產(chǎn)銷：保持高增長

    2011年6月空調(diào)產(chǎn)量為1157.2萬臺，同比增長30.15%；總銷量為1139.4萬臺，同比增長25.93%。由于空調(diào)旺季下游需求旺盛，產(chǎn)銷量增速較5月份有所加快。從累計(jì)數(shù)據(jù)看，2011年上半年空調(diào)產(chǎn)量為6622.4萬臺，同比增長29.48%；銷量為5130.7萬臺，同比增長30.91%。其中，內(nèi)銷保持較快增長，6月份節(jié)能補(bǔ)貼取消對行業(yè)的影響也較為有限；出口增速放緩，符合我們預(yù)期。

    內(nèi)銷：節(jié)能補(bǔ)貼影響較小，增長再超預(yù)期

    2011年6月空調(diào)內(nèi)銷量為673萬臺，同比增長高達(dá)50.29%，增速創(chuàng)年內(nèi)新高，6月份空調(diào)內(nèi)銷再超預(yù)期。節(jié)能補(bǔ)貼的取消并沒有體現(xiàn)出對空調(diào)需求的顯著抑制，且較去年節(jié)能補(bǔ)貼下調(diào)的影響明顯減弱。這點(diǎn)從6月環(huán)比增速可以看出，去年6月份由于節(jié)能補(bǔ)貼下調(diào)，空調(diào)內(nèi)銷量環(huán)比下降16.8%；而今年6月份節(jié)能補(bǔ)貼的取消空調(diào)內(nèi)銷量僅環(huán)比下降4.3%。我們認(rèn)為節(jié)能補(bǔ)貼的影響目前已基本消化， 7月份內(nèi)銷基數(shù)仍然較低，預(yù)計(jì)7月空調(diào)內(nèi)銷仍有望保持高增長。

    出口：增速放緩，符合預(yù)期

    2011年6月份空調(diào)出口銷量為466.4萬臺，同比增長2.06%。在高基數(shù)因素及今年空調(diào)出口旺季提前的雙重因素下，空調(diào)出口增速呈現(xiàn)放緩現(xiàn)象，符合我們預(yù)期。而下半年空調(diào)出口仍然高基數(shù)壓力，預(yù)計(jì)全年增速低于內(nèi)銷。

    市場結(jié)構(gòu)：兩大龍頭增長遠(yuǎn)超行業(yè)

    分企業(yè)來看，格力、美的兩大空調(diào)龍頭的表現(xiàn)依然較好，其6月份內(nèi)銷增速分別為68.1%和62.5%，總銷量增速分別為40.7%和39.6%，均遠(yuǎn)超過行業(yè)增速。兩大龍頭合計(jì)市場份額也較為穩(wěn)定，內(nèi)銷合計(jì)份額為62.7%，環(huán)比提升3.7個(gè)百分點(diǎn)。空調(diào)行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局繼續(xù)演繹。

    變頻：替代加速

    2011年1-5月，變頻空調(diào)內(nèi)銷量為982.6萬臺，同比增長達(dá)158.6%；出口銷量為311萬臺，55.25%。遠(yuǎn)高于空調(diào)行業(yè)增速。高效定頻空調(diào)節(jié)能補(bǔ)貼政策取消后，定頻空調(diào)的性價(jià)比優(yōu)勢不再明顯。對于企業(yè)而言，變頻產(chǎn)品毛利率較高，有利于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升綜合毛利率水平。從消費(fèi)者的消費(fèi)傾向性和廠商推廣的重點(diǎn)來看，未來變頻對定頻的替代依然是主旋律。

    投資建議

    我們依然看好今年空調(diào)全年增長，節(jié)能補(bǔ)貼取消的影響已基本消化；7月份雖然雨水天氣較多，但由于低基數(shù)因素，預(yù)計(jì)仍可實(shí)現(xiàn)高增長，同時(shí)異常天氣可能導(dǎo)致今年空調(diào)旺季延后，我們對8月份空調(diào)銷售也較為樂觀。建議關(guān)注空調(diào)龍頭企業(yè)格力電器。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；天氣風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)持續(xù)緊縮調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)。