騰訊是成為一家成功的投行嗎?

• 2018年5月19日 YangJinZhu來源：中文科技資訊 370 17
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  2018-2023年證件照相機行業(yè)深度分析及發(fā)展趨勢研究報告

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從騰訊2018年季度財報來看，這家互聯(lián)網(wǎng)公司正在轉(zhuǎn)型成為一家投行——游戲等騰訊基本業(yè)務(wù)收入下滑，投資收益帶來了不錯的增色。問題在于，騰訊投行業(yè)務(wù)能不能成為這家公司的增長接力棒?

從騰訊2018年季度財報來看，這家互聯(lián)網(wǎng)公司正在轉(zhuǎn)型成為一家投行——游戲等騰訊基本業(yè)務(wù)收入下滑，投資收益帶來了不錯的增色。問題在于，騰訊投行業(yè)務(wù)能不能成為這家公司的增長接力棒?

在上一篇文章中，我們已經(jīng)指出，騰訊的游戲收入已經(jīng)連續(xù)幾個季度下滑：在2018年第一季度中，騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入287.78億元，而2017年第四季度騰訊游戲業(yè)務(wù)收入合計297億元，而2017年第三季度是328億元。

那篇著名的《騰訊沒有夢想》文章中，對騰訊業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力的缺失已經(jīng)做了充分的闡述，但不談創(chuàng)新，騰訊在基本業(yè)務(wù)層面的盈利能力上也正在失守城池。

騰訊游戲收入目前的主要貢獻者還是《王者榮耀》和《QQ飛車》。

一款游戲的生命周期很長，但能夠持續(xù)生產(chǎn)利潤的高峰期很短，最長不過兩年， 王者榮耀這款游戲，每天為騰訊貢獻2個億，火了已經(jīng)一年了，其利潤高峰眼看就要過去，騰訊不得不花重金打造下一個利潤接力棒—— 兩款吃雞游戲。

但沒想到這款游戲商業(yè)化遇到了困難。騰訊稱，兩款游戲僅在海外市場開始商業(yè)化，尚未在中國進行商業(yè)化。 PUBG端游國服版遲遲沒有落地。

在基本業(yè)務(wù)失守的情況下，騰訊更多的精力的確放在投資上。騰訊一季報顯示，僅僅是2018年第一季度，騰訊對外投資已經(jīng)高達540億元人民幣，是其一季度凈利潤的兩倍有余。不可謂不激進。

騰訊在財報中披露了對外投資細(xì)節(jié)：比如在聯(lián)營公司投資這一項上，騰訊披露它以10.19億美元(64.62億元)認(rèn)購一家團購公司9%股權(quán);33.17億元增持一家影視公司28%發(fā)行在外股權(quán);29.85億元認(rèn)購一家網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)公司12%股權(quán);收購其他聯(lián)營公司及現(xiàn)有聯(lián)營公司額外投資共計83.45億元。

除了這4筆，騰訊還在其它兩類投資中披露了其它7筆投資，包括虎牙。

而騰訊整體收入也的確越來越依賴投資收益。在2018年第1季度財報中，而以公允價值變動計入當(dāng)期損益的，有60個億，在2017年第4季度財報中，騰訊在當(dāng)季同樣獲得了79億元的投資收益，而在2017年第3季度，投資收益為39億元。

《華爾街日報》計算指出，2017年，在騰訊111億美元的凈利潤當(dāng)中，將近四分之一來自持股公司上市后的估值上升，比如中資保險商眾安在線財產(chǎn)保險股份有限公司(ZhongAn Online P&C Insurance)和搜索瀏覽器搜狗(Sogou Inc.)。而2016年前，這個占比還只是7%。

從另一個角度來看這種依賴——以2017年第4個季度而言，兩個季度均刨掉投資收益，騰訊三季度業(yè)務(wù)凈利141億元，四季度129億元，環(huán)比下滑8.5%。

那么問題來了，如果做實了騰訊已經(jīng)轉(zhuǎn)型成為一家投行，騰訊能不能成為一個成功的投行?作為一家上市公司，這個重點業(yè)務(wù)能不能持續(xù)給騰訊財報帶來穩(wěn)定且保持增長的收入?

不是沒有隱憂。

1、失敗

騰訊總裁劉熾平在2018年騰訊投資年會上透露，過去數(shù)年騰訊共投資了600多家企業(yè)，僅這些投資企業(yè)新增加的價值已超過騰訊本身的市值，業(yè)內(nèi)甚至出現(xiàn)了“騰訊投誰誰火”的說法。

但實際上，騰訊的投資中有失敗的時候。

雖手握重金，并擁有無可比擬的流量優(yōu)勢，但除了社交、游戲等領(lǐng)域外，騰訊似乎一直沒找到有效開發(fā)利用流量的方式，相伴隨的，相關(guān)的投資即便在流量澆灌下，依然失敗了，比如電商領(lǐng)域。

2011年，騰訊在馬化騰牽頭的戰(zhàn)略會議上確定了做開放平臺思路平臺，當(dāng)時，騰訊電商在經(jīng)過6年運營后，始終沒有找到很好的流量突破口，決定開始用投資+收購的方式來補缺。

好樂買便是騰訊第一個出手的項目。從2011年5月騰訊5000萬美元投資好樂買到2014年這家公司宣告失敗，其時不過三年。騰訊內(nèi)部高層在復(fù)盤時也承認(rèn)，在盡職調(diào)查階段騰訊就意識到鞋購買頻次低、退貨率高、上游供應(yīng)商集中、壓貨嚴(yán)重，但在垂直電商遍地開花的特殊階段，騰訊還是決定賭一把，寧可投錯不能錯過。

也是在2011年，騰訊為了卡位珠寶電商，斥資數(shù)千萬美元投資珂蘭鉆石，讓其幫助運營QQ商城的珠寶頻道，根據(jù)媒體報道，珂蘭鉆石創(chuàng)始人王雍期間一直質(zhì)疑騰訊電商珠寶的路徑，最終，2015年，剛泰控股收購珂蘭鉆石，這筆投資宣告失敗。

在騰訊600多家被投公司中，還有一個曾引起轟動的名字——被稱為“騰百萬”的飛凡電商。2014年8月29日，在電商上失意已久的萬達、騰訊、百度三家宣布聯(lián)手，投入50億元，注冊成立飛凡電商。就是這個恢宏大氣的“騰百萬”，也被外界戲稱為“玩淘寶”的飛凡電商，其結(jié)局卻很吊詭，被馬云一語成讖——湊攏班子，僅僅成立2年后被宣布告吹。

2、滑落者俱樂部

當(dāng)然，更多的是碌碌無為的滑落者。

易迅之后，騰訊在電商領(lǐng)域又看重了蘑菇街和美麗說。在接受了騰訊的投資后，美麗說享受到了夢寐以求的微信流量。然而美麗說在用了三年微信九宮格的流量之后長進緩慢，資本方轉(zhuǎn)而推動美麗說和蘑菇街合并成立美麗聯(lián)合集團，可惜合并之后兩者的業(yè)務(wù)不僅沒有上升，反而市場交易量下降。

騰訊流量的有效性在這兩筆投資上受到了質(zhì)疑。

在微信的九宮格里，挨著蘑菇街女裝的唯品會也在經(jīng)歷著類似命運。2017年年底，騰訊聯(lián)手京東以溢價55%的溢價投資了唯品會。受此影響，在股市上低迷已久的唯品會股價大漲。在不到兩個月的時間內(nèi)，騰訊的投資收益接近50%。然而，就在幾天前的5月15日，唯品會公布了騰訊入股后的第一份財報，讓外界頗感失望。除活躍用戶同比下降外，凈利潤也同比下降了4%。市場報以的反應(yīng)是，唯品會的股價一日暴跌近20%。

直播平臺是騰訊看好的一個賽道，在這個賽道上，騰訊布局了包括斗魚、虎牙、映客、快手、嗶哩嗶哩(B站)至少5個平臺。

2016年騰訊投資映客之后，映客一直在尋求資本市場的出路，但并不順利。2017年，盈客試圖借殼宣亞國際成為“直播第一股”，經(jīng)歷7個月的布局，最終因為罕見而大膽的資本操作被監(jiān)管盯牢而落空。2018年，映客又希望借道港股IPO，但是在招股書中，人們看到的是映客的焦慮，直播風(fēng)口已過、用戶數(shù)下降、盈利模式單一。

如今的映客，非但沒有享受到騰訊巨額流量帶來的紅利，反而想得更多的恐怕是如何妥協(xié)和破局。艾媒咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2017年四季度映客用戶增長率為7.3%，遠(yuǎn)不及花椒、一直播等平臺，以日活百萬劃分，泛娛樂直播平臺第一梯隊里已不見映客的身影。

回到騰訊投資回報來說，騰訊在映客上的這筆投資目前看來是難以退出了。

股價上漲自然能夠給騰訊帶來投資收益，計入公允價值變動著一項，曾經(jīng)一度，騰訊概念股在市場上遭受熱捧，騰訊二字也化身成了炒股神器，各種公司只要拿到騰訊投資，似乎就意味著烏雞變鳳凰，股價飆升。

但現(xiàn)在這個概念不管用了。搜狗上市即迎來巔峰，此后股價開跌綿綿無絕期，再也沒能回到13美金的發(fā)行價;在港股登陸的眾安在線、閱文集團和易鑫股份三家騰訊系公司，一度被譽為“新經(jīng)濟四劍客”之三，承受了市場的厚望。如今再看他們的股價，和高峰期相比好似進行了一場自由落體運動。

就在騰訊發(fā)布財報后的5月17日，剛剛IPO后的虎牙大跌超過11%，這家公司在上市幾天時間里一直大漲，現(xiàn)在不知道會不會步上述公司的后塵。

一些市場人士認(rèn)為，騰訊的交易推高了某些并不賺錢的企業(yè)的估值，因此騰訊支持的一些公司在上市之初受到熱捧，之后就股價大跌——二級市場并不愿意接盤騰訊的溢價收購。

《華爾街日報》最近刊發(fā)名為《為了擠出阿里，騰訊精心布下了怎樣的局?》的報道，報道說，據(jù)熟悉騰訊的人士透露，騰訊的很多行動反映了這家公司希望在中國競爭激烈的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域和消費領(lǐng)域攻城略地，從而擠出競爭對手阿里巴巴，不讓阿里入股這些業(yè)務(wù)。

“比如，投資互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)公司有助于引導(dǎo)這些公司的消費者進入騰訊不斷發(fā)展的微信移動支付平臺。微信支付平臺與阿里巴巴關(guān)聯(lián)公司經(jīng)營的更大規(guī)模的支付網(wǎng)絡(luò)支付寶(Alipay)存在直接競爭關(guān)系?！?/p>

在競爭領(lǐng)域，到底是投行策略管用，還是自筑城池策略管用，還需要時間證明。

撇開競爭不談，對于騰訊而言，為了防御還丟失了原本創(chuàng)新和盈利能力的騰訊，不得不做好一家好投行。

做投行這件事情，對騰訊越來越重要了。

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