投資要點

　　10月8日以來，國內(nèi)棉價突然飆升，在不到一個星期的時間內(nèi)，新疆棉企業(yè)到廠價從13200元左右飆升至14000元（實際到廠價與中國棉花價格指數(shù)有一些差異）、內(nèi)地棉到廠價達到13600元左右、中國328級棉花價格指數(shù)達到13500元。市場看好棉價的主要理由如下：

　　1、由于種植面積減少、天氣因素和新疆地區(qū)問題，今年棉花減產(chǎn)20%以上，棉花供需缺口200萬噸；

　　2、近期糧食作物價格不斷提高，特別是近期國家提高小麥等保護價，從比價效應(yīng)看，棉價偏低。

　　我們認為上述兩大理由中，第一個理由不夠充分。今年中國棉花減產(chǎn)基本確定，根據(jù)國家統(tǒng)計結(jié)果，種植面積減少主要在淮河流域，黃河流域次之，新疆減產(chǎn)面積在10%以內(nèi)，而新疆畝產(chǎn)是淮河流域的2-3倍，種植面積減少導致的產(chǎn)量減產(chǎn)幅度不會超過10%；從天氣來看，面積大的主要是河北（年產(chǎn)50萬噸左右）省以及新疆部分地區(qū)，兩者合計，減產(chǎn)幅度可能達到10%，09年中國棉花產(chǎn)量可能在700萬噸，較08年的780萬噸減產(chǎn)10%左右。

　　中國自04年以來就由棉花出口國變?yōu)槊藁▋暨M口國，每年進口棉花200萬噸左右。不過09年前9月累計進口107.9萬噸，同比降低39.1%。多年來棉花缺口一直由進口棉彌補。

　　總之棉花缺口之說理由不夠充分。

　　此次棉價上漲時間和幅度比較異常，往年棉價上漲一般出現(xiàn)在8月底9月初，即新棉上市前夜，暴漲行情只在03年8月出現(xiàn)過。我們認為導致目前漲價的主要因素是：

　　1、今年國家累計拋售近210萬噸國儲棉，大部分，至少超過50%，最高80%被棉花流通領(lǐng)域申購（盡管國家禁止流通企業(yè)參與申購，但流通企業(yè)仍通過各種途徑達到目的），流通企業(yè)參與申購主要是因為預期棉價上漲，因而囤積棉花（成本近13000元）。但10月之前棉價上漲緩慢，而11月初新棉即將大規(guī)模上市，留給漲價的時間已經(jīng)不多，盡快漲價是流通企業(yè)的必然選擇；

　　2、充分利用信息真空期。09年棉花產(chǎn)量一般到12月才能有統(tǒng)計數(shù)據(jù)公布；

　　3、利用新棉上市時價格的不穩(wěn)定性。每年新棉上市，價格往往高開，然后根據(jù)實際需求變化和市場情緒進行調(diào)整，因此10月的棉價不確定性較強。

　　我們始終認為未來棉價（328級）在12500-13500元之間波動的可能性較大。棉花和粘膠短纖、氨綸一樣，流通領(lǐng)域話語權(quán)較大，是棉價短期波動最主要影響因素，但棉花價格的形成機制更加復雜：

　　1、國家政策的影響力不容忽視，從近20年歷史來看，國家政策是棉價的最大影響因素。棉花是國家重要戰(zhàn)略物質(zhì)，從棉農(nóng)、流通領(lǐng)域、棉紡企業(yè)三者利益最優(yōu)化出發(fā)，國家希望棉價穩(wěn)定在12500-13500元之間。國家可以通過拋售國儲棉、增加進口棉花配額等手段控制棉價。04年3月，國家即是通過增加超百萬噸棉花進口配額，直接打壓棉價，棉價由18000元跌至10500元左右；09年8月國家增加60萬噸國儲棉拋售，使得一直上漲的棉價從13200左右開始下跌；　　2、國外因素對棉價的影響力非常巨大。中國、美國和印度是世界三大產(chǎn)棉國，未來美國棉花有所減產(chǎn)，但印度很可能保持兩位數(shù)的速度增長，多年來國際棉花組織一直低估中國和印度產(chǎn)量。目前國內(nèi)棉價超過國外1500元左右，低價外棉成為壓制國內(nèi)棉價的主要因素之一。如果希望棉價上漲，中國需要大量進口美棉，而上半年中國從美國進口量減少50%，08棉花年度進口量同比減少40.7%（美棉期貨指數(shù)視美國棉花庫存多少而波動）；

　　3、流通領(lǐng)域拉動棉價所需資金遠超過粘膠短纖和氨綸，中國棉花一年消耗量1000萬噸左右，而粘膠短纖150萬噸左右。棉花用量大，價格如果上漲對行業(yè)效益的影響遠超過粘膠和氨綸；

　　4、棉花下游企業(yè)追漲殺跌的動力可能弱于粘膠和氨綸。棉花下游是棉紗和棉布企業(yè)，其中有大量國企，如常山、德棉、華茂、新野，而民企規(guī)模也較大，如魏橋、華孚色紡、華芳、魯泰、孚日等，這些企業(yè)非常熟悉棉價波動規(guī)律和國家政策動向，而且和國外棉花企業(yè)有多年貿(mào)易關(guān)系，能夠拿到低價外棉。據(jù)我們了解，目前大型棉企對棉價上漲并沒有跟風增加庫存，一般采取觀望態(tài)度，靜待國家擬制棉價政策的出臺；

　　5、目前市場情況下，棉紡企業(yè)承受棉價能力也是關(guān)鍵因素。目前出口緩慢復蘇，內(nèi)銷服裝增速一般，國慶期間百家商場服裝零售額僅同比增長7.8%，。需求沒有明顯起色，目前13600-14000元的棉價對棉紗生產(chǎn)企業(yè)意味著全部微虧，棉布企業(yè)虧損程度更大。

　　由于漲勢迅猛，我們預計未來一段時間棉價繼續(xù)上漲，國家很可能在本月20日左右進行政策調(diào)整。發(fā)改委一般需要一段時間進行觀察和判斷，政策出臺醞釀期在1-2個星期內(nèi)。出臺的政策很可能是增加50-100萬噸國儲棉拋售、加快棉花進口配額分配、增加棉花進口配額等。我們預期政策出臺后棉價將開始回落，繼續(xù)在13000元左右徘徊。

　　從上市公司來看，新農(nóng)開發(fā)和新賽股份主要產(chǎn)品是棉花。新農(nóng)除棉花外還有棉漿粕產(chǎn)品，同樣受益于棉價上漲；而新賽還有棉籽油，與豆油價格關(guān)聯(lián)度大。因此新農(nóng)市場關(guān)注程度可能更高。

　　萬一棉價不受政策調(diào)整而繼續(xù)上漲，則棉紡企業(yè)業(yè)績受到?jīng)_擊，主要棉紡企業(yè)有魯泰、華芳紡織、常山股份、華茂、黑牡丹、華孚色紡等；而且將在相當程度上影響紡織全行業(yè)復蘇；此外如果棉價繼續(xù)上漲，也將導致棉短絨價格提高，進而穩(wěn)定甚至推高粘膠短纖和粘膠長絲價格。

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