流量之王騰訊擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)

• 2018年12月10日 ZhangHongYuan來源：綜合 1345 88
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  中國經(jīng)濟基本面穩(wěn)定，但動力和質(zhì)量較為不足，科技旅游行業(yè)發(fā)展如何受限？

  在一個供大于求的需求經(jīng)濟時代，企業(yè)成功的關鍵就在于，是否能夠在需求尚未形成之時就牢牢地鎖定并捕捉到它。那些成功的公司往往都會傾盡畢生的精力及資源搜尋產(chǎn)業(yè)的當前需求、潛在需求以及新的...

騰訊因C端用戶站在高山，但它未來要做的事是深入海底，向B端即產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)敞開懷抱。

高高山頂立，深深海底行。

騰訊是中國最受矚目的互聯(lián)網(wǎng)公司，它擁有中國最大的流量入口微信和QQ，更是國內(nèi)市場份額最高的游戲公司。2017年，騰訊收入高達2378億元，平均每天進賬約7億元，真正稱得上日進斗金。

但這一切建立在C端用戶即消費互聯(lián)網(wǎng)基礎上。在20歲生日之際，騰訊宣布了有史以來的第三次組織架構(gòu)調(diào)整方案來適應產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代。

騰訊因C端用戶站在高山，但它未來要做的事是深入海底，向B端即產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)敞開懷抱。

二十年成就生態(tài)

深創(chuàng)投董事長倪澤望曾公開表示，2000年騰訊曾經(jīng)找上門來尋求融資，但彼時深創(chuàng)投看不懂騰訊的商業(yè)模式，把騰訊打發(fā)走了。

2000年，中國創(chuàng)投行業(yè)方興未艾，深創(chuàng)投不知道自己會成為中國管理資產(chǎn)規(guī)模最高的VC，騰訊也只是一家不知名的年輕創(chuàng)業(yè)公司，前者看不到后者盈利模式，不肯出手馳援這家每天都要在服務器上燒錢無數(shù)的公司。

如今騰訊現(xiàn)金充沛，是所有創(chuàng)業(yè)公司無法忽視的投資機構(gòu)，但2000年是騰訊最缺錢的時刻。騰訊開發(fā)出了名為ICQ的中國版OICQ，用戶數(shù)量增長至幾百萬人，卻不知道找誰收費，急需錢來買服務器支撐ICQ運轉(zhuǎn)。

ICQ是QQ的前身，在騰訊獲得機構(gòu)加注后，ICQ2001年5月注冊用戶即超過1億。騰訊通過QQ拿到了互聯(lián)網(wǎng)站票，并憑著流量入口無往不利。最為典型的是游戲行業(yè)，騰訊在卡牌游戲上擊潰聯(lián)眾，用QQ堂擊敗泡泡堂(盛大游戲)，接著攻克網(wǎng)易，至今仍坐中國網(wǎng)絡游戲行業(yè)頭把交椅。

微信則幫助騰訊拿到移動互聯(lián)網(wǎng)門票。微信日活躍用戶數(shù)量很有可能突破11億大關，騰訊2018年三季報顯示，微信日活躍用戶數(shù)量高達10.83億，同比增長了10.5%。這使得騰訊在移動互聯(lián)網(wǎng)上無往不利。

流量入口固然重要，但外界或許忽視了騰訊產(chǎn)品能力。產(chǎn)品經(jīng)理模式是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司開發(fā)產(chǎn)品的基本邏輯，騰訊則是“產(chǎn)品經(jīng)理”概念的提出者，馬化騰被稱為“中國第一產(chǎn)品經(jīng)理”，他本人也是“用戶體驗”四個字的發(fā)明者。

高瓴資本創(chuàng)始人張磊在第五屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會上表示：“平時跟他(馬化騰)約個飯局什么，都是好幾天不回，如果跟他講哪個bug，哪個產(chǎn)品，他十秒鐘就回你，永遠把對用戶的呵護放在第一位?！?/p>

2018年騰訊度過了二十歲生日，經(jīng)過二十年發(fā)展，外界已經(jīng)很難再對騰訊作出定義，騰訊是龐大而多元的，它是中國最大的游戲公司，是中國最大的社交公司，也是中國子彈最為充沛的投資機構(gòu)。

轉(zhuǎn)身產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)

但2018年起騰訊迎來多事之秋，流量和資本變成了軟肋。以潘亂《騰訊沒有夢想》為代表，外界質(zhì)疑這家投行化的公司失去創(chuàng)新能力;再者，用戶原本花在騰訊社交軟件上的時間，正不斷向字節(jié)跳動公司產(chǎn)品今日頭條、抖音遷徙，騰訊流量根基受到動搖。

監(jiān)管機構(gòu)對游戲行業(yè)的從嚴監(jiān)管，直接影響了騰訊財報數(shù)據(jù)。2018Q2騰訊智能手機游戲收入同比增長19%、環(huán)比下降19%至176億元人民幣;個人電腦客戶端游戲收入同比下降5%、環(huán)比下降8%至129億元。

作為中國最大的游戲公司，騰訊面臨的是整個行業(yè)的天花板。伽瑪數(shù)據(jù)指出，2018年上半年中國游戲用戶規(guī)模已達5.3億人，同比增長4.0%。這已經(jīng)是游戲用戶第三年個位百分比增長，游戲行業(yè)進入了爭奪存量用戶的時刻。

在這個時候，騰訊組織架構(gòu)顯得滯后。騰訊前CTO張志東曾公開表示，騰訊組織架構(gòu)落后于ABC時代(AI+BigData+Cloud)，期待騰訊的核心管理團隊痛定思痛，有大的變革決心。

在20歲生日之際，騰訊進行了有史以來的第三次組織架構(gòu)調(diào)整，新設PCG(內(nèi)容與平臺事業(yè)群)、CSIG(云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群)，兩個BG分別承擔了騰訊在內(nèi)容、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的使命。

PCG被認為是騰訊打頭條的部隊，聚集了QQ、Qzone以及多個流量平臺和內(nèi)容平臺。

CSIG則是騰訊B端戰(zhàn)隊，集合了騰訊在B端的幾乎所有能力。CSIG掌舵者、騰訊高級執(zhí)行副總裁湯道生在2018騰訊全球合作伙伴大會上表示，騰訊要舉公司之力迎接產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。可在過去的長達二十年里，騰訊屢屢被嘲“沒有B端基因”，湯道生對“輿論說騰訊B端能力比較弱”的看法回應了三個字，“不接受”。

但毫無疑問的是，騰訊走進了一個自己并不擅長的領域，這甚至會給公司帶來利潤壓力?！拔磥砣绻螒驑I(yè)務營收占比提高，可能利潤率就會提高，”騰訊總裁劉熾平在2018Q3財報電話會議上表示，“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)利潤率比較低，因為只是從事基礎設施層面的業(yè)務?！?/p>

相關閱讀：騰訊控股：拓寬舒適邊界，首次給予“增持”評級，目標價354港元

騰訊坐擁國內(nèi)用戶基數(shù)最大、活躍度最高的兩款社交應用QQ和微信，通過提供網(wǎng)絡游戲、數(shù)字娛樂內(nèi)容、網(wǎng)絡廣告業(yè)務、移動支付業(yè)務以及云服務獲得主要收入。公司在國內(nèi)網(wǎng)絡游戲、在線視頻以及在線音樂市場均處于領先位置?？紤]到其核心游戲業(yè)務短期承壓但內(nèi)容及支付業(yè)務長期增長穩(wěn)健，我們預計2018/19/20年攤薄EPS為人民幣8.62/9.09/10.42元，分別對應同比增長15.2%/5.5%/14.7%。我們給予目標價港幣354元，對應16.4%的上升空間，給予首次覆蓋增持評級。

游戲現(xiàn)金牛。受益于頭部游戲王者榮耀和英雄聯(lián)盟的強勁貢獻，騰訊網(wǎng)絡游戲收入占中國游戲市場份額已超過50%。此外，騰訊攜手國際優(yōu)質(zhì)游戲合作伙伴，在探索開發(fā)海外游戲市場，為公司貢獻收入增量。游戲業(yè)務為騰訊體系內(nèi)其他業(yè)務的發(fā)展提供了強力且可持續(xù)的現(xiàn)金流。然而，作為騰訊的短期業(yè)績驅(qū)動力，網(wǎng)絡游戲近期面臨收緊的政策監(jiān)管和PUBG難變現(xiàn)的考驗，我們預計近三年游戲收入復合增長率將放緩至9.4%。

數(shù)字內(nèi)容全覆蓋。近幾年，騰訊將打造優(yōu)質(zhì)數(shù)字內(nèi)容作為戰(zhàn)略重點。我們亦將數(shù)字內(nèi)容看作公司中期業(yè)績驅(qū)動力。我們認為，騰訊生態(tài)以即時通訊作基底，流量變現(xiàn)具有很深的護城河，能夠支持其長期保持在互聯(lián)網(wǎng)娛樂的領先地位。我們將產(chǎn)業(yè)鏈分為IP-制作研發(fā)-渠道分發(fā)-運營維護-線上支付五個環(huán)節(jié)，騰訊分別對應有閱文集團和騰訊音樂作為IP頭部平臺、幾大游戲工作室和新麗傳媒作為一線研發(fā)制作團隊、微信、騰訊視頻和應用寶作為最大分發(fā)渠道、經(jīng)驗豐富的運維團隊以及微信支付作為支持，在數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)上形成了完美閉環(huán)。我們預計近三年社交內(nèi)容收入復合增長率達26.1%。

ABC構(gòu)造長期引擎。隨著產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，我們認為AI、大數(shù)據(jù)研究和云服務帶來的高效算力將成為關鍵紐帶。騰訊正在整合生態(tài)資源、提升業(yè)務能力，爭做跨產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化助手。我們認為隨著底層技術如5G的更新，ABC應用場景將不斷豐富。未來兩到三年公司將大力推進新的應用工具，拓寬支付業(yè)務。我們預計ABC業(yè)務將成為重要的長期增長引擎。

首次覆蓋給予增持評級。受益于市場對數(shù)字內(nèi)容消費需求的提升，騰訊在視頻、音樂和網(wǎng)絡文學領域積累了最多的付費用戶。同時，公司杰出的云服務和支付功能為長期生態(tài)發(fā)展提供了支持。我們預計2018/19/20年non-GAAP凈利為人民幣771/857/1063億元，分別對應同比增長18.4%/11.0%/24.1%。我們預計2018/19/20年攤薄EPS為人民幣8.62/9.09/10.42元，分別對應同比增長15.2%/5.5%/14.7%。由于公司業(yè)務結(jié)構(gòu)多元化，我們綜合采用了現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法以及分部估值法，得到對應目標價港幣354元，對應29.1倍19年PE和25.3倍20年PE。基于16.4%的上升空間，我們給予首次覆蓋增持評級。

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