昆明機(jī)床(0300)剛剛公布的上半年業(yè)績(jī)基本符合我們的預(yù)期，其業(yè)績(jī)按季回升明顯。相比較一季度、二季度的營(yíng)業(yè)收入、新增訂單均有大幅提升，而庫(kù)存消化也較為顯著，均因其部分下游行業(yè)復(fù)蘇帶動(dòng)。機(jī)床行業(yè)已經(jīng)走出最困難的時(shí)候，未來(lái)的發(fā)展方向?qū)⑹恰爸匦突�”和“�?shù)控化”，而這恰恰是昆明機(jī)床近年來(lái)的轉(zhuǎn)型方向。

    股價(jià)明顯被低估

    今年上半年，公司的兩大拳頭產(chǎn)品TK6926落地式重型鏜銑床和XK2130型五洲數(shù)控動(dòng)梁龍門鏜銑床，均已實(shí)現(xiàn)零的突破；并且，公司已在規(guī)劃新的廠房以滿足擴(kuò)大產(chǎn)能之需，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)較為不景氣時(shí)期的擴(kuò)張，成本也相對(duì)低廉。我們認(rèn)為公司未來(lái)的增長(zhǎng)性較為明確，預(yù)計(jì)2009-2010年每股盈利分別可以達(dá)到人民幣0.60和0.69元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前的股價(jià)存在較為明顯的低估，給予“買入”評(píng)級(jí)。

    昆明機(jī)床：行業(yè)環(huán)境趨好績(jī)?cè)鋈杂袎毫?

    1.事件

    近日，我們就公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，以及機(jī)床行業(yè)整體的發(fā)展情況等與公司相關(guān)人員進(jìn)行了交流。主要觀點(diǎn)如下：

    2.我們的分析與判斷

    1)2009年受金融危機(jī)的影響，機(jī)床行業(yè)的國(guó)內(nèi)及國(guó)際需求明顯下降，行業(yè)發(fā)展面臨較大的壓力，市場(chǎng)需求在低點(diǎn)徘徊的時(shí)間較長(zhǎng)，主要企業(yè)新接訂單量比去年同期減少，機(jī)床行業(yè)的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)也明顯加劇。2009年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.62億元，同比下降18%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.16億元，同比下降21%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)9792萬(wàn)元，同比下降20%。上半年每股收益0.27元，凈資產(chǎn)收益率10.39%。

    2)公司第2季度的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)好于1季度。2季度公司生產(chǎn)機(jī)床161臺(tái)，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.8億元，新簽合同金額3.11億元，分別比1季度環(huán)比增加了62.63%、100%、33%。從2季度的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司面臨的市場(chǎng)環(huán)境已在逐步恢復(fù)，不過(guò)我們認(rèn)為，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)還面臨明顯的壓力，近期不能期望過(guò)高。

    公司目前面臨的主要壓力有兩個(gè)方面：一是新接訂單不能滿足公司需求，上半年的新接訂單比上年同期明顯下降，在一定程度上影響公司的開(kāi)工率；由于機(jī)床產(chǎn)品的訂單周期較長(zhǎng)，因此目前的訂單數(shù)量對(duì)公司下半年和明年初的生產(chǎn)任務(wù)都將產(chǎn)生影響。二是公司積壓存貨的問(wèn)題沒(méi)有完全解決，由于2008年4季度和2009年1季度市場(chǎng)需求急劇下降，公司的積壓存貨明顯增加，尤其是中低檔產(chǎn)品的積壓較為嚴(yán)重；經(jīng)過(guò)2季度的努力，公司的積壓存貨問(wèn)題得到較好的解決，其中臥鏜產(chǎn)品庫(kù)存由3月份的169臺(tái)下降為100臺(tái)，但公司庫(kù)存商品金額仍有所增加，因此進(jìn)一步消化庫(kù)存將是公司未來(lái)一段時(shí)期的重點(diǎn)工作之一。

    3)在行業(yè)增長(zhǎng)面臨壓力的情況下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化更加重要，機(jī)床產(chǎn)品向大重型、數(shù)控化方向發(fā)展步伐加快。2009年以來(lái)，從市場(chǎng)需求的角度看，大重型數(shù)控機(jī)床的銷售和新訂單都明顯好于中小型機(jī)床。公司加大了產(chǎn)品研發(fā)力度和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度，4月份成功推出了全新TK6926數(shù)控落地銑鏜床并交付用戶，5月份成功推出了數(shù)控定梁龍門銑XK2425，為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略打下良好的基礎(chǔ)。

    4)2009年1－6月，公司綜合毛利率為35.7%，比上年同期34.88%上升0.89個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司毛利率上升主要有兩方面原因：一是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，高附加值的大重型數(shù)控機(jī)床產(chǎn)值占機(jī)床產(chǎn)品總產(chǎn)值的比例日益增大；二是部分原材料價(jià)格回落導(dǎo)致生產(chǎn)成本有所下降。預(yù)計(jì)未來(lái)公司毛利率仍將穩(wěn)中有升。

    3.投資建議

    我們預(yù)計(jì)公司2009年-2011年的每股收益分別為0.66元、0.81元和0.98元，按20倍市盈率，公司2010年合理估值為16.20元，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司的中低檔機(jī)床市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，形成一定的積壓庫(kù)存，這些產(chǎn)品未來(lái)的銷售和價(jià)格存在不確定性，可能給公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

    昆明機(jī)床：大型機(jī)床技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯

    公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有機(jī)床集成制造能力的企業(yè)，目前其大型機(jī)床技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，其主導(dǎo)產(chǎn)品鏜床(包括臥式鏜床、落地鏜床、臥式加工中心、坐標(biāo)鏜床)國(guó)內(nèi)規(guī)模居第二位，技術(shù)水平居第一位，公司鏜床產(chǎn)品的大型數(shù)控化比率達(dá)到50%以上，居國(guó)內(nèi)首位。預(yù)計(jì)公司2009-2011年EPS分別為0.68元、0.81元及0.98元，目前該股估值合理，可短線關(guān)注。

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