編者按：2007年5月，尚處于籌備期的中國(guó)國(guó)家外匯投資公司斥資約30億美元，購(gòu)買了美國(guó)黑石集團(tuán)近10%的股份。至2月13日，這筆投資已虧損約12.18億美元，損失40.6%。2007年9月12日，國(guó)內(nèi)第一只股票型基金QDII南方全球配置精選開始發(fā)行。至2月5日，該基金凈值為0.822元，虧損18.8%。

    主權(quán)基金和專業(yè)投資機(jī)構(gòu)遭遇連番挫折，究竟是因?yàn)槲覀兡壳案�本沒有對(duì)外投資的能力，先天不足，還是美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波恰逢其時(shí)，后天命運(yùn)多舛？在計(jì)劃下一步之前，探究其原因，從而尋求相應(yīng)對(duì)策，實(shí)屬必要。

    市場(chǎng)止跌 并購(gòu)回報(bào)在后

    專家認(rèn)為，次級(jí)債危機(jī)和近年來持續(xù)飆升的美國(guó)貿(mào)易赤字，將使更多金融巨頭成為并購(gòu)交易的目標(biāo)

    2月12日，“股神”巴菲特向CNBC電視臺(tái)表示，他將推出一個(gè)8000億美元的救市計(jì)劃，用于重振美國(guó)債券保險(xiǎn)業(yè)。他同時(shí)認(rèn)為，目前美股價(jià)格大致上已在合理價(jià)位。

    經(jīng)常在市場(chǎng)底部出手的巴菲特一番表態(tài)，讓美國(guó)金融市場(chǎng)上的大多數(shù)人士看到了市場(chǎng)復(fù)蘇的希望�！敖酉聛肀�炸性新聞應(yīng)該是誰誰誰又出手了，而不是哪家公司又曝出問題了�！苯灰讍TMichael高聲表示，紐交所交易大廳里的喧囂并沒有掩蓋住他的興奮，整個(gè)交易大廳又再次熱鬧非凡。

    不到半年，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率從5.25%降到了目前的3%，降幅超過40%；來自中東、亞洲和全球的投資者買入了美國(guó)金融巨頭大量股權(quán)；美國(guó)政府兩次發(fā)出高達(dá)數(shù)千億美元的財(cái)政刺激政策和減稅“拯救經(jīng)濟(jì)計(jì)劃”；次級(jí)債危機(jī)牽出了美國(guó)國(guó)內(nèi)可以利用的一切力量，美國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩開始逐漸平緩。

    經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能性加大

    2月13日，美國(guó)總統(tǒng)布什簽署了一項(xiàng)為期兩年、總額達(dá)1680億美元的刺激經(jīng)濟(jì)方案。布什稱這是低迷的美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“助推器”，他同時(shí)表示，美國(guó)“完備的經(jīng)濟(jì)體系甚至可以抵御比目前更為嚴(yán)重的沖擊”。

    2008年年初，長(zhǎng)達(dá)半年的次級(jí)債危機(jī)曝出了最新一輪問題，華爾街眾多金融巨頭再次撇賬數(shù)百億美元，金融市場(chǎng)陷入了自次級(jí)債危機(jī)開始以來最嚴(yán)重的恐慌當(dāng)中。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，最近的市場(chǎng)下跌反映的是1月份美國(guó)金融巨頭曝出的問題，而1月底2月初發(fā)布的有關(guān)美國(guó)經(jīng)濟(jì)去年下半年和第四季度的數(shù)據(jù)，顯示的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)最糟糕時(shí)候的表現(xiàn)——雖然這被很多人認(rèn)為是“最后一輪問題”，但糟糕的數(shù)據(jù)，依然加劇了最近幾周美國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

    2月上旬的恐慌給有關(guān)各方都帶來了很大的震動(dòng)，金融市場(chǎng)“火災(zāi)”引來了政府部門、機(jī)構(gòu)投資者和美聯(lián)儲(chǔ)的奮力撲救。其中最有效的政策是美聯(lián)儲(chǔ)將利率降低超過40%�！懊缆�(lián)儲(chǔ)的降息使得美國(guó)房屋所有者的負(fù)擔(dān)減輕了許多，原來10%以上甚至高達(dá)15%的利率負(fù)擔(dān)現(xiàn)在已經(jīng)下降到了4%～5%的水平，這讓有可能嚴(yán)重沖擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)的房貸市場(chǎng)進(jìn)入了比較穩(wěn)定的階段�！币�魯大學(xué)金融學(xué)終身教授陳志武認(rèn)為。

    “在經(jīng)歷了次級(jí)債危機(jī)的種種沖擊之后，市場(chǎng)受到多個(gè)利好消息的支撐，事實(shí)上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能性大大增加了。”華爾街分析師Charles博士分析認(rèn)為，隨著利率的下降，美國(guó)消費(fèi)者的支付能力正在恢復(fù)當(dāng)中。但在最新的一次調(diào)查中，華爾街大多數(shù)分析師都認(rèn)為，利率下降對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用需要4～6個(gè)月才能顯現(xiàn)，所以美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還需要大概半年左右時(shí)間。

    從金融市場(chǎng)上各方反應(yīng)可以看出，前期的恐慌已經(jīng)逐漸趨于平靜�！拔矣X得，現(xiàn)在即使再出現(xiàn)什么爆炸性問題，市場(chǎng)也不會(huì)有太激烈的反應(yīng)了，再出現(xiàn)新的問題也會(huì)被市場(chǎng)認(rèn)為是老問題的翻版而已。即使再曝出第二個(gè)花旗，也沒什么好奇怪的。”同力國(guó)際基金董事總經(jīng)理袁錦程認(rèn)為。

    隨著利率的下降，美國(guó)家庭的負(fù)擔(dān)減輕，消費(fèi)支出的意愿逐漸增加，這成了華爾街眾多人士認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將走向復(fù)蘇的關(guān)鍵支點(diǎn)�！懊绹�(guó)大型金融機(jī)構(gòu)雖然在審批消費(fèi)貸款和房地產(chǎn)抵押貸款的標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，但它們現(xiàn)在卻希望更多信用分?jǐn)?shù)比較高的消費(fèi)者申請(qǐng)更多的貸款。因?yàn)橘J款的確比之前要便宜了許多，而且金融公司需要用良好的貸款來沖銷前期的壞賬準(zhǔn)備給它們帶來的影響�！泵绹�(guó)銀行金融分析師歐文博士表示。

    市場(chǎng)醞釀反彈

    “次級(jí)債危機(jī)最主要的沖擊其實(shí)一直局限在金融市場(chǎng)之中，受影響最大的是大型金融機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者和普通投資者的財(cái)富數(shù)字。美國(guó)消費(fèi)者主要是受到了高水平利率的壓制，對(duì)大多數(shù)美國(guó)人的生活影響并不大。”陳志武認(rèn)為。統(tǒng)計(jì)顯示，美國(guó)的失業(yè)率一直穩(wěn)定在4.9%的水平，雖然新增工作崗位數(shù)量大幅度縮減，但人均收入和工資水平仍然上漲，而且超過了通貨膨脹達(dá)一個(gè)百分點(diǎn)。

    陳志武認(rèn)為，次級(jí)債危機(jī)反映了美國(guó)金融證券化中所暴露出來的問題�！按渭�(jí)信貸產(chǎn)品快速發(fā)展時(shí)期，房地產(chǎn)抵押貸款和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者之間的代理關(guān)系過長(zhǎng)，投資者根本無法認(rèn)識(shí)到這些產(chǎn)品所蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)。多套代理關(guān)系的干擾甚至令信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都看花了眼，對(duì)這些產(chǎn)品給出了很高的評(píng)級(jí)。這導(dǎo)致了信息傳遞的失真和市場(chǎng)行為的扭曲。這是本次信貸危機(jī)的實(shí)質(zhì)核心問題所在�！�

    在次級(jí)債危機(jī)剛剛開始暴露時(shí)，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)低估了其嚴(yán)重程度。而現(xiàn)在，更多的市場(chǎng)人士認(rèn)為“通過大額度撇賬，更多的金融機(jī)構(gòu)又高估了問題的嚴(yán)重程度”。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，隨著利率的降低和財(cái)政政策的刺激，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐漸復(fù)蘇，金融巨頭也會(huì)將原來的壞賬準(zhǔn)備金重新劃入資產(chǎn)項(xiàng)目而非負(fù)債項(xiàng)目中。

    這些利好政策的規(guī)模之大和力度之強(qiáng)，使整個(gè)市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)了驚天逆轉(zhuǎn)，也大大減輕了投資者此前對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)前途的悲觀失望情緒。投資于金融巨頭股票的ETF基金也從底部反彈，不到兩周內(nèi)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了超過10%的上漲。

    2007年底，瑞銀集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)普遍認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將帶領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)走緩，甚至不排除全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能。而最近，瑞銀集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Cates博士已經(jīng)推翻了這一預(yù)測(cè)�！白罱�一系列刺激性政策的確推翻了很多先前的預(yù)期，我們現(xiàn)在已經(jīng)預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)去年的增速了。當(dāng)然，為了穩(wěn)妥起見，我們還是把這一預(yù)測(cè)列為2008年的‘十大驚奇’之一為好，而我們把它列為了第一個(gè)，因?yàn)樗�是最有可能�?shí)現(xiàn)的�！盋ates表示。

　　金融巨頭股權(quán)大甩賣

    雖然市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇跡象，但金融巨頭還是受到了很嚴(yán)重的傷害。它們將大量的股權(quán)拋出以吸引眾多的主權(quán)財(cái)富基金，希望將它們的資金轉(zhuǎn)化成為自己的“止血藥”。市場(chǎng)預(yù)期，花旗、美林和摩根士丹利將大量的股權(quán)賣與主權(quán)財(cái)富基金只不過是一個(gè)開始。華爾街預(yù)期：今年，新加坡、科威特和中國(guó)將持續(xù)成為投資領(lǐng)域的熱點(diǎn)話題，這一趨勢(shì)所帶來的影響，遠(yuǎn)比華爾街公司得到了所需要的資本注入更重要。

    在銀行救援行動(dòng)開始之前，美國(guó)的并購(gòu)交易已經(jīng)繁榮多年，而這次危機(jī)將更多金融巨頭作為并購(gòu)對(duì)象甩進(jìn)了全球并購(gòu)市場(chǎng)。2007年，外國(guó)買家購(gòu)買的美國(guó)資產(chǎn)達(dá)4140億美元，創(chuàng)造了新的歷史紀(jì)錄。“這并不是次級(jí)債危機(jī)導(dǎo)致的，通常的解釋是美元太便宜了。事實(shí)上，我們可以說是‘便宜美元’刺激了更多更大規(guī)模的并購(gòu)。”華爾街獨(dú)立資深并購(gòu)專家Mavis博士認(rèn)為。

    Mavis認(rèn)為，刺激大規(guī)模并購(gòu)的真正原因是美國(guó)貿(mào)易赤字的飆升：“十多年前，美國(guó)開始從其他國(guó)家購(gòu)買了很多資產(chǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于其他國(guó)家在美國(guó)購(gòu)買的資產(chǎn)。自上世紀(jì)70年代到90年代晚期，美國(guó)貿(mào)易赤字大幅度縮減，從那時(shí)到現(xiàn)在，貿(mào)易赤字又再次飆升。我們發(fā)出去的美元又回到了我們身邊，只不過這一次不是用來購(gòu)買美國(guó)的商品和服務(wù)，而是購(gòu)買美國(guó)的資產(chǎn)�！�

    多年來，外國(guó)買家主要購(gòu)買對(duì)象是美國(guó)債券。但不久前，這些買家開始緊張，因?yàn)橹鳈?quán)財(cái)富基金們意識(shí)到美國(guó)政府有可能會(huì)通過通貨膨脹來減輕難以承受的債務(wù)負(fù)擔(dān)，而這無疑將削減外國(guó)買家所持有的美元債券價(jià)值。此外，美國(guó)貿(mào)易赤字仍然龐大，2007年超過了7000億美元。華爾街分析師們普遍認(rèn)為，這些“流出去”的美元最終將以投資方式重新回到美國(guó)。

    “外國(guó)投資者購(gòu)買美國(guó)的實(shí)業(yè)并不是什么壞事情，這些受傷的華爾街銀行的確需要資本�！比A爾街多位分析師在接受CNBC電視臺(tái)的專訪時(shí)表示，“更廣泛地說，這些主權(quán)財(cái)富基金今天持有美國(guó)金融企業(yè)的股權(quán)是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)投下的信任票，它們?yōu)槊绹?guó)創(chuàng)造了數(shù)以千計(jì)的就業(yè)機(jī)會(huì)�！�

    根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局的數(shù)據(jù)，2006年年末，其他經(jīng)濟(jì)體擁有的美國(guó)資產(chǎn)（包括股票、債券和房地產(chǎn)等等）已經(jīng)達(dá)到了2.6億美元，超過了美國(guó)在其他經(jīng)濟(jì)體中所擁有的資產(chǎn)， 2007年的數(shù)據(jù)正在統(tǒng)計(jì)中，預(yù)期將大幅度超過2006年的水平。美國(guó)的凈外資所有權(quán)在過去10年里增長(zhǎng)了五倍。美國(guó)企業(yè)必須派發(fā)更多的股息和利息給外國(guó)投資者，考慮到更多的資本被用來購(gòu)買美國(guó)資產(chǎn)，外國(guó)投資者的盈利將會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。

    當(dāng)外資股權(quán)較少的時(shí)候，這種積聚效應(yīng)是較小的，但今天，這種積聚效應(yīng)已經(jīng)很大，而且已經(jīng)很難翻轉(zhuǎn)�！斑@種勢(shì)頭發(fā)展下去，美國(guó)人將不再是資本家，而變成了一個(gè)靠工資為生的人。”這已經(jīng)成為很多美國(guó)智囊機(jī)構(gòu)擔(dān)心的問題。

    不過，“這種并購(gòu)將會(huì)使金融機(jī)構(gòu)更有效率和精簡(jiǎn)，會(huì)提高它們的競(jìng)爭(zhēng)力。次級(jí)債危機(jī)帶來的恐慌大大打壓了金融機(jī)構(gòu)股票的表現(xiàn)，危機(jī)之后，大型金融機(jī)構(gòu)的股票升值空間也大大增加。所以，包括中國(guó)投資公司在內(nèi)的投資者不用擔(dān)心短時(shí)間的賬面浮虧，真正大規(guī)模的投資回報(bào)還在后頭�！标愔疚湔J(rèn)為。

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