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中石油中石化上演“苦情戲”情況深度分析
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http://www.china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-8-30
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- 中研網(wǎng)訊：
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255.86億元
中國石化公布的中報顯示，公司上半年凈利潤為93.39億元，相比去年同期凈利潤349.25億下降了255.86億元，降幅高達73.40%。
275.27億元中國石油公布中報顯示，公司上半年凈利潤為483.55億元，去年同期的金額則為758.82億元，同比減少275.27億元，降幅為36.28%。
334億元
中石化上半年的93.39億元利潤中，國家財政對其補貼了334億元。換句話說，如果不考慮補貼，實際利潤為-240.61億元。
100美元
國際油價在8、9月開始下跌。銀行證券分析師李國洪指出，預(yù)計跌幅底線在100美元附近。
531.13億！
8月份各公司的中期業(yè)績報告紛紛揭曉，其中，國內(nèi)兩大石油巨頭的業(yè)績劇烈下滑，同期相比，兩石油巨頭凈利潤一共減少了531.13億元。
8月25日，中國石化（600028.SH）率先公布其中期業(yè)績，凈利潤為93.39億元，相比去年同期凈利潤349.25億下降了255.86億元，降幅高達73.40%。兩天后，另一石油巨頭中國石油（601857.SH）也公布了中期業(yè)績，凈利潤為483.55億元，去年同期的金額則為758.82億元，同比減少275.27億元，降幅為36.28%。
中國石化的董事長蘇樹林對公司的業(yè)績大幅度下滑首先做出了公開表態(tài)。8月26日，在香港召開的業(yè)績發(fā)布會上，蘇樹林首先向股東表達了歉意，并認為中國石化的現(xiàn)金流目前非常緊張，資金困難已影響到主營業(yè)務(wù)實施，"應(yīng)該說，今年的確是中國石化最困難的一年，但今年過去的那段時期還不是最困難的。"最困的時期將會是今年三四季度。8月27日，中石油則首次公開否認增發(fā)A股。
值得一提的是，三個月前，中石油董事長蔣潔敏在辭任總裁職務(wù)時，也曾作過公開道歉--就中石油A股深套散戶對流通股股東道歉。截至8月28日，中國石油創(chuàng)歷史新低，收盤價12.97元。同首日上市開盤價相比中石油已經(jīng)跌去了35.6元，跌幅73.3%；而中國石化距其最高價格則下跌了18.2元，跌幅62.1%。不過，和二級市場股價下跌幅度不一樣的是，中國石化業(yè)績下滑的幅度遠遠高于中國石油。
分析師認為，國際油價的高企、國內(nèi)成品油價格管制、財政開始吃緊等因素使兩大石油巨頭的近兩年的業(yè)績前景依然不夠明朗。
此外，兩石油公司都公布了中期業(yè)績分紅方案。中國石化每10股分紅0.3元，中國石油每10股分紅1.32元。盡管如此，市場上對上述兩石油巨頭進行了拋售，8月28日香港市場上述兩石油巨頭大跌，中國石化H股報收于7.58港元，跌幅5.25%，（A股中國石化報收10.11元，漲跌幅-0.79%；A股價格是H股價格的1.52倍）；中國石油H股報收9.96港元，跌幅3.3%（A股中國石油報收12.97元，漲跌幅-0.69%；A股價格是H股價格的1.49倍）。
少賺531.13億元
8月25日，中國石化公布其中期業(yè)績，凈利潤為93.39億元，相比去年同期凈利潤349.25億下降了255.86億元，降幅高達73.40%。相應(yīng)的，每股收益0.403元下降為0.108元。
值得注意的是，在93.39億元的盈利中，國家財政對其補貼了334億元。換句話說，如果不考慮補貼，實際利潤為-240.61億元。
盡管市場預(yù)期中國石化的中期業(yè)績會大幅度下降，但是高達73.40%的降幅還是讓市場人士大感意外。
在2008年7月17日公布的中期業(yè)績預(yù)計報告里面，中國石化稱：由于國際市場原油價格不斷攀升，境內(nèi)成品油價格從緊控制，出現(xiàn)了和原油倒掛的情況，中國石化采取了多項措施保障境內(nèi)成品油市場的供應(yīng)，導(dǎo)致中國石化煉油業(yè)務(wù)板塊嚴重虧損，從而使公司上半年整體業(yè)績大幅度下滑，預(yù)計2008年上半年度凈利潤與2007年同期相比下降50%以上。因此市場大多數(shù)人認為50%左右是中國石化業(yè)績虧損的一個幅度。
8月26日，中國石化在香港召開了業(yè)績發(fā)布會。董事長蘇樹林以道歉開場，因為在中國石化四大業(yè)務(wù)板塊中，由于煉油業(yè)務(wù)的巨額虧損帶來業(yè)績下滑。同時他表示，在第三季度國家會繼續(xù)對公司因進口原油形成的虧損給予財政補貼，并繼續(xù)實行成品油進口退稅政策；中國石化的現(xiàn)金流目前非常緊張，資金困難已影響到主營業(yè)務(wù)實施。
緊接著，中國石油也公布了業(yè)績。2008年上半年中國石油的凈利潤為483.55億元，比上年同期下降了275.27億元，降幅為36.28%。而每股收益也由0.42元降為0.26元。
盡管其降幅遠遠低于中國石化的業(yè)績降幅。但是中國石油的業(yè)績降幅還是高于市場的預(yù)期。市場的平均預(yù)期為33%。其中，高盛預(yù)計降幅為23%，里昂證券預(yù)計降幅為40%，花旗預(yù)計降幅為30.4%。
如果把中國石化和中國石油放在一起，可以發(fā)現(xiàn)兩者的業(yè)績同比下滑甚至已經(jīng)高達531億元。在中國石化公布業(yè)績當(dāng)天，其A股市場漲了1.40%，收于10.13元；在中國石油業(yè)績公布的當(dāng)天，中國石油的A股下降2.32%。
原油價格
高于成品油致虧損
從中國石化的半年報可以看出，2008年上半年的營業(yè)額、其他經(jīng)營收入以及其他收入為人民幣7681.85億元，而2007年同期則為5638.70億元，同比上漲了36.2%。在總收入中，營業(yè)額為7224.29億元，占總收入的94.04%，相比去年同期則上漲了31.0%。
盡管其營業(yè)額和其他經(jīng)營收入大幅度增長，但是其凈利潤卻同期相比下降了73.40%。
銀河證券李國洪認為，中石化業(yè)績下降的主要原因是高原油價格和高CPI調(diào)控制約了公司的發(fā)展。
2008年，國際原油價格在上半年創(chuàng)出了147美元高點，并且在二季度持續(xù)高位運行，這給中石化上半年帶來了較大的成本上升壓力。上半年安排進口油實行增值稅先征后返的政策，使得中石化得到補貼334億元，不過公司仍然只完成凈利潤93.39億元，如不考慮補貼實際利潤為-240.61億元。而在煉油行業(yè)，多數(shù)時間原油價格高過了國內(nèi)成品油價格是煉油業(yè)務(wù)虧損的主要原因，2008上半年國際原油價格大幅上漲，普氏全球布倫特原油均價為109.14美元每桶，同比上漲72.53%。
此外，作為北京2008年奧運會合作伙伴，上半年公司原油加工量同比增長6.7%，成品油同比增長10.1%，2008年上半年外購原油加工量為6670萬噸（為包括來料加工原油量），同比增長10.4%。外購原油平均加工成本人民幣5326元/噸，同比增長54.4%。上半年公司煉油毛利同比大幅下降至虧損752元/噸，與2007年同期煉油毛利人民幣265元/噸相比減少了人民幣1017元/噸。
另一家石油巨頭中石油2008年上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入5495億元，同比增長40%，實現(xiàn)凈利潤483.5億元，同比下降36.28%。
在中石油的四大業(yè)務(wù)中，勘探和生產(chǎn)、煉油與銷售、化工與銷售、天然氣與管道板塊EBIT的同比增長情況分別為338億元、-629億元、13.16億元和22.68億元，公司上半年煉油與銷售板塊虧損579.09億元（不計銷售費用和管理費用為-249億元），特別權(quán)益金上繳額的答復(fù)增加和煉油板塊的虧損是公司業(yè)績下滑的主要原因。
在實現(xiàn)油價與布倫特油價比值有所降低的情況下，公司上半年年上繳石油特別收益金478億，同比增長220%，2008年上半年國內(nèi)汽、柴油的平均出廠價格分別為5536元/噸和5126元/噸，較新加坡市場到岸完稅價格低2612元每噸和3779元/噸。
二季度業(yè)績劇減
根據(jù)招商證券的報告，中石化一季度業(yè)績?yōu)?.077元，二季度的業(yè)績則下降為0.031元。二季度業(yè)績下降顯著。
從板塊來看，招商證券石油行業(yè)分析師裘孝峰認為，上游板塊的成本得到控制，業(yè)績對油價的彈性減弱。據(jù)半年報，上半年中國石化共生產(chǎn)原油4075萬噸，同比增長2.4%；生產(chǎn)天然氣40.57億立方米，同比增長3.3%。在二季度，原油產(chǎn)量繼續(xù)上升，天然氣產(chǎn)量略微有所下降，兩者價格分別為4783元/噸、917元/千立方米。成本上升得到控制，連續(xù)三個季度噸油現(xiàn)金操作成本控制在600元/噸左右，但是石油特別收益金和其他成本的上升削弱了業(yè)績的彈性。
第二，煉油板塊二季度實際虧損412億元。公司上半年原油加工量同比增長6.7%，成品油產(chǎn)量同比增長10.1%，其中汽油同比增長7.7%，柴油同比增長13.0%。不過由于國內(nèi)成品油價格的管制過低，使得煉油虧損持續(xù)加大，二季度煉油板塊的EBIT虧損253.8億元，煉油板塊補貼達到了229.3億元，如果剔去補貼，二季度中國石化的煉油虧損為482億元，由于中國石化煉油板塊在二季度繼續(xù)提煉70億元的資產(chǎn)減值準備，因此實際上二季度中國石化煉油虧損了412億元。
第三，成品油銷售板塊，從業(yè)績來看，二季度銷售工實現(xiàn)EBIT115.7億元，但是扣除30.7億元的退稅，實際上實現(xiàn)EBIT僅為85億元，同2007年二、三和四季度有差距。
第四化工板塊，該板塊二季度的業(yè)績達到了30億元，相比第一季度，有了大幅度的回升。
中國石油2008年實現(xiàn)營業(yè)收入5495億元，同比增長40%，實現(xiàn)凈利潤483.5億元，折合每股收益0.264元。其中，第一季度業(yè)績?yōu)槊抗?.145元，二季度業(yè)績?yōu)槊抗?.12元。
中石油方面，板塊分析看，上游板塊產(chǎn)量保持快速增長，但業(yè)績彈性減弱。上半年中國石油共生產(chǎn)434.5百萬桶，同比增長3.5%，天然氣產(chǎn)量為923十億立方英尺，同比增長15.7%，油氣產(chǎn)量合計增長6.5%。不過，降低產(chǎn)量對業(yè)績也帶來了正面影響。第一是由于桶油操作成本上升到8.75美元/桶，同比上升23%，（即使剔除匯率變動影響，也在13%），同時折舊上升了37%。第二，為了降低減少石油特別金上交數(shù)量，從5月份開始中國石油調(diào)低主要油田掛鉤的國際原油價格，其中二季度中國石油的現(xiàn)實油價相對于WTI的折價達到了13.4%。
在煉油和銷售板塊，中石油實際虧損了636億元。上半年中國石油共加工原油425.2百萬桶原油，同比增長4.3%，共生產(chǎn)了約3679萬噸汽油、柴油和煤油，并銷售4441萬噸。煉油和銷售虧損了590億元，如果剔除二季度45.7億元的補貼，實際虧損在636億元。由于中國石油78.1%的原油是自供的，并且從5月、6月降低了銷售價格，是激情情況更差。
化工板塊業(yè)績良好，2008年上半年共生產(chǎn)乙烯1319千噸，同比增長1.1%。其業(yè)績高達67億元，較去年同期有所增長，同時其絕對值大于中國石化。分析師認為，其主要原因在于中國石油自供的石腦油價格比較低。
天然氣和管道板塊，上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入309億元，同比增長33%，主要是輸氣量同比增長16%，天然氣價格的調(diào)整則貢獻了17%。EBIT最終為84億元，同比增長37%，占上半年經(jīng)營利潤的10%以上。"三四季度最困難"
中原證券研究所分析師王向升指出，中國石化盡管各板塊經(jīng)營規(guī)模繼續(xù)保持增長，但是盈利能力均出現(xiàn)下滑。
在勘探以及開采事業(yè)部中，原油、天然氣產(chǎn)量分別同比增長了2.4%、3.3%，銷售實現(xiàn)價格同比分別增長了56.3%和14.6%。同去年增速相比，原油增量增長穩(wěn)定，（受汶川地震影響）天然氣出現(xiàn)較大下滑。從盈利能力看，石油特別收益大幅度增加113億元以及外購原材料等成本增加111億元，使得該板塊業(yè)務(wù)毛利率從上年同期的36.25%下降到29.53%。
煉油業(yè)務(wù)中，中石化原油加工量、成品油產(chǎn)量同比增長6.7%、10.1%。不過，由于國家隊成品油價格的控制，中石化煉油業(yè)務(wù)在上半年出現(xiàn)巨幅虧損，毛利率為-18.8%，同比下降20.7個百分點。
化工業(yè)務(wù)總量增速放緩，上半年公司乙烯產(chǎn)量330.7萬噸，同比僅增長1.0%，大大低于往年的近兩位數(shù)的增幅，中原證券報告解釋的原因有，其一，公司裝置綜合利用能力下降；其二，為保證成品油供應(yīng)，公司下煉化裝置向成品油方向傾斜；其三，茂名石化乙烯裝置爆炸。而從盈利能力上，中石化成本的逐漸上升壓縮了利潤，來自中原證券的報告顯示，中石化該板塊業(yè)務(wù)毛利率水平同比下降了4.1個百分點。
招商證券報告顯示，2008年上半年人工成本為157億元，同比上升16.7%；勘探費用為128億元，同比上升21%；折舊上升到427.54億元，同比上升36.9%；銷售、一般性和管理費用為280億元，同比上升17%；石油特別收益金從去年底149億元上升到了478億元。
8月26日在香港的業(yè)績發(fā)布會上，中國石化董事長曾經(jīng)公開表示，對中國石化而言，最困難的時期并沒有過去，三四季度將會是公司最困難的時期。
分析師：
公司盈利不樂觀
招商證券石油行業(yè)分析師裘孝峰認為，雖然近期國際原油價格出現(xiàn)了顯著的回落，但是因為6、7月份的國際原油價格很高（因為滯后一個月，所以中國石化三季度的原油成本是由6、7、8三個月的國際油價決定的），綜合來看，三季度中國石化的實際采購成本會在115美元/桶以上，雖然6月20日國內(nèi)上調(diào)了1000元/噸的成品油價格，但進口原油增值稅先征后返政策的取消，預(yù)計三季度煉油的虧損可能在-446億。
裘孝峰表示，在假設(shè)上游板塊200億元，成品油銷售100億元，化工20億元的情況下，中國石化前三季度預(yù)虧。
實際上，無論是中石化還是中石油，決定其業(yè)績的關(guān)鍵兩個因素在于國際原油價格和國內(nèi)成品油價格。
首先是國際油價，國際原油價格啟動是從2003年開始的。此后迅速上漲到2006年度將近80美元/桶。2007年上半年油價下跌到40美元/桶，此后又開始迅速上漲。2008年在次貸危機、美國經(jīng)濟疲軟的情況下，國際油價甚至一度達到147美元/桶。
國際油價在8、9月開始下跌。銀行證券分析師李國洪指出，預(yù)計跌幅底線在100美元附近。主要原因在于夏季用油高峰過后，冬季取暖油存儲期還早，這一階段石油庫存增長，如果今年颶風(fēng)活動并不厲害，下半年石油價格還可能下降。不過從長期看，國家油價遠期供不應(yīng)求的預(yù)期非常明確，長期油價趨勢依然看漲。
第二個關(guān)鍵點是政府開放成品油定價機制市場改革事宜。中原證券認為，目前還不是有利時機。中原證券給出了兩條理由，其一，成品油定價機制市場改革，理應(yīng)在《能源法》立法之后，而目前該法還沒有上報人大審議。其二，我國能源價格不止成品油價格形成機制沒有理順，占全社會能源消費最大比例的電力價格形成機制也沒有理順。理順能源價格形成機制，政府是統(tǒng)籌考慮，成品油和電力價格形成機制同時推進的可能性較大，而在目前經(jīng)濟形勢下，此項目調(diào)整阻力太大。渤海證券分析師劉威直接指出，目前國內(nèi)成品油價格與國際價差仍在15%以上，隨著CPI的回落，國家可能在年底繼續(xù)小幅上調(diào)成品油價格，而且近期原油價格的回落也對公司十分有利，但是國家可能會相應(yīng)減少對中石化的補貼，公司盈利面臨較大不確定性。高油價環(huán)境下，政策風(fēng)險依然是公司盈利能力面臨的主要不確定性因素，整體來看，國家將會更多的采取犧牲公司的利益來控制通貨膨脹、維持國家穩(wěn)定，公司盈利不容樂觀。
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