我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)現(xiàn)狀可概況為三點(diǎn)：1、內(nèi)外需求恢復(fù)尚需時(shí)日；2、企業(yè)經(jīng)營(yíng)繼續(xù)謹(jǐn)慎；3、較去年年底，行業(yè)有好轉(zhuǎn)跡象。

　　近日主要原材料棉花和化纖產(chǎn)品價(jià)格略有回升，但較08年中期水平仍居歷史低位。紗線、坯布等主要紡織品價(jià)格與08年年底基本持平。

　　需求未回暖是導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格疲軟的主要原因。不過為了迎接二季度即將到來的生產(chǎn)旺季，各類紡織品銷量有明顯回升，紡織企業(yè)的開工率也開始恢復(fù)到去年同期水平。這是我們認(rèn)為行業(yè)有好轉(zhuǎn)跡象的理由之一。

　　品牌服裝類上市公司春節(jié)期間平均銷售額增速在25%左右，而1月份銷售額甚至錄得40%左右增長(zhǎng)。這與企業(yè)打折促銷力度加大、政府發(fā)放購(gòu)物消費(fèi)券等因素有關(guān)，也證明了在行業(yè)狀況不佳的背景下，企業(yè)的品牌和渠道優(yōu)勢(shì)將體現(xiàn)的更為突出�？傮w來說1季度服裝銷售較去年有望獲得2位數(shù)增長(zhǎng)，但接下來服裝企業(yè)消化庫(kù)存的力度會(huì)持續(xù)加大，打折促銷等手段會(huì)被充分運(yùn)用。

　　當(dāng)前行業(yè)正面臨“好轉(zhuǎn)”，主要表現(xiàn)為：1、企業(yè)降庫(kù)存化已有成效，供求失衡局面有所緩解；2、隨著產(chǎn)品價(jià)格和燃料動(dòng)力價(jià)格增速的回落，生產(chǎn)成本壓力得到明顯緩解；3、人民幣升值速度明顯放緩；4、政策面異常寬松。在此背景下，對(duì)于有議價(jià)能力和穩(wěn)定客戶資源的企業(yè)來說，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將體現(xiàn)的更為突出，而穩(wěn)步提升毛利率和市場(chǎng)份額的可能性更大。

　　在構(gòu)建投資組合上，我們基于兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行：關(guān)注企業(yè)的穩(wěn)健成長(zhǎng)性和估值安全邊際。重點(diǎn)關(guān)注兩類企業(yè)：1、具備產(chǎn)品定價(jià)權(quán)或者議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)企業(yè)；2、客戶資源豐富、具備品牌和渠道優(yōu)勢(shì)企業(yè)。重點(diǎn)推薦公司有：穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)型：報(bào)喜鳥、美邦服飾、瑞貝卡、偉星股份；題材推動(dòng)型：金飛達(dá)；估值安全型：雅戈?duì)�、魯泰A。

　　報(bào)喜鳥：公司在09年奉行謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)的原則，除了繼續(xù)推廣其“S.ANGELO”時(shí)尚系列外，將主要以消化庫(kù)存、加強(qiáng)現(xiàn)有品牌的內(nèi)生性增長(zhǎng)為主。良好的品牌知名度和美譽(yù)度是其繼續(xù)保持較高毛利率、盡快消耗庫(kù)存和提升市場(chǎng)份額的保證。預(yù)計(jì)2008年-2010年公司每股凈利為0.66元、0.70元和0.92元，分別對(duì)應(yīng)PE水平為21、20和15倍。

　　美邦服飾：居民節(jié)制消費(fèi)的市場(chǎng)環(huán)境為物美價(jià)廉的休閑服市場(chǎng)提供了良好發(fā)展機(jī)遇。公司在休閑服領(lǐng)域的18-25歲細(xì)分市場(chǎng)占有重要地位，加上產(chǎn)品價(jià)格具有比較優(yōu)勢(shì)，可比店面銷售額在09年仍然有望獲得25%左右增長(zhǎng)。09年公司逆勢(shì)而為，增加商業(yè)地產(chǎn)的購(gòu)買增加了資本支出和財(cái)務(wù)費(fèi)用，將對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)造成一定拖累。但綜合而言，公司具有較高市場(chǎng)地位和談判能力，屬于產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃支持對(duì)象；其供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)日益成熟，對(duì)提升管理和經(jīng)營(yíng)效率也有重要作用。預(yù)計(jì)2008年-2010年公司每股凈利為0.90元、1.13元和1.38元，分別對(duì)應(yīng)PE水平為33、26和21倍。

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