中國(guó)證券報(bào)記者：七月以來(lái)的市場(chǎng)反彈中有不少人是寄希望于宏觀調(diào)控政策的轉(zhuǎn)向，您覺(jué)得三四季度會(huì)不會(huì)出現(xiàn)這種情況？

　　楊谷：從7月CPI的數(shù)據(jù)看，比大家預(yù)期的漲幅還是要低。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)看，增速回落的幅度事實(shí)上并不大，工業(yè)增加值回落的幅度也不大，包括7月出口增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，實(shí)際上還是比大家預(yù)想的要好，因此，我們認(rèn)為這些數(shù)據(jù)不足以導(dǎo)致整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)政策做出明顯的轉(zhuǎn)向。

　　對(duì)于通脹，目前大家比較關(guān)注的一個(gè)是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，但在目前這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)往下走的這種背景下，我認(rèn)為通脹是很難起來(lái)的。短期我們可以關(guān)注美國(guó)的國(guó)債收益率，仍然是比較低的，這里面也就隱含著在未來(lái)一段時(shí)間都不會(huì)有明顯的通脹的看法。

　　但農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格上漲會(huì)不會(huì)對(duì)通脹造成長(zhǎng)期影響？參照我們對(duì)美國(guó)70年代通脹數(shù)據(jù)的一些研究，單獨(dú)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，不足以構(gòu)成對(duì)通脹的長(zhǎng)期影響，本次農(nóng)產(chǎn)品帶來(lái)的通脹的影響我認(rèn)為也就是在兩個(gè)季度之內(nèi)。我們判斷這還不至于對(duì)政府的利率政策有一個(gè)大的影響。但是，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲也就預(yù)示著，未來(lái)政策的放松余地也不是很大，因?yàn)楫吘惯�是有CPI上漲的壓力在里面。

　　中國(guó)證券報(bào)記者：市場(chǎng)上漲之后，大家的樂(lè)觀情緒也較六月份的時(shí)候要濃厚了，您對(duì)后市怎么看？

　　楊谷：到目前我們的判斷還是一個(gè)反彈，而正常反彈的高度一般就是20%，時(shí)間可能一兩個(gè)月，這是一個(gè)正常反彈的時(shí)間和空間的跨度。

　　我們感覺(jué)后市有一定的調(diào)整的壓力，這個(gè)壓力來(lái)自于幾個(gè)方面，一是地產(chǎn)調(diào)控的效應(yīng)可能會(huì)在9月和10月整個(gè)推盤量增加以后出來(lái)。無(wú)論是降價(jià)銷售或是二套房貸需要抽出股市的資金，都會(huì)對(duì)股市造成壓力，一旦發(fā)生最壞的情況，降價(jià)之后仍然銷量上不去，就會(huì)直接對(duì)整個(gè)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的庫(kù)存形成影響，包括鋼材、水泥、工程機(jī)械等等，進(jìn)而影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

　　整個(gè)市場(chǎng)我們覺(jué)得是繼續(xù)前行，把整個(gè)探底的過(guò)程走完，它到底最后會(huì)在什么位置，我們現(xiàn)在也不知道，要看后面一連串的經(jīng)濟(jì)政策，我們估計(jì)到四季度，有一些行業(yè)可能會(huì)有一個(gè)周期性的見(jiàn)底，然后再慢慢走出來(lái)。

　　中國(guó)證券報(bào)記者：去年有相當(dāng)一部分的投資者選擇了指數(shù)型基金，但今年有看法認(rèn)為指數(shù)型基金的投資收益一般，您怎么看？

　　楊谷：如果將整個(gè)市場(chǎng)細(xì)分為接近60個(gè)行業(yè)，你可以發(fā)現(xiàn)，市盈率20倍以下的行業(yè)可能只有十幾個(gè)，其他的基本上都在20倍以上。市盈率最低的可能就是銀行、汽車，然后是煤炭、水泥、地產(chǎn)、鋼鐵這些傳統(tǒng)的周期性行業(yè)，他們的機(jī)會(huì)事實(shí)上就是指數(shù)的機(jī)會(huì)。

　　從估值上講，我認(rèn)為，把時(shí)間拉長(zhǎng)到5年或者10年的話，這些行業(yè)能夠提供年均復(fù)合可能在9%以上的這種收益，這樣的投資收益已經(jīng)超過(guò)債券投資了。當(dāng)然，未來(lái)真正有爆發(fā)力的行業(yè)，可能不是在這些行業(yè)里面，可能存在于一些新興行業(yè)或者消費(fèi)類的行業(yè)里面，而這些行業(yè)目前的估值有點(diǎn)高。

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