化工行業(yè)三季報(bào)業(yè)績預(yù)告亮眼 細(xì)分領(lǐng)域全面梳理

• 2018年9月3日 YaoEnHua來源：中金在線 508 27
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  2018-2023年能源化工行業(yè)深度分析及“十三五”發(fā)展規(guī)劃指導(dǎo)報(bào)告

  “十三五”規(guī)劃對“十二五”規(guī)劃實(shí)施情況進(jìn)行全面評(píng)估；貫徹黨的十八大和十九大精神，以習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想為指導(dǎo)，突出改革創(chuàng)新；遠(yuǎn)近結(jié)合，更加注重以解決長遠(yuǎn)問題的辦法來應(yīng)對...

原油價(jià)格中樞提高，大煉化+化纖、煤化工景氣度高;MDI、有機(jī)硅、農(nóng)藥、尼龍66全球景氣復(fù)蘇，景氣度逐步上行。長周期來看，農(nóng)作物價(jià)格逐步企穩(wěn)復(fù)蘇，農(nóng)化板塊逐步迎來底部配置良機(jī)。

原油價(jià)格中樞提高，大煉化+化纖、煤化工景氣度高;MDI、有機(jī)硅、農(nóng)藥、尼龍66全球景氣復(fù)蘇，景氣度逐步上行。長周期來看，農(nóng)作物價(jià)格逐步企穩(wěn)復(fù)蘇，農(nóng)化板塊逐步迎來底部配置良機(jī)。

投資機(jī)會(huì)：

原油中樞上移+漲價(jià)推動(dòng)，PX-PTA-滌綸長絲迎機(jī)遇：榮盛石化、桐昆股份、恒逸石化、恒力股份。

原油中樞上移，煤化工競爭優(yōu)勢凸顯：華魯恒升。

MDI寡頭壟斷：萬華化學(xué)。

農(nóng)藥環(huán)保約束+入園壓力：揚(yáng)農(nóng)化工。

電子化學(xué)品迎國代替代大機(jī)遇：飛凱材料、國瓷材料、江豐電子、江化微。

有機(jī)硅行業(yè)景氣上行：新安股份、合盛硅業(yè)。

正文：

三季報(bào)業(yè)績預(yù)告化工行業(yè)表現(xiàn)亮眼

2017年下半年以來，油價(jià)上漲疊加環(huán)保因素，化工行業(yè)景氣上行，產(chǎn)品漲價(jià)，行業(yè)經(jīng)營有所改善，部分子行業(yè)公司盈利能力大幅提升。

化工行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多，各子行業(yè)景氣程度并不完全相同，我們結(jié)合申萬宏源化工行業(yè)2018年中期策略報(bào)告以及中泰證券行業(yè)周報(bào)來為大家梳理一下。

細(xì)分行業(yè)景氣梳理

申萬化工分6個(gè)二級(jí)子行業(yè)，分別為石油化工、化工原料、化學(xué)制品、化學(xué)纖維、塑料、橡膠。其中，化學(xué)制品、化學(xué)纖維旗下各有14、5個(gè)三級(jí)子行業(yè)。

從連續(xù)3個(gè)報(bào)告期的業(yè)績增速來看，化學(xué)制品和化學(xué)纖維業(yè)績表現(xiàn)更為穩(wěn)定，景氣度更高。其中涉及到的三級(jí)子行業(yè)有化肥、農(nóng)藥、染料涂料、聚氨酯、化纖等。

化工品價(jià)格漲跌彈性弱于油價(jià)，但沒有絕對彈性大小之分，要疊加各自產(chǎn)品的產(chǎn)能周期。

本輪油價(jià)上漲以來，聚氨酯，滌綸、尿素、氮肥、純堿、玻纖、草甘膦等產(chǎn)品價(jià)格均有不同程度上漲。

一、聚酯滌綸：下游處于補(bǔ)庫存周期，需求穩(wěn)中向好

從“PX-PTA-滌綸長絲”產(chǎn)業(yè)鏈看，PX 國內(nèi)進(jìn)口依存度 60%，盈利穩(wěn)定在高位，龍頭企業(yè)進(jìn)軍大煉油布局PX;PTA 無新增產(chǎn)能，中長期景氣向上;長絲供需基本平衡，看好景氣長周期復(fù)蘇，單噸凈利潤有望維持在 300~400 元/噸。

PTA 價(jià)格與價(jià)差底部上行 。受益油價(jià)上漲，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)價(jià)格中樞向上，同時(shí)下游的 PX 產(chǎn)能擴(kuò)張加速，產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)下移，PTA 產(chǎn)能集中度增強(qiáng)，投產(chǎn)周期進(jìn)入尾聲，隨著需求穩(wěn)定增長，未來實(shí)際開工率有望提升?？傮w而言，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能的趨于良性擴(kuò)張，供需結(jié)構(gòu)也趨于良性疏導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游價(jià)格傳導(dǎo)更加順暢。受益全產(chǎn)業(yè)鏈景氣行情，PTA 價(jià)格價(jià)底部上行，均處于近年高位。

二、煤化工：煤制乙二醇技術(shù)突破，油價(jià)上漲凸顯煤化工競爭優(yōu)勢

乙二醇主要應(yīng)用于聚酯(PET)領(lǐng)域，全球需求持續(xù)增長。2017 年全球聚酯產(chǎn)能約為 9450 萬噸，以 0.34 噸的噸耗計(jì)算，全球聚酯行業(yè)對乙二醇的理論需求量達(dá)到 3213 萬噸。中國是全球最大的聚酯產(chǎn)銷國，乙二醇消費(fèi)占全球一半以上。

作為全球最大的聚酯產(chǎn)銷國，我國也是全球第一大乙二醇消費(fèi)國。乙二醇主要有乙烯氧化法和合成氣法兩種工藝，第一種工藝原料為原油和天然氣、頁巖氣，第二種工藝原料為煤。經(jīng)過多年技術(shù)攻關(guān)和工業(yè)化實(shí)驗(yàn)，我國煤制乙二醇技術(shù)已取得關(guān)鍵突破。在當(dāng)前原油處于緊平衡狀態(tài)下，油價(jià)中樞持續(xù)上漲，當(dāng)前布倫特油價(jià)為75 美元/桶，油價(jià)已進(jìn)入中高油價(jià)時(shí)代。在中高油價(jià)時(shí)代下，煤化工競爭優(yōu)勢已逐步顯現(xiàn)。建議持續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)煤化工龍頭華魯恒升。

三、農(nóng)藥：海外景氣復(fù)蘇，環(huán)保加速集中度提升，國內(nèi)農(nóng)藥有望長期維持高景氣

全球農(nóng)藥行業(yè)經(jīng)歷了 2013-15 年下行周期后，自 2016 年以來開始呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。全球農(nóng)藥巨頭庫存的變化領(lǐng)先中國農(nóng)藥出口量變化，海外巨頭庫存 17 年以來處于補(bǔ)庫存周期，業(yè)績持續(xù)恢復(fù)中，國內(nèi)企業(yè)出口占比高，受益明顯。

農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格有望維持高位，看好農(nóng)藥強(qiáng)者恒強(qiáng)，推薦龍頭揚(yáng)農(nóng)化工。揚(yáng)農(nóng)化工菊酯產(chǎn)能全球第二，麥草畏全球第一，核心競爭力是大工程生產(chǎn)、管理能力優(yōu)越，國內(nèi)原藥龍頭屬性突出。

四、染料：環(huán)保高壓染料供給大幅收縮，龍頭充分受益價(jià)格上漲

供給收縮疊加成本上漲，分散染料報(bào)價(jià)及成交價(jià)由 3 萬/噸上漲至 45 萬/噸，活性染料報(bào)價(jià)由 2.8 萬/噸上漲至 4.8 萬/噸，成交價(jià)也在逐漸上行。預(yù)計(jì)染料全年價(jià)格將維持高位，龍頭業(yè)績有望超預(yù)期。受益染料價(jià)格上漲標(biāo)的重點(diǎn)推薦浙江龍盛、閏土股份。

五、鉀肥：長周期與油價(jià)相關(guān)，供給好轉(zhuǎn)，需求穩(wěn)定，但庫存高企

全球鉀肥在 2013 年行業(yè)聯(lián)盟破裂、相關(guān)龍頭公司大幅擴(kuò)產(chǎn)之后陷入低迷，鉀肥價(jià)格最多下跌 50%至 200 美元/噸。經(jīng)歷 4 年多的洗牌之后產(chǎn)能趨于穩(wěn)定，需求端保持 3%的年均增速。此外，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、油價(jià)上漲、糧食價(jià)格觸底反彈，有助于進(jìn)一步提升鉀肥需求。

近年來國內(nèi)氯化鉀產(chǎn)量有所下降，進(jìn)口量也維持穩(wěn)定，整體供給有所下降。但由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格低廉，農(nóng)民對化肥的投入有所減少，導(dǎo)致化肥市場依然供過于求，國內(nèi)鉀肥目前仍存在數(shù)百萬噸庫存。

六、尿素：全球行業(yè)景氣復(fù)蘇國內(nèi)庫存持續(xù)維持低位

供給方面：國內(nèi)尿素行業(yè)產(chǎn)能出清，行業(yè)競爭格局得以優(yōu)化。巖氣革命后，我國尿素成本優(yōu)勢大幅弱化。海外主要的尿素生產(chǎn)廠家依托廉價(jià)的天然氣資源，大幅降低尿素生產(chǎn)成本。2016年行業(yè)大幅虧損，過剩產(chǎn)能開始大幅出清。

國內(nèi)開工率長期承壓。2017 年雖然尿素的盈利情況有所好轉(zhuǎn)，但 2017 年全年，受限于持續(xù)的環(huán)保檢查以及采暖季天然氣供應(yīng)問題，全年開工率大幅下滑。這一情況在 2018年仍然存在，尿素的產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到近五年的最低點(diǎn)。

需求方面：國內(nèi)尿素需求穩(wěn)中有升。2017 年我國尿素年消費(fèi)量約 5200 萬噸(實(shí)物量)，占到全球總消費(fèi)量的 30%以上。其中農(nóng)業(yè)應(yīng)用占比約 75%，每年農(nóng)業(yè)消費(fèi)量約為 3900 萬噸，1300萬噸為工業(yè)應(yīng)用，總體來看國內(nèi)消費(fèi)量基本趨于穩(wěn)定。

由于近年農(nóng)作物種植面積持續(xù)下滑，尿素需求減少，庫存持續(xù)維持低位，預(yù)計(jì)我國農(nóng)作物價(jià)格將企穩(wěn)回升，化肥需求有望回暖。

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