這一輪全球農(nóng)產(chǎn)品牛市下，全球范圍內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品種植的積極性將提高，由此帶動對于支農(nóng)產(chǎn)品(農(nóng)藥、化肥)需求的增加，在這一大的背景下，需求拉動的產(chǎn)品價格上漲以及毛利率提高將更具有持續(xù)性以及超預(yù)期的可能。主要因素有：(1)、全球農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)增加潛力有限。糧食的增長是基于種植面積的擴大以及單位面積產(chǎn)量的增加。目前來看，全球糧食種植面積的擴大并不樂觀：發(fā)達國家由于開發(fā)已經(jīng)非常充分，耕地面積的擴大已經(jīng)非常有限，而新興國家的工業(yè)化和城市化使得耕地面積逐年遞減。(2)、農(nóng)產(chǎn)品的能源屬性促進需求增長。發(fā)達國家食品消費對于農(nóng)產(chǎn)品的需求已經(jīng)基本飽和，而油價高漲使得生物質(zhì)能源為代表的替代能源興起，由此拉動了農(nóng)產(chǎn)品需求的顯著增長。(3)、全球生物能源地位已被各國以法律方式確認。(4)、生物質(zhì)能源緊俏帶動全球農(nóng)產(chǎn)品進入上升周期。生物質(zhì)能源的興起，使傳統(tǒng)的糧食出口國對糧食的國內(nèi)需求擴大，減少了出口量，使得國際市場價格上升。而生物質(zhì)能源作物收益較高，使得農(nóng)民將更多的土地資源投入到能源作物的生產(chǎn)，使得競爭作物的供給減少，價格隨之上漲，最終導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格的全面上漲，帶動全球農(nóng)產(chǎn)品進入上升周期。

　　農(nóng)產(chǎn)品牛市推動農(nóng)藥行業(yè)發(fā)展

　　隨著人口的增長及耕地面積的減少，糧食產(chǎn)量的提高越來越依靠對農(nóng)業(yè)投入的加大：1990年美國每英畝投入的化肥成本是8.32美元，到2006年這個數(shù)字上升到了14.30美元；農(nóng)藥也從5.46美元/英畝上升到9.46美元/英畝。中國農(nóng)業(yè)的發(fā)展同樣印證了這一觀點。1991年中國單位面積化肥的施用量(以總化肥施用量/農(nóng)作物種植面積計算)只有187.5千克/公頃，2005年達到306.5千克/公頃，同期農(nóng)藥的施用量(以總農(nóng)藥施用量/農(nóng)作物種植面積計算)也從5.1千克/公頃上升到9.4千克/公頃。2007年我國夏糧增產(chǎn)6%，專家測算，這其中70%來自種植面積的擴大，另有30%來自于化肥和農(nóng)藥施用量的增加。由于目前我國的化肥施用量已經(jīng)處于較高的水平，事實上更多的是依賴于農(nóng)藥施用量的增加。

　　農(nóng)產(chǎn)品的走強，使得全球農(nóng)產(chǎn)品種植積極性顯著提高，將帶動支農(nóng)行業(yè)的發(fā)展。近年來全球農(nóng)藥銷售額不斷提高。

　　中國農(nóng)藥行業(yè)現(xiàn)狀分析

　　1、全球農(nóng)藥行業(yè)：市場集中度不斷提高

　　經(jīng)過半個多世紀(jì)的發(fā)展，全球農(nóng)藥市場規(guī)模逐漸穩(wěn)定。市場保持穩(wěn)定的同時，全球性的優(yōu)勢農(nóng)藥企業(yè)通過一系列的資產(chǎn)重組，通過兼并與合并，其市場份額卻不斷提高。1994年世界大型農(nóng)藥公司有10家，到2002年只剩下6家：拜耳、先正達、陶氏、巴斯夫、孟山都、杜邦，2004年這六家公司的銷售額占全球總銷售額的69%；其中僅德國拜耳一家2005年的銷售收入就達到69.6億美元，幾乎相當(dāng)于2005年中國整個農(nóng)業(yè)行業(yè)的銷售收入。

　　2、需求平穩(wěn)增長，市場總量達到900億元

　　同發(fā)達國家相比，我國的農(nóng)藥使用仍處于較低水平，未來仍有很大的發(fā)展空間。

　　自2000年以來，我國的農(nóng)藥銷售額保持著平均19%的增長速度。2007年1-8月化學(xué)農(nóng)藥行業(yè)的銷售收入達到606.12億元，預(yù)計全年銷售收入將超過900億元。2007年行業(yè)全年完成工業(yè)總產(chǎn)值950億元，同比增長23.6%；銷售總產(chǎn)值919億元，同比增長25.1%；產(chǎn)銷率達到96.8%，比2006年的95.7%上升了1.1個百分點。

　　3、行業(yè)整體盈利能力有待于進一步提高

　　跟國外原藥、制劑企業(yè)一體化生產(chǎn)不同的是，我國現(xiàn)有的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)中600余家從事原藥生產(chǎn)，1800余家制劑企業(yè)，但制劑企業(yè)的規(guī)模一般較小。根據(jù)石化行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2006年現(xiàn)價銷售收入排名前20位企業(yè)沒有一家是制劑企業(yè)。不同的統(tǒng)計口徑數(shù)據(jù)略有出入，就算是根據(jù)《中國農(nóng)藥》的統(tǒng)計諾普信(愛股,行情,資訊)進入前20位，也僅列于第18位，只是第一位的以原藥為主的紅太陽(愛股,行情,資訊)集團的1/7強。

　　從國外農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律來看，行業(yè)利潤逐步由原藥制造向制劑和銷售渠道轉(zhuǎn)移：同樣一噸草甘膦除草劑，國內(nèi)企業(yè)以原藥形式出口僅能獲得3-8萬元(由于07年以來價格波動較大)的銷售收入，毛利率僅30%左右，而國際上一些公司通過銷售各種不同濃度的制劑、稀釋助劑和施藥器材能夠獲得幾倍甚至十倍的銷售收入和毛利。整個行業(yè)的盈利能力還有待于進一步提高。

　　4、農(nóng)藥行業(yè)具有明顯的季節(jié)性

　　受農(nóng)作物種植季節(jié)性的影響，農(nóng)藥的需求具有典型的季節(jié)性。而且我國幅員遼闊，不同地區(qū)農(nóng)藥的需求時間分布也不均勻。全國除海南、廣東之外，對農(nóng)藥尤其是殺蟲劑的需求主要集中在每年的3-9月。從產(chǎn)量、產(chǎn)值的月度變化也可以看出農(nóng)藥行業(yè)典型的季節(jié)性特征。從國際上看，除草劑的需求旺季也一般集中在3-9月，因為二季度是北半球的旺季，而三季度是南半球的旺季。

　　農(nóng)藥行業(yè)：正在發(fā)生的五大變化

　　1、環(huán)保要求趨嚴(yán)提高行業(yè)壁壘

　　政策性壁壘提高。近年來國家加強了對農(nóng)藥企業(yè)政策性控制，國家中長期科技發(fā)展規(guī)劃、“十一五”產(chǎn)業(yè)規(guī)劃均指明農(nóng)藥的發(fā)展要制止重復(fù)建設(shè)，壓減過多的生產(chǎn)廠點，要逐步走向規(guī)�；�、集約化經(jīng)營。從2006年7月1日起提高申請農(nóng)藥企業(yè)核準(zhǔn)的注冊資金最低要求：原藥企業(yè)提高至3000萬元，制劑(加工、復(fù)配)企業(yè)提高到1000萬元，鼠藥制劑、分裝、衛(wèi)生用藥企業(yè)提高到500萬元；同時不再受理申請乳油農(nóng)藥的核準(zhǔn)，同時，將大幅提高農(nóng)藥制劑產(chǎn)品的登記費用。這些措施明顯提高了農(nóng)藥行業(yè)的進入門檻。

　　環(huán)保要求的不斷提高將保證市場向優(yōu)勢企業(yè)集中。我們認為，目前農(nóng)藥行業(yè)面臨的環(huán)保處境與造紙行業(yè)、焦炭行業(yè)、染料行業(yè)等高污染行業(yè)的狀況類似：環(huán)保壓力有助于高污染行業(yè)的產(chǎn)能向優(yōu)勢企業(yè)集中，因為只有優(yōu)勢企業(yè)才有足夠的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢擴大產(chǎn)能，同時會抑制全行業(yè)的擴產(chǎn)沖動，有助于延長行業(yè)景氣周期，并且提高行業(yè)的進入壁壘。

　　2、國際產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移

　　發(fā)達國家由于農(nóng)藥工業(yè)的起步早，已經(jīng)過了高速增長期。中國、印度、亞太地區(qū)和拉美的部分國家成為世界農(nóng)藥市場增長的主要來源，發(fā)展中國家農(nóng)業(yè)的發(fā)展成為全球農(nóng)藥行業(yè)增長的驅(qū)動力，加之環(huán)保壓力的加劇，是的世界農(nóng)藥產(chǎn)能也開始向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，而隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，中國逐步成為世界制造業(yè)的中心，農(nóng)業(yè)行業(yè)也不例外。中國農(nóng)藥出口逐年增長，外資農(nóng)藥企業(yè)也開始發(fā)揮越來越重要的作用。全球農(nóng)藥向中國為首的發(fā)展中國家的轉(zhuǎn)移，給中國企業(yè)帶來了寶貴的技術(shù)輸入和全球化市場機會，加快了國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)的發(fā)展。

　　3、優(yōu)勢企業(yè)研發(fā)能力逐步增強

　　農(nóng)藥的開發(fā)具有高風(fēng)險、高投入和周期長的特點，實力較弱的公司無法承擔(dān)。一個新品種從化合物的合成到商品化需要篩選10～13萬種化合物，花費10年時間，耗資2億美元以上，因此研發(fā)投入對農(nóng)藥企業(yè)的長遠發(fā)展至關(guān)重要。近年來，國內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)對于研發(fā)的投入逐年增長。2003年揚農(nóng)化工(愛股,行情,資訊)科研開發(fā)費用僅為69萬元，到2006年增加到563萬元。諾普信的研發(fā)投入也長期保持在銷售收入的3%以上。

　　雖然，對比國際先進農(nóng)藥企業(yè)動10%的研發(fā)投入，中國企業(yè)由于資金實力以及認識層次的問題，還有較大差距。但是我們也看到了企業(yè)取得的進步：比如揚農(nóng)化工在農(nóng)藥上游的一些中間體領(lǐng)域擁有重要的技術(shù)和生產(chǎn)能力；紅太陽集團打破國際優(yōu)勢企業(yè)的壟斷，研發(fā)出重要的農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體吡啶；諾普信在下游應(yīng)用技術(shù)領(lǐng)域的開發(fā)卓有成效。

　　4、農(nóng)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于合理

　　長期來看，農(nóng)藥中除草劑和殺菌劑的發(fā)展?jié)摿Υ笥跉⑾x劑。我國農(nóng)藥產(chǎn)品長期以來，一直是以殺蟲劑為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理。隨著國內(nèi)農(nóng)村勞動力的大規(guī)模轉(zhuǎn)移，農(nóng)村集約化種地的發(fā)展，農(nóng)業(yè)耕作技術(shù)的推廣，帶動了除草劑消費的增長，除草劑在三大類農(nóng)藥中增長最快，尤其是非選擇性除草劑如草甘膦的需求量增長更為明顯。殺蟲劑的產(chǎn)量在農(nóng)藥中的占比由2002年的63.8%下降到2007年的46.2%，但與國外先進水平相比仍然偏高：全球2003年殺蟲劑的比例也不過24.9%。殺菌劑相對比較穩(wěn)定，2007年占10.5%，尚不及全球平均水平的一半。除草劑增長較快，已經(jīng)由2002年的26.1%上升到43.3%，與國外先進水平的差距進一步縮小。

　　5、產(chǎn)業(yè)逐漸向優(yōu)勢企業(yè)集中

　　我國農(nóng)藥企業(yè)的規(guī)模普遍偏小，目前我國農(nóng)藥原藥生產(chǎn)企業(yè)600多家，農(nóng)藥制劑企業(yè)則更為龐大，超過1800家。在全國農(nóng)藥加工企業(yè)中一半以上的企業(yè)注冊資本不足1000萬元。年銷售量2000噸以下的占85%。不過經(jīng)過一番行業(yè)整合，優(yōu)勢企業(yè)的發(fā)展明顯加速，現(xiàn)價工業(yè)總產(chǎn)值前20位企業(yè)占全行業(yè)的比重已經(jīng)達到31.5%。根據(jù)相關(guān)部門的規(guī)劃，未來國內(nèi)前50大農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)的市場占有率將達到60%。

　　投資建議

　　我們認為，在農(nóng)產(chǎn)品牛市中，由于需求可能持續(xù)超預(yù)期，而農(nóng)藥行業(yè)自身又面臨重大轉(zhuǎn)折性的機會，這些因素最終會造成企業(yè)的實際盈利超預(yù)期的可能性很大。我們維持新安股份(愛股,行情,資訊)的“推薦”評級，并且繼續(xù)推薦華星化工(愛股,行情,資訊)和揚農(nóng)化工，至于諾普信，我們認為目前估值偏高，但看好其發(fā)展前景。總體而言，我們建議重點配置支農(nóng)行業(yè)，尤其是中國農(nóng)藥行業(yè)。

　　新安股份-國內(nèi)草甘膦行業(yè)龍頭

　　公司現(xiàn)有7萬噸草甘膦產(chǎn)能，09年鎮(zhèn)江二期2.5萬噸建成后，考慮到建德舊廠區(qū)的搬遷，將有7.5萬噸產(chǎn)能，繼續(xù)保持國內(nèi)最大的草甘膦生產(chǎn)企業(yè)的地位，公司的擴產(chǎn)適逢全球草甘膦牛市，公司將最大限度享受到此次草甘膦價格上漲帶來的收益。

　　公司的另一主導(dǎo)產(chǎn)品有機硅近期也已回暖，08年以來有機硅市場價已由22500元/噸上漲為25000元/噸，這是標(biāo)志有機硅行業(yè)走出價格向下周期，盈利能力逐步回暖的重要標(biāo)志。

　　預(yù)計公司07-09年EPS分別為1.72、3.53和4.21元/股，并且公司的業(yè)績存在持續(xù)超預(yù)期的可能，繼續(xù)維持公司“推薦”的投資評級。

　　華星化工-受益于草甘膦牛市

　　公司現(xiàn)有1.5萬噸/年草甘膦產(chǎn)能08年3月底將擴至2萬噸/年，與阿丹諾合資(各50%)的4萬噸/年雙甘膦項目(和2.5萬噸/年草甘膦)一期2萬噸/年將于08年中期建成，第二期2萬噸/年將于08年底建成。

　　公司在重慶的獨資子公司亞氨基二乙腈項目一期(3.4萬噸/年)計劃09年中期建成，該項目建成將大大降低公司的原料成本。

　　預(yù)計公司07-09年EPS分別為0.55、1.45、1.69元/股，06-09年復(fù)合增長率將達到100%，而且，由于農(nóng)產(chǎn)品牛市的存在，公司業(yè)績存在持續(xù)超預(yù)期的可能，給與公司“推薦”的投資評級。

　　揚農(nóng)化工-具有自主知識產(chǎn)權(quán)的農(nóng)藥企業(yè)

　　公司作為國內(nèi)菊酯類農(nóng)藥的龍頭，將受益于高毒農(nóng)藥的替代以及草甘膦牛市，公司業(yè)績未來將保持持續(xù)穩(wěn)定增長。作為國內(nèi)為數(shù)不多的具有自主知識產(chǎn)權(quán)的農(nóng)藥企業(yè)，公司還具有很強的內(nèi)生擴張能力。07、08年公司前期5個增發(fā)項目將陸續(xù)建成，項目全部達產(chǎn)后，將年新增銷售收入4億元以上，另外公司1萬噸/年的雙甘膦裝置已經(jīng)于07年下半年投產(chǎn)，公司1000噸/年的草甘膦中試裝置也已試產(chǎn)成功，08年3月將建成1.5萬噸/年的草甘膦生產(chǎn)裝置。

　　公司未來的增長明確，預(yù)計07-09年EPS分別為0.83、1.79、2.15元/股，06-09年的復(fù)合增長率將達到74%，給與公司“推薦”的投資評級。

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