回想2016年，三江購物憑借阿里和新零售在二級市場締造了一個(gè)股價(jià)單月翻3倍多的神話。如今盒馬鮮生、超級物種這些新零售的載體模式逐步成熟。

　　阿里巴巴集團(tuán)將于2月20日公布其研究多時(shí)的“新零售”戰(zhàn)略，弱化純電商概念，強(qiáng)調(diào)零售業(yè)的變革。

　　新零售或再度被推到風(fēng)口。

　　2017年新零售究竟該如何布局呢?

　　1、2016年云棲大會上，馬云首次提出新零售

　　從“新零售”的出處談起。2016年10月，云棲大會在杭州召開，馬云在會上提出“新零售、新制造、新金融、新技術(shù)、新能源”五新發(fā)展方向，對于第一個(gè)新——“新零售”，馬云表示：“純電商時(shí)代將要過去，未來沒有電子商務(wù)，只有線上線下和物流結(jié)合的新零售”。

　　隨后2016年11月11日，國務(wù)院出臺《關(guān)于推動實(shí)體零售創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的意見》，旨在推動實(shí)體零售補(bǔ)短板、增優(yōu)勢，提高核心競爭力;促進(jìn)跨界融合，促進(jìn)線上線下融合，促進(jìn)多領(lǐng)域協(xié)同，促進(jìn)內(nèi)外貿(mào)一體化，通過融合協(xié)同構(gòu)建零售新格?！兑庖姟氛w思想與“新零售”概念不謀而合。

　　在政策+資本雙重推動下，2016年11月18日，三江購物公告，阿里巴巴澤泰擬通過協(xié)議受讓、認(rèn)購定增股份、認(rèn)購可交換公司債方式收購公司股份，躋身公司第二大股東(持股比例達(dá)35%)。

　　三江購物為浙江省大型連鎖超市之一，因其擁有密集的實(shí)體門店網(wǎng)絡(luò)和縱深的供應(yīng)鏈能力而被阿里看中，作為其新零售版圖的一顆重要棋子，也因此引發(fā)資本市場的高度關(guān)注，創(chuàng)造了股價(jià)單月翻3倍多的神話。

　　新零售的探索不止于此，早在2014年3月，阿里就入股銀泰商業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略投資，2017年1月又?jǐn)M將銀泰商業(yè)私有化。同時(shí)，京東與永輝、天天果園，騰訊與每日優(yōu)鮮的合作也都融合了線上線下元素，顛覆傳統(tǒng)電商運(yùn)營模式。

　　至此，“新零售”從單純概念階段逐步走向落地。以盒馬鮮生和超級物種為代表的線上、線下充分融合，消費(fèi)體驗(yàn)極為豐富的新零售載體在逐步成熟。

　　2017，線上大咖又將繪制出一幅怎樣的“新零售”版圖呢?

　　1.1 阿里新零售或?qū)⑷娉鰮?

　　轉(zhuǎn)變運(yùn)營模式，用技術(shù)革新零售或成為阿里戰(zhàn)略的又一亮點(diǎn)。媒體稱2月20日阿里將公布其研究多時(shí)的“新零售”戰(zhàn)略，方案具體如何我們暫時(shí)無法知曉，但通過阿里此前在零售板塊的多維布局——私有化銀泰、入股蘇寧、三江、日日順、斥資打造盒馬鮮生，我們再度揣摩馬云最初提出新零售的觀點(diǎn)：未來的生意將是C2B而不是B2C，用戶改變企業(yè)，而不是企業(yè)向用戶出售：

　　①零售的核心是滿足消費(fèi)者需求，模式上逐步由B2C轉(zhuǎn)為B2C與C2B融合，強(qiáng)化按需定制，注重定制化和個(gè)性化。2015年阿里集團(tuán)開始與上海家化在大數(shù)據(jù)整合與聯(lián)合研發(fā)方面展開深度合作，通過大數(shù)據(jù)分析挖掘消費(fèi)者需求，精準(zhǔn)營銷，提供消費(fèi)者需要的產(chǎn)品，實(shí)踐摸索摸索C2B。

　?、谠谛录夹g(shù)方面，2016年阿里集團(tuán)與美的集團(tuán)發(fā)布首款基于YunOS智能操作系統(tǒng)打造的美的“OS集智”智能冰箱，不僅可以對內(nèi)部食材保鮮程度、數(shù)量進(jìn)行監(jiān)測，還可以實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)廣播這樣的娛樂功能，提供人機(jī)交互智能化管理。

　　未來“新產(chǎn)品”融入更多科技元素后，與人的互動將更加頻繁，各項(xiàng)需求也會更容易得到滿足。在以人工智能、AR、VR、NB-IoT為代表的新一代技術(shù)領(lǐng)先發(fā)展的情況下，未來商業(yè)變革可能會更依賴于技術(shù)革新，阿里以云計(jì)算和大數(shù)據(jù)作為切入點(diǎn)，依托其所精心打造的生態(tài)圈，也將推動“新零售”持續(xù)向前發(fā)展。對于阿里的新零售戰(zhàn)略，關(guān)鍵詞或許是“技術(shù)”和“體驗(yàn)”。

　　1.2 大潤發(fā)事件已辟謠，但線下渠道價(jià)值值得關(guān)注

　　此前有消息稱傳統(tǒng)零售業(yè)巨頭大潤發(fā)上市主體高鑫零售正在和國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭密切洽談，將以互相持股方式達(dá)成合作。2月17日，高鑫零售午后臨時(shí)停牌，晚間發(fā)布公告，聲明尚未與阿里、騰訊商討合作事項(xiàng)，但不排除未來與任何大型線上平臺展開合作的可能性。

　　從這個(gè)聲明我們或許可以判斷“合作、融合”已經(jīng)成趨勢，也傳達(dá)出：過去線上依賴互聯(lián)網(wǎng)流量，線下靠粗放式開店擴(kuò)張的時(shí)期已經(jīng)過去，增長受到瓶頸，未來將殊途同歸，走向融合，共同打造新零售。

　　作為目前國內(nèi)商超零售界冠軍，大潤發(fā)在國內(nèi)市場影響力和覆蓋面都極具優(yōu)勢。大潤發(fā)經(jīng)營生鮮食品、各類副食品、日用雜品、家用紡織、文化體育用品和五金家電等，商品SKU30000+種。在線下商超門店不斷關(guān)閉的形勢下，大潤發(fā)2016年全年在中國新開門店31家。

　　截至2016年12月31日，大潤發(fā)在全國范圍內(nèi)擁有365家綜合性大賣場，其中9%位于一線城市，17%位于二線城市，45%位于三線城市，22%位于四線城市，7%位于五線城市。

　　線下門店分布廣泛，三四線城市占比較多，對于試圖將業(yè)務(wù)向三四線城市推進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們來說，價(jià)值可觀。

　　線下門店尋求與線上融合的機(jī)會。大潤發(fā)旗下設(shè)有電商平臺飛牛網(wǎng)發(fā)力線上，曾在資本推動下小有成績，但流量、商品與物流等層面還是遜色于大平臺。2016年飛牛網(wǎng)與國美在線戰(zhàn)略合作，目的在于實(shí)現(xiàn)品類和供應(yīng)鏈上的資源共享，優(yōu)勢互補(bǔ)，但與國內(nèi)京東、天貓等大型電商平臺相比仍存差距。

　　傳統(tǒng)零售因缺乏互聯(lián)網(wǎng)基因，自身發(fā)力線上較為困難，尋求融合或許才是短期見效最快的方式。綜合來看，大潤發(fā)與線上大咖的合作值得期待，誰將成為最后的得主，抱得美人歸呢?

　　02、從新零售背景出發(fā)，探索未來新趨勢

　　2.1 互聯(lián)網(wǎng)紅利消退，體驗(yàn)式消費(fèi)重獲關(guān)注，融合已成趨勢

　　2.1.1 電商成本高，增長天花板難以突破

　　經(jīng)歷了早前粗放式增長，流量電商紅利期已成過去時(shí)。數(shù)據(jù)顯示PC端與移動端網(wǎng)購增速均顯著放緩，預(yù)計(jì)2018年P(guān)C端、移動端增速將從2012年480%、43%的超高速增長降至23%、17%。

　　核心原因除互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐步消退外，純電商競爭日趨激烈，開店、運(yùn)營、物流、推廣等多項(xiàng)費(fèi)用，使得電商成本優(yōu)勢不再，線上成本與線下成本幾近相同，價(jià)格優(yōu)勢不再明顯。純電商時(shí)代已經(jīng)成為過去。

　　2.1.2 消費(fèi)體驗(yàn)升級，線下價(jià)值被再度挖掘

　　伴隨消費(fèi)升級，商品和服務(wù)深入融合，消費(fèi)者除購買優(yōu)質(zhì)商品，對于體驗(yàn)式消費(fèi)需求也逐漸凸顯。北京市率先以總消費(fèi)指標(biāo)衡量社會實(shí)際消費(fèi)水平，其包括商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)兩部分，側(cè)面反映出消費(fèi)多元化趨勢。

　　2016年北京市場消費(fèi)總額2萬億元，其中服務(wù)消費(fèi)占比45%，同比增長10.1%，增速比商品消費(fèi)高3.6個(gè)百分點(diǎn)。線下實(shí)體可通過多業(yè)態(tài)融合、消費(fèi)場景的搭建、更強(qiáng)的品牌認(rèn)知、更佳的售后服務(wù)，更優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)體驗(yàn)奪得消費(fèi)者青睞，滿足消費(fèi)者多元化需求。同時(shí)，近期50家、百家等數(shù)據(jù)端也顯示線下零售拐點(diǎn)已現(xiàn)。

　　綜合來看，單純依賴流量增長的線上模式和僅靠開店的線下模式增長已經(jīng)見頂，線上線下的融合將是零售行業(yè)的新突破。以阿里、京東為代表的電商巨頭瞄準(zhǔn)了新零售這一藍(lán)海，布局線下，通過股權(quán)合作，深化與線下實(shí)體零售的合作，克服輕度合作難以協(xié)調(diào)的問題，從流量、系統(tǒng)到供應(yīng)鏈、物流全面推進(jìn)。

　　2.2 布局全渠道，流量、場景、物流、供應(yīng)鏈打通線上、線下

　　線上巨頭與線下實(shí)體股權(quán)合作深入，開啟OAO新篇章。新零售是商業(yè)未來，線上巨頭發(fā)現(xiàn)了線下實(shí)體在渠道、場景體驗(yàn)及供應(yīng)鏈方面的優(yōu)勢，頻頻合作，意在重構(gòu)傳統(tǒng)業(yè)態(tài)。

　　線上線下輕度合作，由于用戶信息、庫存、供應(yīng)鏈等諸多資源尚未共享，仍舊各自為營，難以深度融合，OAO模式潛力仍待激發(fā)。以股權(quán)合作為典型的深度融合逐漸受到重視，真正從流量、場景、供應(yīng)鏈和物流等多方面推進(jìn)線上線下密切合作。

　　線下通過品牌背書、售后服務(wù)、門店倉儲，極佳的消費(fèi)體驗(yàn)向線上引流;線上平臺價(jià)值、物流先發(fā)優(yōu)勢及供應(yīng)鏈整合能力也將不斷革新線下消費(fèi)。

　　2.2.1百貨+商超掌控線下入口

　　百貨渠道：重在資產(chǎn)價(jià)值

　　資產(chǎn)重估價(jià)值占優(yōu)。百貨業(yè)態(tài)大多擁有城市核心商圈的優(yōu)質(zhì)物業(yè)，且伴隨地價(jià)增值資產(chǎn)重估價(jià)值不斷提升;同時(shí)由于前期受電商壓制，新型購物中心等新興業(yè)態(tài)分流，出現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳。因此物業(yè)增值帶來的資產(chǎn)升值得不到合理體現(xiàn)，公司市值通常被低估。

　　縱觀A股上市公司，發(fā)現(xiàn)實(shí)體商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)價(jià)值扎實(shí)，資產(chǎn)重估價(jià)值較當(dāng)前市值均存在不同程度的折價(jià)。我們統(tǒng)計(jì)了25家商業(yè)零售公司的資產(chǎn)重估價(jià)值情況，其中資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)截至16年三季報(bào)，股價(jià)數(shù)據(jù)截至2017/02/17，以供參考。

　　年初阿里私有化銀泰正是對百貨擁有的大量隱蔽資產(chǎn)價(jià)值的深度挖掘，后續(xù)不排除會有更多電商巨頭愈加看重線下零售板塊重估價(jià)值，從而為板塊行情啟動帶來催化。

　　超市渠道：重在區(qū)域資源優(yōu)勢

　　布局門店資源豐富的超市業(yè)態(tài)是線上巨頭探索新零售的重要突破口。傳統(tǒng)商超門店密集，覆蓋人群眾多，能夠給線上巨頭發(fā)展提供豐富的用戶資源。

　　密集的門店布局，一方面便利了物流的高效流轉(zhuǎn)，帶來更強(qiáng)的消費(fèi)體驗(yàn)，促進(jìn)線上線下進(jìn)一步融合;另一方面有助于發(fā)揮門店間的協(xié)同作用，共享供應(yīng)鏈、物流、用戶資源，塑造了強(qiáng)大的品牌認(rèn)知度。連鎖超市家家悅通過在膠東地區(qū)門店的密集布局，構(gòu)筑了隱形的行業(yè)壁壘。

　　此外，商超區(qū)域輻射范圍廣，為線上打開區(qū)域銷售渠道，特別是渠道競爭激烈的超一線、一線城市和渠道資源稀缺的三四五線城市。精品超市選擇一線或省會城市布局，高端渠道滲透率是線下商超不可比擬的優(yōu)勢。

　　三四線城市居民收入水平顯著提高，消費(fèi)不斷升級，強(qiáng)勁的發(fā)展空間，吸引了眾多超市和線上巨頭的目光。商超新開門店70%布局在三四線城市，而阿里的滲透三四線城市，發(fā)展農(nóng)村電商的戰(zhàn)略也與之不謀而合。

　　2.2.2 線上：物流等核心要素助力騰飛

　　傳統(tǒng)零售可通過與線上巨頭深化合作，共享物流、供應(yīng)鏈等資源，實(shí)現(xiàn)觸網(wǎng)升級。

　　以阿里集團(tuán)為例，阿里完善的物流體系，打造了嫁接線上線下的強(qiáng)大物流平臺。高效的物流體系是實(shí)現(xiàn)線上線下深入融合的核心，也是阿里布局新零售行業(yè)的核心競爭力。

　　2013年5月由阿里巴巴集團(tuán)、銀泰集團(tuán)聯(lián)合復(fù)星集團(tuán)、富春集團(tuán)、順豐及“三通一達(dá)”(申通、圓通、中通、韻達(dá))物流公司成立菜鳥網(wǎng)絡(luò)，重組物流資源，建成更加集中、高效的物流體系。

　　此外阿里投資海爾日日順，日日順與菜鳥聯(lián)合，強(qiáng)化了大件物流，逐步形成阿里智能物流立體化布局。目前菜鳥網(wǎng)絡(luò)已實(shí)現(xiàn)220多個(gè)國家和地區(qū)的覆蓋，人均處理包裹量4200萬個(gè)，擁有超過170萬的快遞人員和倉庫管理人員。物流網(wǎng)絡(luò)高效擴(kuò)張，強(qiáng)大的物流領(lǐng)先優(yōu)勢形成了阿里布局新零售的壁壘，線上線下連接更為便捷順暢。

　　03、回歸零售本質(zhì)，關(guān)注國改等主題性機(jī)會

　　板塊估值漸入合理區(qū)間。零售板塊龍頭2017年P(guān)E已回落至10-25x區(qū)間，典型如歐亞集團(tuán)(14x)、鄂武商(12x)等目前市值相對2017年預(yù)計(jì)業(yè)績已接近歷史最低水平。行業(yè)白馬永輝超市2016年凈利潤率提升至2.49%，剔除非經(jīng)常性損益及財(cái)務(wù)利息收入影響，主業(yè)凈利潤率約2.01%，內(nèi)生性改善明顯，預(yù)計(jì)2017年P(guān)E約31x。

　　零售板塊相對估值已經(jīng)具備優(yōu)秀配置機(jī)會，機(jī)構(gòu)倉位配置仍處于歷史相對低位，同時(shí)，國企改革+一帶一路等各種主題也將形成催化劑。

　　2017將是國企改革成效之年，混改仍是“大勢所趨”。

　　2月16日人民日報(bào)頭版刊文“改革仍是2017年國企發(fā)展重頭戲”，奠定2017年國改總基調(diào)。同日上海國資國企召開會議，提出混改仍是上海國企改革重要突破口，今年工作重點(diǎn)為推進(jìn)競爭類企業(yè)整體上市和員工持股試點(diǎn)。

　　此外，上海國資首次提出國有資產(chǎn)流動平臺中期滾動計(jì)劃，完善國資運(yùn)營平臺功能并推進(jìn)國資有序流動，為各地國改深入提供新思路，地方性政策或?qū)⒕o隨其后。

　　細(xì)則方面，上海國資擬于年內(nèi)完成2-3家競爭類企業(yè)集團(tuán)整體上市或核心資產(chǎn)上市?！皣匈Y產(chǎn)重鎮(zhèn)”上海此番大動作或?qū)⒔o全國帶來示范效應(yīng)。平臺創(chuàng)新模式推進(jìn)，為各地國改深入提供新思路，地方性政策或?qū)⒕o隨其后。

　　強(qiáng)競爭類同時(shí)國資占比較高的商貿(mào)類企業(yè)或?qū)⒅苯邮芤?，建議重視三條主線：

　?、偌瘓F(tuán)潛在資產(chǎn)注入或整體上市預(yù)期類企業(yè);

　　②股權(quán)劃轉(zhuǎn)至國資流動平臺類企業(yè);

　?、塾型ㄟ^員工持股、引入戰(zhàn)投等方式實(shí)現(xiàn)混改的小市值類標(biāo)的。

　　04、投資建議

　　對于2017年商業(yè)板塊：從16Q4開始零售終端數(shù)據(jù)(50家、百家、社零總額)開始企穩(wěn)，同時(shí)春節(jié)消費(fèi)達(dá)到3年以來最好增速促進(jìn)行業(yè)迎來拐點(diǎn)，零售板塊基本面逐漸改善;

　　新零售行情持續(xù)升溫，阿里、京東、永輝等龍頭引領(lǐng)行業(yè)變革，盒馬鮮生、超級物種等新零售載體模式日趨成熟，坪效表現(xiàn)優(yōu)秀，目前阿里新零售戰(zhàn)略還沒有定論，但需關(guān)注在其指引下，流量、物流、供應(yīng)鏈在線上、線下真正打通后帶來的新零售業(yè)態(tài);

　　國企改革或成為貫穿2017的年度主線，一帶一路主題將對貿(mào)易企業(yè)或西部區(qū)域商業(yè)產(chǎn)生聯(lián)動效應(yīng);同時(shí)低估值高重估價(jià)值也將催生商貿(mào)零售板塊性行情。

　　目前零售板塊機(jī)構(gòu)倉位配置仍在歷史低位，在周期產(chǎn)業(yè)輪動背景下，2017年或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力。