2、冰箱可能成為家電行業(yè)的新增長(zhǎng)點(diǎn)

　　根據(jù)中華商務(wù)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，從2002年起至2006年，中國(guó)冰箱國(guó)內(nèi)銷量增長(zhǎng)率一直呈上升趨勢(shì)，2006年中國(guó)冰箱市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)利好的形勢(shì)下，市場(chǎng)仍繼續(xù)保持出較快增長(zhǎng)，產(chǎn)品消費(fèi)向大容積、中高端轉(zhuǎn)移，產(chǎn)品均價(jià)也有進(jìn)一步提升，市場(chǎng)總消費(fèi)金額不斷擴(kuò)大。2006年，共銷售冰箱3,344.5萬(wàn)臺(tái)，較上年同期增長(zhǎng)了25.38%。2007年1～10月，共銷售冰箱3701.1萬(wàn)臺(tái)，較上年同期增長(zhǎng)了27.30%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2007年1～8月，我國(guó)家用制冷行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入946.39億元，較上年同期增長(zhǎng)28.36%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額26.56億元，較上年同期增長(zhǎng)69.39%。

　　國(guó)內(nèi)冰箱市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，近兩年原材料價(jià)格持續(xù)緩慢上升、市場(chǎng)供應(yīng)鏈條的短缺以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)換代的推動(dòng)，產(chǎn)品向中高端發(fā)展，產(chǎn)品均價(jià)的進(jìn)一步提升。

　　冰箱行業(yè)銷售總額的爆發(fā)式攀升也體現(xiàn)了市場(chǎng)購(gòu)買潛力，在未來(lái)兩年，一級(jí)市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)日益成熟，新增用戶和更新用戶都已基本保持穩(wěn)定，冰箱的消費(fèi)中心將從以一級(jí)發(fā)達(dá)城市的大型超市向中等城市擴(kuò)張，市場(chǎng)潛力巨大。市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)及零售價(jià)格的上升使冰箱行業(yè)成為國(guó)內(nèi)家電企業(yè)搶奪的一塊新興蛋糕。

　　近期，美的投資11.7億的美的冰洗產(chǎn)業(yè)工業(yè)園竣工；3個(gè)月前，位于安徽滁州的康佳白電工業(yè)園一期冰箱生產(chǎn)線落成投產(chǎn)；另外此前海信入主科龍、長(zhǎng)虹并購(gòu)美菱。

　　3、行業(yè)整合、強(qiáng)者愈強(qiáng)，繼續(xù)關(guān)注白色家電行業(yè)龍頭上市公司

　　原材料漲價(jià)提高生產(chǎn)成本和人民幣升值提高出口成本，會(huì)淘汰規(guī)模小，經(jīng)營(yíng)管理不善的企業(yè)，市場(chǎng)集中度會(huì)繼續(xù)提高，有利于優(yōu)化家電行業(yè)龍頭企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。另外，目前我國(guó)已有一批實(shí)力較強(qiáng)的家電企業(yè)率先開(kāi)始了國(guó)際化進(jìn)程，人民幣匯率調(diào)整后，企業(yè)“走出去”的成本會(huì)下降，從而推動(dòng)我國(guó)家電企業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程。人民幣升值客觀上推動(dòng)了中國(guó)家電業(yè)的洗牌過(guò)程，必然會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)者越強(qiáng)，弱者越弱的局面。

　　目前，我們家電行業(yè)的大規(guī)模整合日益加劇，空調(diào)品牌數(shù)目由2000年的400個(gè)逐步萎縮到50個(gè)左右；冰箱、洗衣機(jī)市場(chǎng)份額大部分攥在少數(shù)品牌手中，徘徊在10名之外的企業(yè)，將會(huì)遭遇被淘汰的命運(yùn)；掌握等離子彩電核心技術(shù)的日韓企業(yè)在彩電市場(chǎng)上的占有率一路攀升，松下、日立市場(chǎng)累計(jì)占有率接近50%。

　　在2007年，國(guó)內(nèi)家電行業(yè)的上市公司也進(jìn)行了一系列的整合。上半年，青島海爾(600690)向海爾集團(tuán)發(fā)行1.42億A股購(gòu)買其持有的青島海爾空調(diào)電子公司75%股權(quán)、合肥海爾空調(diào)器公司80%股權(quán)、武漢海爾電器股份60%股份，以貴州海爾電器公司59%的股權(quán)。11月20日，ST科龍(000921)發(fā)布公告，公司將以約25.41億元的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，購(gòu)買包括海信空調(diào)、海信冰箱以及白色家電營(yíng)銷資產(chǎn)在內(nèi)的海信白色家電資產(chǎn)。海信集團(tuán)把全部白色家電資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入到ST科龍，使海信集團(tuán)的白色家電資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了整體上市。11月24日，美的電器(000527)發(fā)布公告，公司以4.8億元受讓集團(tuán)直接和間接持有的華凌集團(tuán)中的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)(中國(guó)雪柜95%股權(quán)、合肥華凌和廣州華凌100%股權(quán))和商標(biāo)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，同時(shí)擬3,113萬(wàn)元受讓重慶美通30%的股權(quán)。另外，美的集團(tuán)將控股100%的威靈電機(jī)按45億港元賣給華凌集團(tuán)。此次資產(chǎn)整合使美的電器(000527)的白電規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，目前已經(jīng)具備1,300萬(wàn)臺(tái)空調(diào)和空調(diào)壓縮機(jī)，500萬(wàn)臺(tái)冰箱，550萬(wàn)臺(tái)洗衣機(jī)，近40億規(guī)模的中央空調(diào)。而威靈電機(jī)借殼華凌，也為美的集團(tuán)整合白電上下游產(chǎn)業(yè)鏈奠定了關(guān)鍵性的一步。

　　在2008年，我們繼續(xù)關(guān)注白色家電行業(yè)的龍頭上市公司格力電器、青島海爾和美的電器。

　　四、估值分析與投資建議

　　1、估值分析

　　與國(guó)際市場(chǎng)同類家電行業(yè)上市公司樣本相比，我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)家電行業(yè)上市公司的市盈率估值偏高，但考慮到目前我國(guó)家電行業(yè)上市公司在行業(yè)中的地位和較好的成長(zhǎng)性，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市盈率相對(duì)較高還是比較合理的。

　　2、投資評(píng)級(jí)

　　2007年我國(guó)家電行業(yè)指數(shù)走勢(shì)在上半年略強(qiáng)于滬深300指數(shù)，下半年走勢(shì)略弱于滬深300指數(shù)。2008年，我國(guó)家電行業(yè)雖然面臨原材料價(jià)格上升，人民幣升值等不利因素，但旺盛的內(nèi)需和行業(yè)內(nèi)部整合將維持行業(yè)保持較高的景氣度，行業(yè)的利潤(rùn)水平仍將平穩(wěn)。目前，我國(guó)家電行業(yè)上市公司的平均市盈率(TTM，剔除負(fù)值)為40.57倍，高于滬深兩市全部A股的市盈率(TTM，剔除負(fù)值)33.37倍和滬深300市盈率(TTM，剔除負(fù)值)32.79倍。綜上所述，我們審慎地給予我國(guó)家電行業(yè)的投資評(píng)級(jí)為：

　　未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)，中性。

　　3、家電行業(yè)上市公司投資價(jià)值分析

　　格力電器(000651)：

　　公司點(diǎn)評(píng)

　　公司的2007年第三季度報(bào)告顯示，公司在2007年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入293.59億元，比上年同期增長(zhǎng)62.03%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.88億元，比上年同期增長(zhǎng)51.28%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)7.62億元，比上年同期增長(zhǎng)53.32%。公司利潤(rùn)增速明顯高于收入增速的原因是產(chǎn)品價(jià)格上漲，毛利率比上年同期提高了1.09個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司公開(kāi)發(fā)行5,000萬(wàn)股A股已經(jīng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)，此次增發(fā)擬募集資金11.55億元用于在合肥建設(shè)300萬(wàn)臺(tái)套家用空調(diào)生產(chǎn)基地(總投資5億元)

　　和360萬(wàn)臺(tái)壓縮機(jī)技改項(xiàng)目(總投資6.55億元)。在增發(fā)項(xiàng)目建成后，公司的空調(diào)產(chǎn)能由年產(chǎn)1,600萬(wàn)臺(tái)提高到1,900萬(wàn)臺(tái)。壓縮機(jī)產(chǎn)能由目前的440萬(wàn)臺(tái)提高到800萬(wàn)臺(tái)，壓縮機(jī)自給配套率將超過(guò)40%。

　　預(yù)計(jì)07～08年公司EPS分別為1.11元和1.55元，動(dòng)態(tài)PE值分別為35.37倍和25.83倍，我們審慎地給予格力電器投資評(píng)級(jí)為：

　　未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，跑贏大市。 
　　2、冰箱可能成為家電行業(yè)的新增長(zhǎng)點(diǎn)

　　根據(jù)中華商務(wù)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，從2002年起至2006年，中國(guó)冰箱國(guó)內(nèi)銷量增長(zhǎng)率一直呈上升趨勢(shì)，2006年中國(guó)冰箱市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)利好的形勢(shì)下，市場(chǎng)仍繼續(xù)保持出較快增長(zhǎng)，產(chǎn)品消費(fèi)向大容積、中高端轉(zhuǎn)移，產(chǎn)品均價(jià)也有進(jìn)一步提升，市場(chǎng)總消費(fèi)金額不斷擴(kuò)大。2006年，共銷售冰箱3,344.5萬(wàn)臺(tái)，較上年同期增長(zhǎng)了25.38%。2007年1～10月，共銷售冰箱3701.1萬(wàn)臺(tái)，較上年同期增長(zhǎng)了27.30%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2007年1～8月，我國(guó)家用制冷行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入946.39億元，較上年同期增長(zhǎng)28.36%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額26.56億元，較上年同期增長(zhǎng)69.39%。

　　國(guó)內(nèi)冰箱市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，近兩年原材料價(jià)格持續(xù)緩慢上升、市場(chǎng)供應(yīng)鏈條的短缺以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)換代的推動(dòng)，產(chǎn)品向中高端發(fā)展，產(chǎn)品均價(jià)的進(jìn)一步提升。

　　冰箱行業(yè)銷售總額的爆發(fā)式攀升也體現(xiàn)了市場(chǎng)購(gòu)買潛力，在未來(lái)兩年，一級(jí)市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)日益成熟，新增用戶和更新用戶都已基本保持穩(wěn)定，冰箱的消費(fèi)中心將從以一級(jí)發(fā)達(dá)城市的大型超市向中等城市擴(kuò)張，市場(chǎng)潛力巨大。市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)及零售價(jià)格的上升使冰箱行業(yè)成為國(guó)內(nèi)家電企業(yè)搶奪的一塊新興蛋糕。

　　近期，美的投資11.7億的美的冰洗產(chǎn)業(yè)工業(yè)園竣工；3個(gè)月前，位于安徽滁州的康佳白電工業(yè)園一期冰箱生產(chǎn)線落成投產(chǎn)；另外此前海信入主科龍、長(zhǎng)虹并購(gòu)美菱。

　　3、行業(yè)整合、強(qiáng)者愈強(qiáng)，繼續(xù)關(guān)注白色家電行業(yè)龍頭上市公司

　　原材料漲價(jià)提高生產(chǎn)成本和人民幣升值提高出口成本，會(huì)淘汰規(guī)模小，經(jīng)營(yíng)管理不善的企業(yè)，市場(chǎng)集中度會(huì)繼續(xù)提高，有利于優(yōu)化家電行業(yè)龍頭企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。另外，目前我國(guó)已有一批實(shí)力較強(qiáng)的家電企業(yè)率先開(kāi)始了國(guó)際化進(jìn)程，人民幣匯率調(diào)整后，企業(yè)“走出去”的成本會(huì)下降，從而推動(dòng)我國(guó)家電企業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程。人民幣升值客觀上推動(dòng)了中國(guó)家電業(yè)的洗牌過(guò)程，必然會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)者越強(qiáng)，弱者越弱的局面。

　　目前，我們家電行業(yè)的大規(guī)模整合日益加劇，空調(diào)品牌數(shù)目由2000年的400個(gè)逐步萎縮到50個(gè)左右；冰箱、洗衣機(jī)市場(chǎng)份額大部分攥在少數(shù)品牌手中，徘徊在10名之外的企業(yè)，將會(huì)遭遇被淘汰的命運(yùn)；掌握等離子彩電核心技術(shù)的日韓企業(yè)在彩電市場(chǎng)上的占有率一路攀升，松下、日立市場(chǎng)累計(jì)占有率接近50%。

　　在2007年，國(guó)內(nèi)家電行業(yè)的上市公司也進(jìn)行了一系列的整合。上半年，青島海爾(600690)向海爾集團(tuán)發(fā)行1.42億A股購(gòu)買其持有的青島海爾空調(diào)電子公司75%股權(quán)、合肥海爾空調(diào)器公司80%股權(quán)、武漢海爾電器股份60%股份，以貴州海爾電器公司59%的股權(quán)。11月20日，ST科龍(000921)發(fā)布公告，公司將以約25.41億元的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，購(gòu)買包括海信空調(diào)、海信冰箱以及白色家電營(yíng)銷資產(chǎn)在內(nèi)的海信白色家電資產(chǎn)。海信集團(tuán)把全部白色家電資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入到ST科龍，使海信集團(tuán)的白色家電資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了整體上市。11月24日，美的電器(000527)發(fā)布公告，公司以4.8億元受讓集團(tuán)直接和間接持有的華凌集團(tuán)中的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)(中國(guó)雪柜95%股權(quán)、合肥華凌和廣州華凌100%股權(quán))和商標(biāo)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，同時(shí)擬3,113萬(wàn)元受讓重慶美通30%的股權(quán)。另外，美的集團(tuán)將控股100%的威靈電機(jī)按45億港元賣給華凌集團(tuán)。此次資產(chǎn)整合使美的電器(000527)的白電規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，目前已經(jīng)具備1,300萬(wàn)臺(tái)空調(diào)和空調(diào)壓縮機(jī)，500萬(wàn)臺(tái)冰箱，550萬(wàn)臺(tái)洗衣機(jī)，近40億規(guī)模的中央空調(diào)。而威靈電機(jī)借殼華凌，也為美的集團(tuán)整合白電上下游產(chǎn)業(yè)鏈奠定了關(guān)鍵性的一步。

　　在2008年，我們繼續(xù)關(guān)注白色家電行業(yè)的龍頭上市公司格力電器、青島海爾和美的電器。

　　四、估值分析與投資建議

　　1、估值分析

　　與國(guó)際市場(chǎng)同類家電行業(yè)上市公司樣本相比，我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)家電行業(yè)上市公司的市盈率估值偏高，但考慮到目前我國(guó)家電行業(yè)上市公司在行業(yè)中的地位和較好的成長(zhǎng)性，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市盈率相對(duì)較高還是比較合理的。

　　2、投資評(píng)級(jí)

　　2007年我國(guó)家電行業(yè)指數(shù)走勢(shì)在上半年略強(qiáng)于滬深300指數(shù)，下半年走勢(shì)略弱于滬深300指數(shù)。2008年，我國(guó)家電行業(yè)雖然面臨原材料價(jià)格上升，人民幣升值等不利因素，但旺盛的內(nèi)需和行業(yè)內(nèi)部整合將維持行業(yè)保持較高的景氣度，行業(yè)的利潤(rùn)水平仍將平穩(wěn)。目前，我國(guó)家電行業(yè)上市公司的平均市盈率(TTM，剔除負(fù)值)為40.57倍，高于滬深兩市全部A股的市盈率(TTM，剔除負(fù)值)33.37倍和滬深300市盈率(TTM，剔除負(fù)值)32.79倍。綜上所述，我們審慎地給予我國(guó)家電行業(yè)的投資評(píng)級(jí)為：

　　未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)，中性。

　　3、家電行業(yè)上市公司投資價(jià)值分析

　　格力電器(000651)：

　　公司點(diǎn)評(píng)

　　公司的2007年第三季度報(bào)告顯示，公司在2007年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入293.59億元，比上年同期增長(zhǎng)62.03%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.88億元，比上年同期增長(zhǎng)51.28%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)7.62億元，比上年同期增長(zhǎng)53.32%。公司利潤(rùn)增速明顯高于收入增速的原因是產(chǎn)品價(jià)格上漲，毛利率比上年同期提高了1.09個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司公開(kāi)發(fā)行5,000萬(wàn)股A股已經(jīng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)，此次增發(fā)擬募集資金11.55億元用于在合肥建設(shè)300萬(wàn)臺(tái)套家用空調(diào)生產(chǎn)基地(總投資5億元)

　　和360萬(wàn)臺(tái)壓縮機(jī)技改項(xiàng)目(總投資6.55億元)。在增發(fā)項(xiàng)目建成后，公司的空調(diào)產(chǎn)能由年產(chǎn)1,600萬(wàn)臺(tái)提高到1,900萬(wàn)臺(tái)。壓縮機(jī)產(chǎn)能由目前的440萬(wàn)臺(tái)提高到800萬(wàn)臺(tái)，壓縮機(jī)自給配套率將超過(guò)40%。

　　預(yù)計(jì)07～08年公司EPS分別為1.11元和1.55元，動(dòng)態(tài)PE值分別為35.37倍和25.83倍，我們審慎地給予格力電器投資評(píng)級(jí)為：

　　未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，跑贏大市。