回顧去年債市，“發(fā)行量爆發(fā)”、“違約”、“剛兌破滅”、“黑天鵝”幾大關鍵詞難以回避。
　　

　　近期，發(fā)改委與商務部發(fā)布的最新版《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》透露出了一個重要信號：監(jiān)管層有意對外資評級機構松綁，打破原有國內(nèi)評級機構“一家獨大”的市場格局，為違約倍增的債券市場建立更加完善的評級制度。這也成了能否推進信用違約互換（CDS）有效應用的關鍵因素之一。
　　
　　據(jù)證券時報1月12日報道，債券市場多方參與者表示，從某種程度上講，引入外資評級可謂“一發(fā)不可牽，牽之動全身”，考慮不周極有可能會導致債券市場活躍度下降。監(jiān)管層對此一直頗為審慎，實施起來并非想象的那樣簡單。
　　
　　不過，多位業(yè)內(nèi)人士表示，引入境外評級短期影響料有限。征求意見階段已于1月6日結束，未來的長期影響，還有待實施細則進一步落地后再觀察。
　　
　　比較2015年和2016年12月發(fā)布的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》（征求意見稿）兩個版本，在新版本中，監(jiān)管將“外資資信調(diào)查與評級服務公司”這一項，從限制外商投資的14項產(chǎn)業(yè)目錄里移除了。
　　
　　監(jiān)管的反應隨市場而變動。引入外資評級機構，顯然與2016年風起云涌的債券市場不無關系。
　　
　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，債券違約與供給頻率呈正向關系。2016年，債券實際發(fā)行總額為9.32萬億元，發(fā)行量突破6000只，同比增長近六成。與此同時，共有79只債券發(fā)生違約，違約規(guī)模398.94億元，同比增長超兩倍。
　　
　　更令市場壓力倍增的，是2017年將迎來償債高峰期，約有5.5萬億的信用債將到期。光大證券固收首席分析師張旭認為：“2017年的違約率可能會小幅高于去年，但城投違約的概率為零，畢竟地方政府債務置換還在進行?！?br />　　
　　面對信用債違約進入頻發(fā)期，市場對建立風險分散機制產(chǎn)生實質(zhì)需求。因此，去年9月中國銀行間市場交易商協(xié)會正式推出CDS，相當于為有違約風險的債券購買一份保險。但是，市場普遍反映，目前中國版CDS更像是試點，法律及信用風險定價等配套機制并不完善。業(yè)內(nèi)人士稱，買方都希望購買CDS來保障手中債券的安全性，但賣方的參與度不高。
　　
　　由于缺乏相應的配套機制，是否有人愿意承擔CDS的賣方責任，成為了亟待解決的問題。其中，CDS交易的定價難題，與債券評級息息相關。
　　
　　當前，中國不接受外資評級機構對國內(nèi)發(fā)債進行評級，即便評了也不認可。一位券商債券承銷業(yè)務人士表示，“國內(nèi)評級機構對企業(yè)屬性及行業(yè)的把控程度都不同，標準也是參差不齊。相對而言，外資評級機構更加一視同仁。此外，國內(nèi)評級機構存在被公關的可能性?！?br />　　
　　若評級結果與發(fā)債主體的真實信用存在較大出入，勢必會增添CDS風險定價的難度。因此，業(yè)內(nèi)人士分析，監(jiān)管是希望通過引入外資評級機構，與國內(nèi)評級機構共同建立起更加全面客觀的評級體系，助推CDS的有效使用。
　　
　　此外，監(jiān)管在此時有意放開對外資評級機構的限制，還有另一大動因。
　　
　　業(yè)內(nèi)人士認為，在人民幣貶值壓力下，吸引外資流入成為緩解資本外流的一項對策。
　　
　　自從人民幣加入SDR以來，外資流入國內(nèi)債券市場的規(guī)模有所提升。2016年，以外國央行和主權財富基金為主的境外投資者，對國債的投資額為25億美元。若囊括全部交易品種，投資規(guī)模將達150億美元，為近年新高。德意志銀行相關分析師表示，外資流入中國債市的金額有望在未來5年達到800億美元。
　　
　　業(yè)內(nèi)人士稱，目前，外資投資額占中國債市總規(guī)模的比例還非常小。從國際市場看，中國債券尚屬高收益，卻未能吸引外資涌入的主要原因，是國內(nèi)政策限制較多，信息不夠透明，存在較大不確定性，不敢貿(mào)然進入。因此，從某種意義來看，監(jiān)管此番為外資評級機構打開一扇窗的行為，更像是一種表態(tài)，贏得境外投資者更多的信任感。