5、摩梭風(fēng)情園與麗江綜合旅游服務(wù)區(qū)項(xiàng)目：積極征地；開發(fā)時(shí)間表未定。

    前文提及，摩梭風(fēng)情園與麗江綜合旅游服務(wù)區(qū)作為世遺論壇的配套項(xiàng)目，在改為自有資金投入后，公司正在積極配合政府進(jìn)行拆遷。兩個(gè)項(xiàng)目共占地67畝左右。

    從現(xiàn)場了解的情況來看，該塊土地就在世遺項(xiàng)目的旁邊，目前其間民房已基本拆遷，二期征地的主要問題在于其中的一個(gè)農(nóng)貿(mào)市場。該市場是麗江地區(qū)最大的農(nóng)貿(mào)市場，年收入在180～200萬左右，公社農(nóng)民每年可從中獲取1萬元左右的分紅。公司目前正在積極與農(nóng)民協(xié)商。由于周圍拆遷問題已經(jīng)陸續(xù)解決，一期項(xiàng)目的工地負(fù)責(zé)人認(rèn)為，農(nóng)貿(mào)市場的問題預(yù)期也將得以解決。

    摩梭風(fēng)情園和麗江綜合服務(wù)區(qū)的項(xiàng)目已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，但出于謹(jǐn)慎性考慮，具體開發(fā)時(shí)間表目前還沒有確定。

    6、成立昆明玉龍灣公司：玉龍灣項(xiàng)目前途美好，道路漫長。

    公司9月3日的第二次臨時(shí)股東大會(huì)通過的另一項(xiàng)重要議案，是設(shè)立昆明玉龍灣旅游發(fā)展有限公司。

    玉龍灣公司擬注冊(cè)資本1億元人民幣，其中麗江旅游子公司睿龍公司出資7000萬元，云南滇池高爾夫出資3000萬元。

    玉龍灣公司將負(fù)責(zé)安寧市太平新區(qū)的“昆明玉龍灣運(yùn)動(dòng)休閑主體社區(qū)”項(xiàng)目。按照計(jì)劃，這將是一個(gè)集多種體育運(yùn)動(dòng)、休閑娛樂、影視拍攝、旅游地產(chǎn)為一體的大型綜合項(xiàng)目。公司目前已經(jīng)和安寧市政府簽訂合作意向書，其他準(zhǔn)備工作正在進(jìn)行中。

    根據(jù)公司在臨時(shí)股東大會(huì)上對(duì)項(xiàng)目的介紹，我們了解到，玉龍灣項(xiàng)目擬規(guī)劃用地在距離昆明市中心30分鐘車程以內(nèi)的安寧市太平新區(qū)，主要包括玉龍灣及周邊區(qū)域，其中僅玉龍灣水體面積就約400畝。該項(xiàng)目的目標(biāo)市場是國內(nèi)旅游休閑市場。項(xiàng)目將采取統(tǒng)一規(guī)劃，分期實(shí)施的方式，預(yù)計(jì)將滾動(dòng)開發(fā)4－6年。

    玉龍灣是昆明周邊的風(fēng)景區(qū)，公司展示的實(shí)景照片顯示，該風(fēng)景區(qū)森林覆蓋率高、其間的水質(zhì)良好，景區(qū)質(zhì)量高。玉龍灣項(xiàng)目引入了休閑旅游、體育旅游的概念，并且提出了中國太平奧林匹克小鎮(zhèn)的建設(shè)規(guī)劃，該規(guī)劃已獲得當(dāng)?shù)卣�府的首肯，目前正邀�?qǐng)北京的專家參與規(guī)劃討論。公司認(rèn)為，對(duì)該項(xiàng)目的理解可適當(dāng)參考東部華僑城的開發(fā)以及經(jīng)營模式。

    我們認(rèn)為，玉龍灣項(xiàng)目對(duì)于完善公司旅游產(chǎn)品線具有重要意義。該項(xiàng)目完成后，公司將覆蓋旅游產(chǎn)業(yè)鏈上“吃、住、行、娛、游、購”全部內(nèi)容，且通過旅游開發(fā)的不同業(yè)務(wù)、不同地點(diǎn)有效規(guī)避了旅游行業(yè)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

    由于項(xiàng)目目前尚在規(guī)劃之中，公司擬采用自有資金進(jìn)行前期開發(fā)。項(xiàng)目的具體進(jìn)程將受到土地政策等一系列因素影響，暫時(shí)無法給出詳細(xì)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目于09年以前還不能對(duì)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

    7、公司發(fā)展思路：把握旅游消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的時(shí)機(jī)，維持觀光型旅游產(chǎn)品，積極發(fā)展度假型旅游產(chǎn)品。

    通過此次調(diào)研，我們認(rèn)為，盡管擁有麗江地區(qū)三條索道，掌握了壟斷性旅游資源，但公司更希望抓住麗江地區(qū)旅游消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的契機(jī)，通過世界遺產(chǎn)論壇中心、摩梭風(fēng)情區(qū)、麗江綜合旅游服務(wù)區(qū)三個(gè)項(xiàng)目介入麗江古城區(qū)的旅游度假項(xiàng)目開發(fā)。

    公司目前的主營業(yè)務(wù)收入全部來自三條索道，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，風(fēng)險(xiǎn)較大。而玉龍雪山“人越多，雪越少”的客觀事實(shí)，也決定了我們不能期待游客人數(shù)無限制地高速增長；索道票價(jià)亦不可隨意上調(diào)，因此，該業(yè)務(wù)成長性具有較大局限。

    世遺論壇中心等三個(gè)項(xiàng)目，使公司介入了麗江地區(qū)的另一項(xiàng)關(guān)鍵旅游吸引物：麗江古城（大研古城），同時(shí)擁有了更為完整的旅游產(chǎn)品鏈。考慮到古城度假游與雪山觀光游之間的協(xié)同效應(yīng)，我們認(rèn)為公司的核心競爭力將大大增強(qiáng)。

    8、公司盈利預(yù)測與估值：07、08、09年EPS分別為0.41元、0.53元、0.85元；合理股價(jià)在26～31元之間。維持長期“推薦”評(píng)級(jí)。

    在不考慮摩梭風(fēng)情園、旅游綜合服務(wù)區(qū)項(xiàng)目的前提下，我們認(rèn)為索道接待游客人數(shù)將平穩(wěn)增長，云杉坪索道07年改造后票價(jià)由目前的40元提高到60元；08年后世界遺產(chǎn)論壇中心正式投入運(yùn)營后的平均房價(jià)為1200元，平均出租率在70％以上，則預(yù)計(jì)07、08、09年EPS分別為0.41元、0.53元、0.85元。給予其08年行業(yè)景區(qū)類行業(yè)的平均市盈率，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)在25.1元～30.8元之間，公司目前股價(jià)為25.5元。麗江旅游的業(yè)績爆發(fā)點(diǎn)在09年世遺論壇項(xiàng)目開始貢獻(xiàn)收益后，我們非�？春迷擁�(xiàng)目的發(fā)展?jié)摿�，維持長期“推薦”評(píng)級(jí)。