市場預(yù)期的政策調(diào)整終于來了。7月31日，財政部、國家稅務(wù)總局正式下達《關(guān)于調(diào)整紡織品服裝等部分商品出口退稅率的通知》，通知指出，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，將部分紡織品、服裝的出口退稅率由11％提高到13％；2008年8月1日起執(zhí)行。具體執(zhí)行時間，以“出口貨物報關(guān)單（出口退稅專用）”海關(guān)注明的出口日期為準(zhǔn)。

    出口退稅政策的調(diào)整，可以看成是管理層針對具體經(jīng)濟情況實行“微調(diào)”而發(fā)出的一個重要積極信號，意味著決策層經(jīng)過摸底、調(diào)研、定調(diào)、決策最后進入提振經(jīng)濟的實施操作階段，標(biāo)志著決策層針對未來經(jīng)濟走勢的引導(dǎo)，開始借重財政政策作為宏調(diào)的重要杠杠并且采取實質(zhì)行動。

    應(yīng)該說這不會是個案，而僅僅是“微調(diào)”開始，市場預(yù)計還有后續(xù)政策出臺，諸如“三農(nóng)”問題、節(jié)能環(huán)保、重大裝備制造等扶持政策、高新技術(shù)優(yōu)惠政策等方面的內(nèi)容。

    政府艱難選擇

    眾所周知，出口退稅率的調(diào)整是政府進行產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的有力手段之一，近年來政府根據(jù)對外貿(mào)易需要和產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況對出口退稅政策進行了多次調(diào)整。

    從1985年開始我國實行出口產(chǎn)品退稅政策，2004年至今3次下調(diào)出口退稅率至目前的11％的水平。最近一次是在2007年6月將服裝出口退稅下調(diào)2個百分點。

    今年上半年以來，由于政策調(diào)控的疊加效果，加上2008年上半年持續(xù)的高通脹與人民幣升值雙重夾擊，致使紡織服裝及化纖行業(yè)出口增速明顯放緩，不少企業(yè)面臨生存困難。

    海關(guān)統(tǒng)計顯示，2008年1~6月，服裝及衣著附件出口增長3.4％，而在2008年一季度服裝及衣著附件出口增長為11％，從2008年二季度開始，服裝及衣著附件出口增長出現(xiàn)了較大幅度的下滑，2008年1~4月出口同比增長11.7％，而1~5月，累計同比增速下滑到9.3％，到2008年二季度末，出口增速進一步下滑。

    出口增長的大幅下滑，使得企業(yè)單純依靠自身能力很難平穩(wěn)渡過產(chǎn)業(yè)調(diào)整期，這就需要政府出臺有針對性的扶持政策。上調(diào)出口退稅率的政策可謂是雪中送炭。但此次提高出口退稅率，給瀕于困境的弱勢企業(yè)打了一針“強心劑”，延緩了產(chǎn)業(yè)升級速度。這也是政府在平衡就業(yè)與結(jié)構(gòu)調(diào)整兩方面做出的艱難抉擇。

    企業(yè)不能獨享利好

    退稅率上調(diào)，可緩解出口企業(yè)經(jīng)營壓力，提高企業(yè)出口積極性，這將帶動出口量的增長以及企業(yè)利潤的增加。

    按照出口退稅政策，不退稅部分將直接計入生產(chǎn)成本，理論上來講出口退稅率上調(diào)幾個百分點，利潤率就上升幾個百分點。

    國泰君安分析師認(rèn)為，如果靜態(tài)分析，假設(shè)產(chǎn)品售價和企業(yè)三費不變，出口退稅率上升1個百分點，相當(dāng)于出口產(chǎn)品營業(yè)利潤率上升1個百分點。再假設(shè)按照2008年紡織品服裝出口增長10％，一般貿(mào)易占70％，人民幣對美元6.8匯率推算，2008年后5個月全行業(yè)增加稅前利潤73億元；如果折算成年化數(shù)據(jù)，大致推算出口退稅率上調(diào)2個百分點，全行業(yè)利潤總額上升14％，利潤率提高約0.6個百分點。

     如果動態(tài)考慮，一般政策調(diào)整時，外商總是根據(jù)政策調(diào)整的力度，適當(dāng)提高或壓低產(chǎn)品價格。即政策帶來的收益或損失，外商要分享或分擔(dān)一部分。因此以上靜態(tài)測算給行業(yè)帶來的好處要大打折扣，大致判斷出口企業(yè)可以享受到以上好處的50％~80％。

    長期而言，上調(diào)退稅率不會改變行業(yè)效益增速下滑的趨勢，也不會對上市公司年報收益產(chǎn)生明顯影響，同樣不會改變出口增速下滑的趨勢，只是減緩下滑速度、拉長下滑時間而已。

    分析師認(rèn)為，退稅率提高對上市公司影響大小與兩個方面有關(guān)：一是出口產(chǎn)品比例，二是公司本身的利潤率。出口比重越高所受影響越大，而凈利率越低的公司，獲得退稅補貼對業(yè)績的敏感度也越高。

    按退稅率上調(diào)的理論測算，申銀萬國認(rèn)為，紡織服裝受影響較大的公司有：美欣達、魯泰A、黑牡丹�；�纖行業(yè)受影響較大的公司有：中紡?fù)顿Y、春暉股份、美達股份，但這只是由于公司本身凈利潤較低，而引起對出口退稅的的敏感度高而已。從公司長遠發(fā)展角度考慮，看好華峰氨綸、煙臺氨綸、江南高纖和海利得。由于市場早已對新政有所預(yù)期，相關(guān)上市公司的股價已對政策提前反映，所以，利好基本被消化。

    上市公司影響不一

    就在政策發(fā)布后不久，相關(guān)上市公司也對政策影響進行了測算。江蘇開元(600981)表示，根據(jù)財務(wù)部門測算，受到出口退稅影響，公司在2008年8月至12月將可能增加利潤總額為200萬元左右。黑牡丹(600510)則預(yù)計將增加公司2008年度利潤總額約300萬元。江蘇陽光（600220）表示，在出口商品價格保持不變的前提下，預(yù)計下半年增加稅前利潤600萬元左右。三房巷（600370）預(yù)計下半年將增加利潤90萬元左右。鳳竹紡織(600493)預(yù)計將使公司下半年的凈利潤增加150萬元左右。福建南紡(600483)預(yù)計增加近8萬元，對公司直接影響有限。

    除了有正面提升業(yè)績的影響外，也有不少企業(yè)認(rèn)為出口退稅的上調(diào)并不會對公司業(yè)績產(chǎn)生很大影響。太極實業(yè)（600667）、紅豆股份（600400）、浙江富潤(600070)和南紡股份(600250)表示，此次調(diào)整不會對公司2008年下半年度及未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。江蘇舜天(600287)則指出，此次調(diào)整，短期內(nèi)能提高公司在手合同的盈利能力；但由于服裝出口行業(yè)利潤水平受多方面因素影響，上述調(diào)整對公司的利潤無重大影響。沙隆達Ａ（000553）認(rèn)為，由于涉及公司的產(chǎn)品少、出口量少，且公司主要出口產(chǎn)品的出口合同是在8月1日之前簽訂，根據(jù)規(guī)定，準(zhǔn)予按調(diào)整前的退稅率執(zhí)行，因此新政對公司2008年下半年度的經(jīng)營業(yè)績影響不大。

    相關(guān)上市公司業(yè)績速覽

    魯泰A（000726）增發(fā)有助于業(yè)績增長

    公司通過保持純棉色織面料技術(shù)優(yōu)勢、重點研發(fā)棉混色織面料技術(shù)的方式，提升產(chǎn)品品質(zhì)。公司增發(fā)項目中15萬錠高檔精梳紗項目及5萬錠倍捻生產(chǎn)線項目可提高上游紗線品質(zhì)，有助于最終產(chǎn)品品質(zhì)提升。在國內(nèi)高端襯衫色織成本優(yōu)勢得以延續(xù)，品質(zhì)仍需提升的行業(yè)背景下，產(chǎn)品品質(zhì)的提升將成為推動公司業(yè)績增長的主要動力。

    公司通過聘請意大利設(shè)計師并計劃在意大利建立設(shè)計中心的方式提升設(shè)計水平，有望逐漸向頂級色織布領(lǐng)域靠攏。借助公司長期積累的客戶優(yōu)勢，增發(fā)項目中1000萬米高檔女裝面料，延伸產(chǎn)品線，培育新業(yè)務(wù)增長點。

    廣發(fā)證券認(rèn)為，考慮公開增發(fā)攤薄影響，預(yù)計2008年公司每股收益為0.60元，參照主營業(yè)務(wù)同屬服裝面料類公司估值，合理價值為12元，建議買入。

    孚日股份（002083）業(yè)績增速放緩

    隨著出口退稅政策的調(diào)整，公司表示，由于公司產(chǎn)品出口比重較大，本次出口退稅率調(diào)整將對公司下半年度及未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響。根據(jù)公司財務(wù)部門按照2008年1-6月份出口銷售額測算，半年增加稅前利潤約1500萬元左右。

    中金公司最新研究報告認(rèn)為，宏觀環(huán)境變化等因素導(dǎo)致公司2008年主營收入增速放緩至10％。國內(nèi)市場“大家紡”戰(zhàn)略對家紡業(yè)務(wù)的中短期拉動不足，長期有望帶來一定收益。太陽能業(yè)務(wù)有望成為公司新的利潤增長點，實際效果仍有待觀望。公司2008～2009年的凈利潤有望達到1.46億元和1.78億元，分別較原預(yù)測下調(diào)13.6％和15.3％。

    公司目前股價對應(yīng)的2008年市盈率已達到36倍，對于一家主業(yè)增長放緩的公司而言，其市盈率已經(jīng)不低，較為充分的反映了其具備的奧運概念和太陽能概念。但如果相關(guān)概念個股普漲，公司也會有階段性的投資機會。維持對該股“審慎推薦”的投資評級。

    江蘇陽光（600220）控股子公司將投產(chǎn)

    江蘇陽光（600220）發(fā)布公告稱，在出口商品價格保持不變的前提下，預(yù)計下半年增加稅前利潤600萬元左右。公司利潤增長點在于持有寧夏陽光硅業(yè)有限公司65％股權(quán)，是寧夏陽光的控股股東，其余兩家為寧夏當(dāng)?shù)仄髽I(yè)。寧夏陽光公司地處寧夏石嘴山市，該地區(qū)有優(yōu)質(zhì)石英砂，正處于寧東能源基地，電能充足而且便宜，能有效的控制成本。

    寧夏陽光硅業(yè)計劃產(chǎn)能4500噸，一期產(chǎn)能1500噸，2008年底將建成投產(chǎn)，預(yù)計2009年可產(chǎn)出1000~1200噸合格的多晶硅。

    民生證券研究報告認(rèn)為，根據(jù)市場情況對公司做保守估值。多晶硅行業(yè)給予20倍市盈率估值，紡織板塊給予10倍市盈率估值，未來6~12個月公司合理價格應(yīng)為12.5元（0.55元×20倍+0.15元×10倍=12.5），給予公司“強烈推薦”評級。

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• ·2008年1-5月上海紡織業(yè)主要經(jīng)濟指標(biāo)
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