投資要點：

    8月份，家電行業(yè)上半年數(shù)據(jù)與上市公司中報數(shù)據(jù)均已公布，本次報告我們對此進(jìn)行分析。

    由產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，白色家電產(chǎn)銷兩旺，空調(diào)銷量增長更是超出預(yù)期，而彩電市場數(shù)據(jù)不容樂觀，業(yè)績波動性明顯。我們認(rèn)為白色家電強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面將在一段時間內(nèi)持續(xù)下去。

    延續(xù)中期策略報告的觀點，我們認(rèn)為理應(yīng)給予安全子行業(yè)(白色大家電和小家電)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)(格力、美的、海爾、蘇泊爾(41.43,-1.54,-3.58%))相對高溢價，主要原因是：白色家電行業(yè)趨好，白色家電行業(yè)內(nèi)企業(yè)業(yè)績明顯優(yōu)于黑色家電企業(yè)；股權(quán)激勵后，企業(yè)業(yè)績增長很可能顯著超出之前的預(yù)期。

    對于彩電行業(yè)，我們感到之前的判斷雖然偏保守但仍不夠謹(jǐn)慎。目前尚無數(shù)據(jù)顯示某個國內(nèi)企業(yè)在平板電視市場具有較為明顯的優(yōu)勢，而平均估值已然偏高，將彩電行業(yè)評級由“謹(jǐn)慎增持”調(diào)至“中性”。

    1.概述

    一方面，我們維持前期對家用電器細(xì)分行業(yè)的主要判斷：

    在某種程度上，白色家電內(nèi)銷與出口數(shù)量的平穩(wěn)增長都可以歸于消費(fèi)升級的帶動，空調(diào)將繼洗衣機(jī)、冰箱后成為必需品。

    預(yù)計未來三年戶式中央空調(diào)市場規(guī)模增速在20%-30%左右

    小家電企業(yè)受益于廚房衛(wèi)浴市場的穩(wěn)步增長

    另一方面，我們感覺自06年起對彩電行業(yè)的判斷仍不夠謹(jǐn)慎。我們之前的觀點主要包括兩方面：

    國內(nèi)彩電企業(yè)的經(jīng)營模式與業(yè)務(wù)流程將經(jīng)受考驗，優(yōu)勢企業(yè)的競爭力將體現(xiàn)出來，2007年可能是增持這些企業(yè)的最佳時機(jī)。

    對于短期內(nèi)平板電視規(guī)模的迅速擴(kuò)大能否帶來贏利大幅增長仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

    實際上，直至目前尚無數(shù)據(jù)顯示某個國內(nèi)企業(yè)在平板電視市場具有較為明顯的優(yōu)勢，而平均估值已然偏高，我們將彩電行業(yè)評級由“謹(jǐn)慎增持”調(diào)至“中性”。

    2.白電與黑電，冰火兩重天

    由產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，07年上半年白電與黑電是冰火兩重天。在這個幾近充分競爭的市場，需求變化導(dǎo)致了兩者產(chǎn)量增速的較大差異。

    白色家電產(chǎn)銷兩旺，空調(diào)銷量增長更是超出預(yù)期。

    由洗衣機(jī)和冰箱的家庭擁有量數(shù)據(jù)來看，帶動國內(nèi)需求的因素主要是城市家庭更新?lián)Q代與農(nóng)村市場；..據(jù)中國氣象局部分?jǐn)?shù)據(jù)，07年1~7月全國平均氣溫為10.3℃，比歷史同期高出1.4℃。7月以來，江南、華南部分地區(qū)連續(xù)高溫日數(shù)超過歷史紀(jì)錄，上海、福建、廣東等地今年高于35℃的連續(xù)高溫日數(shù)創(chuàng)下了自1880年以來的最長高溫日數(shù)紀(jì)錄。天氣炎熱、房地產(chǎn)上漲、股市上漲，我們判斷這些都是空調(diào)需求的推動因素。

    出口繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，白色家電全球產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移已成趨勢。

    更重要的是，集中度逐步提高保障了企業(yè)盈利。

    我們認(rèn)為白色家電強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面將在一段時間內(nèi)持續(xù)下去。就空調(diào)行業(yè)而言，品牌集中度提高，盈利趨于好轉(zhuǎn)，業(yè)已形成中期趨勢。在市場銷量穩(wěn)定增長，收入略快增長的情況下，龍頭企業(yè)業(yè)績增長是必然的。

    彩電市場數(shù)據(jù)不容樂觀，產(chǎn)量和出口量出現(xiàn)不同程度下降，業(yè)內(nèi)普遍看法是：

    CRT電視市場縮水，LCD市場大幅增長，但是，國內(nèi)企業(yè)LCD平板產(chǎn)量未能彌補(bǔ)CRT產(chǎn)量的下滑。

    技術(shù)壁壘，如美國ATSC標(biāo)準(zhǔn)，影響了出口。目前相關(guān)情況還需要進(jìn)一步了解，才能判斷出其對出口量的具體影響程度。

    人民幣升值促使企業(yè)不得不調(diào)整海外市場戰(zhàn)略，放棄盈利能力低，存貨周轉(zhuǎn)率慢的產(chǎn)品市場，降低經(jīng)營風(fēng)險。

    內(nèi)地臺灣廠商大規(guī)模OEM，內(nèi)地平板企業(yè)不斷增多，競爭進(jìn)一步加劇。

    我們認(rèn)為，國內(nèi)缺少關(guān)鍵的顯示器件技術(shù)，市場規(guī)模擴(kuò)大，而行業(yè)競爭迅速加劇，注定只能實現(xiàn)低利潤率。對于彩電企業(yè)，目前所能做的就是“等待”。

    3.理應(yīng)給予安全子行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)相對高溢價

    8月份附近，我們主要調(diào)研了小天鵝和青島海爾(24.94,0.56,2.30%)兩家上市公司，調(diào)研原因有三：

    同屬白色家電行業(yè)，前期二級市場漲幅一般，可能相對低估；

    根據(jù)行業(yè)形勢判斷，兩者07年中期或者年度業(yè)績可能超出市場預(yù)期；

    大股東可能會支持上市公司，海爾擬股權(quán)激勵已經(jīng)公告半年有余。

    當(dāng)時感覺可能存在潛在機(jī)會，之后二級市場的表現(xiàn)也有所驗證。

    對于整個家電行業(yè)，我們維持前期觀點：

    整體看，白色家電(大家電和小家電)行業(yè)內(nèi)企業(yè)業(yè)績明顯優(yōu)于黑色家電企業(yè)。

    股權(quán)激勵后，龍頭企業(yè)業(yè)績很可能超出之前的預(yù)期。

    理應(yīng)給予安全子行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)相對高溢價。

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