行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：服飾消費(fèi)持續(xù)增長，消費(fèi)結(jié)構(gòu)趨向多層次、多元化。服飾市場深度細(xì)分時(shí)代逐漸來臨。

　　投資邏輯：構(gòu)建品牌樹是服飾零售業(yè)分享行業(yè)成長的最佳方式。品牌定位、品牌樹架構(gòu)、運(yùn)營體系、經(jīng)營風(fēng)格逐層遞進(jìn)把握服飾零售企業(yè)長期價(jià)值。

　　相關(guān)公司：七匹狼、報(bào)喜鳥、美邦服飾

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)

　　本報(bào)告與眾不同的分析方法及觀點(diǎn)

　　依據(jù)成長驅(qū)動(dòng)力劃分紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈，界定服飾零售行業(yè)。

　　依據(jù)行業(yè)現(xiàn)狀、服飾品牌發(fā)展階段及可比歷史數(shù)據(jù)，首次提出行業(yè)成長方式轉(zhuǎn)變方向，即單一品牌渠道數(shù)量驅(qū)動(dòng)式增長接近頂峰，市場深度細(xì)分時(shí)代逐漸來臨。

　　首次提出國際服飾品牌的優(yōu)勢(shì)在于清晰的品牌定位與恰當(dāng)?shù)倪\(yùn)營模式相得益彰至關(guān)重要。

　　參照國際服飾零售企業(yè)成長方式、市場深度細(xì)分趨勢(shì)，提出構(gòu)建品牌樹是服飾零售企業(yè)分享服飾需求增長最佳方式，分析方法與分析對(duì)象由側(cè)重單一服飾品牌過渡至服飾品牌樹。

　　在品牌樹及運(yùn)營模式的基礎(chǔ)上，考慮服飾品牌經(jīng)營特性，提出逐層遞進(jìn)的方式衡量服飾零售企業(yè)長期價(jià)值。

　　一、本報(bào)告相關(guān)定義

　　（一）服飾零售行業(yè)

　　以成長驅(qū)動(dòng)力劃分紡織服飾產(chǎn)業(yè)鏈，服飾由制造與流通兩部分構(gòu)成。中國服飾制造商通過采用自有品牌及向服飾流通領(lǐng)域滲透，對(duì)消費(fèi)者影響力及服飾流通領(lǐng)域掌控力度不斷加強(qiáng)，同服飾零售商依靠消費(fèi)者驅(qū)動(dòng)的增長方式基本相同。服飾零售行業(yè)應(yīng)包括擁有服飾流通領(lǐng)域主導(dǎo)權(quán)、向消費(fèi)者銷售自有品牌為經(jīng)營主業(yè)的制造商和零售商。服飾產(chǎn)品種類包括服裝、鞋帽、襪子、手套、圍巾、領(lǐng)帶及提包等全部裝飾人體的物品。

　�。ǘ�）服飾品牌類型

　　按服飾品牌名稱分類，設(shè)計(jì)師品牌、銷售商品牌、制造商品牌。品牌生命周期通常長于設(shè)計(jì)師職業(yè)生涯，設(shè)計(jì)師品牌與銷售商品牌通常難以分辨。制造商向流通領(lǐng)域擴(kuò)張，銷售商品牌與制造商品牌成長驅(qū)動(dòng)因素基本相同，故本報(bào)告采用法國、意大利等國根據(jù)設(shè)計(jì)與制作屬性劃分品牌類型。

　　按服飾品牌設(shè)計(jì)與制作屬性分類，高級(jí)定制（Haute Couture/TailorMade/Stylist）、高級(jí)成衣（Couture Ready-to-wear）、成衣（Ready-to-wear）。高級(jí)定制：源于19世紀(jì)中期法國定制女裝，其概念與標(biāo)準(zhǔn)為各國廣泛采用，意大利稱為高級(jí)定制，其它國家成為高級(jí)時(shí)裝，設(shè)計(jì)師量身、手工制作、價(jià)格昂貴，屬奢侈品。成衣：規(guī)格化、工業(yè)化大批量生產(chǎn)，價(jià)格低廉。高級(jí)成衣：結(jié)合高級(jí)定制的設(shè)計(jì)與成衣的規(guī)格化，設(shè)計(jì)高于成衣，價(jià)格區(qū)間較大，但高于成衣低于高級(jí)定制。

　　二、服飾消費(fèi)持續(xù)增長，消費(fèi)結(jié)構(gòu)趨向多層次、多元化

　�。ㄒ唬┦杖�、城市化及人口數(shù)量增長拉動(dòng)服飾消費(fèi)持續(xù)增長

　　在人均可支配收入、城市化率及人口數(shù)量增長的帶動(dòng)下，居民消費(fèi)水平持續(xù)增長，消費(fèi)習(xí)慣日趨成熟。服飾消費(fèi)占人均消費(fèi)支出比例相對(duì)穩(wěn)定。分別按代表總量的限額以上服裝批發(fā)零售總額、代表中高檔消費(fèi)的重點(diǎn)商業(yè)企業(yè)服裝零售額、代表全部零售業(yè)態(tài)的服裝鞋帽類零售額衡量服飾消費(fèi)變化，服飾消費(fèi)均維持穩(wěn)定增長。

　　根據(jù)國家"十一五"發(fā)展規(guī)劃，人口數(shù)量年均增長控制在8‰以下，城鎮(zhèn)與農(nóng)村居民人均可支配收入年均增長5%，2010年城鎮(zhèn)與農(nóng)村人均可支配收入分別達(dá)到13390元、4150元，全國城市化比率達(dá)到47%，全國總?cè)丝谶_(dá)到13.6億。預(yù)計(jì)服飾消費(fèi)將持續(xù)增長。

　�。ǘ�）服飾消費(fèi)結(jié)構(gòu)趨向多層次、多樣化

　　人均收入、城市化率、消費(fèi)文化及區(qū)域經(jīng)濟(jì)等多方面相差懸殊導(dǎo)致服飾消費(fèi)結(jié)構(gòu)趨向多層次、多樣化。

　　城鎮(zhèn)與農(nóng)村之間、城鎮(zhèn)內(nèi)部以及農(nóng)村內(nèi)部人均收入相差懸殊。城鎮(zhèn)最高人均收入與最低人均收入約為7.2:1，農(nóng)村最高人均收入與最低人均收入約為3.2:1，城鎮(zhèn)最高人均收入與農(nóng)村最高人均收入約為6.4:1。

　　不同區(qū)域城市化率相差懸殊。2007年全國平均城市化率約為44.9%，不同行政區(qū)域中最高與最低城市化率分別為88.7％、27.46％。

　　不同區(qū)域消費(fèi)文化與消費(fèi)習(xí)慣相差懸殊。中國地域遼闊，不同地域文化差異導(dǎo)致消費(fèi)文化與消費(fèi)文化差異懸殊。以務(wù)實(shí)型消費(fèi)者比例為例，華南與西北務(wù)實(shí)型消費(fèi)者比例分別為81%、50%。

　　不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)相差懸殊。根據(jù)錢納里人均收入變動(dòng)與工業(yè)化理論，以1964年美元來衡量，人均GDP低于100美元時(shí)為貧困型高消費(fèi)，人均GDP超過1000美元后，生存型消費(fèi)比重下降，享受型消費(fèi)比重上升，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)加快。根據(jù)GDP平減指數(shù)折算為2007年美元后發(fā)現(xiàn)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距導(dǎo)致不同區(qū)域消費(fèi)結(jié)構(gòu)相差懸殊。

　　三、服飾市場深度細(xì)分時(shí)代逐漸來臨

　�。ㄒ唬﹪�際品牌壟斷高端，國內(nèi)品牌同質(zhì)化競爭嚴(yán)重國際品牌壟斷高端。消費(fèi)者認(rèn)同某種價(jià)值時(shí)，不同領(lǐng)域的品牌可以反映出這種認(rèn)同特性從而形成品牌鏈效應(yīng)。調(diào)查結(jié)果顯示，國外品牌在一線城市高端人群中影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)品牌。綜合國際服飾品牌不斷涌入，國內(nèi)服飾品牌原有強(qiáng)勢(shì)地位紛紛讓位于國際服飾品牌的行業(yè)現(xiàn)狀，國內(nèi)高端消費(fèi)市場基本為國際服飾品牌壟斷。

　　國內(nèi)品牌同質(zhì)化競爭嚴(yán)重、品牌間可替代性強(qiáng)，整體處于自然品牌階段。衣著CPI與衣著PPI、整體CPI長期背離，服飾品牌缺乏特點(diǎn)、同質(zhì)化嚴(yán)重、價(jià)格競爭激烈，進(jìn)而導(dǎo)致議價(jià)能力缺失是主要原因。2008年初至今服飾出口形式不斷惡化，大量企業(yè)轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，行業(yè)性的議價(jià)能力缺失現(xiàn)狀更加嚴(yán)重。服飾品牌發(fā)展一般可分為工業(yè)化、自然品牌、品牌及多元化四個(gè)階段。自然品牌階段主要特點(diǎn)是品牌可替換性強(qiáng)，從服飾品牌同質(zhì)化競爭嚴(yán)重的角度判斷，中國服飾品牌應(yīng)整體處于自然品牌階段。

　�。ǘ�）單一品牌渠道數(shù)量驅(qū)動(dòng)式增長接近頂峰，市場深度細(xì)分時(shí)代逐漸來臨

　　中高檔品牌不可替代性顯著增強(qiáng)。衣著CPI與衣著PPI、整體CPI長期背離，但2003年至今代表中高檔消費(fèi)的重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝銷售額增速長期高于銷售量增速，2007年至今價(jià)量背離的程度明顯加大，顯示中高檔品牌不可替代性顯著增強(qiáng)。

　　市場細(xì)分維度增多，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。服飾市場已經(jīng)出現(xiàn)按照3維模式細(xì)分市場的趨勢(shì)，即年齡、價(jià)格、時(shí)尚度，單純劃分高中低檔的細(xì)分方式正在成為歷史。參照服飾市場通常采用地理、人口統(tǒng)計(jì)、心理及行為4大維度下屬數(shù)量眾多的子維度進(jìn)行細(xì)分的方式，目前細(xì)分維度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

　　單一品牌渠道數(shù)量驅(qū)動(dòng)式增長接近頂峰。回顧近年來中國服飾零售企業(yè)成長方式，單一品牌渠道數(shù)量增長是絕大部分服飾企業(yè)的主要成長方式。參照2007年行政區(qū)劃，選取不同服飾種類渠道數(shù)量持續(xù)增長的單一品牌為樣本，計(jì)算2007年渠道覆蓋率與近年來復(fù)合增長率。2007年全國共有4個(gè)直轄市、333個(gè)地級(jí)行政區(qū)（283個(gè)地級(jí)市、17個(gè)地區(qū)、30個(gè)自治州、3個(gè)盟）、2860個(gè)縣級(jí)行政區(qū)（856個(gè)市轄區(qū)、369個(gè)縣級(jí)市、1463個(gè)縣、117自治縣、49個(gè)旗、3個(gè)自治旗、2個(gè)特區(qū)、1個(gè)林區(qū)）。根據(jù)目標(biāo)客戶分布范圍不同，寶姿以直轄市與地級(jí)行政區(qū)數(shù)量為參照，其余品牌以直轄市、地級(jí)及縣級(jí)行政區(qū)為參照。根據(jù)公布數(shù)據(jù)的起始時(shí)間，雅戈?duì)枴⑵咂ダ且?001年為基準(zhǔn)，寶姿、李寧以2003年為基準(zhǔn)，美邦服飾以2005年為基準(zhǔn)，計(jì)算銷售收入復(fù)合增長率。在渠道的驅(qū)動(dòng)下，樣本品牌復(fù)合增長率均高于20%、2007年除正在進(jìn)行渠道整合的雅戈?duì)柾�，渠道覆蓋率均高于60%。雖然不同種類及不同品牌定位服飾合理渠道覆蓋率與計(jì)算方式不同，但如此之高的渠道覆蓋率必須導(dǎo)致單一品牌依靠渠道數(shù)量增加維持增長的可能性逐步減小。2007年至今，服飾零售行業(yè)對(duì)單一品牌渠道擴(kuò)張空間的擔(dān)憂集中表現(xiàn)為眾多領(lǐng)先企業(yè)紛紛開始或即將開始品牌延伸與擴(kuò)張。綜合以上，單一品牌渠道數(shù)量驅(qū)動(dòng)式增長接近頂峰。

　　市場深度細(xì)分時(shí)代逐漸來臨。綜合服飾消費(fèi)結(jié)構(gòu)多層次、多樣化趨勢(shì)，服飾品牌發(fā)展階段，歷史可比數(shù)據(jù)與經(jīng)驗(yàn)，服飾市場深度細(xì)分時(shí)代正在逐漸來臨。

　　中高檔品牌間不可替代性增強(qiáng)、市場細(xì)分維度增多、單一品牌渠道數(shù)量驅(qū)動(dòng)式增長接近頂峰，顯示部分國內(nèi)實(shí)力較強(qiáng)的服飾品牌已經(jīng)逐漸脫離品牌間可替換性強(qiáng)的自然品牌階段，開始向品牌多樣化與市場持續(xù)細(xì)分的品牌階段過渡。

　　從歷史可比數(shù)據(jù)及經(jīng)驗(yàn)的角度分析，中國服飾行業(yè)與日本服飾行業(yè)20世紀(jì)70年代中期市場細(xì)分開始階段表現(xiàn)類似。20世紀(jì)60-70年代日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，服飾消費(fèi)開始興起，消費(fèi)者青睞歐美流行趨勢(shì)，服裝企業(yè)的主要策略是跟隨與模仿歐美流行趨勢(shì)，利用"便利店"等新渠道模式分享行業(yè)成長。70年代初日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低迷服飾消費(fèi)需求下滑，大規(guī)模模仿歐美流行趨勢(shì)的做法導(dǎo)致產(chǎn)品雷同，服飾類CPI開始低于整體CPI。70年代中期倡導(dǎo)個(gè)性與多樣化的"公寓式工場"興起，市場細(xì)分序幕拉開，服飾類CPI與整體CPI的差距不斷縮小。80年代公寓式工廠中富有創(chuàng)造力的設(shè)計(jì)師和強(qiáng)調(diào)個(gè)性化的店主推出DC品牌(Designer's and Character'sBrand )，市場持續(xù)深度細(xì)分，服飾類CPI開始高于整體CPI，此階段造就了日本一批具有國際影響的時(shí)裝設(shè)計(jì)大師，東京由此成為世紀(jì)時(shí)裝中心和流行時(shí)尚發(fā)源地之一。

　　四、國際服飾零售企業(yè)啟示

　　（一）清晰的品牌定位與恰當(dāng)?shù)倪\(yùn)營模式相得益彰是充分分享目標(biāo)消費(fèi)者需求的關(guān)鍵

　　國際服飾零售企業(yè)下屬品牌普遍具有明確的目標(biāo)消費(fèi)群，針對(duì)目標(biāo)消費(fèi)者的需求國際服飾零售企業(yè)下屬品牌均制定了清晰的定位及相適應(yīng)的運(yùn)營模式。充分分享目標(biāo)消費(fèi)者需求的關(guān)鍵是兩者相得益彰，而非單獨(dú)的品牌定位或運(yùn)營模式。

　　以快速反應(yīng)的典型代表ZARA與H&M為例，兩者的目標(biāo)客戶同為追隨最新時(shí)尚但消費(fèi)能力有限者。ZARA強(qiáng)調(diào)時(shí)尚的速度，前導(dǎo)期約15天。H&M關(guān)注時(shí)尚與價(jià)格的平衡，前導(dǎo)期約20天，價(jià)格低30%。兩者運(yùn)營粗略區(qū)別如下：1、采購與加工方式。ZARA采用從集團(tuán)內(nèi)獲取穩(wěn)定原料與從外部260家原材料供應(yīng)商中小額定購的方式。40%的面料來自于Inditex集團(tuán)下屬的Comditel，其中約50%沒有染色以便保證ZARA能夠在一個(gè)銷售季節(jié)按市場變化隨時(shí)進(jìn)行染色。ZARA產(chǎn)品50%由自己的工廠加工、80％由西班牙總部附近的歐洲國家工廠完成。H&M不設(shè)自己的工廠，采用在生產(chǎn)地建立辦事處的方式協(xié)調(diào)采購與生產(chǎn)，產(chǎn)品60％在亞洲加工、40%在歐洲加工。2、產(chǎn)品種類與宣傳方式。ZARA的設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)每年推出多達(dá)3萬種的新品，并從其中選出1萬種上市銷售。ZARA廣告費(fèi)用僅占銷售額的0.3%，優(yōu)越的地理位置與考究的櫥窗設(shè)計(jì)是主要宣傳手段。工廠大批量加工的方式在降低成本的同時(shí)導(dǎo)致H&M產(chǎn)品種類少于ZARA，但每年選擇一個(gè)頂級(jí)大師合作吸引消費(fèi)者購買。

　�。ǘ�）構(gòu)建品牌樹，保持企業(yè)業(yè)績持續(xù)增長

　　品牌具有生命周期且單一品牌目標(biāo)客戶有限。因此，國際服飾零售企業(yè)通常采用品牌延伸或擴(kuò)張的方式，延長品牌生命周期擴(kuò)充目標(biāo)市場，保持企業(yè)業(yè)績持續(xù)增長。

　　跨越服飾產(chǎn)品的品牌橫行延伸主要作用是延長原有品牌生命周期或借用名牌效應(yīng)擴(kuò)充目標(biāo)消費(fèi)群。

　　自上至下品牌縱向延伸高級(jí)定制品牌使用較多。二十世紀(jì)七十年代起，高級(jí)定制品牌消費(fèi)群體減少，原有高級(jí)定制品牌利用其品牌影響力向高級(jí)成衣及成衣領(lǐng)域延伸，服飾界慣常采用的二、三線副品牌策略即是由此衍生而來。該模式被廣泛采用源于高級(jí)時(shí)裝所塑造的崇高形象和品牌聲譽(yù)，它所代表文化、品味和時(shí)尚趨勢(shì)作為經(jīng)營資源提升附屬品牌的價(jià)值，加快消費(fèi)者認(rèn)知。

　　自下至上的品牌縱向延伸通常為成衣品牌向高級(jí)成衣或高級(jí)定品牌延伸，主要作用是提升成衣品牌業(yè)績或創(chuàng)造新的增長點(diǎn)。

　　國際服飾零售企業(yè)的成長方式表現(xiàn)為品牌的持續(xù)延伸或擴(kuò)張，旗下通常擁有多個(gè)跨越不同品牌類型及服飾種類的品牌。如同樹木成長過程中的不斷抽枝發(fā)芽，不斷延伸與擴(kuò)張的品牌樹是國際服飾零售企業(yè)業(yè)績持續(xù)增長的來源。

　　五、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析

　�。ㄒ唬┖暧^經(jīng)濟(jì)減速是服飾零售行業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　宏觀經(jīng)濟(jì)減速是服飾零售行業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)。城鎮(zhèn)與農(nóng)村人均可支配收入、城市化率及人口數(shù)量增長是服飾消費(fèi)需求增長的主要?jiǎng)恿�。若國�?nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)減速，城鎮(zhèn)與農(nóng)村人均可支配收入將受到明顯影響，進(jìn)而影響服飾消費(fèi)需求。

　　2008年7月先行宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)101.01，持續(xù)4個(gè)月下降，宏觀經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)增大。保守假設(shè)城市化率與人口自然增長率，分析宏觀經(jīng)濟(jì)減速對(duì)未來3年服飾消費(fèi)年均增速影響。

　�。ǘ�）服飾消費(fèi)增速波動(dòng)范圍分析

　　參照2007年城市化率44.9%，2000-2007年城市化率每年平均增加1個(gè)百分點(diǎn)的速度，2010年城市化率將超越"十一五"規(guī)劃47%的目標(biāo)，假設(shè)城市化率2010達(dá)到47%。

　　參照2007年人口自然增長率5.17‰,2000-2007年人口自然增長率年均下降0.34個(gè)千分點(diǎn),假設(shè)未來3年人口自然增長率分別為4.5‰、4‰、3.5‰。

　　參照2007年及2000-2007年城鎮(zhèn)及農(nóng)村人均可支配收入增速變化范圍，假設(shè)城鎮(zhèn)及農(nóng)村人均收入增速變化范圍為15%-5%。

　　中性及悲觀情況下，未來3年限額以上服裝批發(fā)零售總額年均增速應(yīng)在19.49%-15.02%之間�？紤]到重點(diǎn)大型商場樣本范圍由商場銷售額界定，重點(diǎn)大型商場銷售額代表界定相對(duì)模糊的中高檔消費(fèi)，未來3年重點(diǎn)大型商場服裝銷售額年均增速應(yīng)與限額以上服裝批發(fā)零售總額增速相當(dāng)。

　　六、投資邏輯

　�。ㄒ唬�構(gòu)建品牌樹是服飾零售企業(yè)分享行業(yè)成長的最佳方式

　　單一品牌渠道數(shù)量驅(qū)動(dòng)式增長接近頂峰，市場深度細(xì)分時(shí)代逐漸來臨，服飾品牌的數(shù)量將持續(xù)增長。針對(duì)全新的細(xì)分市場，單一服飾品牌雖然可能獲得短期高速成長，但成長空間與抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)有限。參照國際服飾零售企業(yè)借助品牌樹實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長的歷史經(jīng)驗(yàn)，通過品牌延伸與擴(kuò)張構(gòu)建品牌樹是服飾零售企業(yè)分享行業(yè)成長的最佳方式。

　�。ǘ�）品牌定位、品牌樹架構(gòu)、運(yùn)營體系、經(jīng)營風(fēng)格逐層遞進(jìn)把握服飾零售企業(yè)長期價(jià)值

　　參照服飾品牌與服飾零售企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、國際服飾零售企業(yè)歷史經(jīng)驗(yàn)，采用由下至上、由單因素至組合逐層遞進(jìn)的方式綜合判斷與衡量服飾零售企業(yè)成長性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。品牌定位→品牌樹架構(gòu)→運(yùn)營模式→經(jīng)營風(fēng)格逐層遞進(jìn)式服飾零售企業(yè)具備長期價(jià)值。

　　1、品牌定位層次：下屬品牌定位清晰。服飾品牌是服飾零售企業(yè)品牌樹基本組成部分。國內(nèi)服飾品牌定位模糊導(dǎo)致同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，但隨著市場深度細(xì)分時(shí)代逐漸來臨，定位清晰將逐漸成為服飾品牌生存的前提。

　　2、品牌樹架構(gòu)層次：架構(gòu)明確。品牌樹構(gòu)建過程中主要風(fēng)險(xiǎn)來自架構(gòu)模糊、延伸不當(dāng)導(dǎo)致的稀釋效應(yīng)。如同果樹生長過程中需修剪以提高光合作用效益，品牌間的關(guān)系管理與資源整合是服飾零售企業(yè)品牌樹能夠持續(xù)健康成長的關(guān)鍵所在。雖然不同類型品牌樹架構(gòu)成長驅(qū)動(dòng)方式不同，但具備明確的架構(gòu)是品牌樹成長的基礎(chǔ)。

　　3、運(yùn)營模式層次：相得益彰。參照國際服飾零售企業(yè)經(jīng)驗(yàn)，相得益彰的品牌定位與運(yùn)營模式可以充分分享目標(biāo)消費(fèi)者需求。相對(duì)于單一服飾品牌，品牌樹的運(yùn)營更加復(fù)雜，相得益彰的運(yùn)營模式更為重要。

　　4、經(jīng)營風(fēng)格層次：穩(wěn)健經(jīng)營。強(qiáng)勢(shì)服飾品牌與服飾零售企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)地位來自長期積累的影響力與信譽(yù)，此過程非短期內(nèi)可完成。國際服飾品牌與服飾零售企業(yè)普遍擁有幾十年甚至上百年的歷史，穩(wěn)健經(jīng)營是其持續(xù)成長的關(guān)鍵。在目前宏觀經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)加大，服飾消費(fèi)增速可能放緩的預(yù)期下，追求企業(yè)業(yè)績與品牌形象并行發(fā)展的穩(wěn)健型服飾零售企業(yè)更是成長與風(fēng)險(xiǎn)之間的最佳平衡點(diǎn)。

　　七、七匹狼（002029.sz）成長性分析

　　（二）成長性分析給

　　品牌延伸處于試水期。SEPTWOLVES圣沃斯形成影響力尚需時(shí)間。女裝S SEPTWOLVES、童裝SEPTWOLVES規(guī)模有限，能否成為新的增長點(diǎn)尚無法判斷。運(yùn)動(dòng)裝SEPTWOLVES SWSPORT盈利尚需時(shí)間。

　　終端質(zhì)量提升逐漸成為SEPTWOLVES七匹狼成長主要驅(qū)動(dòng)力2008年SEPTWOLVES七匹狼銷售終端覆蓋率接近80%，終端數(shù)量對(duì)業(yè)績拉動(dòng)效應(yīng)可能逐步減弱。改善銷售終端質(zhì)量將逐步成為SEPTWOLVES七匹狼業(yè)績?cè)鲩L的主要驅(qū)動(dòng)力。

　�。ㄈ�）估值：合理價(jià)值13.78元，持有

　　預(yù)計(jì)08/09/10年公司EPS分別為0.53元、0.60元、0.65元，凈利潤復(fù)合增長率為26.44％。按08年25-30倍PE、PEG＝1計(jì)算，合理價(jià)值應(yīng)為13.78元，給予持有評(píng)級(jí)。

　　八、報(bào)喜鳥（002154.sz）成長性分析

　�。ǘ�）成長性分析

　　量身定制業(yè)務(wù)(Carl Bono)：成長性有限，尚需時(shí)間對(duì)其它業(yè)務(wù)形成協(xié)助。

　　零售業(yè)務(wù)(Saint Angelo)：Saint Angelo Classic發(fā)揮對(duì)主品牌提升作用尚需時(shí)間。Saint Angelo Business有望穩(wěn)定成長。S.Angelo可能成為新增長點(diǎn)，但尚需觀察。Ladies推出進(jìn)度與方式受S.Angelo影響。

　　集團(tuán)定制業(yè)務(wù)(Bono)："下沉式"策略促業(yè)績?cè)鲩L。

　　網(wǎng)絡(luò)直銷業(yè)務(wù)(E-Bono)：仍需培育，能否打造獨(dú)特優(yōu)勢(shì)是未來成長的關(guān)鍵。

　�。ㄈ�）運(yùn)營體系分工清晰、職責(zé)明確

　�。ㄋ模┕乐担汉侠韮r(jià)值17.4元，買入預(yù)計(jì)08/09/10年公司EPS分別為0.58元、0.77元、0.99元，凈利潤復(fù)合增長率為31.79％。按08年25-30倍PE、PEG＝1計(jì)算，合理價(jià)值應(yīng)為17.4元，給予買入評(píng)級(jí)。

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