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化肥農(nóng)藥業(yè)盈利情況深度分析
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http://www.china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-7-22
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報(bào)告 投資分析 市場調(diào)研 化肥業(yè) 農(nóng)藥業(yè) 草甘膦 湖北宜化 鉀肥 磷肥
- 中研網(wǎng)訊：
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在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，以及國際化肥、農(nóng)藥價(jià)格大幅上漲的帶動(dòng)下，我國化肥農(nóng)藥業(yè)的盈利同比實(shí)現(xiàn)了大幅增長。在目前市場整體估值已經(jīng)大幅回落的情況下，化肥、農(nóng)藥行業(yè)可以予以重點(diǎn)考慮。
上周媒體紛紛報(bào)道，國家發(fā)改委有關(guān)方面最近提出初步方案，將取消鉀肥的價(jià)格監(jiān)管，并對農(nóng)民進(jìn)行直補(bǔ)，這也意味著鉀肥價(jià)格或?qū)⒎砰_。盡管此后國家發(fā)改委解釋，化肥價(jià)格放開一事并無時(shí)間表，但是這消息對化肥行業(yè)而言肯定是潛在的利好。
同樣是在上周，多數(shù)化肥、農(nóng)藥類公司發(fā)布了半年度預(yù)喜公告�？梢哉f最化肥農(nóng)藥行業(yè)是喜事連連。
事實(shí)上，從去年年底以來農(nóng)藥、化肥價(jià)格就出現(xiàn)了一波明顯上漲行情。于是多數(shù)市場人士就紛紛調(diào)高了今年化肥、農(nóng)藥個(gè)股的盈利預(yù)測。但直到多數(shù)公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告后，大家才知道，今年化肥、農(nóng)藥類上市的表現(xiàn)已經(jīng)大大超越了市場的預(yù)期。
在談到該現(xiàn)象時(shí)，來自海通證券的石化與基礎(chǔ)化工行業(yè)分析師鄧勇認(rèn)為，本輪化肥、農(nóng)藥價(jià)格的大幅上漲最根本的因素還是在于供求矛盾突出。從去年底以來，國內(nèi)化肥產(chǎn)品經(jīng)歷了一波明顯的價(jià)格上漲。根據(jù)中國化工在線的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)尿素、磷酸二胺和鉀肥的市場價(jià)格分別為2100元/噸、4100元/噸和3600元/噸，分別為去年底上漲了13.51%、22.39%和24.13%。此后，國家果斷出臺(tái)政策以穩(wěn)定國內(nèi)化肥市場價(jià)格。因?yàn)榛十a(chǎn)品價(jià)格的不斷上漲加大了農(nóng)民的負(fù)擔(dān)，因而國家相關(guān)部門陸續(xù)出臺(tái)了征收出口關(guān)稅、限制出廠價(jià)格等措施，來穩(wěn)定國內(nèi)化肥價(jià)格。4月以來國內(nèi)化肥產(chǎn)品價(jià)格并沒有跟隨國際化肥價(jià)格繼續(xù)上漲，而是保持穩(wěn)定，從而保證了春耕用肥需求。雖然目前國內(nèi)化肥產(chǎn)品價(jià)格相對穩(wěn)定，而且在征收100%特別關(guān)稅的基礎(chǔ)上，化肥出口量大大減少，但近期國內(nèi)化肥產(chǎn)品價(jià)格仍面臨一定的成本壓力。
鄧勇表示，推動(dòng)國內(nèi)化肥產(chǎn)品價(jià)格上漲的主要原因包括：首先，原材料成本上升。目前國際上尿素生產(chǎn)80％以天然氣為原料；國內(nèi)尿素生產(chǎn)60％以煤炭為原料，30％以天然氣為原料。在國際原油價(jià)格大幅上漲的推動(dòng)下，天然氣價(jià)格自去年第四季度以來也有了明顯上漲，目前國際天然氣價(jià)格為11.10美元/百萬英熱，較去年底上漲了60%。在天然氣價(jià)格上漲的同時(shí)，國內(nèi)煤炭價(jià)格也是漲幅明顯。其次，國際化肥價(jià)格繼續(xù)大漲以及春耕的結(jié)束使得國內(nèi)化肥產(chǎn)品的出口限制有所松動(dòng)。目前國際尿素價(jià)格（FOB價(jià)格）達(dá)到615美元/噸，較去年底上漲了61.42%；磷肥FOB價(jià)格達(dá)到1227.5美元/噸，較去年底上漲了102.89%；鉀肥FOB價(jià)格達(dá)到550.5美元/噸，較去年底上漲了141.98%。如果按照目前國內(nèi)外化肥產(chǎn)品價(jià)格計(jì)算，目前國際氮磷鉀產(chǎn)品價(jià)格要較國內(nèi)高100%以上，如果國際化肥產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，不排除國內(nèi)企業(yè)繼續(xù)出口的可能。最后，供需矛盾依然嚴(yán)峻。生產(chǎn)成本的大幅上漲使得國內(nèi)小型尿素生產(chǎn)企業(yè)難以承受成本壓力，開工率逐步降低，從而影響了國內(nèi)化肥供應(yīng)量。另外地震也可能會(huì)在短期內(nèi)影響部分化肥企業(yè)的生產(chǎn)，從而使得我國化肥在短期內(nèi)依然存在供給偏緊的情況。與此同時(shí)，農(nóng)藥行業(yè)也由于原材料漲價(jià)，需求增加等因素步入景氣高位。
我們知道去年鄧勇曾推薦過諸如云天化、華魯恒生、六國化工等個(gè)股，隨著化肥、農(nóng)藥行業(yè)景氣度的上升，這些個(gè)股都有很好的市場表現(xiàn)，其中云天化由07年2月初17元啟動(dòng)，到今年2月最高曾創(chuàng)下70元的'天價(jià)'，在一年時(shí)間里漲幅達(dá)到了340%。那么對于今年化肥、農(nóng)藥的靚麗業(yè)績，為什么市場沒有積極響應(yīng)呢，關(guān)于后市機(jī)會(huì)又會(huì)出現(xiàn)在哪里？鄧勇又怎么看呢？
景氣度依然高企 多家化工公司半年報(bào)業(yè)績預(yù)增
隨著2008年半年報(bào)披露日期的日益臨近，多家公司對上半年業(yè)績做出了預(yù)測。受益于化工產(chǎn)品價(jià)格上漲，化工行業(yè)上市公司預(yù)增家數(shù)比較多。其中，農(nóng)藥、化肥行業(yè)上半年利潤同比增幅最大。因此鄧勇相信，08年全年化肥農(nóng)藥的大幅增長已成定局。他認(rèn)為在投資機(jī)會(huì)上，在目前市場整體估值已經(jīng)大幅回落的情況下，化肥、農(nóng)藥行業(yè)可以予以重點(diǎn)考慮。
根據(jù)中國石油與化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年前5個(gè)月我國石油和化學(xué)工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入25350億元，同比增長30.39%；實(shí)現(xiàn)利潤2266.73億元，同比下降了0.04%。在原油價(jià)格大幅攀升的帶動(dòng)下，國內(nèi)石油與天然氣開采業(yè)的利潤同比增長了50%以上，但由于前5個(gè)月國內(nèi)成品油價(jià)格沒有調(diào)整，從而造成我國原油加工及石油制品制造（主要是煉油業(yè)務(wù)）虧損嚴(yán)重。煉油行業(yè)的嚴(yán)重虧損拖累了石化行業(yè)盈利的增長。對于下游化工子行業(yè)而言，在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，以及國際化肥、農(nóng)藥價(jià)格大幅上漲的帶動(dòng)下，我國肥料制造業(yè)和化學(xué)農(nóng)藥制造業(yè)的盈利同比實(shí)現(xiàn)了大幅增長，其中化肥農(nóng)藥制造業(yè)利潤同比增長了146%，肥料制造業(yè)利潤同比增長了72%。
多家公司中期業(yè)績預(yù)增。截止7月9日，已有多家化工行業(yè)上市公司對上半年業(yè)績做出預(yù)測。其中40余家公司預(yù)計(jì)上半年業(yè)績同比實(shí)現(xiàn)增長，其中云維股份預(yù)計(jì)上半年業(yè)績同比增長850%左右，華星化工凈利潤同比增長550-650%，新安股份、雙環(huán)科技等公司的利潤增幅達(dá)到400%，這些公司的利潤增長幅度最為明顯。
農(nóng)藥、化肥行業(yè)上市公司業(yè)績整體走強(qiáng)。根據(jù)中國石油與化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年前5個(gè)月，肥料制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤147億元，同比增長72.38%；化學(xué)農(nóng)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤51億元，同比增長146.15%。由于農(nóng)藥化肥行業(yè)上市公司的經(jīng)營情況在行業(yè)中處于領(lǐng)先水平，因而有近10家農(nóng)藥化肥行業(yè)上市公司今年上半年業(yè)績同比實(shí)現(xiàn)大幅增長。對此，鄧勇提醒，隨著國內(nèi)一些新建化肥產(chǎn)能的釋放，將有效緩解國內(nèi)化肥產(chǎn)品供給偏緊的狀況，但鄧勇又表示，國內(nèi)化肥產(chǎn)品在政策限制下在下半年不會(huì)出現(xiàn)大幅回落，甚至有可能出現(xiàn)小幅上漲。所以，在投資選擇上，化肥與農(nóng)藥行業(yè)算是安全邊際較高的行業(yè)了。
供求矛盾依然較大 成本壓力被完全覆蓋
正如前文鄧勇所分析，本輪化工產(chǎn)品漲價(jià)，除了是國際能源價(jià)格推動(dòng)因素外，供求矛盾實(shí)際上始終存在。毫無疑問，產(chǎn)品價(jià)格提升是化工行業(yè)上市公司業(yè)績大幅提升的主要原因。具體來說，鄧勇認(rèn)為主要有以下兩方面需要我們投資者清醒認(rèn)識：（1）在國際農(nóng)藥、化肥產(chǎn)品價(jià)格上漲的帶動(dòng)下，國內(nèi)農(nóng)資產(chǎn)品價(jià)格也有了較大幅度上漲。以尿素為例，今年上半年國內(nèi)尿素平均市場價(jià)格達(dá)到2049元/噸，較去年同期上漲了19.32%。（2）在下游旺盛需求的帶動(dòng)下，國內(nèi)純堿價(jià)格同比上漲了20％，并帶動(dòng)了三友化工、雙環(huán)科技和山東海化等純堿行業(yè)上市公司業(yè)績的大幅提升。那么現(xiàn)在問題就出來了，通過提升價(jià)格是否能帶來持久的業(yè)績增長？
鄧勇認(rèn)為，化工產(chǎn)品漲價(jià)與否并不是回答這個(gè)問題的關(guān)鍵。他認(rèn)為，只要下游行業(yè)能保持旺盛需求，而部分企業(yè)通過挖掘技術(shù)潛力、尋求更先進(jìn)的管理等手段是完全可以保持自身持續(xù)發(fā)展的。
此外，鄧勇還提示，草甘膦價(jià)格雖然在上周有所回落，但目前價(jià)格仍明顯高于去年同期，因而他相信生產(chǎn)草甘膦的企業(yè)業(yè)績?nèi)詫⒈３挚焖僭鲩L，如新安股份、華星化工等公司預(yù)計(jì)中期業(yè)績將大幅增長也反映了目前農(nóng)藥行業(yè)經(jīng)營情況不錯(cuò)。
機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn) 維持'增持'投資評級
在上半年化肥農(nóng)藥大幅增長已成定局的情況下，下半年會(huì)呈現(xiàn)怎樣的發(fā)展態(tài)勢呢？對此，鄧勇認(rèn)為，今年下半年在國際原材料及化肥產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)高位維持甚至上漲的情況下，國內(nèi)化肥產(chǎn)品價(jià)格的下跌空間并不大。如果國際化肥產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)快速上漲，那么國內(nèi)化肥將再次啟動(dòng)出口，那么國內(nèi)化肥產(chǎn)品價(jià)格將面臨價(jià)格上漲的壓力。因而鄧勇判斷下半年國內(nèi)化肥行業(yè)盈利同比肯定增長，環(huán)比業(yè)績的波動(dòng)浮動(dòng)在-5%－5%之間。所以他判斷全年業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)較大幅度增長，因而繼續(xù)維持'增持'投資評級。
在化肥方面鄧勇建議重點(diǎn)關(guān)注湖北宜化和華魯恒升。目前化肥行業(yè)多家上市公司（如云天化、瀘天化和川化股份）因重大事項(xiàng)停牌，而在其他尿素行業(yè)上市公司中，鄧勇建議選取那些具有規(guī)模優(yōu)勢、管理規(guī)范以及發(fā)展前景好的上市公司作為投資標(biāo)的。對于農(nóng)藥行業(yè)，鄧勇建議重點(diǎn)關(guān)注上半年業(yè)績大幅預(yù)增的新安股份。
湖北宜化：多元發(fā)展，打造中部地區(qū)化工龍頭。（1）規(guī)模優(yōu)勢。目前公司已具備了150萬噸尿素、50萬噸磷肥生產(chǎn)能力，同時(shí)公司化肥產(chǎn)品產(chǎn)能在不斷擴(kuò)張中。（2）資源優(yōu)勢。公司通過兼并收購等形式，獲得了煤礦和磷礦資源。從而為公司長遠(yuǎn)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。（3）管理優(yōu)勢。公司管理層具有長遠(yuǎn)發(fā)展眼光，早在2004年就已走出去，兼并了貴州興義化肥廠，目前該廠已成為公司重要的利潤來源。此外公司在湖南、內(nèi)蒙古等地也有投資項(xiàng)目，從而實(shí)現(xiàn)了在全國的布局，不僅充分利用了當(dāng)?shù)氐馁Y源優(yōu)勢，而且更容易貼近市場，減少了運(yùn)輸成本。（4）'買入'投資評級。產(chǎn)品價(jià)格的提升以及產(chǎn)能的穩(wěn)步擴(kuò)張將保證公司業(yè)績穩(wěn)定增長，鄧勇預(yù)計(jì)公司未來兩年每股收益分別為1.25元和1.47元，給予'買入'投資評級。
華魯恒升：依托低成本合成氨裝置，努力拓展下游煤化工產(chǎn)業(yè)鏈。（1）在現(xiàn)有100萬噸尿素產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，公司通過兼并德齊龍公司（具有100萬噸/年尿素生產(chǎn)能力），將是公司尿素產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大。（2）下游煤化工產(chǎn)品穩(wěn)步發(fā)展。20萬噸醋酸項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年年底完工，同時(shí)公司計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大醋酸產(chǎn)能，并拓展乙二醇等其他煤化工產(chǎn)品。（3）DMF產(chǎn)品價(jià)格重新步入上升軌道。經(jīng)過了去年下半年的調(diào)整后，國內(nèi)DMF產(chǎn)品價(jià)格近期穩(wěn)步上漲，目前價(jià)格達(dá)到6800元/噸，較去年底上漲了10.57％。在合成氨、甲醇等產(chǎn)品價(jià)格上漲的帶動(dòng)下，鄧勇預(yù)計(jì)國內(nèi)DMF價(jià)格有望升至7000元/噸以上。（4）給予'買入'投資評級。尿素、DMF產(chǎn)品價(jià)格的走高有助于公司業(yè)績的提升，而醋酸項(xiàng)目的完成將成為公司新的利潤增長點(diǎn)，他預(yù)計(jì)未來兩年公司每股收益分別為0.96元和1.31元，給予'買入'投資評級。
新安股份：業(yè)績大大超越預(yù)期。公司發(fā)布2008年中期業(yè)績預(yù)增公告稱：經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門初步預(yù)測，本公司董事會(huì)預(yù)計(jì)2008年上半年凈利潤較上年同期將增長比例在約450%左右。業(yè)績變動(dòng)原因?yàn)椋?、報(bào)告期內(nèi)公司草甘膦的產(chǎn)量、銷量均比上年同期明顯增長。公司控股子公司鎮(zhèn)江江南化工有限公司新區(qū)5萬噸/年草甘膦項(xiàng)目二期年產(chǎn)2.5萬噸于今年3月份投入生產(chǎn)。目前本公司草甘膦產(chǎn)能共計(jì)8萬噸/年。2、報(bào)告期內(nèi)草甘膦價(jià)格穩(wěn)定，比上年同期有大幅度的提高。在剔除原材料、煤價(jià)格上漲等因素后,草甘膦的毛利率仍有較大的提升。3、公司所得稅稅率由33%下降為25%。
從公司兩種主導(dǎo)產(chǎn)品的價(jià)格走勢來看，草甘膦在前期快速?zèng)_高到10萬元/噸后，目前在9-10萬元之間震蕩，走勢較為平穩(wěn)；而有機(jī)硅產(chǎn)品也穩(wěn)定在2.5萬元/噸。主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格的沖高企穩(wěn)，再加上草甘膦產(chǎn)量的大幅增長，促使公司業(yè)績超預(yù)期增長。
對于草甘膦和有機(jī)硅產(chǎn)品的價(jià)格走勢，鄧勇認(rèn)為由于需求的增長、以及環(huán)保門檻的提高，將使草甘膦維持高位震蕩，難以大幅下滑；而有機(jī)硅產(chǎn)品的價(jià)格已經(jīng)見底，價(jià)格將逐步回升，毛利率繼續(xù)提高。此外，公司與全球領(lǐng)先的有機(jī)硅產(chǎn)品生產(chǎn)商邁圖高新材料集團(tuán)共同出資設(shè)立的合資公司'新安邁圖'10萬噸的有機(jī)硅單體項(xiàng)目已于6月19日上開工建設(shè)，該項(xiàng)目總投資1億美元，計(jì)劃于明年6月建成，該項(xiàng)目的投產(chǎn)，將對中國乃至亞太地區(qū)的有機(jī)硅市場發(fā)展產(chǎn)生積極影響，并將進(jìn)一步提升公司的核心競爭能力和盈利能力。
鑒于上半年度公司的優(yōu)異表現(xiàn)，鄧勇預(yù)計(jì)公司08年每股收益有望達(dá)到5元，并維持'買入'投資評級，目前公司08年動(dòng)態(tài)市盈率僅在11倍左右，被嚴(yán)重低估，建議投資者長期關(guān)注。 - ■ 與【化肥農(nóng)藥業(yè)盈利情況深度分析】相關(guān)新聞
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