以VC/PE主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資浪潮正在來臨，其必將引發(fā)醫(yī)藥企業(yè)，尤其是成功的被投資企業(yè)，進(jìn)行相關(guān)并購重組，從而徹底改變醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)“多、小、散、亂”的格局

　　綜觀醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資歷程，我們發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資大體經(jīng)歷了兩個(gè)階段：一個(gè)是投資系主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資時(shí)代，一個(gè)是VC/PE主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資時(shí)代。

　　歷史和現(xiàn)狀

　　一、投資系主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資時(shí)代

　　長期以來，活躍在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資并購活動(dòng)是以投資系為主導(dǎo)的，其中以太極系、華源系、復(fù)星系、華立系、太太系、遠(yuǎn)大系和東盛系較為典型。如太極集團(tuán)收購?fù)┚�閣和西南藥業(yè)、華源集團(tuán)收購上海醫(yī)藥和北京醫(yī)藥、復(fù)星集團(tuán)收購桂林制藥和重慶醫(yī)藥工業(yè)研究院、華立集團(tuán)收購昆明制藥和武漢健民、太太藥業(yè)收購健康藥業(yè)和麗珠集團(tuán)、遠(yuǎn)大集團(tuán)收購華東醫(yī)藥和如意集、東盛集團(tuán)收購青海制藥和蓋天力制藥等。

　　投資系主導(dǎo)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資是對(duì)國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)全面整合的初步嘗試，是改變國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)散亂無序、混亂不堪狀態(tài)的推動(dòng)力量。

　　投資系主導(dǎo)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資并購活動(dòng)極大地推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)的整合。然而，部分投資系卻以失敗告終，甚至一些收購者最終也難逃被收購的命運(yùn)。究其原因，主要有以下幾個(gè)方面：

　　1、缺少統(tǒng)一的規(guī)劃和戰(zhàn)略思考。對(duì)于沒有航向的船來說，任何方向的風(fēng)都是逆風(fēng)。一些醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資并購，有的是為了做大，有的是沖著眼前利益，缺少系統(tǒng)的思考和規(guī)劃，更談不上在戰(zhàn)略層面布局，因此并購后不但沒有提升實(shí)力，反而受到被并購企業(yè)的拖累，陷入艱難的處境。

　　2、資本運(yùn)作未與管理升級(jí)配套。產(chǎn)業(yè)為本，金融為器。有本無器，發(fā)展遲緩；有器無本，必不久遠(yuǎn)。有的醫(yī)藥企業(yè)在進(jìn)行資本運(yùn)作時(shí)，管理升級(jí)并沒有跟上。其實(shí)被并購的企業(yè)相當(dāng)一部分是因?yàn)楣芾韱栴}導(dǎo)致經(jīng)營困難，因此緩解其經(jīng)營壓力是當(dāng)務(wù)之急，而解決管理問題則是長遠(yuǎn)之計(jì)。

　　3、過高的收購條件導(dǎo)致經(jīng)營困難。過高的收購條件直接決定了未來經(jīng)營的壓力。以東盛集團(tuán)聯(lián)手國藥集團(tuán)收購云藥為例，其收購價(jià)為7.5億元，同時(shí)向云南省國資委繳納1.9億元作為政府的改革準(zhǔn)備金。然而，云藥集團(tuán)最有價(jià)值的資產(chǎn)——“云南白藥”品牌不出售、不入股。同時(shí)，云南省國資委要求到2007年，新云藥集團(tuán)銷售收入達(dá)到120億元，稅收11億元，凈利潤3.4億元。而2003年，云藥集團(tuán)的實(shí)際銷售收入才30億元，如果達(dá)不到上述目標(biāo)，云南省國資委就從收購方的投資中扣除，并相應(yīng)減少收購方的股權(quán)比例。這些條件，使東盛集團(tuán)一介入就面臨巨大的經(jīng)營壓力。

　　4、收購方對(duì)被收購企業(yè)控制較弱。收購方對(duì)被收購企業(yè)的控制能力越強(qiáng)，磨合時(shí)間越短，收購效果往往越好。在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資并購中，有一些收購方對(duì)被收購企業(yè)缺少基本的控制，經(jīng)營意志得不到有效的貫徹，用資金換取了沉淀資產(chǎn)，結(jié)果拖累了自己的發(fā)展。

　　5、收購的企業(yè)未產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)進(jìn)行投資并購的一個(gè)基本出發(fā)點(diǎn)，就是尋找可以相互嫁接資源及經(jīng)驗(yàn)的資產(chǎn)，也就是說，要和被收購的企業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。以華源為例，華源堪稱是并購大戶，各種并購活動(dòng)不下90起，旗下聚集了上百家企業(yè)，僅內(nèi)地的上市公司就有八家。然而這些資產(chǎn)都是東拼西湊而成，根本無法產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)相當(dāng)薄弱，看起來蔚為壯觀，但稍不留神，就被全盤推倒。

　　6、企業(yè)家存在浪漫和理想情結(jié)。企業(yè)家存在的浪漫和理想情結(jié)往往直接影響決策。企業(yè)家不是救世主，也不是萬能的，其決策不應(yīng)過多地受到自己主觀情感的影響，更不能為一逞自己的理想主義情懷，而脫離實(shí)際，為了解救危難的企業(yè)，而將經(jīng)營成功的企業(yè)帶入困境。

　　綜觀投資系主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資并購，雖然有些以失敗而告終，但其用經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)普及了并購重組知識(shí)，極大地推動(dòng)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)的整合進(jìn)程。
 
　　二、VC/PE主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資時(shí)代

　　近年來，在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)活躍著一支投資新兵，即創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)基金(VC/PE)。其中高盛、聯(lián)想控股、弘毅投資、IDG VC、華登國際等較為典型。如高盛投資海王星辰和邁瑞、聯(lián)想控股收購石藥集團(tuán)、弘毅投資先聲藥業(yè)、IDGVC投資三九健康網(wǎng)和桑迪亞、華登國際投資邁瑞和三生制藥等。

　　VC/PE憑借其豐富的專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，在醫(yī)藥市場(chǎng)上披荊斬棘，正逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。尤其是弘毅投資的先聲藥業(yè)在紐約證券交易所成功上市，有力證明了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資價(jià)值，增強(qiáng)了VC/PE對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資熱情。

　　這一時(shí)期，VC/PE之所以能興起，而且勢(shì)頭較好，主要有以下四個(gè)方面的原因：1、VC/PE大多以上市退出為目的，不要求控股，因此被被投資企業(yè)當(dāng)成“友軍”，而并非征服者，不會(huì)遭遇太大抵觸。2、VC/PE往往積累了豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，而且站在資本運(yùn)作的高度來規(guī)劃被投資企業(yè)的經(jīng)營模式和發(fā)展戰(zhàn)略，擺脫了被投資企業(yè)的“隧道眼”。3、VC/PE往往著眼于點(diǎn)上的突破，通過點(diǎn)來帶動(dòng)面，以面來帶動(dòng)局部，甚至整體。因此阻力較小，較容易取得成功。4、VC/PE目的性很強(qiáng)，容易擺脫企業(yè)家的浪漫和理想情結(jié)，當(dāng)然也會(huì)審時(shí)度勢(shì)，量力而為，不會(huì)產(chǎn)生太高的投資成本。

　　整體來看，VC/PE主導(dǎo)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資方興未艾。我們堅(jiān)信，以VC/PE主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資浪潮，必將引發(fā)醫(yī)藥企業(yè)，尤其是成功的被投資企業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購重組，徹底改變產(chǎn)業(yè)“多、小、散、亂”的格局。

　　機(jī)會(huì)和收益

　　醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是永遠(yuǎn)的朝陽產(chǎn)業(yè)。健康是人們永恒關(guān)注的焦點(diǎn)，作為健康產(chǎn)業(yè)的核心，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)更是具有舉足輕重的地位。其投資機(jī)會(huì)和收益巨大，是產(chǎn)業(yè)內(nèi)外有識(shí)之士的共識(shí)。

　　一、市場(chǎng)容量大且增長較快

　　世界范圍內(nèi)，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)處于快速增長階段，其增長速度遠(yuǎn)高于世界經(jīng)濟(jì)增長速度。在發(fā)達(dá)國家，醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)值占GDP產(chǎn)值已經(jīng)達(dá)到10%～15%的水平，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的異軍突起和高速增長是其現(xiàn)代化進(jìn)程的重要特征之一。經(jīng)驗(yàn)表明，隨著經(jīng)濟(jì)增長的加快，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將以更快的速度保持增長。

　　對(duì)于我國來說，現(xiàn)代化、城市化進(jìn)程剛剛開始，生活節(jié)奏加快，競(jìng)爭日益激烈，人們對(duì)健康日益重視，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已經(jīng)成為國計(jì)民生的重中之重。改革開放以來，我國醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)值年均增長17%，成為國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)展最快的產(chǎn)業(yè)之一。近年來，隨著醫(yī)療體制改革全面推進(jìn)、城鎮(zhèn)化水平提高、人口凈增長和逐步老齡化、藥品分類管理制度的實(shí)施等，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將持續(xù)快速增長，預(yù)計(jì)增速將保持在年均15%以上。

　　目前我國醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)值占GDP產(chǎn)值只有2%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平。再考慮到我國市場(chǎng)龐大、大國崛起、醫(yī)藥管制的逐步放開和世界醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的態(tài)勢(shì)良好等諸多因素，可以肯定的是，在未來三十年，甚至更長時(shí)間，我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將保持高速增長態(tài)勢(shì)。

　　二、細(xì)分領(lǐng)域多，催生大量的專業(yè)化公司，可選擇的企業(yè)較多

　　醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域繁多，大量的專業(yè)化公司憑借其獨(dú)特的市場(chǎng)定位得以迅速成長，投資者可以有更多的投資選擇。同時(shí)，由于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的特殊性，一直以來，由于各種因素制約，整體醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力不強(qiáng)。目前，國家開始鼓勵(lì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，力推醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化，并對(duì)傳統(tǒng)的“以藥養(yǎng)醫(yī)”模式進(jìn)行大膽改革。這些舉措必將引起醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的大變革。

　　在大變革中，很多細(xì)分領(lǐng)域都將進(jìn)入未發(fā)掘或簡單發(fā)掘狀態(tài)，因此投資潛能巨大。從大分類來看，主要有以下四大領(lǐng)域存在巨大的機(jī)會(huì)： 

　　1、醫(yī)藥并購重組領(lǐng)域。目前，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)“多、小、散、亂”等低端市場(chǎng)特征十分明顯。整體上，低端產(chǎn)品生產(chǎn)能力過剩，技術(shù)創(chuàng)新能力薄弱。大多數(shù)企業(yè)經(jīng)營還停留在產(chǎn)品的供研產(chǎn)銷階段，品牌意識(shí)不強(qiáng)，資本意識(shí)薄弱，戰(zhàn)略方向模糊。市場(chǎng)競(jìng)爭激烈，但產(chǎn)品競(jìng)爭總體還停留在價(jià)格戰(zhàn)階段，技術(shù)層面、品牌層面、資本層面的競(jìng)爭還沒有完全展開�？梢哉f，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)目前處在類摩根時(shí)代，并購重組一觸即發(fā)，時(shí)勢(shì)造英雄，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的摩根時(shí)代有望到來。

　  綜上所述，我們認(rèn)為目前國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)存在著巨大的投資機(jī)會(huì)和投資收益。事實(shí)上，目前資本市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了極其濃厚的興趣。無論是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，還是私募股權(quán)基金都對(duì)中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)十分重視，一些國際著名財(cái)團(tuán)也將醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作為其投資重點(diǎn)。在二級(jí)市場(chǎng)上，醫(yī)藥企業(yè)更是受到資金的大力追捧。

　　風(fēng)險(xiǎn)和難點(diǎn)

　　雖然醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資存在著巨大的投資機(jī)會(huì)和投資收益，但醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)畢竟是個(gè)高投入、高回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)和難度不容忽視。

　　對(duì)于中國目前醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)來說，投資風(fēng)險(xiǎn)和難度主要集中在以下四個(gè)方面：

　　1、缺乏對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)思考。國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的理論體系并不完善，對(duì)國內(nèi)外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程沒有進(jìn)行系統(tǒng)的梳理，導(dǎo)致目前眾多投資者和醫(yī)藥企業(yè)家對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)缺少系統(tǒng)認(rèn)識(shí)。

　　對(duì)于投資者來說，更側(cè)重于一般產(chǎn)業(yè)投資的經(jīng)驗(yàn)，容易脫離醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的實(shí)際；而對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)家來說，往往過于強(qiáng)調(diào)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的特殊性，而對(duì)投資者的需求并不是太重視。

　　2、某些領(lǐng)域(如新藥研發(fā))投資周期較長。投資周期長，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨之增大。投資者，尤其是財(cái)務(wù)投資者，會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目的周期有嚴(yán)格控制。然而，對(duì)于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)來說，有些領(lǐng)域投資周期比較長，比如新藥研發(fā)。

　　對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)來說，只有不斷研發(fā)新藥，才能為企業(yè)持續(xù)注入新鮮血液，保證其健康發(fā)展。在當(dāng)前情況下，自主研發(fā)新藥不僅投入大，而且周期長，并不是每一個(gè)企業(yè)都能承受的。因此，這讓投資者陷入了兩難的選擇。

　　3、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。作為特殊商品，藥品存在著比較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其中主要有以下四類：專利侵權(quán)問題、商業(yè)賄賂問題、不良反應(yīng)問題、法律訴訟問題。

　　對(duì)于投資者來說，要有效規(guī)避以上風(fēng)險(xiǎn)，就必須對(duì)企業(yè)有比較深入的了解和認(rèn)識(shí)，了解其主要產(chǎn)品和市場(chǎng)狀況，盡量降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　4、投融資雙方信息不對(duì)稱。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資者往往有這樣的感覺，感興趣的項(xiàng)目聯(lián)系不上，不感興趣的項(xiàng)目不斷地找上門。這是投融資雙方信息不對(duì)稱造成的。

　　總體來看，目前醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是“貧血”的，需要資本的大量進(jìn)入。但是有的企業(yè)經(jīng)營很好，盈利豐厚，對(duì)于這類企業(yè)，如果沒有上市等特別要求，投資者往往很少有機(jī)會(huì)介入。同時(shí)，也應(yīng)該看到，大量企業(yè)的資本是相當(dāng)匱乏的，甚至資本經(jīng)營意識(shí)也比較缺乏，于是造成了投資者投資困難。
　　對(duì)于此類問題，我們認(rèn)為，應(yīng)該通過對(duì)市場(chǎng)狀況的調(diào)查和研究，從中篩選出一批具有未來意義的企業(yè)，建立專門的數(shù)據(jù)庫，以供投資者選擇合適項(xiàng)目。

　　綜上所述，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)存在諸多的投資風(fēng)險(xiǎn)和難點(diǎn)，這些和醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的特殊性分不開。然而，這種特殊性對(duì)于致力于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)長遠(yuǎn)投資的投資者來說，未嘗不是一件好事。正是這種特殊性造成了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)一步一個(gè)門檻，每前進(jìn)一步，就為這個(gè)產(chǎn)業(yè)加高了門檻，這樣可以有效地防范跟進(jìn)者，保障長遠(yuǎn)的、穩(wěn)定的收益。