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???? 6月14日，國家統(tǒng)計局公布1-5月國民經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，其中，1-5月固定資產(chǎn)**同比增長8.6%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.5%，社會消費品零售總額同比增長10.7%，1-5月房地產(chǎn)開發(fā)**同比增8.8%，商品房銷售面積同比增14.3%。市場人士對此作出評論。

　　-國信宏觀固收：

　　經(jīng)濟回暖的周期性因素動能繼續(xù)衰減，5月工業(yè)生產(chǎn)與4月持平，3月的名義增速高點鞏固。5月工業(yè)增加值同比6.5%，和4月相同。分產(chǎn)品看，5月發(fā)電量、鋼材、水泥及有色金屬產(chǎn)量同比下行，汽車產(chǎn)量和原油加工量低位回升。展望6月，房地產(chǎn)調(diào)控下需求降溫，預(yù)計工業(yè)增速進(jìn)一步向6%靠攏。

　　5月固定資產(chǎn)**依然快速回落，其中基建和房地產(chǎn)**大幅下滑。房地產(chǎn)銷售方面，低基數(shù)使得5月同比小幅回升。5月商品房銷售面積單月增速10.2%，較4月回升2.5%?？紤]到房地產(chǎn)調(diào)控依然較嚴(yán)厲，多地上調(diào)房貸利率，估計下個季度房地產(chǎn)銷售仍將下滑。

　?5月消費增速也持平于4月，各品類商品增速漲跌互現(xiàn)。整體來看，5月經(jīng)濟增長仍然延續(xù)了4月的下滑，伴隨著房地產(chǎn)**與銷售的回落，本輪經(jīng)濟回暖的周期性因素動能繼續(xù)衰減。

　?中國國際經(jīng)濟交流中心研究員 王軍：

　　5月工業(yè)增加值增長超過預(yù)期，需求方面消費保持平穩(wěn)，而出口則是超過預(yù)期，對經(jīng)濟的正面拉動作用明顯增加，都支持了上半年經(jīng)濟的平穩(wěn)。估計上半年整體經(jīng)濟都會保持平穩(wěn)態(tài)勢。

　　但**仍在持續(xù)下降，前五個月新開工項目總**-5.6%，雖然制造業(yè)**相對平穩(wěn)，但房地產(chǎn)開發(fā)**和銷售額增幅一直在持續(xù)下降，對經(jīng)濟的后續(xù)影響會逐漸顯現(xiàn)，從PMI的先行指標(biāo)看亦是向下的趨勢，估計下半年經(jīng)濟會呈放緩回落態(tài)勢。

　　中國國家信息中心宏觀經(jīng)濟研究室主任 牛犁：

　　應(yīng)該說5月份工業(yè)增加值能穩(wěn)定在6.5%是相當(dāng)不錯的，較4月份明顯回落的態(tài)勢5月份工業(yè)增速穩(wěn)定，加之前兩日公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)好于預(yù)期，均支撐5月份經(jīng)濟整體走勢重歸平穩(wěn)。

　　5月份的消費也保持平穩(wěn)，而前五個月**增速雖小幅回落，但仍保持在8.6%，整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)都不錯，二季度中國GDP增幅可保持在6.8%左右，只是房地產(chǎn)開發(fā)**增速持續(xù)放緩，金融，服務(wù)業(yè)的增速亦呈放緩態(tài)勢，估計下半年經(jīng)濟會呈增速放緩的態(tài)勢。

　?申萬宏源首席宏觀分析師 李慧勇：

　　總體上延續(xù)穩(wěn)勢，工業(yè)增長6.5%略有回升，可能和工作日、前期異常沖擊減緩有關(guān)。結(jié)構(gòu)上值得關(guān)注，房地產(chǎn)從銷售面積、**來講還是保持較強的態(tài)勢。假如這種格局能延續(xù)的話，二季度經(jīng)濟在6.7%問題不大。全年可能也會保持在6.7%的水平。前三季度增長無憂。

　　政策上還是要靜觀其變，當(dāng)前要妥善處理好嚴(yán)監(jiān)管、防風(fēng)險、穩(wěn)增長的關(guān)系，現(xiàn)在增長沒問題，但要未雨綢繆，假如將來增長有問題，要有政策應(yīng)對。

　　海通宏觀分析師 姜超、顧瀟嘯：

　?、俟I(yè)增速持平。5月工業(yè)增加值同比增速6.5%，較4月持平，印證5月全國制造業(yè)PMI走平、發(fā)電量增速略降。需求、價格均見頂回落，而庫存周期步入尾聲，企業(yè)盈利增速放緩而庫存堆積，令工業(yè)生產(chǎn)緩慢下滑。

　　②**增速回落。5月固定資產(chǎn)**增速7.9%，較4月繼續(xù)小幅回落。三大類**中，制造業(yè)**增速因低基數(shù)略反彈，但獨木難支;基建**增速創(chuàng)年內(nèi)新低，財政收支矛盾仍是掣肘;房地產(chǎn)**增速17年以來首現(xiàn)回落，前期地產(chǎn)銷量回升對地產(chǎn)**帶動漸弱。

　　③地產(chǎn)需求降溫。5月地產(chǎn)銷量同比增速10.2%，較4月略反彈，但仍遠(yuǎn)低于1季度的19.5%。新一輪樓市調(diào)控政策，尤其房貸利率回升，令地產(chǎn)需求持續(xù)低迷。金融去杠桿背景下地產(chǎn)融資受限，令5月土地購置面積增速大跌轉(zhuǎn)負(fù)，并拖累新開工面積增速小幅下滑。

　?、芟M緩中趨降。5月社消零售名義、實際、限額以上零售同比增速分別為10.7%、9.5%和9.2%，較4月有平有降。必需消費品增速依然漲跌互現(xiàn)，可選消費品漲少跌多，其中汽車、家電反彈，但石油及制品、通訊器材、家具和建材均回落。

　　 ⑤經(jīng)濟走勢分化。5月經(jīng)濟走勢分化，外需改善內(nèi)需走弱，生產(chǎn)整體持平，仍處減速中的盤整。而6月上旬主要城市地產(chǎn)銷量降幅收窄，發(fā)電耗煤增速回升至15%，指向6月經(jīng)濟起步尚穩(wěn)健。

　　---中金固收 陳健恒、唐薇、但堂華

　　從5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，工業(yè)增加值和消費都持平于上個月，相對穩(wěn)定，但**增速出現(xiàn)明顯下滑，尤其是房地產(chǎn)和基建**增速下滑相對明顯。

　　我們在前期報告中也提到過，盡管房地產(chǎn)開發(fā)商和城投平臺的**意愿較強，但真正的制約因素在于資金來源，在金融去杠桿導(dǎo)致債券市場和非標(biāo)市場融資減弱的情況下，加上財預(yù)50和87號文對PPP項目融資的影響，房地產(chǎn)開放商和城投平臺的融資和**會相應(yīng)放緩。盡管工業(yè)增加值和制造業(yè)**尚可，但房地產(chǎn)和基建**的放緩最終也會傳導(dǎo)過去。

　　如同2014年，經(jīng)濟的下行壓力增加的情況下，貨幣政策和金融監(jiān)管政策可能在未來會有所松動，債券收益率也將從高位逐步回落。

　　具體來看：

　　1、工業(yè)增加值保持平穩(wěn)，企業(yè)盈利尚可以及工程機械銷量較高支撐工業(yè)生產(chǎn)

　?5月工業(yè)增加值同比增長6.5%，與4月持平，其中上游黑色金屬業(yè)同比增速下滑較為明顯，下游保持平穩(wěn)。

　　分行業(yè)來看，中上游方面，黑色金屬工業(yè)增加值從4月的0.2%回落至-1.9%，有色金屬從4月的1.4%升至2.2%。下游方面，通用設(shè)備制造業(yè)繼續(xù)小幅回升至11.5%;專用設(shè)備制造業(yè)小幅降至11.1%;受商用車銷售較好影響，汽車制造業(yè)小幅回升至10.3%。下游制造業(yè)工業(yè)增加值表現(xiàn)較好也一定程度上支撐制造業(yè)**。

　　從主要產(chǎn)品產(chǎn)量來看，除原煤和原油外，其余主要大宗商品產(chǎn)量同比增速均較上月有明顯回落，其中水泥回落至0.5%(上月2.4%);生鐵回落至-0.1%(上月5.4%);粗鋼回落至1.8%(上月4.9%);有色金屬回落至2.4%(上月5.0%);但原煤和原油產(chǎn)量同比增速較高。5月發(fā)電量同比增速從4月的5.6%繼續(xù)回落至5.0%，與6大發(fā)電集團耗煤量表現(xiàn)一致。

　　此外，出口交貨值4月繼續(xù)保持在10.7%高位，反映外需仍然較好。目前來看，6月份6大電廠耗煤同比增速和鋼鐵高爐開工率較5月份有所回升，預(yù)計6月份工業(yè)增加值仍將保持平穩(wěn)。

　　2、基建、地產(chǎn)**均放緩，資金來源收緊是關(guān)鍵

　　5月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)**累計同比8.6%，單月同比降至7.8%(前值8.1%);扣除價格因素，實際固定資產(chǎn)**增速處于歷史低位。

　　具體來看，房地產(chǎn)開發(fā)**單月同比7.3%(前值9.6%)，盡管商品房銷售在三四線城市銷售、棚改等影響下，增速小幅回升，但考慮4月高基數(shù)后5月其實反彈有限，未來銷量或有所回落;新開工面積同比也從前期的10+%降至5.2%，預(yù)計后續(xù)開發(fā)**或?qū)⑦M(jìn)一步回落。

　　民間固定資產(chǎn)**單月同比6.7%(前值5.3%)。制造業(yè)**亦有所回升，單月同比5.9%(前值3.2%);一方面，有一定的低基數(shù)影響;另一方面，從行業(yè)來看，重卡和工程機械等銷售不錯，支撐其**增速?？紤]5-8月，去年制造業(yè)**基數(shù)較低，對后續(xù)同比有一定支撐;不過工業(yè)品價格下降、盈利回落之后，制造業(yè)**改善的空間相對有限。

　?基建方面，5月單月同比降至13.1%(前值17.4%);受制于財政收支放緩以及金融去杠桿導(dǎo)致城投平臺融資放緩，后期基建或?qū)⒎啪彙Ｍ瑫r，財預(yù)50號文、87號文對地方政府融資、購買服務(wù)等具體規(guī)范從嚴(yán)后，基建**也將受到更多制約。

　?3、房地產(chǎn)銷售略有反彈，房地產(chǎn)**受到資金來源限制有所放緩

　?5月商品房銷售面積單月同比從4月的7.7%回升至10.2%，跟基數(shù)也有一定關(guān)系，但房地產(chǎn)企業(yè)的**意愿發(fā)生下降，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積當(dāng)月同比降至1.4%，新開工面積當(dāng)月同比由10.1%降至5.2%。

　　資金來源的下降可能也壓制了房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行資本開支的意愿，5月當(dāng)月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中自籌資金與其他資金來源分別由上月的4.5%和7.5%下降到1.8%和1.7%，國內(nèi)貸款由47.5%回落至19.3%。

　　中短期來看，受到貨幣政策調(diào)控以及金融去杠桿政策影響，地產(chǎn)銷售回落與融資收緊的趨勢難以發(fā)生改變，資金來源可能進(jìn)一步下行，進(jìn)而壓制地產(chǎn)**。但未來關(guān)注點在于房地產(chǎn)企業(yè)對后期銷售的預(yù)期，由于當(dāng)前庫存水平較低，銷售和**可能發(fā)生一定程度的背離。

　　從當(dāng)前情況看，監(jiān)管政策分化與棚改可能仍對三四線城市的銷售形成一定支撐，短期內(nèi)**仍有可能隨著開發(fā)商的補庫意愿發(fā)生反復(fù)。

　　4、消費平穩(wěn)，未來可能小幅走弱

　　5月份消費增速與4月數(shù)據(jù)持平，為10.7%。分項來看，汽車基本與前期持平(當(dāng)月同比7%，上月為6.8%)，建筑裝潢小幅回落(當(dāng)月同比11%，上月同比13.4%)，家具類微幅下降 (本月同比13.9%，上月同比13.5%)，石油制品下降比較明顯(當(dāng)月同比9.1%，上月同比12.1%)。食品，衣著，日用品類同比增速有所回升(糧油食品，飲料，煙酒，化妝品，金銀珠寶等)。

　　展望未來，我們認(rèn)為油價回落可能進(jìn)一步帶動石油制品消費下行，而汽車消費的同比在去年6月開始上行比較明顯(6月同比9.5%，7月同比9.2%，8月同比13.1%)，結(jié)合當(dāng)前我們了解到的乘用車產(chǎn)銷情況，未來這一分項可能繼續(xù)回落，另外從房地產(chǎn)銷量的情況看，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈其他分項可能也將繼續(xù)走弱(家具，裝潢等)，因此，我們認(rèn)為未來一段時間消費仍可能小幅回落。