改革方案可能難以改善競爭形勢。在經(jīng)過近四年的討論之后，中國政府目前看上去傾向于對電信行業(yè)展開重組，可能采取某種形式拆分中國聯(lián)通。我們?nèi)匀徽J為，各種重組方案建議都難以真正有效改善競爭環(huán)境。真正的解決方案是監(jiān)管架構(gòu)改革，包括向后來者提供傾斜政策。英文版深度報告現(xiàn)已出版。

　　重組時間表仍未確定。隨著十一屆全國人大一次會議的召開，有關(guān)電信業(yè)重組的謠言又起。但是，政府把重心主要放在政府機關(guān)的整改，電信業(yè)的重組是否會在未來幾周又或推遲至下半年宣布目前還是個未知數(shù)。

　　中國聯(lián)通是焦點。之前已有多個重組版本的傳言，大部分都圍繞著中國聯(lián)通展開。中國聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，而固話運營商的接入用戶基數(shù)不斷縮小，我們認為聯(lián)通在任何談判中都能占有上風(fēng)。

　　中國聯(lián)通紅籌股目標(biāo)價格上調(diào)。除了在可能進行的重組中擁有重要地位之外，我們看好聯(lián)通還因為其CDMA業(yè)務(wù)獲得扭轉(zhuǎn)后帶來了基本面的改善。因此我們將其紅籌股目標(biāo)價格上調(diào)至20港幣，但將A股目標(biāo)價格維持在11元人民幣。我們還注意到，聯(lián)通A股公司在紅籌公司的持股量將因合并而大幅攤薄，因而需要增持合并后公司的股價，從而引發(fā)巨大的籌資需求(但紅籌公司則無此需要)。

　　居于劣勢。中國電信與網(wǎng)通在談判中則處于劣勢，因為政府并未真正為它們提供退路。網(wǎng)通的命運則因為不斷惡化的基本面而更加難測，對其維持落后大市評級。