央行小幅上調(diào)貨幣工具利率釋放了什么信號(hào)？

• 2017年12月15日 lihuizhen來(lái)源：金融界 394 19
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時(shí)隔9個(gè)月，央行再次上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率。

目前貨幣市場(chǎng)利率顯著高于公開市場(chǎng)操作利率，此次公開市場(chǎng)操作利率小幅上行是隨行就市的結(jié)果，也是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的反應(yīng)。

時(shí)隔9個(gè)月，央行再次上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率。北京時(shí)間14日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)后，央行在當(dāng)天開展的逆回購(gòu)和中期借貸便利(MLF)操作利率均小幅上調(diào)5個(gè)基點(diǎn)。

回顧今年3月美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)，央行公開市場(chǎng)操作利率曾提升10個(gè)基點(diǎn)。而此次5個(gè)基點(diǎn)的調(diào)升幅度低于市場(chǎng)預(yù)期，再加上MLF超量投放，緩釋了對(duì)市場(chǎng)的沖擊。昨日，貨幣市場(chǎng)利率趨穩(wěn)，10年期國(guó)債期貨主力合約T1803收漲0.24%。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，央行小幅上調(diào)貨幣工具利率的信號(hào)意義大于市場(chǎng)影響，調(diào)升利率釋放了繼續(xù)去杠桿的政策信號(hào)，并縮小了政策利率和市場(chǎng)利率之間利差較大而產(chǎn)生的套利空間?！翱陀^上仍有利于市場(chǎng)主體形成合理的利率預(yù)期，避免金融機(jī)構(gòu)過度加杠桿和擴(kuò)張廣義信貸，對(duì)控制宏觀杠桿率也可起到一定的作用?！毖胄泄_市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室負(fù)責(zé)人昨日表示。

加息“靴子落地 ” 中美期債齊歡騰

昨日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第三次加息落地。此前市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息將影響中美兩國(guó)利差水準(zhǔn)，因此，對(duì)于國(guó)債期貨等品種普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

不過，昨日開盤后，國(guó)債期貨便高開高走，10年期主力合約一度漲幅達(dá)到0.36%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于市場(chǎng)預(yù)期。

“美聯(lián)儲(chǔ)加息頻次和幅度都在預(yù)期內(nèi)，因此市場(chǎng)反而有"靴子落地"的感覺?！眹?guó)金證券(600109，股吧)宏觀分析師邊泉水認(rèn)為。

不僅國(guó)內(nèi)對(duì)于此次加息判斷較為準(zhǔn)確和客觀，美國(guó)市場(chǎng)也是如此。美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息后不久，美國(guó)國(guó)債期貨也整體呈現(xiàn)大漲態(tài)勢(shì)。

隨后，中國(guó)央行上調(diào)了公開市場(chǎng)操作利率。受此影響，國(guó)債期貨一度小幅跳水，但很快止跌企穩(wěn)。

“一開始不少投資者認(rèn)為央行也跟隨美國(guó)加息，但事實(shí)上，央行提升公開市場(chǎng)操作利率更多考慮的是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。”邊泉水表示。

多位金融機(jī)構(gòu)人士也向記者表示，即便央行針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息有所行動(dòng)，但是力度明顯弱于3月份，因此也支撐國(guó)債期貨走高。

昨日，國(guó)債期貨整體維持了震蕩走高態(tài)勢(shì)。截至收盤，10年期國(guó)債期貨主力合約T1803收?qǐng)?bào)92.63元，漲0.24%。

由于目前公開市場(chǎng)操作利率水平距離市場(chǎng)資金價(jià)格仍有較大距離，因此，央行此舉此舉可謂“一石二鳥”，既向市場(chǎng)傳遞了保持定力的態(tài)度，又大大縮小了市場(chǎng)間的套利空間。

同時(shí)，此舉對(duì)于金融市場(chǎng)也不會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性緊鎖的效應(yīng)。昨日，銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格平穩(wěn)，其中存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)7天利率(DR007)加權(quán)利率小幅走弱，至2.8998%，下行4.59個(gè)基點(diǎn)。上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)則是全線走高，各個(gè)期限品種上升1個(gè)基點(diǎn)左右。

縮利差 釋放繼續(xù)去杠桿信號(hào)

今年6月，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，央行“按兵不動(dòng)”。就在市場(chǎng)弱化12月跟隨美聯(lián)儲(chǔ)反應(yīng)的預(yù)期時(shí)，這一次央行卻不按“套路”出牌，小幅上調(diào)政策利率。如何理解其中的操作邏輯?

清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心主任、中國(guó)人民銀行研究局前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，央行6月時(shí)按兵不動(dòng)，是考慮了當(dāng)時(shí)債市波動(dòng)的因素，而現(xiàn)在宏觀條件具備，略微偏緊的貨幣政策操作也符合最近宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的要求。

今年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長(zhǎng)，前三季度GDP增速達(dá)6.9%。PPI持續(xù)高位運(yùn)行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求旺盛?！皩?shí)際借貸利率偏低，利率有上升的客觀基礎(chǔ)。”中國(guó)民生銀行(港股01988)首席研究員溫彬認(rèn)為。

此外，當(dāng)前市場(chǎng)實(shí)際利率與政策利率之間利差較大。前述負(fù)責(zé)人表示：“若公開市場(chǎng)操作利率不能體現(xiàn)市場(chǎng)供求有上有下，會(huì)造成市場(chǎng)套利和定價(jià)扭曲。此次公開市場(chǎng)操作利率小幅上行可適度收窄兩者之間的利差，有助于修復(fù)市場(chǎng)扭曲，理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制?！?/p>

14日數(shù)據(jù)顯示，DR007加權(quán)利率與最新的7天逆回購(gòu)利率仍相差了近40個(gè)基點(diǎn)。利差縮小有助于壓縮大型金融機(jī)構(gòu)的套利空間，平衡市場(chǎng)供求，也有助于加強(qiáng)公開市場(chǎng)操作對(duì)資金利率的引導(dǎo)作用。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這也表明在貨幣市場(chǎng)利率顯著高于公開市場(chǎng)操作利率的情況下，央行的貨幣政策將更趨靈活，未來(lái)隨行就市地調(diào)整操作利率很可能成為重要的引導(dǎo)方式。

再者，央行選擇在年末關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上調(diào)利率，信號(hào)意義重大。此次公開市場(chǎng)操作利率上調(diào)“可釋放繼續(xù)去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)，避免市場(chǎng)主體形成長(zhǎng)期低利率預(yù)期，抑制有政府擔(dān)?；螂[性擔(dān)保的金融機(jī)構(gòu)過度加杠桿、擴(kuò)張廣義信貸的冒險(xiǎn)行為，這有助于控制宏觀杠桿率?！瘪R駿表示，不過此次并沒有上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，也是考慮到了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍有一定的不確定性，總體還是把握了穩(wěn)增長(zhǎng)、去杠桿、抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡。

中信證券(港股06030)(600030，股吧)債券研究團(tuán)隊(duì)首席分析師明明認(rèn)為，央行提高中長(zhǎng)期資金MLF的操作利率，也有利于引導(dǎo)長(zhǎng)端利率，營(yíng)造去杠桿的有利條件。

跨年流動(dòng)性無(wú)虞

值得一提的是，央行昨日在上調(diào)貨幣政策工具利率的同時(shí)，加大了中長(zhǎng)期資金的投放力度。在12月6日續(xù)作1880億元MLF的基礎(chǔ)上，14日央行再開展2880億元1年期MLF操作，對(duì)沖本周六到期的1870億元1年期MLF后，加量投放1010億元中長(zhǎng)期流動(dòng)性，顯著高于11月份80億元的增量。

明明認(rèn)為，央行本次操作延續(xù)了今年3月份跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)采取的“量?jī)r(jià)分離”操作框架，流動(dòng)性的超量投放營(yíng)造中性適度的金融環(huán)境，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)，提高操作利率以保證去杠桿進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。

央行放量提價(jià)的操作方法也顯示出對(duì)資金面的呵護(hù)之意。其實(shí)，近期央行已提前操作為跨年流動(dòng)性做鋪墊。10月底以來(lái)，央行已通過28天期、2個(gè)月期逆回購(gòu)提供了8700億元跨年資金，隨著年末臨近，將合理搭配7天期、14天期逆回購(gòu)等品種，繼續(xù)提供跨年資金。

與此同時(shí)，外匯占款連增也為流動(dòng)性提供支撐。11月央行口徑外匯占款余額增加23.69億元人民幣，連續(xù)第三個(gè)月增加。

此外，前述負(fù)責(zé)人預(yù)計(jì)，12月份財(cái)政因素將凈供給流動(dòng)性超過1萬(wàn)億元，明年初普惠金融降準(zhǔn)措施落地將釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性3000億元左右。“總的來(lái)看，銀行體系跨年、跨春節(jié)流動(dòng)性供應(yīng)是有保障的?！?/p>

展望2018年貨幣政策安排，穩(wěn)健中性仍是主要基調(diào)。明明認(rèn)為，央行將根據(jù)實(shí)際情況間斷跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，同時(shí)繼續(xù)通過定向降準(zhǔn)、公開市場(chǎng)投放、常備借貸便利(SLF)等定向投放的方式加大對(duì)普惠金融的支持力度，保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)和(港股00001)經(jīng)濟(jì)韌性。若明年國(guó)內(nèi)CPI回升至3%左右的水平，央行有可能對(duì)存貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行非對(duì)稱加息，即提高存款基準(zhǔn)利率，同時(shí)保持貸款基準(zhǔn)利率處于當(dāng)前水平。

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