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2008年下半年石油化工行業(yè)投資策略
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http://www.china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-7-9
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- 中研網訊：
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我們認為高油價、高通脹是08年下半年化工行業(yè)發(fā)展運行的大背景；這樣的環(huán)境不利于行業(yè)發(fā)展，但一些抗通脹或者原油替代品等子行業(yè)將從中受益；在這些細分行業(yè)中我們建議長期關注具有資源優(yōu)勢、技術優(yōu)勢的企業(yè)。
據中國石油和化學工業(yè)協會統(tǒng)計：07年1-11月份，國內化工行業(yè)的收入和利潤總額增速分別為31％和56％，進入08年后利潤總額增速顯著放緩至16％。對于行業(yè)利潤增速大幅回落，我們認為：第一、成本推動型價格傳導存在一定滯后期，08年一季度化工行業(yè)正處于這樣的階段；第二、08年二月的雪災影響使得當期數據的可比性較差。隨著價格傳導的推進、短期因素影響弱化，行業(yè)整體盈利能力將好轉，我們預計08年化工行業(yè)全年的利潤增速有望達到25％左右。
我們對行業(yè)前景的樂觀是因為我們認為：第一、全球化工生產仍將向中國轉移；第二、國民經濟的快速發(fā)展對化工產品的需求仍將保持旺盛。盡管我國化工行業(yè)固定資產投資已經連續(xù)5年保持20％以上的增長，但現有產能仍難以滿足國內需求，有機品、合成材料以及精細化學品的進口依存度依然很高。
據CMAI預測到2015年我國化工產品的消費量將比07年增加一倍，相當于10％的年均復合增長。隨著中國市場不斷擴大，世界化工生產向中國轉移仍將延續(xù)，我們對十一五期間中國化工行業(yè)的發(fā)展趨勢保持樂觀。
盡管我們對化工行業(yè)發(fā)展的大趨勢表示樂觀，但當前的高油價高通脹不能不讓我們保持階段性謹慎，因為這些因素對產業(yè)政策和宏觀經濟的影響較大。近年來我國經濟增長的能源依賴性正在增強，01-06年我國能源消費消費量年均增速接近10％，同期我國原油進口量年均增長12.8％，00年以來我國萬元GDP能耗難以繼續(xù)降低，中國進入了以增加資源消耗量來維持經濟增長的階段。但這樣的增長方式是不可持續(xù)的，在能源供給緊張價格持續(xù)上漲的背景下，節(jié)能減排顯得越來越重要。化工行業(yè)作為能源消費大戶，其發(fā)展將越來越受到節(jié)能政策的約束。
中國能源需求的快速增長一定程度上影響了國際能源品價格。從修正過的國際原油價格走勢中，我們可以看出03年以來國際原油價格加速上漲，目前已經突破了上世紀石油危機時的歷史高點。盡管當前的高油價存在人為炒作成分，但供需情況惡化已經是不爭的事實，原油價格可能長期維持高價。我們不敢妄斷此輪油價暴漲是否會像前次一樣，導致全球性經濟衰退，但目前全球性通脹已經相當明顯。從中國的實際情況看，受管制的能源價格還沒有引發(fā)嚴重通脹，但卻在增強通脹預期。高通脹環(huán)境下，國民經濟整體需求會受到抑制，各行業(yè)都會受到沖擊，化工行業(yè)當然也不會例外。
回顧剛剛我們搜集的信息：高油價、高通脹將是下半年甚至09年我國經濟運行的大環(huán)境，化工行業(yè)在這樣的環(huán)境下將面臨日益嚴格的“節(jié)能“政策約束，同時還將面臨國民經濟整體需求下降的沖擊。這樣的環(huán)境不利于行業(yè)發(fā)展，但化工行業(yè)中的一些子行業(yè)卻因受益油價上漲而顯示出一定的投資價值。
我們認為原油價格的上漲，對石油替代品行業(yè)的發(fā)展最有利，主要包括新能源行業(yè)，煤化工行業(yè)以及生物能源，其中生物能源行業(yè)向下延伸使得農化產品行業(yè)間接受益。在這些行業(yè)中，化工行業(yè)相關的領域包括煤化工和農化產品兩個子行業(yè)。
我們看好煤化工發(fā)展前景的原因主要包括：第一、中國相對豐富的煤炭資源使我國具有發(fā)展煤化工的基礎；第二、在油價暴漲且供給緊張的情況下，煤化工不但表現出成本優(yōu)勢，而且也將成為保障能源供給的必然選擇。列表中大部分煤基化工產品成本比石油化工成本低20％，在高油價背景下，發(fā)展煤化工將獲得良好的經濟效益。不過發(fā)展煤化工應該注重技術的選擇以及水資源的匹配，降低生產單耗以及注重環(huán)境保護是發(fā)展煤化工必須重視的因素。
除了煤化工，農化產品也將受益于油價上漲。統(tǒng)計數據顯示，隨著人口增長、消費升級，國際糧食需求量快速增長，庫存量持續(xù)下降，庫存需求比更是降至30年來低點。已經日益緊張的糧食供需情況，在35個國際公布發(fā)展生物能源計劃后，顯得更加緊張。農產品（愛股,行情,資訊）需求的增長，刺激農業(yè)生產投入的增加，化肥、農藥等農化產品的需求量持續(xù)增加。
在化肥各品種中我們認為鉀肥行業(yè)景氣仍將延續(xù)：00年以來，國際鉀肥需求增速在各化肥品種中增速最快，國際肥料協會預計未來5年鉀肥的需求增速仍將保持在3％以上；供給方面鉀肥資源的高度集中，使得供應商具有更強的議價能力，而且由于未來5年，國際鉀肥產能擴增速度低于需求增速，產品供需仍將偏緊，行業(yè)將持續(xù)景氣。
除了化肥，農業(yè)生產對農藥的需求量也在不斷上升。近年來國際農藥生產正在向低環(huán)保成本的發(fā)展中國家轉移，00-07年我國農藥產量年均增長15％，農藥出口量年均增長13％；除了產業(yè)轉移帶來的外在機遇，中國的農藥產業(yè)正在孕育內在變革，那就是政策引導下的產業(yè)整合。預計未來5年，在內外因共同作用下，中國農藥行業(yè)將逐漸進入高速成長期。值得特別指出的是，草甘膦產品是農藥領域里受益發(fā)展生物能源和產業(yè)轉移最為明顯的農藥品種。
回顧我們剛才分析，煤化工以及生物能源相關的農化產品將受益油價高漲，但這并不代表這些行業(yè)中所有的公司都具有投資價值，我們認為只有具有資源優(yōu)勢或技術優(yōu)勢的企業(yè)才具有長期的投資價值。
我們建議關注具有資源優(yōu)勢的企業(yè)，原因就在于：
第一、在通脹背景下，社會生產的利潤將向上游行業(yè)轉移；作為生產鏈條的最上游，資源優(yōu)勢企業(yè)將受益于通脹；
第二、中國經濟高速發(fā)展對基礎資源品的需求量將非常旺盛；
第三、即使發(fā)生嚴重通脹，經濟增速顯著放緩，資源優(yōu)勢類企業(yè)仍具有投資價值，因為中國經濟投資主導，在經濟重新啟動時上游行業(yè)仍將是投資的主要方向，資源優(yōu)勢企業(yè)仍將受益。
在受益高油價的各子行業(yè)中選擇資源優(yōu)勢類企業(yè)，我們首選鉀肥行業(yè)：這是因為未來3年全球鉀肥供需仍將偏緊，產品價格穩(wěn)中看漲；即便假設供需狀況發(fā)生改變，在資源高度集中的情況下，供應商仍可聯合控價，因此鉀肥價格大幅回落的風險極小。中國鉀肥依賴進口的狀況在未來5年內難以發(fā)生改變，國內鉀肥生產企業(yè)將獲得產品價格暴漲帶來的巨額收益。具體上市公司包括鹽湖鉀肥和冠農股份（愛股,行情,資訊），兩家公司08、09年業(yè)績爆發(fā)性增長已經非常明確。
其他受益油價上漲的子行業(yè)中，農藥尤其是草甘膦產品受益最為明顯。隨著生物燃料需求的快速增長，耐草甘膦作物的種植面積在未來3年有望保持15％以上的復合增長，相應的草甘膦需求量有望保持15％左右的年均增速；供給方面，中國企業(yè)的有序擴產將可以保障國際草甘膦供需基本平衡。在供需平衡以及受到國際成本支撐的情況下，產品價格不會大幅下滑。國內上市公司方面我們建議關注新安股份和華星化工兩家具有技術優(yōu)勢的企業(yè)。
受益原油價格上漲的煤化工行業(yè)在未來將成為我國化工領域的熱點。
從市場空間來看，煤基燃料尤其是煤基甲醇、二甲醚的發(fā)展空間巨大，按照M50摻燒標準計算，中國甲醇消費量將達到7000萬噸/年，而07年全球甲醇的產量不到5000萬噸，從實際情況來看，國家很有可能會推出M85摻燒標準，這將意味著更加驚人的市場空間。從利潤空間來看，目前煤頭甲醇的成本高于氣頭甲醇，但從長期來看當天然氣價格市場化后，煤頭燃料的成本優(yōu)勢將非常明顯。至于精細化學品，煤化工生產路線成本優(yōu)勢明顯，對于那些多種煤化工產品聯合生產的企業(yè)，其綜合成本優(yōu)勢更加明顯，對比顯示聯產系統(tǒng)較獨立裝置可降低初始投資及生產成本30-40％。
從目前中國能源消費形勢來看，發(fā)展煤化工是我國應對高油價的必然選擇，但在發(fā)展過程中應該注意技術選擇以及水資源匹配。
上市公司參與煤化工的企業(yè)很多，我們建議：
電石乙炔化工領域重點關注西北地區(qū)的“煤電化”一體化的英力特、中泰化學；
煤氣化領域重點關注掌握先進煤氣化技術且聯產經營的華魯恒升、柳化股份；
另外建議保持對丹化科技的持續(xù)關注。
最后，我們建議各位持續(xù)關注化工板塊中下屬或具有資源優(yōu)勢、或具有技術優(yōu)勢的十家企業(yè)包括湖北宜化）、鹽湖鉀肥、華星化工、柳化股份、金發(fā)科技、云天化、藍星新材、煙臺萬華、華魯恒升、新安股份。
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