三大直播巨頭財報解析 YY、陌陌和天鴿走向已不一樣

• 2017年12月15日 lihuizhen來源：金融界 530 29
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  2017-2022年我國直播平臺行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析及市場趨勢研判報告

  不完全統(tǒng)計，2016年中國大陸提供互聯(lián)網(wǎng)直播平臺服務(wù)的企業(yè)超過近200家。截至2016年，網(wǎng)絡(luò)直播用戶規(guī)模超過3.25億，占網(wǎng)民總體的45.8%。2016年中國直播市場的總量超過了250億元。早期的直播平臺...

YY的股價在Q3財報公布后出現(xiàn)了大幅的上漲;陌陌的股價在Q3財報公布后卻出現(xiàn)了大幅的暴跌;而天鴿互動的股價則表現(xiàn)相對平穩(wěn)。2018-2023年中國網(wǎng)絡(luò)直播行業(yè)市場環(huán)境與投資趨勢分析報告

直播行業(yè)的火熱讓很多直播平臺走上了一條不一樣的道路。

最近，各家上市公司的第三季度財務(wù)報表陸續(xù)公布，我們注意到國內(nèi)直播行業(yè)三巨頭YY、陌陌和天鴿的Q3財報都很靚麗，但反映到股價的表現(xiàn)卻是迥然不同。

YY的股價在Q3財報公布后出現(xiàn)了大幅的上漲;陌陌的股價在Q3財報公布后卻出現(xiàn)了大幅的暴跌;而天鴿互動的股價則表現(xiàn)相對平穩(wěn)。

那么同樣靚麗的Q3財報，股價卻出現(xiàn)了截然不同的表現(xiàn)，這究竟是為什么呢?

三大直播巨頭財報解析

從三家直播巨頭的第三季度財報來看，各項主要數(shù)據(jù)表現(xiàn)都非常亮眼。

營收方面：

YY第三季度凈營收為30.923億元，比去年同期的人民幣20.898億元增長48.0%;

陌陌第三季度凈營收約為23.4億元，比去年同期的10.3億元增長126%;

天鴿互動第三季度凈營收為2.74億元，比去年同期的2.36億元增長16.2%;

毛利潤方面：

YY第三季度毛利潤為人民幣12.030億元，比去年同期的人民幣8.148億元增長47.6%;

陌陌第三季度毛利潤約為人民幣11.68億元，比去年同期的人民幣5.84億元增長100%;

天鴿互動第三季度毛利潤為人民幣2.48億元，比去年同期的人民幣1.8億元增長38%;

凈利潤方面：

YY第三季度凈利潤為人民幣6.36億元，比去年同期的人民幣4億元增長59.0%;

陌陌第三季度凈利潤約為人民幣5.22億元，比去年同期的人民幣2.57億元增長103%;

天鴿互動第三季度凈利潤為人民幣1.28億元，比去年同期的人民幣0.82億元增長56.8%;

利潤率方面：

YY第三季度毛利潤率為38.9%，比去年同期下降0.1%;凈利潤率為20.6%，比去年同期提高1.5%;

陌陌第三季度毛利潤率為49.8%，比去年同期降低6.9%;凈利潤率為24.9%，比去年同期提高0.1%;

天鴿互動第三季度毛利潤率為90.4%，比去年同期大幅提高14.3%%;凈利潤率為46.7%，比去年同期大幅提高12%;

根據(jù)這些數(shù)據(jù)，我們可以看出YY和陌陌在營收增長方面具有優(yōu)勢，而天鴿互動則在毛利潤率和凈利潤率方面有著更為突出的表現(xiàn)，遠遠高于YY和陌陌。

這反映出天鴿互動與YY和陌陌屬于兩個不同的發(fā)展階段，YY和陌陌的直播業(yè)務(wù)還處于成長階段，而天鴿的直播業(yè)務(wù)已經(jīng)進入成熟收割階段。

但是再對比這三家巨頭此前幾個季度的財報后我們可以發(fā)現(xiàn)，YY和陌陌的高增長率正在快速下滑，而天鴿仍然保持穩(wěn)定的增長率，這也意味著YY和陌陌即將從業(yè)務(wù)成長階段邁入業(yè)務(wù)成熟階段。

會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，跟它們?nèi)咧g不同的發(fā)展經(jīng)歷有關(guān)，YY與陌陌原先分別是做游戲圈子和同城交友領(lǐng)域的，后來「空降」進入直播領(lǐng)域的，并把它們原有的用戶導(dǎo)流過來，所以初期表現(xiàn)出了超高的增長率。但是現(xiàn)在老用戶導(dǎo)流得差不多了，業(yè)務(wù)增長也開始放緩，逐漸接近瓶頸。

而「純直播」的天鴿則已經(jīng)在直播領(lǐng)域耕耘了近15年，早就突破了這種高速增長后遇到的瓶頸，進入了「新常態(tài)」，所以表現(xiàn)出來的是增長率不是特別高，基本盤在穩(wěn)步擴大，但是利潤率要比其它兩家高出一大截。

這種差別，其實有點像發(fā)達國家和發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長模式差別，天鴿就像是發(fā)展成熟的發(fā)達國家一樣，GDP增速不快，但是投入產(chǎn)出比卻很高，而且比較穩(wěn)定。

接下來，我們就從基本面情況，對這三家直播巨頭的進行分析。

YY和陌陌，股價走勢為何天差地別?

從最近幾個季度的財報來看，陌陌的業(yè)績一直要優(yōu)于YY，此前其股價表現(xiàn)也一度優(yōu)于YY。

但是到了今年5月份之后，陌陌的股價開始出現(xiàn)滯漲，并且在頂部掙扎了2個多月之后開始走下坡路;而YY卻在5月份以后開啟了一波大牛行情，半年時間里股價翻了一番。

股價的表現(xiàn)其實也是資本在用腳投票，反映出市場對公司的預(yù)期。大家可能會覺得納悶，為什么業(yè)績表現(xiàn)更好的陌陌股價跌了近一半，而業(yè)績表現(xiàn)稍微遜色的YY股價卻漲了一倍?

華爾街的「奇怪邏輯」其實并不難理解，只是他們所看到的地方是我們普通股民沒有注意到的細節(jié)問題，歸納起來就是陌陌身上出現(xiàn)了兩個潛在危機。

1、付費用戶增長停滯

與去年的快速增長不同，今年以來陌陌的付費用戶人數(shù)連續(xù)三個季度都保持在410萬左右。

雖然陌陌的用戶人數(shù)等其它數(shù)據(jù)仍在不斷上漲，但是付費用戶人數(shù)增長的停滯，讓投資者擔(dān)憂其未來業(yè)績增長可能遇到瓶頸。

雖然陌陌目前的視頻直播服務(wù)收入還能維持增長，可是這更多依靠著提高每位用戶的消費金額來實現(xiàn)。假如付費用戶數(shù)量的基本盤不再繼續(xù)擴大，那么從長遠來看，當(dāng)他們的消費潛力被充分挖掘之后，業(yè)務(wù)增長就會遭遇天花板。

2、阿里系資本的撤出

中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)目前的生態(tài)就是形成騰訊和阿里兩大派系，凡是被他們看好并投資的，往往就會受到資本市場的青睞。因為騰訊和阿里這兩大巨頭無論是資金還是資源都非常充裕，隨便給投點錢或?qū)c流都能提供莫大的加持。

阿里巴巴此前一直希望布局社交領(lǐng)域，2012年投資陌陌的時候持股比例高達20%多，但是現(xiàn)在已經(jīng)大幅減持到3.24%，并且阿里巴巴集團執(zhí)行副主席蔡崇信也從陌陌董事會辭任，讓投資者解讀為阿里巴巴已經(jīng)放棄了陌陌這顆社交棋子。

正是基于上述兩個潛在危機，所以投資者開始追隨阿里的步伐，拋售陌陌的股票，造成陌陌的股價遭遇「財報魔咒」，也即是財報一發(fā)布，股價就會大幅下跌，因為大家從財報看到陌陌付費用戶增長停滯和阿里系正在逐步撤離!

而YY方面，其股價能夠出現(xiàn)大幅上漲，除了財報表現(xiàn)靚麗之外，更重要的是華爾街的投資者們從YY身上看到了「規(guī)模化」的身影。這種思路其實也是直播行業(yè)「老前輩」天鴿互動在河里摸石頭探索出來的道路。

直播行業(yè)的用戶差異化非常明顯，各個階層的受眾喜歡的口味各不相同。所以單靠一款產(chǎn)品打天下是行不通的，因為用戶習(xí)慣、社交偏好、創(chuàng)作動機等都有差異。而想要把所有的功能的都集中到一款產(chǎn)品上去，讓其滿足所有人群的需求也是不現(xiàn)實的，因為這樣的產(chǎn)品既太過于臃腫，又顯得沒有特色。

「老前輩」天鴿互動旗下PC端就擁有9158、新浪秀、歡樂吧、新浪秀場等多款不同的產(chǎn)品，而移動端同樣也擁有水晶直播、喵播、歡樂直播、瘋播等多款不同的產(chǎn)品。過去幾年的實踐證明了這樣的業(yè)務(wù)體系有助于企業(yè)能夠持續(xù)穩(wěn)定盈利。

如今YY旗下也像「老前輩」天鴿一樣擁有YY直播、YY音樂、虎牙直播等多款不同產(chǎn)品，橫跨娛樂、教育、綜合、游戲、海外等不同直播領(lǐng)域。

因為有了天鴿的成功經(jīng)驗，YY這樣的產(chǎn)品矩陣更容易讓人看到「錢途」，而反觀陌陌則還是嚴重依賴于一款產(chǎn)品，并且那款產(chǎn)品被越做越大，功能不斷增加的同時，應(yīng)用大小也在不斷增加。

找到新增長點，天鴿能否一飛沖天?

相比起上述兩家巨頭，天鴿互動一直以來顯得比較低調(diào)，屬于典型的「悶聲發(fā)大財」類型，從財報中就可以看出天鴿的利潤率要比其它兩家高出一倍左右，而這主要是因為天鴿的業(yè)務(wù)模式已經(jīng)成熟，不用像YY和陌陌那樣投入大量資金到處去宣傳和挖人。

不過這并不意味著天鴿互動會滿足于躺在蜜罐里的幸福生活，他們此前早已在為未來做著周密的戰(zhàn)略布局。只不過天鴿沒有把主要精力放在國內(nèi)移動直播這片相對紅海的市場，而是把跳出這個「斗獸場」，到海外去開拓新市場、以及到其他行業(yè)去布局新業(yè)務(wù)。

一方面，天鴿互動立足國內(nèi)，同YY一樣積極到海外開拓「一路一帶」沿線國家的空白市場，把國內(nèi)的成功模式復(fù)制到當(dāng)?shù)厝?。這樣不僅節(jié)約了許多成本，而且還充分盤活了此前多年積累下來的技術(shù)儲備。

據(jù)了解，目前天鴿互動已經(jīng)成功打入了中國臺灣、香港和東南亞市場，并且業(yè)務(wù)發(fā)展相當(dāng)理想，接下來還準備開拓「富得流油」的中東市場。別看中東地區(qū)地廣人稀，但是這些產(chǎn)油國土豪們的消費能力可不是一般人所能比擬的!

另一方面，天鴿還跨界進入金融行業(yè)，布局國內(nèi)的車貸業(yè)務(wù)和海外的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)。借助天鴿多個平臺積累下來的上億用戶資源和手頭積攢下來的十幾億現(xiàn)金，為公司開辟未來的新增長點。

目前，天鴿已經(jīng)對全國范圍內(nèi)汽車交易重點區(qū)域代表性平臺進行了投資，這是互聯(lián)網(wǎng)金融中一個潛力巨大的藍海。

天鴿在二三四線城市具有龐大的用戶群體，而二三四線城市上牌不受限購影響，因此車貸業(yè)務(wù)十分契合天鴿的用戶屬性，預(yù)計在不久的將來，車貸業(yè)務(wù)有望成為天鴿業(yè)績的一大增長亮點。

這兩年國內(nèi)的現(xiàn)金貸十分賺錢，但是由于大家都在涌入，以及監(jiān)管的日趨嚴格，已經(jīng)顯現(xiàn)出瓶頸。所以天鴿采取逆向思維，不在國內(nèi)做現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，而是跑到國外去進行試探國外的現(xiàn)金貸市場，把國內(nèi)的成熟經(jīng)驗復(fù)制到國外市場去，做技術(shù)輸出。

此外還吸取國內(nèi)現(xiàn)金貸行業(yè)探索過程中總結(jié)出來的經(jīng)驗教訓(xùn)，引入了人工智能等高科技手段，去進行更好、更規(guī)范的風(fēng)險把控，大大減少了壞賬和逾期率的發(fā)生。

假如國內(nèi)的車貸業(yè)務(wù)和國外現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)進展順利的話，天鴿互動將會從一家「純直播」公司發(fā)展成為一家綜合性的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，營收和利潤也有望得到大幅提升，成功實現(xiàn)跨越式發(fā)展!

科技股泡沫隱患下，游戲、直播或成投資新焦點

另外我們還注意到，近來由于美國科技股持續(xù)回調(diào)，市場紛紛開始擔(dān)憂持續(xù)了近10年的美股牛市可能見頂。

因此資本們可能會調(diào)整策略，從「積極進攻型」轉(zhuǎn)變?yōu)椤副Ｊ胤朗匦汀共季帧Ｏ裼螒?、直播這種收益穩(wěn)定，并且不太容易受經(jīng)濟大環(huán)境影響的股票，可能會成為科技股泡沫中的「避風(fēng)港」。

因為大家玩游戲和看直播更多是為了消磨時間和尋求陪伴，并從中找到自我的成就感。經(jīng)濟環(huán)境好的時候，大家的消費會增加;即使是經(jīng)濟大環(huán)境差的時候，也會有許多失意者躲入虛擬世界里尋求安慰。所以這兩個行業(yè)便能穿越牛熊，長盛不衰!

此外從微觀層面講，股市的大氛圍也會影響到投資人選股時的考慮。在行情好的時候，大家選股更加注重看企業(yè)的業(yè)績增長率，但是在行情不好的時候，則會更加注重市盈率、市凈率和利潤率，就像今年A股偏好投資「白馬股」的邏輯是一樣的。

因此像天鴿這種業(yè)務(wù)模式成熟，并且具備低市盈率、低市凈率、高利潤率等「白馬股」特征的穩(wěn)健增長型股票，對于「黑天鵝」事件具有更強的抵御能力，所以可能會更受資本市場的青睞。

此前天鴿互動曾經(jīng)遭遇了國際著名沽空機構(gòu)艾默生的惡意沽空，突如其來的意外雖然令他的股價一度下挫超過20%。

但是經(jīng)過緊急停牌、發(fā)布澄清報告和推出回購計劃之后，恐慌引起的拋售潮很快就過去了。此后不久，天鴿互動的股價不僅收復(fù)了失地，并且還繼續(xù)穩(wěn)步上漲，這難道不就是最好的案例嗎?

目前國內(nèi)直播三大巨頭YY、陌陌和天鴿的市盈率都相差不大，但是在市凈率方面，天鴿就要比YY和陌陌低了很多，目前三者的市凈率分別為2.45、5.03和7.20，這也就意味著天鴿的每股凈資產(chǎn)在總市值里所占的比重更高，面對風(fēng)險時的抵御能力更強。

此外，從技術(shù)分析的角度來看，陌陌月線的MACD出現(xiàn)死叉，但是股價跌到了均線支撐，可能不會大幅下跌但是需要底部震蕩調(diào)整一段時間;YY目前仍在上升階段，但是上月收長上影，且股價有點偏離重要均線，可能有回調(diào)風(fēng)險;天鴿股價穩(wěn)穩(wěn)居于均線之上，處于一種蓄力階段，未來存在較大的上漲可能。

從價值投資的角度出發(fā)，基于上述理由，我們認為天鴿與YY和陌陌之間存在的背離會逐步回歸，也即是說天鴿相較于其他兩者存在較大的補漲需求，抑或者是說天鴿相較于其他兩者擁有較大的抗跌能力。

對于這三大直播巨頭的未來行業(yè)地位，我們有著這樣的預(yù)判：在以市值論排名的情況下，未來YY仍將是直播行業(yè)的龍頭，而陌陌與天鴿之間有可能會易位。

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