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銀行業(yè)“三性”齊動下的銀行股投資策略
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http://www.china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-9-19
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- 中研網(wǎng)訊：
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2008-2010年中國私人理財行業(yè)應對金融危機影響及 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延。金融危機2008-2010年中國保險行業(yè)應對金融危機影響及發(fā)展 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延。金融危機2008-2010年中國醫(yī)療保險行業(yè)應對金融危機影響及 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延。金融危機2008-2010年中國證券行業(yè)應對金融危機影響及發(fā)展 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延。金融危機安全性成為市場最擔心的問題
美國金融危機危及全球金融市場，我國銀行業(yè)也未幸免于難，銀行持有的雷曼兄弟債券成為市場最為擔心的問題之一。但是，這種擔心也是針對不同銀行的，中小銀行在這個方面的安全性顯然要高一些，但是大行的抗風險能力顯著增強，有能力消化不良。
盈利預期的下調(diào)不改長期成長趨勢
中國銀行業(yè)依然處于成長階段，國際金融界出現(xiàn)的危機對我們來說是很好的教訓。雖然對盈利有影響，但不足以改變我們的長期投資評級。
流動性的改善緩沖了中小銀行的盈利下滑
結(jié)構(gòu)性的下調(diào)存款準備金率，說明支持中小行業(yè)發(fā)展，有利于緩解中小銀行的流動性壓力，對中小銀行形成利好，同時也緩解了貸款利率下調(diào)的不利影響。
短期關(guān)注中小銀行，不改大行的長期盈利
此次政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整傾向于中小銀行，建議密切關(guān)注今天的走勢；同時，盡管政策沒有青睞大行，但其自身的溢價能力也可以化解危機，業(yè)內(nèi)早已考慮了息差收窄的不利因素對銀行股的影響，我們暫時不下調(diào)行業(yè)評級。
本投資策略針對近期銀行股面臨的內(nèi)憂外患，討論的主要是銀行業(yè)的安全性、盈利性和流動性問題。內(nèi)憂主要是央行15日宣布的兩項貨幣政策，外患主要是雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護使我銀行股的境外投資縮水。
1.下調(diào)貸款利率壓縮銀行業(yè)利潤
1.1.事件
中國人民銀行15日對外宣布從16日起下調(diào)一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點，其他期限檔次貸款基準利率按照短期多調(diào)、長期少調(diào)的原則作相應調(diào)整；存款基準利率保持不變（具體見表1），此次下調(diào)貸款利率是2004年以來央行首次降低貸款基準利率。此次央行單向調(diào)整貸款利率而未改變存款利率，對銀行業(yè)的影響無疑是負面的。
1.2.政策分析
存貸利差是我國銀行業(yè)的主要利潤來源，雖然近年來有收窄的趨勢，但依然能夠維持在3％，盡管此次下調(diào)貸款利率，一年期存貸利差依然保持在3.06％。
由于中國銀行業(yè)的半壟斷特點，基準存貸款利差的持續(xù)收窄不改上市銀行實際存貸款利差的持續(xù)攀升。其原因有三點：第一，貸款利率事實上已經(jīng)放開，商業(yè)銀行獲得了貸款利率的提價權(quán)，如2008年中期上市銀行貸款平均利率達到7.19%，高于當期六個月期貸款基準利率（6.57%），略低于一年期基準貸款基準利率（7.47%），即平均說來，商業(yè)銀行實際貸款利率大多超過了基準利率。第二，在貸款利率可上浮的同時，存款利率只能下浮或不能上浮，2008年中期上市銀行的平均存款利率只有2.18％，存貸利差達到5.01％。第三，持續(xù)地上調(diào)法定準備率加劇了資金緊張，供需矛盾抬升了貨幣的價格，使商業(yè)銀行獲得了更大的話語權(quán)。
1.3.對EPS的影響
由于每家銀行的存貸款利率不同，貸款基準利率的下調(diào)對銀行股的影響也不同。為方便起見，我們假設此次貸款利率平均調(diào)整幅度為0.234％，假設2008年中報時的貸款余額為全年的貸款平均余額，這將導致上市銀行股的利息收入減少370.70億元，以有效稅率為25％測算，導致凈利潤減少278億元，平均每股收益下降0.0286元。每家銀行股的情況是不同的，對浦發(fā)和深發(fā)展影響最大，分別降低EPS0.1871和0.184元，對中行和工行影響最小，降低2分/股。
2.結(jié)構(gòu)性下調(diào)存款準備金率緩解中小銀行的流動性壓力
2.1.事件
中國人民銀行15日對外宣布從2008年9月25日起，除工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行暫不下調(diào)外，其他存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率下調(diào)1個百分點，汶川地震重災區(qū)地方法人金融機構(gòu)存款準備金率下調(diào)2個百分點。存款準備金率是2003年以來首次下調(diào)。結(jié)構(gòu)性下調(diào)存款準備金率對中小銀行無疑是利好，有利于緩解中小銀行的流動性壓力，間接影響盈利能力。
2.2.政策分析
可以理解此次結(jié)構(gòu)性下調(diào)存款準備金率為貨幣政策的松動，但進一步的分析發(fā)現(xiàn)，這種貨幣政策還是極大程度上體現(xiàn)了央行的穩(wěn)健貨幣政策而非寬松的貨幣政策。第一，存款準備金率的下調(diào)把比重很大的工、農(nóng)、建、中、交行排除在外，并非針對所有的商業(yè)銀行，而是選擇中小銀行。根據(jù)央行2008上半年貨幣政策執(zhí)行報告的統(tǒng)計，國有銀行和交行占整個商業(yè)銀行新增貸款額度的45%左右，換言之，此次央行下調(diào)存款準備金率把占市場容量近一半的金融機構(gòu)排除在外，因此無論是這種放松貨幣政策，更多的是一種信號，一種預期，如果整個大的經(jīng)濟環(huán)境依然惡化，國內(nèi)的經(jīng)濟也迅速衰退，甚至資本市場和實體經(jīng)濟對這種政策并不滿意，可能導致更多更實質(zhì)的寬松貨幣政策的出臺，政府會"保經(jīng)濟"。
2.3.對中小銀行股EPS的影響
我們以2008年中期報告的存款數(shù)為基礎(chǔ)，假設下調(diào)的1％存款準備金全部用于貸款，以下調(diào)后的各銀行貸款利率為利率，同時扣除法定準備金的1.89％的利息收入，這樣中小上市銀行可以獲得26.3億元利息收入。以25％的所得稅率計，19.74億元凈利潤，平均每股收益增加0.0285元。
但是各家銀行的具體情況不同。
3. 美國金融動彈動蕩加劇對銀行股的擔憂
9月14日，由于陷于嚴重的財務危機，美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)保護，次級債的風波愈演愈烈，更為嚴重的全球金融危機再度爆發(fā)。 金融巨頭的倒下，對我國銀行業(yè)的影響不僅僅是暗示作用，更為重要的是，目前為止，還尚不清楚我國銀行持有多少雷曼債券和貸款，以及其他美國金融公司發(fā)行的其他債券。 目前，招行、興業(yè)和中行已經(jīng)公開披露持有雷曼債券或者貸款，工行和中信也有權(quán)威人士透露持有雷曼債券情況。
4."三性"齊動的合力對上市銀行的影響
上述因素合計影響上市銀行2008年EPS0.067元/股，占行業(yè)預計的2008年凈利潤均值的6.8%，其中，對南京、寧波銀行影響最小，對興業(yè)、浦發(fā)和深發(fā)展影響最大。
5.市場是有效的
9月16日和17日連續(xù)兩日的銀行板塊下跌不是無源之水，見下表。我們發(fā)現(xiàn)，內(nèi)憂外患對銀行股跌幅的影響是顯著不同的，市場反映也是不同的，影響最小的南京銀行和寧波銀行在17日跌幅小于上證指數(shù)跌幅，而影響大的深發(fā)展、浦發(fā)、興業(yè)則持續(xù)大幅下跌。招行由于收購永隆事件導致的賬面浮虧，也處于跌幅前列。
6.展望
盡管銀行板塊連續(xù)下跌，但是我們預計此次內(nèi)憂外患對銀行業(yè)的影響有限。雷曼債券問題在今年基本會消化，假設現(xiàn)存的貨幣政策不變，假設貸款和存款在現(xiàn)有基礎(chǔ)上年增長10%，下調(diào)貸款利率和準備金率對09和10年上市銀行的EPS影響分別為0.0575元/股和0.0633元/股，深發(fā)展、華夏、浦發(fā)和興業(yè)的影響在0.10元/股以上，對大行的影響只有2分錢/股。所以，我們維持銀行業(yè)中性的評級。
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