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2009年醫(yī)藥行業(yè)投資策略
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http://www.china-zesir.com 發(fā)稿日期:2009-1-10
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2009-2010年中國呼吸機市場深度調查及價格預測報 【出版日期】 2008年12月 【報告頁碼】 350頁 【圖表數(shù)量】 1502008-2012年中國醫(yī)藥包裝市場深度調查與投資前景 【出版日期】 2008年12月 【報告頁碼】 350頁 【圖表數(shù)量】 1502009-2010年中國中藥行業(yè)應對金融危機影響及發(fā)展 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經濟向實體經濟蔓延。金融危機2008-2010年中國咽喉用藥業(yè)研究咨詢報告 近年來，我國咽喉疾病的發(fā)病率呈逐年上升狀態(tài)，使得咽喉用藥成為了繼胃藥、感冒藥之外，百姓消費最2008年爆發(fā)的次貸危機，給全球經濟予以重重一擊，導致歐美等發(fā)達國家經濟陷入衰退之中，致使全球金融、房地產、鋼鐵和化工等行業(yè)景氣度扭轉，并逐步邁入行業(yè)的寒冬。在全球經濟不景氣這樣的大背景下，我國經濟也受到波及，部門行業(yè)狀況艱難。
但是，我國的醫(yī)藥行業(yè)是為數(shù)不多、在未來數(shù)年依然能保持高速增長的行業(yè)之一。
醫(yī)藥行業(yè)保持快速增長的動力主要有如下幾個方面：（1）醫(yī)改帶來的帶來的乘數(shù)效應；（2）我國老齡化社會帶來的增量；（3）個人財富增加對醫(yī)療條件的迫切需求。這三方面的需求能夠保證我國醫(yī)藥行業(yè)在未來數(shù)年內有10%以上的增長，行業(yè)內的一些優(yōu)質公司將更多地分享行業(yè)高速成長所帶來的盛宴，將有20%-50%以上的增長。因此，我們關注的重點：自身研發(fā)能力強；成長空間大；產品市場占有率高。
一、醫(yī)藥行業(yè)保持高速增長
2008年1-8月份，我國醫(yī)藥制造業(yè)累計完成工業(yè)生產總值4645億元，同比增長28.8%；利潤總額460億，同比增長39.82%。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示醫(yī)藥行業(yè)保持良性的發(fā)展態(tài)勢。
我們再進一步考察醫(yī)藥制造業(yè)的銷售利潤率，除中成藥制造業(yè)有所下降外，其他子行業(yè)都保持穩(wěn)定發(fā)展狀態(tài)，但我們也發(fā)現(xiàn)到，醫(yī)藥制造業(yè)的流動資產周轉次數(shù)有所下降，如果這種狀況不加以改善，隨著原材料價格以及產品價格下跌，醫(yī)藥企業(yè)有存在資產減值的風險。
通過比較醫(yī)藥制造業(yè)和整個工業(yè)企業(yè)經濟運行指標，我們可以看出，醫(yī)藥行業(yè)的主營收入、利潤和成本費用利用率都要優(yōu)于整個工業(yè)總體指標，處于平穩(wěn)發(fā)展狀態(tài)，而同期工業(yè)總體指標有下行的態(tài)勢。
綜上所述，在我國經濟運行不是非常明朗的情況下，醫(yī)藥行業(yè)依然保持穩(wěn)定的增長，從行業(yè)投資和資產配置上，醫(yī)藥行業(yè)和相關上市公司在整個A股市場上具有非常高的估值優(yōu)勢。
二、醫(yī)藥衛(wèi)生的市場需求持續(xù)增長
1、醫(yī)改促進醫(yī)藥市場擴容
我們判斷，在未來的數(shù)年內，醫(yī)藥市場需求還將處于持續(xù)上升階段。通過觀察1978年到2005年間的數(shù)據(jù)，可以看出我國的衛(wèi)生總費用一直在增加，但是政府投入所占比例卻在不斷下降。政府必須大幅增加衛(wèi)生投入才能實現(xiàn)人人都能享有基本保障。
為改變社會衛(wèi)生投入與個人衛(wèi)生投入的失衡狀態(tài)，國家于2006年改變醫(yī)改的重大方向，為醫(yī)改的方向定下“政府主導”的基調。根據(jù)政府部門的醫(yī)改的保障方向及基礎醫(yī)療設施的建設程度，我們預計政府每年將新增1000-1600億元衛(wèi)生投入，以保障城鄉(xiāng)居民的基本醫(yī)療服務。2007年衛(wèi)生總支出1.2萬億，占GDP的比例4.5%，與國際主流國家相比還有很大的差距。我們認為，隨著國家衛(wèi)生投入得增加，與發(fā)達國家的差距將逐步縮小，預計到2010年醫(yī)療衛(wèi)生支出將達到1.5萬億元，占比6%，到2020年預計達到4萬億元，占GDP的比例提高到10%。
通過醫(yī)改，國家將逐步解決“看病難”和“看病貴”的社會頑疾，以實現(xiàn)到2020年建立一個覆蓋中國城鄉(xiāng)全體居民的基本醫(yī)療衛(wèi)生服務制度的總體目標；在此過程中，堅持公共衛(wèi)生、醫(yī)療保障、醫(yī)院管理、基本醫(yī)療服務四大原則；在主要包括醫(yī)療管理、運營、投資、監(jiān)管體系、科技人才、信息等八大改革方向進行深化推進。
醫(yī)改方向的變化以及醫(yī)療保障投入的增加，使我國醫(yī)療保障參保人數(shù)有較大幅度的增加。預計直接給醫(yī)藥市場增加1650億元的增量，其中，城鎮(zhèn)職工保險1000億，城鎮(zhèn)居民醫(yī)保200億，新農合450億。在衛(wèi)生支出增加的同時，我國醫(yī)療保障參保人數(shù)有較大的提高，2007年比2006年增加3.12億，增長43%。
隨著衛(wèi)生支出的增加，2007年診療人次數(shù)及入院人數(shù)等數(shù)據(jù)都比2006年有較大增長，特別是入院人數(shù)，增長6300萬人次，幅度為143%。
2、人口老齡化增加醫(yī)療保健消費
人口老齡化有兩種含義：一是指老年人口相對增多，在總人口中所占比例不斷上升的過程；二是指社會人口結構呈現(xiàn)老年狀態(tài)，進入老齡化社會。一般認為，當一個國家60歲以上老年人口占人口總數(shù)的10%時，就意味著這個國家的人口處于老齡化狀態(tài)。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)表明，我國60歲以上老年人口已經超過總人口的10%，而且還將以較快速度增長，到2015年60歲以上人口將超過2億，約占總人口的14%。這說明我國人口年齡結構開始進入老齡化階段。
研究表明，老齡人口的人均醫(yī)療費用是年輕人醫(yī)療費用的3-5倍，老年人的花費較高。我國一些研究表明，如果按1998年的醫(yī)療實際費用支出計算，人口老化帶來的醫(yī)療需求量負擔到2025年將增加47%。人口老齡化將導致老齡人口醫(yī)療費用的大幅上升，一方面由于老齡人口數(shù)量增加，另一方面由于老齡人口健康狀況變化，發(fā)病幾率增高。謹慎地評估，每年老年化率變化給社會衛(wèi)生支出貢獻1%的增量。
3、我國GDP高速增長是醫(yī)療市場擴容的根本保障
近年來，我國GDP每年以10%左右的速度高速增長，城鄉(xiāng)居民的人均收入也相應得到增加。與此同時，居民家庭醫(yī)療保健支出比重逐步穩(wěn)定在7%左右，因此，個人財富的增長是社會衛(wèi)生支出增長的重要貢獻力量。
毫無疑問，社會衛(wèi)生支出增長的動力主要來自于醫(yī)改、老年化社會以及個人財富增加帶來的需求。因此，我們根據(jù)這三個方面帶來的增量對醫(yī)藥行業(yè)進行仔細的梳理，判斷能從中收益的公司有醫(yī)藥流通公司、定點基本藥物生產公司、疫苗公司、醫(yī)療器械及診斷試劑公司、特色原料藥公司、創(chuàng)新型公司以及資源緊缺型公司。
通過上述分析，我們可以預計2009年醫(yī)藥衛(wèi)生市場的增長率在10%以上。一部分來自于GDP的自然增長，大約7%左右，一部分來自于醫(yī)改帶來的增量，大約4%左右，一部分來自于老年化帶來的增量，大約1%左右。因此，我們對2009年的醫(yī)藥行業(yè)還是持樂觀的態(tài)度，行業(yè)中的一些優(yōu)質、有成長性的公司尤其值得期待。
三、醫(yī)藥行業(yè)投資機會
上面我們分析了醫(yī)藥流通公司、定點基本藥物生產公司、疫苗公司、醫(yī)療器械及診斷試劑公司、特色原料藥公司、創(chuàng)新型公司以及資源緊缺型公司在2009年的發(fā)展中具有較大的成長機會。其中，我們尤其看好醫(yī)藥流通公司、疫苗公司、醫(yī)療器械及診斷試劑公司和創(chuàng)新型公司。
對大宗原料藥行業(yè)，我們認為需要持謹慎態(tài)度。隨著大宗商品牛市結束，大宗商品高庫存的現(xiàn)象已經結束，市場面臨庫存拋壓和新增產能的雙重壓力，短期內很難有很好的表現(xiàn)。我國藥品出口產品主要是大宗原料藥，集中在抗菌素和維生素等品種上，但是由于國內競爭非常激烈，內耗導致產品在全球范圍內沒有定價權。我們認為，轉機有可能在《制藥工業(yè)水污染物排放標準意見稿》規(guī)定的3年緩沖期后，環(huán)保會對一些企業(yè)形成壓力，大宗原料藥才有可能穩(wěn)定下來并得到提升；或者大宗原料藥企業(yè)進行產品升級，加大化學制劑的出口。
生物制劑中的重組生物制劑子行業(yè)由于企業(yè)以仿制為主，周期長、產品性能控制非常嚴格，并且國內企業(yè)科研能力相對較弱，其綜合實力難以迅速開發(fā)出有市場分量的產品，發(fā)展的空間受到一定限制。
1、大型醫(yī)藥流通公司
醫(yī)改將提高醫(yī)療服務價格，部分將不納入醫(yī)保范圍，會加大患者的負擔。我們認為此舉會促使患者自診，到藥店直接購藥，增加醫(yī)藥流通公司的純銷業(yè)務。
借助強大的銷售網(wǎng)點、快捷的物流服務和多年積累的銷售渠道，醫(yī)藥流通公司在醫(yī)藥代理和批發(fā)上具有非常強的優(yōu)勢。
國家定點生產的基本藥物，需要大型的醫(yī)藥流通公司來配送，有助于此類公司擴大市場份額。
醫(yī)藥分開是大勢所趨，醫(yī)生所開的部分藥物將來可以直接從藥店購買，增加了醫(yī)藥流通企業(yè)的營業(yè)收入。
社會大眾更加關心健康狀況，保健藥品和器材的需求增加。藥店將是保健藥品和器材的主要購買渠道。
2、大型疫苗生產公司國家為了有效配置衛(wèi)生財政支出，提高衛(wèi)生費用的使用效率，提高免費疫苗接種計劃的種類和范圍是最有效的手段之一。2008年初國家制定的《擴大國家免疫規(guī)劃實施方案》，將原有的6種免疫計劃內疫苗，擴充至15種，國家將投入27億用于免疫品種和規(guī)模的擴大。
通過疫苗的接種，部分重大疾病可以避免，如肺癌等。這部分的高端市場需求量大。
流行疾病有全球性爆發(fā)的趨勢，疫苗是降低流行率的有效手段。
3、醫(yī)療器械及診斷試劑生產公司
疾病的早期治療是降低醫(yī)療費用的途徑之一，國家需要大量的診斷試劑以早期篩查疾病。
醫(yī)生需要可靠的輔助手段來幫助疾病的診斷，醫(yī)院對診斷試劑的需求呈擴大的趨勢。
近年來，我國傳染病有爆發(fā)的趨勢，需要大量的診斷試劑來監(jiān)測這類疾病的流行。
國家恢復建立全民醫(yī)療保障體系，是加大農村、社區(qū)等三級市場的開發(fā)和投入，需要加大醫(yī)療器械的購置。
4、特色原料藥公司
特色原料藥的門檻較高，需要較強的研發(fā)實力。
部分企業(yè)占據(jù)市場的主導，有一定的定價權。
企業(yè)的產業(yè)升級會提高產品的利潤，如從原料藥出口轉向制劑出口。
5、新藥創(chuàng)新型公司
國家鼓勵醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新。在十一五和國家中長遠規(guī)劃中都設立了重大專項，用于新藥的研制。
國家一直控制藥品的價格，對非創(chuàng)新藥一直采取降價的措施。而對創(chuàng)新藥，企業(yè)有自主定價的權力，能夠保證藥企獲得較高的利潤。企業(yè)通過新藥的研發(fā)和藥品的二次開發(fā)，取代部分高端進口藥。
公司對新藥的研制和開發(fā)，是企業(yè)占領高端市場的基礎，從而保持較高的利潤回報。
6、定點基本藥物生產公司
國家將向定點基本藥物生產企業(yè)大量采購藥品，以保證基本醫(yī)療保障的需要。參與定點藥物生產的公司將長期獲得穩(wěn)定的利潤來源。
普藥行業(yè)的整合力度將加大，部分企業(yè)由于不能獲得基本藥物生產的訂單，市場份額會急劇縮減，面臨被淘汰的命運。行業(yè)資源將向少部分大型醫(yī)藥公司集中。
國家有提高普藥銷售價格的趨勢。普藥的利潤一直較小，甚至是負利潤，企業(yè)沒有生產普藥的動力。國家為鼓勵企業(yè)加大普藥的供應，會部分提高普藥的價格。
7、資源緊缺型公司
原材料的來源受到限制，企業(yè)生產的產品供不應求。
產品的價格高位運行。
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