核心觀點(diǎn)

　　1.今年11月份全國平板玻璃產(chǎn)量為4195萬重量箱，同比增長9.9%，前11個月累計產(chǎn)量為4.53億重量箱，同比增長14.1%。11月份重點(diǎn)聯(lián)系玻璃企業(yè)浮法玻璃平均價格為74.87元/重量箱，比上月下降3.2元/重量箱，比上年同期上漲13.99%。

　　2007年是行業(yè)景氣復(fù)蘇年，玻璃價格從下半年開始迅猛攀升，再加上旺盛的銷售勢頭，前8個月利潤已經(jīng)達(dá)到14.54億元，預(yù)計全年利潤將超過22億元。2007年1-10月平板玻璃出口量比去年同期增長31%，增速回落。玻璃纖維紗出口則繼續(xù)呈快速增長態(tài)勢，出口量與去年同期相比增長了40%。出口商品結(jié)構(gòu)逐步向深加工和高附加值方向轉(zhuǎn)化。

　　今年預(yù)計建成的18條生產(chǎn)線已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)，華北、華南、華東和西北分別新增8、6、2、2條生產(chǎn)線，合計新增產(chǎn)能5844萬重量箱。

　　2.2007年前11個月我國施工面積增長了18.1%，創(chuàng)近3年新高，從根本上保證了房地產(chǎn)市場對建筑玻璃的強(qiáng)勁需求。汽車玻璃主要用于新車制造市場和維修市場，汽車玻璃的需求與汽車產(chǎn)銷量和保有量密切相關(guān)。目前我國汽車行業(yè)正處于高速增長時期。預(yù)計2008年國內(nèi)新車市場需求為4300萬平米，汽車維修市場的需求約為1700萬平方米。

　　3.我國長期不太重視門窗的節(jié)能，現(xiàn)在建筑中95%以上用的是不節(jié)能的窗框和玻璃，每年新增加的建筑物的情況也是如此。按2010年的目標(biāo)計算，今后幾年，將新增節(jié)能建筑面積約30億平方米，需要節(jié)能玻璃面積約6億平方米，平均每年需要節(jié)能玻璃約1.2億平方米。

　　4.今年以來玻纖行業(yè)發(fā)展勢頭良好：2007年前11個月全國生產(chǎn)玻璃纖維紗150.1萬噸，同比增長30%，其中出口45.8萬噸，同比增長40%。10月份全國玻璃纖維紗的平均出廠價格為6811元/噸，保持在高位。1-8月玻璃纖維行業(yè)的利潤總額為24.16億元，大幅增長51.69%。在內(nèi)外需的拉動下，預(yù)計2008年產(chǎn)量將達(dá)到200萬噸。

　　投資評級：2008年玻璃行業(yè)前景明朗。行業(yè)本身處于景氣上升周期，需求方面又受到房地產(chǎn)和汽車的拉動，大型企業(yè)又受益于節(jié)能減排政策的引導(dǎo)，因此我們給予玻璃行業(yè)“推薦”評級。在汽車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展和玻纖具備極大增長空間的背景下，我們看好國內(nèi)節(jié)能玻璃的龍頭南玻A和汽車玻璃的領(lǐng)軍人福耀玻璃，均給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

　　投資風(fēng)險：宏觀調(diào)控政策，能源價格上漲風(fēng)險，產(chǎn)能過分?jǐn)U張。

　　1建筑玻璃行業(yè)現(xiàn)狀

　　1.1產(chǎn)量增幅持續(xù)保持高位

　　我國平板玻璃產(chǎn)量已連續(xù)18年位居世界第一。今年11月份全國平板玻璃產(chǎn)量為4195萬重量箱，同比增長9.9%，前11個月累計產(chǎn)量為4.53億重量箱，同比增長14.1%，其中伏法玻璃占比高于85%。預(yù)計2007年全年中國平板玻璃產(chǎn)量將超過5億重量箱，并將以占世界40%的產(chǎn)量蟬聯(lián)全球產(chǎn)量冠軍。

　　中國平板玻璃的產(chǎn)能自2003年開始出現(xiàn)快速增長。尤其2004年至2006年，全國平板玻璃行業(yè)增加了1.93億重量箱的產(chǎn)量，成為中國平板玻璃發(fā)展最快的時期。進(jìn)入2007年，雖然平板玻璃生產(chǎn)增速有所下降，但仍舊偏快。

　　1.2價格開始從高位回落，全年利潤將超22億

　　今年以來平板玻璃出廠價格從3月份開始持穩(wěn)步上漲態(tài)勢，8月份和9月份上漲幅度最大，10月份為歷史新高。11月份重點(diǎn)聯(lián)系玻璃企業(yè)浮法玻璃平均價格為74.87元/重量箱，比上月下降3.2元/重量箱，比上年同期上漲13.99%。

　　由于各種不同種類的玻璃價格有高相關(guān)性，我們僅以5mm浮法玻璃的價格走勢來說明近幾年玻璃價格的波動。在產(chǎn)能高速擴(kuò)張后的兩年，2001年平板玻璃行業(yè)供求關(guān)系失衡，導(dǎo)致平板玻璃售價大幅下滑，平板玻璃行業(yè)陷入低迷。直到2003年，受房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)需求持續(xù)旺盛的拉動，平板玻璃行業(yè)開始逐漸復(fù)蘇，價格也開始攀升，企業(yè)盈利狀況也明顯改善，直到2004年再次迎來浮法玻璃產(chǎn)能的大擴(kuò)張，隨后的2005-2006年玻璃行業(yè)再次走入景氣低谷，2006年全行業(yè)虧損3.47億元。緊接著的2007年又是景氣復(fù)蘇年，玻璃價格從下半年開始迅猛攀升，再加上旺盛的銷售勢頭，前8個月利潤已經(jīng)達(dá)到14.54億元，預(yù)計全年利潤將超過22億元。

　　1.3成本持續(xù)攀升

　　在2007年三季度，玻璃的原材料消耗中純堿、重油(煤焦油)、煤炭依次為10.96、11.28、29.45/重量箱，電耗為7.63kwh /重量箱。

　　純堿約占玻璃成本的20%。國內(nèi)純堿市場需求的不斷增長，促使純堿價格處于持續(xù)升溫狀態(tài)，11月份純堿的平均價格已經(jīng)升至1715元/噸。同時國際價格高企，國內(nèi)純堿企業(yè)已經(jīng)滿負(fù)荷生產(chǎn)，仍然無法滿足市場的需求。而到2008年底之前，沒有大的純堿產(chǎn)能投放，供求緊張的局面不會改變，因此我們預(yù)期2008年純堿價格將進(jìn)一步上漲。

　　重油在玻璃成本中的比重在30-45%之間，從今年年初開始，重油購進(jìn)價格呈持續(xù)上漲趨勢，10月份建材企業(yè)重油購進(jìn)價格每噸為2900元，比上月上漲22元，盡管價格仍遠(yuǎn)低于去年同期水平，但這種差距在逐步縮小。由于國際原油價格中短期繼續(xù)保持上升或高位震蕩態(tài)勢，并且重油價格與原油具有高相關(guān)度，我們預(yù)計重油像其他能源材料一樣將在2008年持續(xù)上漲。

　　1.4行業(yè)投資-產(chǎn)能擴(kuò)張再次面臨過快風(fēng)險

　　今年預(yù)計建成的18條生產(chǎn)線已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)，華北、華南、華東和西北分別新增8、6、2、2條生產(chǎn)線，合計新增產(chǎn)能5844萬重量箱。從10月份全國產(chǎn)量分布看，增產(chǎn)的262.84萬重量箱中，總增幅為5.84%，遼寧、河北、河南、湖北、陜西等省增產(chǎn)均超過20萬重量箱。產(chǎn)能過度增長，將使玻璃行業(yè)再次陷入“價格提升-產(chǎn)能擴(kuò)大-供大于求-價格下降-產(chǎn)量縮小-價格提升”的怪圈。

　  本身產(chǎn)能較低的西部地區(qū)產(chǎn)量增長最快，平板玻璃生產(chǎn)起步較早的東部地區(qū)產(chǎn)能已經(jīng)趨于飽和，目前增長基本停滯，供需基本保持平衡。

　　1.5玻纖漸成出口主力

　　受降低出口退稅的影響，2007年1-10月平板玻璃出口量比去年同期增長31%，增速回落。玻璃纖維紗出口則繼續(xù)呈快速增長態(tài)勢，出口量與去年同期相比增長了40%。出口商品結(jié)構(gòu)逐步向深加工和高附加值方向轉(zhuǎn)化。

　　2007年1-10月份平板玻璃進(jìn)口量增長12%。進(jìn)口產(chǎn)品主要是由優(yōu)質(zhì)浮法玻璃構(gòu)成。特種玻璃的進(jìn)口量增速驚人，各種夾絲玻璃的進(jìn)口量增速均超過100%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理的情況仍將長期存在。

　　2玻璃行業(yè)投資價值分析

　　2.1玻璃行業(yè)處于景氣上升周期

　　建筑玻璃行業(yè)是強(qiáng)周期性行業(yè)，周期大概在3-4年左右，并有逐漸縮短的趨勢。由于平板玻璃行業(yè)具有進(jìn)入壁壘較低的特點(diǎn)，一般在行業(yè)處于景氣周期時玻璃企業(yè)都開始大幅擴(kuò)張產(chǎn)能，隨后的2-3年內(nèi)行業(yè)進(jìn)入低迷期，企業(yè)獲利能力顯著下降，絕大部分企業(yè)虧損或處于虧損的邊緣。

　　最近的一次景氣低谷就是去年。在經(jīng)歷了一輪高速產(chǎn)能擴(kuò)張之后，供求關(guān)系在2006年再次惡化，再加上全年能源價格高企，平板玻璃行業(yè)最終全行業(yè)虧損3.47億元。到了2007年則復(fù)蘇跡象明顯，不僅玻璃價格創(chuàng)了歷史新高，全行業(yè)產(chǎn)銷率也一直維持在高位。全年總利潤超過20億已成定局。根據(jù)行業(yè)周期性的特點(diǎn)，我們相信2008年玻璃行業(yè)將延續(xù)07年的景氣，并將在第四季度達(dá)到景氣周期頂點(diǎn)。

　　2.2淘汰落后產(chǎn)能與限制新增產(chǎn)能政策提升行業(yè)集中度

　　國家發(fā)改委在今年發(fā)布了一系列節(jié)能減排的政策。對于建筑玻璃行業(yè)來說，這些政策最終目的是通過優(yōu)化玻璃行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)，和提升玻璃行業(yè)的集中度來實現(xiàn)節(jié)能減排和資源的最合理利用。因為建筑玻璃行業(yè)的規(guī)模效益非常明顯，大型玻璃生產(chǎn)線在能耗，廢氣排量，能源利用率上均顯著優(yōu)于中小型生產(chǎn)線，所以寡頭壟斷和資源集中才能最大化的利用現(xiàn)有能源，減少資源浪費(fèi)。同時由寡頭壟斷的市場能夠通過形成行業(yè)聯(lián)盟來防止產(chǎn)能過剩，從而在長時期內(nèi)維護(hù)行業(yè)的穩(wěn)定。

　　而我國2005年前十大玻璃企業(yè)集團(tuán)的行業(yè)集中度僅為45.8%，全國浮法玻璃企業(yè)的平均規(guī)模只有683萬重量箱。反觀國外前五大玻璃跨國公司就集中了世界61%的平板玻璃產(chǎn)量。此外，國家發(fā)改委還提出在2010年前淘汰3000萬重量箱落后玻璃產(chǎn)能的要求，不過淘汰量僅占06年底產(chǎn)能的6%左右，對供給量的影響較小。

　　總的來說，如果國家的政策得到堅決地貫徹和執(zhí)行，玻璃產(chǎn)能是能夠被控制在合理范圍之內(nèi)的，建筑玻璃行業(yè)的景氣也能夠得到維持。因此，明年的建筑玻璃市場很大程度上取決于政策的貫徹和執(zhí)行。隨著《節(jié)能減排統(tǒng)計監(jiān)測及考核實施方案和辦法》的出臺，我們有理由相信政府對政策落實的決心。

　　2.3房地產(chǎn)開發(fā)拉動建筑玻璃需求

　　2007年前11個月我國施工面積增長了18.1%，創(chuàng)近3年新高，從根本上保證了房地產(chǎn)市場對建筑玻璃的強(qiáng)勁需求。此外，通過分析歷史數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，購置土地面積同比增長率的波動往往會領(lǐng)先平板玻璃行業(yè)的景氣1-2年，因此觀察購置土地面積增長率的拐點(diǎn)能有助于我們提前判斷平板玻璃行業(yè)的景氣周期。

　　數(shù)據(jù)顯示，2007年前11個月我國購置土地面積增長了15.5%，為近三年高點(diǎn)。雖然2008年房地產(chǎn)市場受宏觀調(diào)控的影響將高于今年，但購置土地面積在07年的大幅反彈堅定了我們關(guān)于明年建筑玻璃市場在房地產(chǎn)開發(fā)強(qiáng)勁需求的拉動下將繼續(xù)保持景氣的判斷。

　　2.4汽車玻璃市場增長迅猛

　　今年前11個月我國汽車產(chǎn)量達(dá)到806萬輛，同比增長22.25%。雖然原油價格的高漲將會降低部分消費(fèi)者對于中低檔轎車的購買意愿，但在全社會消費(fèi)升級的帶動下，預(yù)計明年汽車行業(yè)將延續(xù)近兩年的景氣，產(chǎn)量增長達(dá)到20%。

　　汽車玻璃主要用于新車制造市場和維修市場，汽車玻璃的需求與汽車產(chǎn)銷量和保有量密切相關(guān)。目前我國汽車行業(yè)正處于高速增長時期。預(yù)計2008年國內(nèi)新車市場需求為4300萬平米。截止2007年上半年，全國汽車保有量已達(dá)5355萬輛，預(yù)計2008年，全國汽車保有量將超過6000萬輛，如果按照7%的破碎率計算，國內(nèi)汽車維修市場的需求約為1700萬平方米。

　　同時汽車玻璃的出口量近幾年也大幅增長。雖然短期內(nèi)將收到出口退稅下調(diào)的影響，我們預(yù)期汽車玻璃出口長期增長的趨勢不變。

　　2.5 LOW-E直接受益于節(jié)能降耗政策

　　我國建筑能耗是發(fā)達(dá)國家的1.53倍，全國建筑年消耗商品能源共計3.76億t標(biāo)準(zhǔn)煤，占全社會終端能耗總量的27.6%，其中建筑門窗的能耗又占建筑能耗的一半左右。因此提高建筑物圍護(hù)結(jié)構(gòu)的保溫性能，特別是提高窗戶的保溫性能是防止建筑物熱量散失的最經(jīng)濟(jì)、最有效的方法。

　　而中空玻璃在建筑上的應(yīng)用則起到了關(guān)鍵性的作用。據(jù)美國資料顯示，高層辦公樓采用銀灰色中空玻璃窗每平方英尺每年采暖能耗為5494KJ，比用單層玻璃窗節(jié)能約2/3。據(jù)國家建設(shè)部針對國內(nèi)節(jié)能市場所做的預(yù)算，未來十年內(nèi)，國家用于節(jié)能補(bǔ)貼和常規(guī)消耗，及購買節(jié)能產(chǎn)品的支出高達(dá)5萬億人民幣，即使5%用建筑節(jié)能玻璃和門窗也達(dá)到2500億人民幣。

　　作為中空玻璃家族中的一員，Low-E中空玻璃已在西方國家成為“節(jié)能窗玻璃”的主流產(chǎn)品。而在我國Low-E玻璃則是近年來市場需求增長最快的節(jié)能玻璃。目前高檔節(jié)能玻璃主要用于公共建筑及高樓大廈，但從近年來看，一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的民宅節(jié)能玻璃市場也開始快速升溫。由于我國長期不太重視門窗的節(jié)能，現(xiàn)在建筑中95%以上用的是不節(jié)能的窗框和玻璃，每年新增加的建筑物的情況也是如此。按2010年的目標(biāo)計算，今后幾年，將新增節(jié)能建筑面積約30億平方米，需要節(jié)能玻璃面積約6億平方米，平均每年需要節(jié)能玻璃約1.2億平方米。

　　2.6行業(yè)推薦評級

　　2008年玻璃行業(yè)前景明朗。行業(yè)本身處于景氣上升周期，需求方面又受到房地產(chǎn)和汽車的拉動，大型企業(yè)又受益于節(jié)能減排政策的引導(dǎo)，因此我們給予玻璃行業(yè)“推薦”評級。在汽車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展和玻纖具備極大增長空間的背景下，我們看好國內(nèi)節(jié)能玻璃的龍頭南玻A和汽車玻璃的領(lǐng)軍人福耀玻璃，均給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

　　3風(fēng)險要素

　　3.1宏觀調(diào)控政策

　　玻璃行業(yè)受宏觀政策的影響非常之大。如果2008年中央政府進(jìn)一步采取加息，緊縮銀根等嚴(yán)厲的緊縮政策來抑制通貨膨脹的話，玻璃行業(yè)很有可能提前結(jié)束本輪景氣周期。

　　3.2能源價格上漲風(fēng)險

　　能源價格上漲將侵蝕整個行業(yè)的利潤。大型企業(yè)由于能源利用率高，所受影響將小于中小型企業(yè)，從而能加速淘汰落后產(chǎn)能，提高產(chǎn)業(yè)集中度。

　　3.3產(chǎn)能過分?jǐn)U張平板

　　玻璃行業(yè)技術(shù)壁壘低，一旦行業(yè)景氣度處于高點(diǎn)，產(chǎn)能往往能在一年時間內(nèi)得到擴(kuò)張。這種產(chǎn)能盲目擴(kuò)張的后果就是產(chǎn)能過剩，供大于求，價格下降，行業(yè)陷入低谷。