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中國(guó)企業(yè)患IPO病 盲目上市或成為致命傷口

2017年5月16日     來(lái)源:虎嗅網(wǎng)      編輯:WuYan      繁體
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中國(guó)企業(yè)患IPO病,據(jù)悉,互聯(lián)網(wǎng)神話還在繼續(xù),共享單車、共享充電寶、共享籃球、共享雨傘......互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都有相同的套路,先打仗,再結(jié)婚,成為獨(dú)角獸,最后上市。

中國(guó)企業(yè)的患IPO病

中國(guó)企業(yè)患IPO病

中國(guó)企業(yè)患IPO病,據(jù)悉,互聯(lián)網(wǎng)神話還在繼續(xù),共享單車、共享充電寶、共享籃球、共享雨傘......互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都有相同的套路,先打仗,再結(jié)婚,成為獨(dú)角獸,最后上市。

但中國(guó)需要什么樣的上市公司?我們不在乎你圈多少錢,問題的關(guān)鍵恰恰在于,在這之前,或者之后,你究竟能賺多少錢。

國(guó)內(nèi)創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)奇跡,羊毛出在狗身上,讓豬來(lái)買單,皆大歡喜?;ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)都有相同的套路:先打仗,再結(jié)婚,成為獨(dú)角獸,最后上市。在這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛合并、BAT插手一切的時(shí)代,看似一切都是美好的模樣。

但一次盲目的上市,可能摧毀你多年來(lái)辛辛苦苦建立的一切。特別是在企業(yè)上市前的IPO(首次公開募股)階段,這是一次全裸出鏡,在公開的放大鏡中,任何一個(gè)弱點(diǎn),都會(huì)被快速捕捉,成為致命傷口。

燒錢!燒錢!再燒錢!

5月4日深夜,永安行董事長(zhǎng)孫繼勝和中介機(jī)構(gòu)爭(zhēng)論到半夜,最后首次IPO還是暫緩,作為外界嘴中的“共享單車第一股”,永安行上市計(jì)劃早已被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。

永安行是公共自行車業(yè)的“隱形巨頭”,入行早、覆蓋廣、業(yè)務(wù)多樣化、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富、政府資源多。其公開資料顯示,共享單車模式毛利極高,達(dá)到驚人的92%,堪比游戲行業(yè),2016年永安行凈利潤(rùn)達(dá)到1.16億元。

2016年,自行車行業(yè)出現(xiàn)了新鮮血液,以摩拜和ofo為代表的各色共享單車,涌現(xiàn)遍及一線城市街頭。進(jìn)入共享單車市場(chǎng)不到兩年,摩拜和ofo就成長(zhǎng)為獨(dú)角獸。公開資料顯示,兩家融資額合計(jì)超過10億美元。

這是一場(chǎng)跑不贏就死的道路。不可避免,摩拜、ofo和永安行,共享單車領(lǐng)域的三大巨頭,將燃起持續(xù)的燒錢和商戰(zhàn)。通過大量補(bǔ)貼,然后投放上億規(guī)模的單車,以換取市場(chǎng)份額,上演滴滴和優(yōu)步、美團(tuán)和點(diǎn)評(píng)、優(yōu)酷和土豆的過程和結(jié)局——先激烈地干一仗,然后就突然結(jié)婚。

不得不承認(rèn),如今的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在某種程度上已經(jīng)演變成一場(chǎng)燒錢競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于更多的企業(yè)而言,錢不是問題,問題是沒錢。

傳聞?dòng)泻芏啵罕热纾昀诠煞菰鴤鶆?wù)總額一度高達(dá)25億元,其中包括大量民間借款,如果上市失敗,八成已經(jīng)破產(chǎn);溫州最大的眼鏡企業(yè)浙江信泰集團(tuán),董事長(zhǎng)胡福林負(fù)債20多億元“跑路”,背后是擴(kuò)張?zhí)?,資金鏈斷裂,新公司想上市未果。

在業(yè)界,有這樣一種言論:最近幾年上市的公司中,有40%的公司如果不上市就倒閉了,這就是它們沖刺IPO,不惜一切代價(jià)鋪路的原因。

然而,錢真的不是問題嗎?四次闖關(guān)IPO,神舟電腦雖然擠進(jìn)了上市的大門,但市場(chǎng)質(zhì)疑之聲不斷:在PC產(chǎn)業(yè)毛利逐漸降低,增長(zhǎng)乏力,高端品牌價(jià)格下沉擠占低端市場(chǎng)情況下,神舟電腦既缺乏創(chuàng)新能力,價(jià)格優(yōu)勢(shì)也在逐漸消失,低價(jià)模式難以為繼。

IPO成功與否,決定了這些企業(yè)的命運(yùn),并不是這些企業(yè)上市能為投資者帶來(lái)什么好處。三只松鼠、美團(tuán)這些互聯(lián)網(wǎng)基因的企業(yè),正在全力沖刺IPO,上市仿佛是拯救企業(yè)的唯一法寶。然而,最后將成為企業(yè)的“救命稻草”還是“致命毒藥”,還存在著極大的變數(shù)。

IPO是一種病

中國(guó)企業(yè)總有一種IPO情結(jié),或者說是一種IPO病。

在“資本狂躁癥”的催動(dòng)之下,企業(yè)有條件要上,沒有條件創(chuàng)造條件也要上。財(cái)務(wù)造假、過度包裝、盲目擴(kuò)張、八方舉債,哪管身后洪水滔天。

機(jī)關(guān)算盡太聰明,反誤了卿卿性命,這種“不懷好意”的企業(yè),一旦上市,往往是股價(jià)一落千丈,高管套現(xiàn)離場(chǎng)。

關(guān)于這樣的案例太多,十幾年間,殞命上市途中的企業(yè)可以羅列一個(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)的名單:家世界豪賭上市未果,被迫出售資產(chǎn);太子奶簽對(duì)賭協(xié)議控制權(quán)易手;最大的印染紡織企業(yè)浙江江龍,為上市被天量債務(wù)壓垮;萬(wàn)德萊盲目改變主業(yè)迎合上市,最終被市場(chǎng)拋棄……這些“巨頭”紛紛折戟沉沙,讓IPO正演變成一條“不成功,便成仁”的道路。

是什么吸引企業(yè)前赴后繼的奔向IPO?在巨大的IPO“蛋糕”背后,是一條貫穿整個(gè)IPO進(jìn)程的利益鏈。

IPO中介中投行是主角,會(huì)計(jì)師和律師是配角,陪著投行闖蕩江湖。券商負(fù)責(zé)全面協(xié)調(diào),會(huì)計(jì)師負(fù)責(zé)審計(jì),評(píng)估師負(fù)責(zé)評(píng)估,律師負(fù)責(zé)法律事務(wù)。

有個(gè)笑話講,在IPO業(yè)務(wù)中,投行負(fù)責(zé)忽悠人,而律師和會(huì)計(jì)師就是負(fù)責(zé)告訴別人,券商忽悠你的話都是真的。這樣的比喻十分傳神。

除此之外,PE是IPO過程中不可忽視的另一大力量。越來(lái)越多的人開始涌向PE,是因?yàn)閷?shí)在太吸引人。假設(shè)用1億元資金平均投資10個(gè)項(xiàng)目,一個(gè)項(xiàng)目1000萬(wàn)元,最后只要有2個(gè)項(xiàng)目成功上市,投資回報(bào)若為20倍,2個(gè)項(xiàng)目收益為2億元,1億元投資相當(dāng)于還賺1億元,這就是我國(guó)PE的特點(diǎn)。

在IPO暴利時(shí)代下的生態(tài)鏈,是這樣串成的:最上游者為實(shí)業(yè)資本、天使投資、PE/VC、突擊入股者等;中游為各類中介機(jī)構(gòu):券商投行、會(huì)計(jì)師、律師事務(wù)所和咨詢公司等;下游包括一些媒體公關(guān)、打新機(jī)構(gòu)等;直到最末端的就是最后接盤被割肉的散戶們。

別讓企業(yè)倒在最后一公里

不是排隊(duì),就是在去排隊(duì)的路上。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)而言,IPO是一個(gè)艱難而漫長(zhǎng)的過程。

首先,企業(yè)在向證監(jiān)會(huì)提交材料前需要經(jīng)過三年的輔導(dǎo)期,還要向機(jī)構(gòu)支付前期費(fèi)用,為上市進(jìn)行各種調(diào)整也需要支付巨大而無(wú)形成本。不到萬(wàn)不得已,甚至難以彌補(bǔ)的漏洞,企業(yè)是不會(huì)在臨門一腳的時(shí)候退出申請(qǐng)。

僅從流程來(lái)看,就有聘任中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、盡職調(diào)查、企業(yè)改制、輔導(dǎo)備案和公告、股票首發(fā)分受理、見面會(huì)、問核、反饋會(huì)、預(yù)先披露、初審會(huì)、發(fā)審會(huì)、封卷、會(huì)后事項(xiàng)、核準(zhǔn)發(fā)行等數(shù)十個(gè)環(huán)節(jié)。

在發(fā)審委階段,每年過會(huì)企業(yè)將近300家,上會(huì)通過率約達(dá)70%~80%,而進(jìn)入初審中的企業(yè)達(dá)到700家,證監(jiān)會(huì)已經(jīng)受理的企業(yè)早已超過1000家,按照目前的IPO速度,一半以上的企業(yè)走不完上市之路。

而企業(yè)主要被否的原因,集中在這幾點(diǎn):

1.關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng);

2.未來(lái)盈利能力被質(zhì)疑;

3.企業(yè)無(wú)法解釋募投項(xiàng)目所規(guī)劃產(chǎn)能未來(lái)消化能力;

4.申報(bào)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性及其他信息披露質(zhì)量;

5.企業(yè)違反社保、稅收法規(guī)等方面。而事實(shí)上,任何一點(diǎn)小小的瑕疵,都可能成為企業(yè)折戟沉沙的命門。

除此之外,在IPO過程中,企業(yè)往往十分低調(diào),是害怕背后的眼睛。其中,“舉報(bào)信”和“媒體曝光”這樣的質(zhì)疑性字眼,往往成為企業(yè)的攔路虎。例如,創(chuàng)業(yè)板開閘以來(lái),證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板部共收到300多封舉報(bào)信,涉及100多家企業(yè),這意味著超過一半的上會(huì)公司曾經(jīng)被舉報(bào)過。

按照《蒙牛內(nèi)幕》一書中蒙牛公司的說法,在蒙牛上市前夕,公司接連遭到誣陷。其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的液態(tài)奶部門相關(guān)負(fù)責(zé)人,向北京未晚公司支付490多萬(wàn)元,令其散布對(duì)蒙牛不利的謠言。公安機(jī)關(guān)查實(shí),在其所實(shí)施的5次行動(dòng)中,全國(guó)11個(gè)省會(huì)城市的平面媒體及網(wǎng)絡(luò)發(fā)表了上百篇詆毀蒙牛乳業(yè)的文章。

在進(jìn)入上市程序的企業(yè)身上發(fā)生的一系列危機(jī),得到一個(gè)證明:一家原本不太惹人關(guān)注的公司,可能因?yàn)樯鲜卸查g卷入危機(jī)事件。

要么致富,要么出局

風(fēng)險(xiǎn)投資模式的基礎(chǔ)是為投資者創(chuàng)造財(cái)富,而非打造成功的企業(yè)。

作為創(chuàng)業(yè)者,在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人時(shí),對(duì)方總是將改變世界掛在嘴邊。你要相信,商人都是逐利的,他說的十有八九都是“順嘴一說”,他們的商業(yè)模式很老套:低買高賣。

從入股到退出,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)一家企業(yè)的投資周期通常為5年,他們希望從中獲得數(shù)倍甚至數(shù)十倍的回報(bào)。在此之后,公司會(huì)是立刻倒閉還是基業(yè)長(zhǎng)青,便與我無(wú)關(guān)。

上市的確是在與“魔鬼做交易”,這會(huì)迫使企業(yè)擁有者以犧牲長(zhǎng)期增長(zhǎng)為代價(jià),專注短期股價(jià)波動(dòng)。公司的控制權(quán)也會(huì)從創(chuàng)始人,轉(zhuǎn)移到成千上萬(wàn)素未謀面的股東手中。

比如Zappos。CEO謝家華希望保持對(duì)公司的控制,但以紅杉資本的麥克·莫里茨為首的投資者卻另有想法。2009年,由于擔(dān)心Zappos的現(xiàn)金流,他們開始對(duì)謝家華施壓。“如果業(yè)績(jī)不改善,董事會(huì)就會(huì)炒了我,然后任命一位一心看重利潤(rùn)的新CEO。”結(jié)果,謝家華決定將Zappos賣給亞馬遜。他認(rèn)為,與被投資者掌控的董事會(huì)相比,亞馬遜是一個(gè)更好的管家。謝家華或許阻止了董事會(huì)的“陰謀”,但卻犧牲了公司的獨(dú)立性。

另外,關(guān)于與“魔鬼做交易”,國(guó)內(nèi)企業(yè)在IPO過程中隱含對(duì)賭協(xié)議,已不算新聞。如此前轟動(dòng)一時(shí)的太子奶事件——在資本和盲目發(fā)展的雙重誘惑之下,太子奶吞下了“對(duì)賭”的苦果。

“對(duì)賭”其實(shí)屬于正常的商業(yè)行為,正面會(huì)給企業(yè)帶來(lái)激勵(lì)效應(yīng),但往往有些企業(yè)引資心切、過分樂觀、不切實(shí)際地去“豪賭”,最終往往落得被迫出局。證監(jiān)會(huì)要求,IPO企業(yè)若存在對(duì)賭協(xié)議,必須在上市之前清理干凈。

對(duì)資本的誘惑,企業(yè)是否接受對(duì)賭,要根據(jù)自身實(shí)際慎重決定。逐利是資本的天性,一旦將來(lái)企業(yè)發(fā)展未達(dá)預(yù)期,這些風(fēng)投將毫不客氣地履行對(duì)賭協(xié)議。

寫在最后:小心背后有炸

太差的企業(yè)上不了市,太好的企業(yè)又不上市。

對(duì)于許多準(zhǔn)備沖刺上市的企業(yè)來(lái)說,IPO的游戲規(guī)則是一個(gè)漫長(zhǎng)而痛苦的嬗變過程。然而在此過程中,千萬(wàn)不能有僥幸心理,須按法律逐條規(guī)范行為,逐一排查“地雷”。

上市是企業(yè)的新里程碑,不是企業(yè)家盲目的一時(shí)率性,小心有炸。企業(yè)上市的“地雷”,包括運(yùn)營(yíng)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、公司治理結(jié)構(gòu)、未來(lái)發(fā)展前景和企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力等。這些問題難以被量化,在發(fā)審委的通過與否決之間,存在很大的變化可能。

在遭遇上市“地雷”之前,企業(yè)首先要做的,就是回答企業(yè)上市動(dòng)機(jī)這個(gè)最基本的問題:企業(yè)為什么要上市?什么時(shí)候上市?上什么板?融資多少合適?這些問題看似簡(jiǎn)單,其實(shí)并不是所有的企業(yè)都能回答。很多企業(yè)上市,背后的情況往往是投行、券商看好一個(gè)企業(yè),把它推向險(xiǎn)象環(huán)生的資本市場(chǎng)。

俞敏洪曾說,他后悔讓新東方上市。其實(shí)從綜合角度來(lái)講,上市的好處很多,但是規(guī)范化和透明化,往往讓企業(yè)走得唯唯諾諾,不差錢的公司真沒必要上市。

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