春節(jié)期間，茅臺酒終端價格一度逼近1300元每瓶，一度緊俏到“一瓶難求”，相比此前淡季時的千元價格，漲價幅度接近四成。而五糧液、國窖、洋河白酒、等白酒終端價格在春節(jié)旺銷中不同程度的漲價。行業(yè)人士甚至感慨，“越高端的產(chǎn)品漲價幅度越大”。

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　　五糧液：提價決策明智，加速成長可期

　　公司產(chǎn)品提價成效顯著，市場隱憂逐步解除。2015-2016年公司核心產(chǎn)品普五出廠價從609逐步提升至739，市場一度擔(dān)心公司提價最終會失敗。但是公司近兩年通過庫存管控成功使普五的批發(fā)價從2015年初的520附近逐步提升至740-750，公司的產(chǎn)品也有倒掛到逐步實(shí)現(xiàn)順價銷售。從公司產(chǎn)品的動銷來看，預(yù)估公司在2016年銷量實(shí)現(xiàn)個位數(shù)的增長，收入有望實(shí)現(xiàn)近15%的增長，春節(jié)期間的渠道走訪來看五糧液銷量依舊實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了正增長。無論是價格還是銷量，都是很成功的，風(fēng)險的逐步釋放有望推升公司的估值逐步向行業(yè)龍頭靠齊。

　　產(chǎn)品策略、市場結(jié)構(gòu)、管理明顯改善，放量成長可期。認(rèn)為，公司在2015-2016年對產(chǎn)品的量價策略、市場的結(jié)構(gòu)以及精細(xì)化的管理日漸改善，也取得了不錯的效果，在高檔酒持續(xù)景氣的今天，五糧液有望迎來加速成長。

　　產(chǎn)品策略、市場結(jié)構(gòu)、管理明顯改善。公司自13年下半年開始采取“抓大放小”策略，實(shí)施大商制，迫使一批抗風(fēng)險能力小經(jīng)銷商逐步退出;2015年初，五糧液將原市場部轉(zhuǎn)型，重新設(shè)立品牌管理事務(wù)部來協(xié)助七大區(qū)域營銷中心實(shí)現(xiàn)渠道下沉，強(qiáng)化市場的推力和管控。公司計劃在2017年消減普五25%的發(fā)貨量，減出的量分配到低度酒和1618，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)。目前來看，公司的控價以及動銷已經(jīng)取得了較好的成績，改善效果明顯。

　　上調(diào)12個月目標(biāo)價至51.7元。公司業(yè)績處于轉(zhuǎn)折期，在公司核心產(chǎn)品庫存低位、產(chǎn)品線以及價格逐步理順、經(jīng)銷商信心重拾以及行業(yè)景氣度持續(xù)向好的當(dāng)下，認(rèn)為公司業(yè)績有望迎來加速成長。市場對五糧液經(jīng)營擔(dān)憂的逐步解除，公司估值也有望修復(fù)到合理水平。預(yù)計2016-2018年EPS分別為1.96、2.35、2.71元，同比增長20.74%、19.69%、15.40%，上調(diào)12個月目標(biāo)價至51.7元。

　　貴州茅臺：需求仍然強(qiáng)勁，價格風(fēng)險較低

　　春節(jié)前后調(diào)研了江蘇、河南、安徽等地茅臺及其他高端酒大型經(jīng)銷商，高端市場整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，但是銷量份額繼續(xù)向貴州茅臺傾斜，茅臺的價格變動會滯后，風(fēng)險相對較小。

　　首先，1月份銷量同比增長不明顯，大型經(jīng)銷商缺乏銷量增長，原因在于不能提前執(zhí)行計劃且公司包裝能力受限，發(fā)貨不及時。新增計劃主要用于生肖酒以及省級廠商合資平臺的配額，經(jīng)銷商普遍開始接收2月份的配額計劃，執(zhí)行3~4月份計劃的經(jīng)銷商數(shù)量較少。

　　預(yù)計茅臺全年的發(fā)貨量較為均衡，銷量增速前低后高，價格不易大起大落。

　　其次，茅臺批發(fā)價格回落不明顯，主要還是在于發(fā)貨不及時，同時需求一直沒有得到滿足，隨著淡季到來，預(yù)期在3~4月逐步回落到1000~1100元，即使跌破1000也處于正常范圍調(diào)整，不影響茅臺的出貨。茅臺批發(fā)價在2016年12月份達(dá)到1100元之后，保持穩(wěn)中有升的趨勢，當(dāng)前時點(diǎn)小幅回落到1150元，江蘇蘇糖、河南省副食等大型經(jīng)銷商的存貨幾乎為零，下游客戶的需求也無法滿足。預(yù)期茅臺批發(fā)價格在3~4月份回落到1000~1100元概率較大，茅臺渠道商利潤仍然豐厚，在高端酒中最為健康。

　　經(jīng)銷商認(rèn)為茅臺整體需求強(qiáng)勁的直接邏輯在于過去幾年消費(fèi)群體的持續(xù)擴(kuò)大，，消費(fèi)者對茅臺作為頂級白酒品牌的價格接受程度在持續(xù)提升。

　　最后，茅臺系列酒營收難達(dá)預(yù)期。系列酒經(jīng)銷商目前盈利較差，渠道利潤微薄，王子酒批發(fā)價格70~80元，考慮到渠道費(fèi)用補(bǔ)貼能夠盈虧平衡，截至1月份渠道庫存至少有2~3個月，公司給出的100%增長指引預(yù)計達(dá)成難度較大，維持2017年系列酒32億元營收預(yù)期，對應(yīng)21000噸銷量。

　　風(fēng)險：如果茅臺包裝能力滿足不了市場需求，那么銷量難以超預(yù)期。