發(fā)改委通知，根據(jù)近期國際市場油價(jià)變動情況，自6月1日起，國內(nèi)航空煤油出廠價(jià)每噸下調(diào)220元，降至5470元/噸。

　　降價(jià)后，國內(nèi)航煤出廠價(jià)與目前新加坡航煤到岸價(jià)基本持平。受國際油價(jià)下調(diào)影響，近期新加坡航煤到岸價(jià)在5500元/噸左右。此次國內(nèi)航煤出廠價(jià)下降后，與國際油價(jià)基本接軌。

　　對主要航空公司影響：以7個月計(jì)算，此次航油價(jià)格每噸下降220元將分別減少南航、國航、東航、海航10年燃油成本3.87億元、3.48億元、3.00億元和1.17億元，對每股收益的增厚幅度分別為0.05元、0.03元、0.03元和0.03元，對以國內(nèi)航線為主的南航影響程度最大。

　　近一個月以來，導(dǎo)致航空股跌幅較大的主要因素有（4月15日以來，航空股跌幅25%，超過同期上證綜指6個百分點(diǎn)）：1）受歐洲債務(wù)危機(jī)及歐元大幅貶值等因素影響，4月份以來人民幣對美元升值預(yù)期大幅減弱，1年期NDF市場隱含的升值率從3%降至1%左右；2）5月初世博開幕后，日客流量僅為20萬人次左右，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期；3）歐洲經(jīng)濟(jì)前景不明，引發(fā)對國際航線需求的擔(dān)憂；4）年初以來航空股漲幅較大。

　　我們認(rèn)為近一個多月航空股大幅回調(diào)，目前的股價(jià)已經(jīng)基本反應(yīng)了市場對于升值及世博影響低于預(yù)期的影響，以及對國際航線的擔(dān)憂。在三季度旺季來臨、世博客流回升的驅(qū)動下，未來3-4月航空股存在投資機(jī)會：1）近一周世博會日參觀人數(shù)已經(jīng)從前期的20萬上升至30萬以上，其中29日甚至突破50萬大關(guān)，預(yù)期在中考、高考陸續(xù)結(jié)束后，隨著學(xué)生參觀高峰的到來，日參觀人數(shù)有望維持在高位；2）3季度是航空業(yè)的傳統(tǒng)旺季，受暑期旅游客流和商務(wù)客流疊加的拉動，航空票價(jià)及客座率環(huán)比將顯著上升。

　　主要航空股估值處于歷史低位。航空股歷史最低PE為20倍、最低PB為2倍。目前國航、南航、海航10年動態(tài)PE在16倍左右、10年動態(tài)PB在3倍左右，估值已經(jīng)處于歷史相對低位。

　　維持航空股增持。建議投資關(guān)注目前估值偏低的國航、海航及南航；東航受世博客流回升驅(qū)動，短期存在交易性機(jī)會，但其估值水平在航空股中較高。

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