匯源未被可口可樂收購的惡果正在顯現(xiàn)。

    因為當初可口可樂承諾了179億港元的好價錢,讓朱新禮放心將大量資金投入到上游果園建設(shè)。收購案被否決之后,匯源為擴展業(yè)務(wù)又大幅借貸,負債率激增。

    現(xiàn)在麻煩來了。這家中國最大中高濃度果汁生產(chǎn)企業(yè)背上了債務(wù)違約的指責。

    9月10日,匯源果汁被指今年4月訂立的三年期2.5億美元貸款已經(jīng)違反協(xié)議條款。根據(jù)貸款協(xié)議,匯源的負債比率不能超過65%,而負債對未計息、稅、攤銷及折舊前盈利（EDITDA）的比例最高為5倍。2.5億美元的貸款加上之前5000萬美元的貸款余額,匯源負債比率由2009年底的28.8%升至今年6月底時的70.3%,明顯超過了銀行的相關(guān)限制。

    據(jù)路透社報道,匯源已向18家貸款銀行建議修訂協(xié)議內(nèi)容,包括將負債對凈有形資產(chǎn)比例由0.65倍放寬至0.7倍,負債對EDITDA最高比例亦上調(diào)至7.75倍,最低利息覆蓋率則由4.5倍放寬至4倍。匯源還提出向銀行多支付0.05％的利息作為豁免費用,即125萬美元。

    9月16日,一眾銀行家們受邀參觀了匯源工廠。對于朱新禮和眾銀行家的溝通,匯源發(fā)言人曲冰表示“交流愉快”,并表示由于貸款協(xié)議涉及多家貸款銀行,各方仍需商討各項細節(jié),但對近期內(nèi)達成協(xié)議充滿信心。

    匯源需要取得18家銀行中的12家銀行的同意,才能獲得豁免及通過協(xié)議條款修訂。匯源最終很可能會獲得豁免,畢竟銀行逼匯源還錢或者降低負債率,只能是得不償失,要讓匯源維持運營,需要保留必要的現(xiàn)金。

    此外,今年7月,軟銀賽富基金接替達能成為匯源的第二大股東,賽富基金適當援助也并非沒有可能。這讓匯源可能會暫時渡過這場現(xiàn)金考驗。

    當初朱新禮之所以想要出售匯源,就是因為下游利潤太低。果汁行業(yè)受制于上游的原料提供方,2007年,由于生產(chǎn)量增加及進口濃縮汁價格上升,濃縮汁及果漿成本增加55.5%至4.66億元;2008年匯源果汁銷量同比僅有5%的增長,而原料成本增加了29.4%。

    朱新禮希望能夠借助得來的資金進入上游。而后,上游啟動開始花錢,各地的果園基地相繼開工建設(shè)。

    但是,可口可樂收購被否決,不僅讓出售上市公司匯源果汁的74億港元（通過全資控股的匯源控股朱新禮可以套現(xiàn)74億港元）未能如約而至。所以,從2009年3月商務(wù)部否決收購協(xié)議開始,外界就對匯源的財務(wù)風險提出質(zhì)疑。雖然匯源緊急叫停了上游果蔬基地建設(shè),但是有公開資料顯示,匯源其時已經(jīng)在上游投入近20億元。東方艾格分析員陳靜認為這些項目只能暫停,畢竟匯源與地方政府都簽有協(xié)議。

    同時,朱新禮不得不再次拾起本已放下的下游產(chǎn)業(yè)—這是一個競爭激烈需要砸錢的市場。

    在等候交易審核期間,匯源對下游的投入幾乎終止,對銷售團隊和下游經(jīng)銷商也做了大幅削減。 而百事可樂的純果樂100%果汁、中糧集團的“悅活”100%果汁等卻正在醞釀奪取匯源的地位。重建銷售團隊,推出新品檸檬me是重振第一步;2010年3月亮相的果汁果樂則被賦予重拾河山的厚望。

    根據(jù)尼爾森的統(tǒng)計,匯源繼續(xù)保持中國百分百果汁及中濃度果蔬汁市場的龍頭地位,銷售額分別占各自市場近50%及42%,但是高濃度果汁的市場覆蓋率僅有20%左右,要想獲得更大的增長,只能向空間更大的低濃度果汁飲料市場發(fā)展。為了這個計劃,匯源2009年9月在德國科隆展會上預(yù)定了60條果汁果樂生產(chǎn)線,2010年,匯源將為果汁果樂新建10個新工廠。央視廣告、湖南衛(wèi)視《勇往直前》冠名等推廣也迅速展開。

    但匯源對外聲稱投入50億元的果汁果樂并未帶來立竿見影的收益。其2010年上半年報顯示,匯源果汁實現(xiàn)銷售額14.8億元,同比增加68.4%,毛利率也增加到36.8%,但是凈利潤虧損7224.7萬元。原因即在于,因為推出新產(chǎn)品以及加強銷售隊伍建設(shè),營銷管理費用占比高達44.5%,達到6.6億元。而陳靜認為,果汁果樂未能發(fā)揮匯源在中高濃度果汁領(lǐng)域里的強勢地位,低濃度的果汁飲料競爭激烈,統(tǒng)一、康師傅等早已占領(lǐng)強勢地位,匯源的產(chǎn)品獨特性不強,市場很難打開。

    圍繞果汁果樂的投入使匯源急需資金。對于此次涉及違約的2.5億美元貸款的用途,匯源稱:“基于對國內(nèi)果汁市場前景的看好,為擴充生產(chǎn)提供資金。”這顯然是用于其投下重注的果汁果樂。

    同時,朱新禮也不甘于就此放棄上游的建設(shè)。2010年3月果汁果樂的上市發(fā)布會上,朱新禮再次強調(diào),一定要解決產(chǎn)業(yè)鏈的問題。

    2009年6月開始,匯源重拾上游基地建設(shè),在湖北鐘祥、安徽碭山和山東樂陵等地的項目陸續(xù)再開工。畢竟,成為最大的濃縮汁提供商,是朱新禮一直以來的愿望。

    在原有投入之外,匯源還啟動了其它幾個新的上游項目。3月份,陜西楊凌投資3億元的項目再增資3億元;4月份,簽下總投資5億元的永春項目;山西萬榮項目在已投資2億多元的基礎(chǔ)上再投資5億元;投資5億的南充項目更是創(chuàng)下今年1月動工、9月13日正式投產(chǎn)的高速度。

    同時背負著上游果園基地建設(shè)和下游果汁果樂市場開拓的匯源難免有點力不從心。同樣強調(diào)打通產(chǎn)業(yè)鏈的中糧集團董事長寧高寧接受《第一財經(jīng)周刊》采訪時曾表示,上游太大了,太復雜,牽涉的政策復雜,牽涉的人也太多,“中糧的西紅柿種植、葡萄種植采用的訂單式管理、租賃種植等都是進行很多種嘗試才得到的經(jīng)驗�！�

    朱新禮本人也承認,匯源的戰(zhàn)線拉得太長,從種苗、果樹、果園、加工、生產(chǎn)到質(zhì)量、品牌、銷售、貨架,“這么長的產(chǎn)業(yè)鏈,我不撐著沒有接下來的人能撐著�！�

    針對這次危機,在強調(diào)匯源有多種融資渠道的同時,朱新禮也表示,“集團手頭現(xiàn)金接近12.3億元”,即使貸款銀行在明年6月底前要求償還貸款,“亦有能力償還或安排再融資”。

    但大福證券分析員左國光認為,債權(quán)人將收緊匯源日后的信貸審批,此情況將阻礙公司債務(wù)融資的靈活性,并可能導致融資成本上升,進而競爭優(yōu)勢(310368,基金吧)減弱。

    外界也對朱新禮是否再次“賣豬”有了猜測。與可口可樂洽談收購事宜時他的一句話被傳誦一時:“企業(yè)要當兒子養(yǎng),但是要當豬賣�！�

    如今蒙牛已經(jīng)納入中糧系統(tǒng),而中糧也被認為是收購匯源的最合適人選,不過中糧與可口可樂的合作伙伴關(guān)系可能導致一些同業(yè)競爭的爭議。

    朱新禮曾經(jīng)在簽下出售給可口可樂的協(xié)議時說,“我快60歲了,我得考慮我的股東股民員工怎么辦,我不得好好交給一個人、一個大企業(yè),好好把它發(fā)揚光大？你想想我還能交給誰呀？”

    現(xiàn)在,這仍然是個疑問。

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