12月22日，中國(guó)和俄羅斯鉀肥出口商BPC達(dá)成2010年鉀肥進(jìn)口合同，合同量為100萬(wàn)噸，合同價(jià)格為350美元/噸CFR（相當(dāng)于溫哥華離岸價(jià)320美元/噸），大約低于市場(chǎng)預(yù)期70美元/噸。不過(guò)和我們的預(yù)期較為接近。

　　前期盡管表面上全球鉀肥需求有所回升，但總體中國(guó)、巴西和美國(guó)等主要需求國(guó)需求低迷，國(guó)際主要生產(chǎn)商開(kāi)工率在50％左右，維持400美元/噸以上的高價(jià)格對(duì)需求恢復(fù)不利，全球庫(kù)存仍然處于歷史高位。不放棄中國(guó)市場(chǎng)，合理降低價(jià)格，是生產(chǎn)商明智的選擇。

　　這次交易實(shí)際達(dá)成的離岸價(jià)水平不到300美元/噸，我們預(yù)計(jì)未來(lái)加拿大Canpotex和中東ICL等方面也會(huì)和中國(guó)簽訂類(lèi)似價(jià)格的鉀肥合同，同時(shí)必將導(dǎo)致國(guó)際鉀肥價(jià)格的全面回歸。我們認(rèn)為未來(lái)全球鉀肥價(jià)格將回落到350美元/噸左右，中國(guó)國(guó)內(nèi)的鉀肥價(jià)格將維持在2400～2700元/噸，短期國(guó)內(nèi)高漲的鉀肥價(jià)格將有所回落。在此價(jià)格下，中國(guó)2010年全年進(jìn)口量有望達(dá)到400萬(wàn)噸左右的水平，國(guó)內(nèi)需求量可能回升到700萬(wàn)噸。

　　估值與建議：四季度由于下游復(fù)合肥廠補(bǔ)庫(kù)存的因素，整體國(guó)內(nèi)鉀肥銷(xiāo)售量高于預(yù)期，鹽湖鉀肥四季度銷(xiāo)售量80～100萬(wàn)噸、羅布泊鉀肥銷(xiāo)售量30萬(wàn)噸、中化化肥鉀肥銷(xiāo)售量預(yù)計(jì)在100萬(wàn)噸左右。我們上調(diào)鹽湖鉀肥2009年銷(xiāo)量預(yù)測(cè)從120萬(wàn)噸至170萬(wàn)噸，維持2010年265萬(wàn)噸的銷(xiāo)量假設(shè)，上調(diào)2009年盈利預(yù)測(cè)34％至1.87元，維持2010年和2011年每股盈利2.77元和2.97元的盈利預(yù)測(cè)。我們將羅布泊鉀肥2009年的硫酸鉀銷(xiāo)量假設(shè)從22萬(wàn)噸上調(diào)至45萬(wàn)噸，上調(diào)2009年EPS至0.04元，維持2010年和2011年EPS0.69元和0.86元的預(yù)測(cè)。我們維持中化化肥2010年和2011年EPS0.17元和0.22元的預(yù)測(cè)。

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