7月16日至8月15日一個(gè)月內(nèi)，人民幣匯率走勢(shì)出現(xiàn)了兩大新現(xiàn)象。其一是人民幣對(duì)美元匯率的升值趨勢(shì)突然放緩，甚至出現(xiàn)反向波動(dòng)；其二是人民幣對(duì)歐元匯率從貶值趨勢(shì)轉(zhuǎn)為升值趨勢(shì)，且進(jìn)入8月以來(lái)升值幅度明顯放大。兩種現(xiàn)象疊加的后果，是人民幣有效匯率依然處于比較穩(wěn)定的升值趨勢(shì)中。

　　雖然中歐貿(mào)易的規(guī)模已經(jīng)超越了中美貿(mào)易，但人民幣對(duì)美元匯率依然被視為最重要的雙邊匯率。人民幣對(duì)美元匯率近期內(nèi)不升反降，在一定意義上實(shí)現(xiàn)了人民幣對(duì)美元匯率的雙向波動(dòng)，這是自2005年7月人民幣匯改以來(lái)發(fā)生的全新現(xiàn)象，值得我們重視和分析。

　　二、人民幣對(duì)美元匯率的升值速度為何放緩

　　我們認(rèn)為，導(dǎo)致人民幣對(duì)美元匯率升值幅度放緩的主要因素包括：

　　首先，出口和貿(mào)易順差的實(shí)際增速下降減緩了人民幣升值壓力。受次貸危機(jī)導(dǎo)致的外需下降、人民幣升值、出口退稅率下降、勞動(dòng)力和資金成本上升、能源和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格飆升、環(huán)保節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)提高等六種因素的綜合作用，2008年上半年中國(guó)出口和貿(mào)易順差的實(shí)際增速顯著下降。出口的實(shí)際增速?gòu)娜ツ甑?4%下降到今年上半年的13%。今年上半年的貿(mào)易順差同比下降11.8%，凈減少132億美元。國(guó)際收支失衡的改善減緩了人民幣升值壓力。

　　其次，投資與凈出口實(shí)際增速的下滑拖累了中國(guó)GDP的增長(zhǎng)，而CPI與PPI的倒掛可能壓縮中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)，以上兩方面因素從基本面上緩解了人民幣的升值壓力。受不斷上升的通脹率影響，2008年第1季度和第2季度城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的實(shí)際增長(zhǎng)率分別為15.8%和14.7%，顯著低于2007年全年的21.5%。2008年第1季度和第2季度的貿(mào)易順差分別同比下降了10.6%和13.3%，相比之下2007年全年貿(mào)易順差同比增長(zhǎng)了47.7%！盡管居民實(shí)際消費(fèi)穩(wěn)中有升，投資和凈出口增速下降仍然拖累了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，2008年第1季度和第2季度的GDP分別增長(zhǎng)了10.6%和10.1%，顯著低于2007年全年的11.9%。此外，從2008年第2季度起，PPI漲幅開(kāi)始超過(guò)CPI，且差距不斷拉大。如果PPI的上漲不能及時(shí)傳遞至CPI，這就意味著制造業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)將受到積壓。經(jīng)濟(jì)基本面的惡化既是最近幾個(gè)月以來(lái)A股市場(chǎng)大幅下跌的根源之一，也是人民幣對(duì)美元升值速度放緩的重要原因之一。

　　再次，資本管制力度的加強(qiáng)遏制了短期國(guó)際資本的流入。自2008年6月以來(lái)，中國(guó)政府明顯加強(qiáng)了對(duì)國(guó)際收支的監(jiān)測(cè)和管理，特別是嚴(yán)加防范通過(guò)貿(mào)易、FDI和非居民人民幣存款等渠道的熱錢(qián)流入。6月18日起，外管局出臺(tái)了“報(bào)送非居民人民幣賬戶(hù)數(shù)據(jù)”的有關(guān)規(guī)定，加強(qiáng)了對(duì)非居民八類(lèi)人民幣賬戶(hù)的統(tǒng)計(jì)與監(jiān)測(cè)。7月14日起，外管局、商務(wù)部和海關(guān)總署開(kāi)始對(duì)出口收匯結(jié)匯實(shí)施聯(lián)網(wǎng)核查管理。同日起，外管局也加強(qiáng)了對(duì)出口預(yù)收貨款與進(jìn)口延期付款的管理與監(jiān)測(cè)。7月18日起，發(fā)改委發(fā)布了《進(jìn)一步加強(qiáng)和規(guī)范外商投資項(xiàng)目管理的通知》，嚴(yán)防外匯資金通過(guò)FDI渠道的異常流入。眾多加強(qiáng)資本賬戶(hù)管理措施在六、七月份的密集出臺(tái)，加大了短期國(guó)際資本進(jìn)出中國(guó)套利的成本，從而在一定程度上遏制了短期國(guó)際資本的繼續(xù)流入。從6月份起，外匯儲(chǔ)備月度增加額連續(xù)兩個(gè)月低于貿(mào)易順差與FDI之和，這說(shuō)明短期國(guó)際資本的流入明顯減緩。

　　第四，從2007年8月起，中央銀行在上調(diào)人民幣法定存款準(zhǔn)備金時(shí)，要求全國(guó)性商業(yè)銀行以美元繳納新增的法定存款準(zhǔn)備金。這種要求商業(yè)銀行以美元繳納人民幣法定存款準(zhǔn)備金的政策造成更多的外匯資金停留在商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)，降低了中央銀行外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度。例如，2008年6月中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)僅為119億美元。但由于央行在6月份將法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)了1個(gè)百分點(diǎn)，如果考慮到商業(yè)銀行以美元繳納人民幣法定存款準(zhǔn)備金因素，則2008年6月中國(guó)外匯資金的整體流入仍將達(dá)到550億美元以上。

　　最后，盡管我們不能確認(rèn)，但從理論上而言也不能排除另一種可能性，即央行在宏觀調(diào)控思路可能轉(zhuǎn)變的前提下，加大了對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)力度，即在市場(chǎng)上買(mǎi)入更多的美元(出售更多的人民幣)，導(dǎo)致美元對(duì)人民幣匯率上升，從而人為制造了人民幣對(duì)美元匯率雙向波動(dòng)的現(xiàn)象。由于宏觀調(diào)控重點(diǎn)從防止通貨膨脹轉(zhuǎn)變?yōu)榉乐菇?jīng)濟(jì)下滑，通過(guò)人民幣升值來(lái)抑制通貨膨脹的操作手法，可能讓位于通過(guò)維持人民幣匯率穩(wěn)定(甚至人為制造人民幣適度貶值)來(lái)保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)策略。

　　三、人民幣升值對(duì)出口、就業(yè)和增長(zhǎng)影響有限

　　目前國(guó)內(nèi)反對(duì)人民幣進(jìn)一步升值的主要觀點(diǎn)是，人民幣升值已經(jīng)嚴(yán)重影響了中國(guó)的出口行業(yè)，中國(guó)貿(mào)易順差的下降將拖累整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。由于出口行業(yè)以勞動(dòng)密集型行業(yè)居多，出口下滑可能導(dǎo)致中國(guó)就業(yè)壓力加大，影響社會(huì)穩(wěn)定。

　　中國(guó)出口同比增速?gòu)?008年2月份起的確出現(xiàn)了顯著下滑，但是增速下滑并不等于規(guī)�？s減。2008年前6個(gè)月中國(guó)出口的絕對(duì)規(guī)模，除2月份外，依然顯著高于2007年的相關(guān)月份。2008年上半年貿(mào)易順差之所以同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，是進(jìn)口增速遠(yuǎn)高于出口增速所致。2008年上半年出口同比增長(zhǎng)21.8%，而進(jìn)口同比增長(zhǎng)30.6%。導(dǎo)致進(jìn)口上升的主要因素是進(jìn)口原油與鐵礦石等大宗商品的價(jià)格上漲。事實(shí)上，人民幣升值還在一定程度上抑制了進(jìn)口額的增長(zhǎng)。

　　迄今為止，中國(guó)出口增速下滑的跡象的確已經(jīng)相當(dāng)明顯，但預(yù)料中的失業(yè)率上升卻遲遲沒(méi)有出現(xiàn)。其一，這說(shuō)明影響失業(yè)的因素主要是出口規(guī)模的下降，而非出口增速的下滑；其二，這說(shuō)明中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的彈性可能超過(guò)了我們的預(yù)期，勞動(dòng)力的流動(dòng)性和工資的彈性要比我們想象中的更強(qiáng)；其三，這說(shuō)明中國(guó)出口行業(yè)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整和結(jié)構(gòu)性升級(jí)正在進(jìn)行之中。低附加值和高污染高能耗的出口企業(yè)倒閉之日，正是高附加值強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的出口企業(yè)兼并擴(kuò)張之時(shí)。

　　即使2008年上半年凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)為負(fù)，中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)依然高達(dá)10.4%，產(chǎn)出缺口仍然為正。這說(shuō)明在凈出口下降的同時(shí)，內(nèi)需的有效增長(zhǎng)依然能夠保障GDP的平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。在維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的前提下實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡，是中國(guó)政府在十一五規(guī)劃中的既定目標(biāo)。如果僅僅因?yàn)槌隹谙禄�就改變我們�?shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡的人民幣匯率制度改革的初衷，不免有葉公好龍之嫌。

　　四、人民幣升值進(jìn)程不可半途而廢

　　迄今為止，距離人民幣匯改已經(jīng)三年有余，人民幣對(duì)美元名義匯率大約升值了20%，但人民幣名義有效匯率僅升值了8%，人民幣實(shí)際有效匯率僅升值了13%。人民幣名義匯率依然顯著低于均衡匯率水平，中國(guó)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡(服務(wù)業(yè)發(fā)展落后于制造業(yè))和國(guó)際收支失衡(雙順差)雖然有所改善，但依然處于不可持續(xù)的水平。

　　人民幣升值對(duì)于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與糾正國(guó)際收支失衡具有雙重功效，對(duì)維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展而言至關(guān)重要。因此，我們要繼續(xù)堅(jiān)定不移地主動(dòng)推進(jìn)人民幣匯率機(jī)制的市場(chǎng)化進(jìn)程，人民幣升值絕不可半途而廢。然而，任何結(jié)構(gòu)性調(diào)整都注定是痛苦的，都會(huì)觸及某些利益集團(tuán)的利益，從而必然招致如潮反對(duì)。我們對(duì)此應(yīng)該有清醒的認(rèn)識(shí)。

　　為什么要堅(jiān)定不移地通過(guò)人民幣升值來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡？一個(gè)重要的答案是，我們不能再以自己的微薄國(guó)力，去補(bǔ)貼富得流油的發(fā)達(dá)國(guó)家了。通過(guò)人為壓低匯率、利率、能源、勞動(dòng)力的價(jià)格，以及以惘視環(huán)境成本以及透支子孫后代的福利為代價(jià)，中國(guó)的確通過(guò)刺激出口拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是由于要素價(jià)格被壓低，中國(guó)每增加一美元出口，就等于向美國(guó)人補(bǔ)貼了若干美分。中國(guó)進(jìn)口的石油和鐵礦石，很大一部分最終被發(fā)達(dá)國(guó)家的居民所消費(fèi)。好處被別人占盡，而罵名靠自己來(lái)背。況且從本質(zhì)上而言，中國(guó)是以出售寶貴的實(shí)物資源為代價(jià)，換回了以美元儲(chǔ)備為代表的賬面資產(chǎn)。

　　如果這些賬面資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)力能夠保持穩(wěn)定，中國(guó)能隨時(shí)用自己的外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)亟需的外國(guó)產(chǎn)品，這種交易還勉強(qiáng)能夠令人接受。但次貸危機(jī)的爆發(fā)后，美國(guó)政府選擇了歷史上前所未有的寬松貨幣政策來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)，這客觀上造成美元以及美元資產(chǎn)幾乎不可能維持價(jià)格穩(wěn)定，大幅貶值已經(jīng)成為必然趨勢(shì)。次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)向存款性金融機(jī)構(gòu)的貸款規(guī)模，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了自美聯(lián)儲(chǔ)誕生以來(lái)所有危機(jī)時(shí)刻的水平。隨著更多中小州立銀行的破產(chǎn)倒閉(以IndyMac為例)，隨著兩房危機(jī)的深化與擴(kuò)展，隨著3000億美元住房重組計(jì)劃的實(shí)施，美聯(lián)儲(chǔ)重新步入加息周期的時(shí)間似乎越來(lái)越遙遠(yuǎn)，在此之前，美元貶值，美國(guó)國(guó)債與機(jī)構(gòu)債信用等級(jí)的下調(diào)以及市場(chǎng)價(jià)值的下跌，似乎越來(lái)越難避免。

　　一方面，中國(guó)以壓低各種成本為代價(jià)，向發(fā)達(dá)國(guó)家輸出實(shí)體資源與商品；另一方面，中國(guó)出口換回的外匯儲(chǔ)備正在并將繼續(xù)縮水。這種局面難道不值得我們深思嗎？這種出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難道真的符合中國(guó)的國(guó)家利益嗎？

　　誠(chéng)如宋國(guó)青教授所言，與其用廉價(jià)的紡織品出口去補(bǔ)貼外國(guó)人并換回不斷縮水的美元資產(chǎn)，不如國(guó)家用財(cái)政資金向出口企業(yè)收購(gòu)紡織品，并發(fā)放給地震災(zāi)區(qū)的居民(出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo))。在改革開(kāi)放三十周年之際，我們急需要從以出口和增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)價(jià)改革開(kāi)放成績(jī)的思路，轉(zhuǎn)換到以中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)居民能否從增長(zhǎng)中獲得實(shí)惠來(lái)評(píng)價(jià)改革開(kāi)放成績(jī)的思路。

• · 券商與銀行之間的“龜兔賽跑”情況分析
• · 中小商業(yè)銀行出海競(jìng)爭(zhēng)情況分析
• · 信貸緊縮誰(shuí)受到的沖擊最大？
• · 我國(guó)金融改革與發(fā)展之路情況分析
• · 中國(guó)銀行業(yè)引進(jìn)外資發(fā)展情況分析
• · 中國(guó)銀行業(yè)改革開(kāi)放前景分析

• · 金融地產(chǎn)領(lǐng)跌 港股創(chuàng)一年來(lái)新低
• · 保監(jiān)會(huì)緊急摸底保險(xiǎn)業(yè)房地產(chǎn)投資
• · 6億元信貸助中小企業(yè)發(fā)展
• · 我國(guó)提高小額擔(dān)保貸款額度
• · 2008年上半年存款呈定期化態(tài)勢(shì)
• · 2008年上半年上海中外資銀行理財(cái)發(fā)展重點(diǎn)差異顯著

• ·2008年5月福建省國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)
• ·2008年4月福建省國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)
• ·2008年3月福建省國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)
• ·2008年2月福建省國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)
• ·2008年1月福建省國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)
• ·2007年1-12月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)