4月份以來(lái)煤價(jià)重新上漲，從需求層面看，電煤新增需求加劇供需緊張；煤化工項(xiàng)目集中投產(chǎn)，煤炭額外需求增加；國(guó)際煤價(jià)上漲，終端用戶進(jìn)口替代需求助推國(guó)內(nèi)價(jià)格。

    2008年是國(guó)務(wù)院確定的三年解決小煤礦問(wèn)題目標(biāo)的最后一年，主要產(chǎn)煤省煤礦資源整合進(jìn)入關(guān)鍵階段，資源整合力度加強(qiáng)進(jìn)度加快。在”關(guān)小”的過(guò)程中“建大”存在時(shí)滯，供應(yīng)難以滿足需求增長(zhǎng)奧運(yùn)臨近，安全生產(chǎn)作為首要突出任務(wù)來(lái)抓。盡管為保證夏季用電高峰，緩解煤炭供應(yīng)緊張要求小煤礦復(fù)產(chǎn)和大中型煤礦增產(chǎn)�？紤]到近年來(lái)時(shí)有發(fā)生的安全事故以鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦為主，在當(dāng)前安全形勢(shì)較為敏感和緊張的特殊時(shí)期，我們認(rèn)為地方政府將在安全生產(chǎn)和產(chǎn)量增長(zhǎng)方面更加側(cè)重安全，避免因超產(chǎn)、超定額引發(fā)事故對(duì)產(chǎn)量增長(zhǎng)或多或少會(huì)產(chǎn)生一定影響。

    4月份經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，因成本大幅增長(zhǎng)毛利環(huán)比首次出現(xiàn)下降，但利潤(rùn)率環(huán)比仍處于上升態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為在CPI高企，生產(chǎn)要素價(jià)格將愈來(lái)愈高，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成本上升的情況下，費(fèi)用控制對(duì)企業(yè)至關(guān)重要。

    維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，理由：國(guó)內(nèi)煤炭供求偏緊，價(jià)格上漲趨勢(shì)不變；國(guó)際原油及煤炭?jī)r(jià)格的高企支撐煤炭行業(yè)景氣高位；煤炭行業(yè)整合進(jìn)度力度加快加大，行業(yè)集中度提高，大型煤炭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)；煤炭資源整合推進(jìn)，資產(chǎn)收購(gòu)將為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。

    1.動(dòng)力煤價(jià)格再創(chuàng)新高

    動(dòng)力煤價(jià)格經(jīng)過(guò)2月中旬至3月底短暫的回調(diào)后重新上漲。應(yīng)對(duì)雪災(zāi)的電煤搶運(yùn)見(jiàn)效以及煤炭消費(fèi)淡季的到來(lái)，電煤供應(yīng)緊張狀況得到改善，秦皇島港煤價(jià)從2月中旬階段性高點(diǎn)到3月底煤價(jià)相對(duì)低點(diǎn)，平倉(cāng)價(jià)回調(diào)在22-40元不等，回落幅度4%-7.14%。4月份以來(lái)煤價(jià)重新上漲，截止到5月17日，秦皇島各煤種漲幅在9%-16%，噸煤上漲48-100元不等；從年初至5月17日，秦皇島港各煤種平倉(cāng)價(jià)累計(jì)漲幅24%-37%，其中大同優(yōu)混平倉(cāng)價(jià)740元/噸，大同普混452.5元/噸，煤價(jià)再創(chuàng)新高。

    2.需求缺口逐步擴(kuò)大

    煤炭銷(xiāo)售增超過(guò)產(chǎn)量增長(zhǎng)以及下游火電產(chǎn)量增長(zhǎng)繼續(xù)超過(guò)原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)，需求旺盛勢(shì)頭一直在延續(xù)。3月份原煤產(chǎn)量17003萬(wàn)噸，增速9.4%，銷(xiāo)量17050萬(wàn)噸，增速10.74%。從下游主要耗煤行業(yè)電力、冶金、建材和化工產(chǎn)量增長(zhǎng)看，4月份火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)12.8%、生鐵9.1%、水泥增長(zhǎng)10.8%、合成氨增長(zhǎng)2.9%，下游電力和水泥增長(zhǎng)超過(guò)原煤9.9%的增長(zhǎng)。4月份電力的增長(zhǎng)是水電生產(chǎn)增長(zhǎng)速度加快，火電生產(chǎn)增長(zhǎng)速度減緩，即火電裝機(jī)容量占比下降0.31個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)電量下降0.4個(gè)百分點(diǎn)的情況下完成。

    下游行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)

    電煤新增需求加劇供需緊張。中電聯(lián)預(yù)測(cè)08年電力新增裝機(jī)9000萬(wàn)千瓦左右，剔除計(jì)劃安排關(guān)停小火電機(jī)組1300萬(wàn)千瓦，新增裝機(jī)7700萬(wàn)千瓦，按年發(fā)電設(shè)備利用5316小時(shí)初步計(jì)算，2008年新增電煤需求2億噸，而2008年新增煤炭有效產(chǎn)能大約在2億噸。不考慮07年煤炭動(dòng)力煤供求缺口，08年新增煤炭有效產(chǎn)能也只能大體滿足08年新增電力裝機(jī)的需求，如果再考慮其他行業(yè)煤耗的總體需求，缺口將更大。

    煤化工項(xiàng)目集中投產(chǎn)，煤炭額外需求將增加。山西煤炭化學(xué)研究所研發(fā)的煤制油氣化爐將于7月左右投產(chǎn)；榆林50萬(wàn)噸中溫煤焦油輕質(zhì)化項(xiàng)目試產(chǎn)成功；內(nèi)蒙古伊泰集團(tuán)公司48萬(wàn)噸/年煤基合成油項(xiàng)目8月份試生產(chǎn)；神華煤制油100萬(wàn)噸今年將正式投產(chǎn)。從煤制油試產(chǎn)成功的消息中我們判斷今年將是煤制油項(xiàng)目開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)的時(shí)期，以1噸油耗用4噸煤粗略估計(jì)，對(duì)原煤新增需求800萬(wàn)噸左右，相當(dāng)于3月份整個(gè)化工行業(yè)的消耗總量。盡管對(duì)原煤的消耗不是在短期內(nèi)立刻完成，但對(duì)新增需求，煤價(jià)上漲應(yīng)該是最好的反應(yīng)。

    3.國(guó)際價(jià)格助推作用

    終端用戶進(jìn)口替代需求助推國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲。目前澳大利亞紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤價(jià)格148美元/噸，印尼動(dòng)力煤價(jià)格102.45美元/噸，比同等熱值的國(guó)內(nèi)價(jià)格分別高38.3%和4%，加上國(guó)際海運(yùn)費(fèi)大幅上漲，從澳大利亞進(jìn)口的煤炭遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)價(jià)格，以秦皇島港的FOB價(jià)格698元/噸及秦皇島到廣州的運(yùn)價(jià)147元/噸粗略計(jì)算，秦皇島到廣州的到岸價(jià)格845元/噸，低于澳大利亞FOB價(jià)格190元/噸，更不必說(shuō)再加上運(yùn)費(fèi)35美元。印尼的煤價(jià)相對(duì)較低，如果進(jìn)口到達(dá)廣東口岸價(jià)的運(yùn)費(fèi)接近18美元，進(jìn)口不再具有任何吸引力。4月份進(jìn)口量340萬(wàn)噸，比上月減少80萬(wàn)噸，與國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格差距過(guò)大，進(jìn)口成本超過(guò)國(guó)內(nèi)成本不無(wú)關(guān)系。國(guó)際價(jià)格高漲導(dǎo)致進(jìn)口替代壓力增大，轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)需求將進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲。

    4.資源整合和安全整頓，產(chǎn)能釋放難以滿足需求增長(zhǎng)

    2008年是國(guó)務(wù)院確定的三年解決小煤礦問(wèn)題目標(biāo)的最后一年，主要產(chǎn)煤省煤礦資源整合進(jìn)入關(guān)鍵階段，資源整合力度加強(qiáng)進(jìn)度加快。以煤炭資源大省山西為例，“煤炭資源整合”政策正在全省展開(kāi)，與之配套的《山西省進(jìn)一步推進(jìn)煤炭資源整合、企業(yè)重組，提高煤炭產(chǎn)業(yè)集中度的指導(dǎo)意見(jiàn)》即將出臺(tái)，中心內(nèi)容是堅(jiān)持一個(gè)礦區(qū)由一個(gè)主體開(kāi)發(fā)和一個(gè)主體可以開(kāi)發(fā)多個(gè)礦區(qū)，通過(guò)采取國(guó)有大礦兼并重組地方小礦、煤礦專業(yè)管理公司托管小煤礦、推進(jìn)煤企進(jìn)行股份制改造，以及關(guān)閉一批布局不合理、不符合產(chǎn)業(yè)政策、不具備安全生產(chǎn)條件、破壞資源、污染環(huán)境和造成嚴(yán)重水土流失的煤礦等。

    此前，通過(guò)整頓關(guān)閉和初步資源整合，山西省淘汰落后生產(chǎn)能力1億多噸，山西省內(nèi)的五大煤炭企業(yè)集團(tuán)和中煤能源已兼并重組小煤礦100多個(gè)，正在協(xié)商兼并重組的近200個(gè)。在“關(guān)小”的過(guò)程中“建大”存在時(shí)滯，盡管沒(méi)有數(shù)據(jù)顯示每年因兼并重組和小煤礦復(fù)產(chǎn)對(duì)產(chǎn)能變化的影響，但神華集團(tuán)為確保奧運(yùn)煤炭供應(yīng)，在安全生產(chǎn)的前提下增產(chǎn)超產(chǎn)從另外一個(gè)側(cè)面說(shuō)明當(dāng)前煤炭供應(yīng)的相對(duì)不足。

    安全生產(chǎn)行動(dòng)在一定程度上抑制產(chǎn)能釋放。奧運(yùn)臨近，安全生產(chǎn)作為首要突出任務(wù)來(lái)抓。4月下旬至7月底國(guó)家安全生產(chǎn)監(jiān)督管理總局實(shí)施安全生產(chǎn)百日督查專項(xiàng)行動(dòng)，督查重點(diǎn)為存在安全隱患的各級(jí)地方礦。與此同時(shí)，又出臺(tái)《國(guó)家煤礦安全監(jiān)察局關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)煤礦安全生產(chǎn)工作的緊急通知》以及《關(guān)于開(kāi)展2008年“全國(guó)安全生產(chǎn)月活動(dòng)的通知》。另外為保證夏季用電高峰，緩解煤炭供應(yīng)緊張要求小煤礦復(fù)產(chǎn)和大中型煤礦增產(chǎn)�？紤]到近年來(lái)時(shí)有發(fā)生的安全事故以鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦為主，在當(dāng)前安全形勢(shì)較為敏感和緊張的特殊時(shí)期，地方政府將在安全生產(chǎn)和產(chǎn)量增長(zhǎng)權(quán)衡，不論出于政策需要還是行政管理，避免因超產(chǎn)、超定額引發(fā)事故對(duì)產(chǎn)量增長(zhǎng)或多或少會(huì)產(chǎn)生一定影響。

    從后期市場(chǎng)看，隨著電煤消費(fèi)旺季來(lái)臨，電廠煤炭需求將繼續(xù)增加，動(dòng)力煤價(jià)格上漲將持續(xù)。事實(shí)上目前煤價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)新一輪上漲。在嚴(yán)格安全監(jiān)管、迎峰度夏、奧運(yùn)期間確保電煤供應(yīng)背景下，國(guó)有重點(diǎn)煤礦將承擔(dān)百分之百兌現(xiàn)重點(diǎn)電力用戶和京、津、唐地區(qū)以及其他直供北京電力用戶的合同，局部地區(qū)供求偏緊的狀況將進(jìn)一步加劇。

    5.行業(yè)景氣持續(xù)提升，成本大幅增長(zhǎng)不容忽視

    無(wú)論原中央財(cái)政煤炭企業(yè)還是山西五大集團(tuán)，多數(shù)企業(yè)4月份因成本大幅增長(zhǎng)毛利環(huán)比首次出現(xiàn)下降，但利潤(rùn)率環(huán)比仍處于上升態(tài)勢(shì)。陽(yáng)泉集團(tuán)是個(gè)例外，噸煤成本下降毛利率環(huán)比提升，但利潤(rùn)率環(huán)比卻出現(xiàn)下降。我們認(rèn)為在CPI高企，生產(chǎn)要素價(jià)格將愈來(lái)愈高，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成本上升的情況下，高成本增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)將是嚴(yán)峻考驗(yàn)，費(fèi)用控制對(duì)企業(yè)至關(guān)重要。

    原中央財(cái)政煤炭企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況

    原中央財(cái)政煤炭企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。1-4月份原中央財(cái)政煤炭企業(yè)商品煤累計(jì)平均售價(jià)392.82元/噸，增長(zhǎng)23.66%；4月份當(dāng)月，商品煤炭綜合銷(xiāo)售價(jià)為422.85元/噸，同比漲幅29.11%，上漲幅度較大。

    1-4月份原中央財(cái)政煤炭企業(yè)原選煤?jiǎn)挝怀杀?60.44元/噸，同比增長(zhǎng)27.04%，其中，4月份當(dāng)月原中央財(cái)政煤炭企業(yè)原選煤?jiǎn)挝怀杀緸?80.58元/噸，同比增長(zhǎng)37.52%；環(huán)比增加38.71元/噸，增加幅度為16%。售價(jià)漲幅不及成本上升，毛利率33.7%，利潤(rùn)率10.8%，毛利率環(huán)比降3.19個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)率環(huán)比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，煤炭行業(yè)景氣度向好。

    山西5大煤礦集團(tuán)經(jīng)營(yíng)狀況

    大同集團(tuán)1-4月份商品煤累計(jì)平均售價(jià)338.31元/噸，增長(zhǎng)25.7%；4月份當(dāng)月，商品煤炭綜合銷(xiāo)售價(jià)為344.69元/噸，同比漲幅27.1%；原煤制造成本188.91元/噸，同比增長(zhǎng)46.1%，其中，4月份當(dāng)月原煤制造成本為179.86元/噸，同比幅度為24.5%；環(huán)比增加17.97元/噸，增長(zhǎng)11.1%；毛利率44.1%，利潤(rùn)率1.11%，毛利率環(huán)比降6.35個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)率環(huán)比提升0.03個(gè)百分點(diǎn)。

    西山煤電集團(tuán)1-4月份商品煤累計(jì)平均售價(jià)531.65元/噸，增長(zhǎng)24.6%；4月份當(dāng)月，商品煤炭綜合銷(xiāo)售價(jià)為564.88元/噸，同比漲幅33.5%；原煤制造成本255.3元/噸，同比增長(zhǎng)66%，其中，4月份當(dāng)月原煤制造成本為203.88元/噸，同比幅度為22.3%；環(huán)比增加17.97元/噸，增長(zhǎng)10.5%；毛利率51.98%，利潤(rùn)率10.86%，毛利率環(huán)比降8.7個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)率環(huán)比提升4.05個(gè)百分點(diǎn)。

    陽(yáng)泉集團(tuán)1-4月份商品煤累計(jì)平均售價(jià)490.1元/噸，增長(zhǎng)53%；4月份當(dāng)月，商品煤炭綜合銷(xiāo)售價(jià)為361元/噸，同比漲幅12.6%；原煤制造成本240.64元/噸，同比增長(zhǎng)10%，其中，4月份當(dāng)月原煤制造成本為164.92元/噸，同比下降25.1%；環(huán)比減少92.34元/噸，降幅35.9%；毛利率50.9%，利潤(rùn)率4.6%，毛利率環(huán)比增28.8個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)率環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

    潞安集團(tuán)1-4月份商品煤累計(jì)平均售價(jià)384元/噸，增長(zhǎng)16.1%；4月份當(dāng)月，商品煤炭綜合銷(xiāo)售價(jià)為384元/噸，同比漲幅1.8%；原煤制造成本201.16元/噸，同比增長(zhǎng)66%，其中，4月份當(dāng)月原煤制造成本為173.75元/噸，同比幅度為22.3%；環(huán)比增加88.31元/噸，增長(zhǎng)103.3%；毛利率47.6%，利潤(rùn)率7.6%，毛利率環(huán)比降4.9個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)率環(huán)比提升0.02個(gè)百分點(diǎn)。

    晉城集團(tuán)1-4月份商品煤累計(jì)平均售價(jià)416.82元/噸，增長(zhǎng)11.4%；4月份當(dāng)月，商品煤炭綜合銷(xiāo)售價(jià)為437.13元/噸，同比漲幅18%；原煤制造成本223.02元/噸，同比下降5.4%，其中，4月份當(dāng)月原煤制造成本為280.62元/噸，同比降幅5.3%；環(huán)比增加88.73元/噸，增長(zhǎng)46%；毛利率46.5%，利潤(rùn)率9.8%，毛利率環(huán)比降4.03個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)率環(huán)比提升3.42個(gè)百分點(diǎn)。

    6.維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)

    當(dāng)前煤炭行業(yè)仍處于良性運(yùn)行，煤炭行業(yè)景氣持續(xù)提升，行業(yè)投資價(jià)值繼續(xù)看好。首先，相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期國(guó)內(nèi)煤炭供求偏緊，價(jià)格上漲趨勢(shì)不變；國(guó)際原油及煤炭?jī)r(jià)格的高企支撐煤炭行業(yè)景氣高位；煤炭行業(yè)整合進(jìn)度力度加快加大，行業(yè)集中度提高，大型煤炭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)；隨著煤炭資源整合推進(jìn)，資產(chǎn)收購(gòu)將為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。繼續(xù)推薦煉焦煤公司及動(dòng)力煤龍頭公司。

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