斷定牛轉(zhuǎn)熊已經(jīng)出現(xiàn)，后期不排除期價有二次反撲的可能，但這也將是一個重要的做空機(jī)會。
目前市場上白糖期貨的參與者基本覆蓋各類型投資者，包括產(chǎn)業(yè)鏈條上的現(xiàn)貨生產(chǎn)商、需求商以及貿(mào)易商，也包括中長線投資者、短線投機(jī)者和日內(nèi)交易者。在成熟的市場中，商品期現(xiàn)價差（或比價）的變化在很大程度上將對商品價格的趨勢性波動產(chǎn)生影響，或者說它們兩者的關(guān)系匪淺。在某些時候期現(xiàn)價差（或比價）的變化能提前預(yù)警期價后期的可能性變化。本文對白糖期現(xiàn)比價的變化與價格趨勢性走勢進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前白糖期現(xiàn)比價出現(xiàn)異常變化，這一變化表明糖價已出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)。

　　趨勢性走勢與比價關(guān)系研究

　　期價在商品供求關(guān)系以及其他影響因素共同作用下呈不同的趨勢運行，在明顯的漲勢或跌勢中，可能由于投機(jī)力量的刺激作用，使得商品的期現(xiàn)比價出現(xiàn)非理性擴(kuò)大或縮小變化；而在振蕩中，多空力量基本均衡，兩者的比價變化更多地也將呈區(qū)間振蕩運行。研究白糖期現(xiàn)比價與趨勢性走勢的關(guān)系，有助于投資者采取更好的操作策略和獲得更可觀的投資利潤。

　　這里首先將趨勢性走勢分為三種：單邊漲勢、單邊跌勢和振蕩市，并且將漲跌幅度超過15%的趨勢波動定義為一波單邊漲跌勢、15%以內(nèi)的波動定義為振蕩。在這個界定的條件下，筆者統(tǒng)計分析了白糖期現(xiàn)比價與糖價趨勢性波動的關(guān)系。

　　一、趨勢性波動與期現(xiàn)比價的關(guān)系

　　根據(jù)以上漲跌勢的界定條件，這里將白糖2006年上市以來的走勢分為7個漲勢和4個跌勢。根據(jù)白糖期現(xiàn)比價與趨勢波動關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)兩者具有較高的相關(guān)性。在漲勢中，“漲2”的相關(guān)系數(shù)最大，為0.937574；“跌2”的相關(guān)系數(shù)最大，為0.965339；漲勢相關(guān)系數(shù)均值為0.41618、跌勢相關(guān)系數(shù)均值為0.674901。可以看出，兩者的相關(guān)性在跌勢中比在漲勢中高（如下表所示）。

　　研究發(fā)現(xiàn)，白糖期現(xiàn)比價與趨勢波動的關(guān)系有兩大特征。

　　第一，行情初期或中期階段白糖期現(xiàn)比價與趨勢波動的相關(guān)性很高，如“漲1”、“漲2”、“漲3”、“跌1”、“跌2”和“跌4”，其相關(guān)性多數(shù)達(dá)0.9以上。主要原因是，在該階段中，期現(xiàn)的波動較為一致且理性。因此，當(dāng)白糖期現(xiàn)比價與趨勢的相關(guān)性較高時，可以判斷該趨勢仍將繼續(xù)，且當(dāng)前趨勢仍處大�；虼笮苁械某跗诨蛑衅陔A段。

　　第二，牛熊轉(zhuǎn)換前的最后一跌或一漲中兩者的相關(guān)性較低且相關(guān)系數(shù)為負(fù)值。如2008年年底的熊轉(zhuǎn)牛前的“跌3”階段，白糖期現(xiàn)比價與該跌勢的相關(guān)性很低，且為負(fù)值（-0.04286）。再如2010年年底的牛轉(zhuǎn)熊（預(yù)判）前的“漲7”階段，兩者相關(guān)性很低，且為負(fù)值（-0.18488）。這種情況產(chǎn)生的原因在于，在牛熊轉(zhuǎn)換前空頭過度打壓（或多頭過度拉升）中，市場的非理性參與造成期價非正常波動所致。因此，當(dāng)白糖期現(xiàn)比價與趨勢的相關(guān)性較低且為負(fù)值時，可以判斷該趨勢即將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　二、期現(xiàn)升貼水變化對期價走勢的暗示

　　白糖期現(xiàn)比價自白糖期貨上市以來維持于0.7581—1.3539之間，平均比價為1.0375；而價差則維持于-1070—1214元/噸之間，平均價差為121元/噸。主要的比價和價差波動區(qū)間分別為0.9—1.2、-700—700元/噸。

　　去除白糖期貨剛上市時幾個月變化情況，筆者研究發(fā)現(xiàn)，在非理性的牛熊市階段（或者說在牛熊交替之際），期現(xiàn)升貼水表現(xiàn)出兩個“背離”：一是期現(xiàn)比價與價格波動趨勢背離，二是當(dāng)處于牛轉(zhuǎn)熊時（或前期）期現(xiàn)比價小于1，當(dāng)處于熊轉(zhuǎn)牛時（或前期）期現(xiàn)比價大于1。這兩個背離同時存在時，則暗示期價將出現(xiàn)大級別的階段性反轉(zhuǎn)。

　　自白糖期貨上市以來，有兩個明顯的轉(zhuǎn)變，其中一個是2008年第四季度的熊市轉(zhuǎn)牛市，另一個是2010年第四季度的牛市轉(zhuǎn)熊市。

　　三、近期白糖期現(xiàn)比價變化及其對后市影響

　　自2010年下半年以來，白糖期現(xiàn)比價就一直處于1以下，即期價對現(xiàn)貨價格貼水，這說明當(dāng)前的漲勢屬于現(xiàn)貨拉動，且期貨的貼水狀態(tài)說明主力資金對未來的白糖價格并不看好。這種情況屬于牛轉(zhuǎn)熊前的最后一漲，也是非理性過度拉升的時期。在2010年11月份的最后急漲中，期現(xiàn)比價與期價的變化呈明顯的背離狀態(tài)，且白糖期現(xiàn)比價與趨勢變化的相關(guān)系數(shù)為負(fù)值（-0.18488），這暗示著期價漲勢的反轉(zhuǎn)正在產(chǎn)生。

　　因此可以判斷目前白糖期價已經(jīng)轉(zhuǎn)入大調(diào)整中，且可以斷定牛轉(zhuǎn)熊已經(jīng)出現(xiàn)，后期不排除期價有二次反撲的可能，但這也將是一個重要的做空機(jī)會。

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