Q1業(yè)績(jī)下降4.6%,存貨跌價(jià)計(jì)提增加影響較大

　　公司2017Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.14億元,同比增長(zhǎng)11.5%,歸母凈利潤(rùn)5861萬元,同比下降4.6%;扣非凈利潤(rùn)4495萬元,同比下降7.6%。Q1營(yíng)收增速環(huán)比基本持平,由于凈利率同比下降0.6pct,導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑,這其中:1)毛利率同比上升0.4pct,主要受益于加盟業(yè)務(wù)毛利率回升4pct,直營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率則下降0.9pct;2)期間費(fèi)用率同比略升0.2pct,其中銷售費(fèi)用率與費(fèi)用率分別上升0.1pct,費(fèi)用情況總體可控;3)Q1資產(chǎn)減值損失同比增加3300多萬,對(duì)利潤(rùn)影響較大,主要系過季商品占比提升導(dǎo)致存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提增加。另外,Q1公司存貨規(guī)模較年初進(jìn)一步下降至14.1億元,賬上現(xiàn)金類資產(chǎn)18.7億。

　　加盟渠道企穩(wěn)跡象顯現(xiàn),新興品牌增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁

　　分渠道看,公司Q1直營(yíng)店收入同比增長(zhǎng)2.9%,門店數(shù)量?jī)粼?家;加盟店收入同比增長(zhǎng)4.1%,門店數(shù)量?jī)絷P(guān)120家,其中72家加盟閉店是因?yàn)樯夏昴┫到y(tǒng)數(shù)據(jù)未及時(shí)輸入所致,加盟業(yè)務(wù)無論從內(nèi)生增長(zhǎng)或毛利率方面,已顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象;聯(lián)營(yíng)店收入增長(zhǎng)22.5%,門店數(shù)量?jī)絷P(guān)17家。另外,電商業(yè)務(wù)延續(xù)較快增長(zhǎng),同比增速達(dá)到40%。分品牌看,主品牌表現(xiàn)平穩(wěn),增長(zhǎng)動(dòng)力主要源自樂町LED’IN女裝與MiniPeace童裝,收入分別增長(zhǎng)16.6%與41.4%。

　　競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng),長(zhǎng)期受益行業(yè)集中度提升趨勢(shì)

　　公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)環(huán)節(jié)實(shí)力突出,能夠及時(shí)把握消費(fèi)者需求及前沿時(shí)尚趨勢(shì),通過在消費(fèi)者精準(zhǔn)定位、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、多渠道營(yíng)銷、供應(yīng)鏈等方面的能力提升,競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。隨著近年來優(yōu)質(zhì)品牌規(guī)模效應(yīng)不斷強(qiáng)化,市場(chǎng)分化愈加明顯,領(lǐng)先企業(yè)市場(chǎng)份額逐步提升,在此趨勢(shì)下公司有望持續(xù)受益,進(jìn)一步做大做強(qiáng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　終端消費(fèi)環(huán)境持續(xù)低迷;渠道拓展力度不及預(yù)期;新興品牌增速放緩。

　　給予買入評(píng)級(jí)

　　公司聚焦中檔休閑服飾市場(chǎng),經(jīng)營(yíng)能力突出,競(jìng)爭(zhēng)力逐步增強(qiáng),隨著加盟渠道逐步企穩(wěn),未來以購(gòu)物中心及電商渠道為代表的新興渠道發(fā)展?jié)摿σ廊煌怀?同時(shí),新興品牌有望繼續(xù)快速成長(zhǎng),為公司穩(wěn)健發(fā)展保駕護(hù)航。我們預(yù)計(jì)公司17~19年EPS為1.02/1.20/1.38元,對(duì)應(yīng)17年P(guān)E31.2X,給予買入評(píng)級(jí)。